《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

2月21日，針對(duì)中國(guó)證券投資者流動(dòng)性調(diào)劑的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)——中國(guó)證券金融股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中證金）開設(shè)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式上線。什么是轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)？它實(shí)際是針對(duì)投資者融資投資股票的一種制度安排，這種制度安排可以為融資購(gòu)股的投資者提供更加充分的流動(dòng)性支持。具體而言，就是“中證金把錢借給有需要的券商，而券商再將錢轉(zhuǎn)借給投資者”的制度安排。

這似乎并非一種新業(yè)務(wù)。因?yàn)?012年8月27日中證金已經(jīng)發(fā)布這項(xiàng)業(yè)務(wù)，那這次有什么新鮮的？關(guān)鍵是市場(chǎng)化。該項(xiàng)業(yè)務(wù)開設(shè)以來的10年時(shí)間，券商找中證金借錢都采用的是固定期限和固定費(fèi)率。比較明顯的一次變化發(fā)生在2022年10月20日，中證金整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，調(diào)整后各期限檔次的費(fèi)率具體為：182天期為2.1%、91天期為2.4%、28天期為2.5%、14天和7天期為2.6%。

但現(xiàn)在的情況已經(jīng)發(fā)生更加市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變：第一，費(fèi)率不再固定，由交易雙方網(wǎng)上議價(jià)確定；第二，期限不再固定，理論上是依據(jù)券商需求，從1到182天隨意確定，但分設(shè)三個(gè)期限范圍：即短期（1-28天）、中期（29-91天）、長(zhǎng)期（92-182天），并由中證金確定并發(fā)布各檔期轉(zhuǎn)融資費(fèi)率的上限和下限。同時(shí)，轉(zhuǎn)融資費(fèi)率下限的確定和調(diào)整，中證金將參照同業(yè)存單等市場(chǎng)公允利率，并持續(xù)跟隨資金市場(chǎng)利率變化而變化；轉(zhuǎn)融資費(fèi)率上限的確定規(guī)則為：短檔費(fèi)率上限是下限的4倍，中、長(zhǎng)兩檔費(fèi)率上限是對(duì)應(yīng)下限的2倍。

目前，參與轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)證券公司已有94家，市場(chǎng)余額大約在1000億元左右。盡管規(guī)模很小，但對(duì)股市融資投資者而言，意義很難說小。還記得2015年股市風(fēng)波嗎？那時(shí)，場(chǎng)外融資盤大量爆倉(cāng)，拖累場(chǎng)內(nèi)規(guī)范的融資投資者同樣紛紛爆倉(cāng)。怎么辦？眼看著這些投資者血本無歸地被踢出市場(chǎng)？實(shí)際上，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)性失靈時(shí)，融資投資者極易受到巨大傷害。不管他們的投資選擇多么正確，也不管所持股票未來漲幅多高，僅僅因一時(shí)的流動(dòng)性枯竭而無力補(bǔ)倉(cāng)，這些投資者都將被逐出市場(chǎng)。

但相反，如果這時(shí)候有人可以向這些“爆倉(cāng)”投資者提供一段時(shí)間的流動(dòng)性，而待到市場(chǎng)恢復(fù)正常，這些投資者就可以避免被踢出局的命運(yùn)。實(shí)際上，2015年股災(zāi)之后的一段時(shí)間，許多券商都選擇了向優(yōu)質(zhì)客戶提供“臨時(shí)流動(dòng)性”的措施，從而為客戶保住了資產(chǎn)，為自己保住了客戶。但券商哪有那么多的錢去支持投資者？這時(shí)候，轉(zhuǎn)融資企業(yè)勢(shì)必可以發(fā)揮重要作用。

盡管如此，面對(duì)資本市場(chǎng)，無論是融資還是轉(zhuǎn)融資企業(yè)，都應(yīng)當(dāng)更多傾斜于長(zhǎng)期資金供給，至少應(yīng)當(dāng)將產(chǎn)品種類拓展到1年期，甚至3年、5年、10年。為什么？因?yàn)橘Y金期限越長(zhǎng)，資金期限與投資期限錯(cuò)配——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小，資金性質(zhì)越適宜股市市場(chǎng)投資。

在這方面，中證金應(yīng)當(dāng)勇敢探索，是否可用自己的資金去換取投資者更長(zhǎng)的股票持有期限？如果可以，至少可使投資者融資操作變得更有定力，同時(shí)也可為中國(guó)股市增添一份平穩(wěn)的基礎(chǔ)。總之，構(gòu)建一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)需要方方面面的共同努力，而著力破解“不缺資金但缺資本”的困境，更是中國(guó)資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展的重要基石。

責(zé)編：姚坤

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