甘肅西和交警處罰秋收農(nóng)民700元，蘭州公交讓員工貸款給自己發(fā)工資，貴州遵義城投公司156億債務(wù)違約等一系列的事件匯總在一起，得出的結(jié)論就是地方財(cái)政沒(méi)錢了，是什么造成地方財(cái)政虧空的局面的和后續(xù)新的經(jīng)濟(jì)則增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里，就是這期的主要內(nèi)容。

蘭州公交讓員工貸款給自己發(fā)工資

大家好，我是北辰，上期我們講了1994年分稅制改革改變了中國(guó)的發(fā)展模式，為工業(yè)化打下基礎(chǔ)，地方以土地金融和土地財(cái)政發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式推高了土地價(jià)格和居高不下的房?jī)r(jià)，同時(shí)增加了地方和居民的負(fù)債。

土地財(cái)政還是要從1994年講起，當(dāng)時(shí)分稅制改革后稅收被中央拿走了大頭，但是作為向地方妥協(xié)，土地的大部分收入被留在了地方政府。接著97年發(fā)生了亞洲金融危機(jī)，同年的國(guó)企改革導(dǎo)致大批的工人紛紛下崗。劉歡老師有首歌叫從頭再來(lái)就是鼓勵(lì)下崗工人重新再就業(yè)的。次年的1998年的印發(fā)23號(hào)文件要求停止住房分配，使房地產(chǎn)成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，在這樣的背景下，地方為了推動(dòng)工業(yè)化和城市化選擇以土地金融和土地財(cái)政為工具撬動(dòng)資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

雖然土地財(cái)政和土地金融為發(fā)展經(jīng)濟(jì)提供了大量資金，但土地的資本化運(yùn)作過(guò)程中，地方不僅將規(guī)劃用地大量用于抵押擔(dān)保，還透支了未來(lái)的土地出讓收益和增值收益。緊接著在2008年次貸危機(jī)后，發(fā)改委為設(shè)立引導(dǎo)基金提供了政策基礎(chǔ)，明確了城投公司的意義是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿，接著就是4萬(wàn)億財(cái)政刺激。在這之后的10年，我國(guó)房?jī)r(jià)、地價(jià)和債務(wù)一路上漲。

土地、稅收和房?jī)r(jià)被綁在一起

地方的債務(wù)大部分來(lái)自城投債，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。2022年我國(guó)地方城投債預(yù)計(jì)達(dá)到65萬(wàn)億。有人可能不理解為什么地方賣那么地還是欠那么多錢。首先土地雖然能為地方帶來(lái)收入，但同時(shí)也要為土地開(kāi)發(fā)負(fù)擔(dān)相關(guān)的支出。包括拆遷補(bǔ)償和基礎(chǔ)性開(kāi)發(fā)的支出，其次地方公共預(yù)算支出比如道路硬化、環(huán)境治理等資金由地方財(cái)政負(fù)責(zé)，最后在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，基礎(chǔ)設(shè)施不完善，將更多資源從居民消費(fèi)變成基礎(chǔ)設(shè)施和工廠，可以有效的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，絕大多數(shù)投資有效而且回報(bào)率高。

但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段后這種方式就不可持續(xù)了，第一，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)體系已經(jīng)比較完善，投資什么都有用的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，投資難度在不斷加大，因此投資決策資調(diào)配資源的體制需要改變，換句話說(shuō)地方政府主導(dǎo)投資的這種僵硬的形式已經(jīng)不適合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。第二，由于居民的收入和消費(fèi)不足無(wú)法消化投資形成的產(chǎn)能，很多投資不能變成有效的收入，所以地方財(cái)政的負(fù)債越來(lái)越重。第三、勞動(dòng)收入下降和資本收入上升會(huì)導(dǎo)致貧富差距擴(kuò)大，社會(huì)對(duì)此的容忍度是有限的。第四，由于房地產(chǎn)帶來(lái)的高負(fù)債影響了消費(fèi)和投資過(guò)剩，過(guò)剩的產(chǎn)能必須向國(guó)外輸出，由于我國(guó)體量巨大，輸出產(chǎn)能會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易失衡、引發(fā)貿(mào)易沖突。總之，低效的投資和不斷增加的支出使得地方的債務(wù)在不斷上升。

這些問(wèn)題早就發(fā)現(xiàn)了，為什么到現(xiàn)在才解決，主要原因有兩個(gè)；第一是以土地為推手的這一機(jī)制現(xiàn)在已經(jīng)無(wú)法持續(xù)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)。無(wú)論是實(shí)際生產(chǎn)率的增長(zhǎng)還是通貨膨脹的速度，都趕不上債務(wù)增長(zhǎng)的速度，舉個(gè)例子；以前基礎(chǔ)設(shè)施差，在市中心建了個(gè)公園，大家周末都去逛公園，帶動(dòng)了公園周邊的小賣部，飯館等商業(yè)，同時(shí)給公園做綠化的大爺也提供了工作崗位，這就是一筆好的投資，但是如果修了挖、挖了修，或者把公園修到人跡罕至的地方，根本沒(méi)人去。雖然修公園時(shí)GDP上升了，但是這些工程的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不上成本，結(jié)果就是債務(wù)越來(lái)越高。最典型的就是在我農(nóng)村老家以前的打麥場(chǎng)邊上孤零零修了座公共廁所，過(guò)年回家我特么以為修了座廟。

道路被修了挖、挖了修

第二就是產(chǎn)能過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩可以從三個(gè)角度去理解，首先時(shí)生產(chǎn)效率的下降，宏觀上表現(xiàn)為GDP增速低于債務(wù)增速，所以宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，微觀上表現(xiàn)為地方政府過(guò)度投資，不斷為一些僵尸企業(yè)輸血，扭曲了市場(chǎng)資源配置機(jī)制，加重了政府和企業(yè)的負(fù)擔(dān)，而且地方政府的土地財(cái)政和土地金融模式，過(guò)度依賴地價(jià)上漲和房地產(chǎn)繁榮，推動(dòng)了房?jī)r(jià)和居民的負(fù)債也加大了銀行風(fēng)險(xiǎn)，其次是國(guó)際失衡，地方政府重視投資生產(chǎn)和企業(yè)稅收，相對(duì)忽視消費(fèi)民生和居民收入，造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，分配體制偏向資本，勞動(dòng)收入不高，所以消費(fèi)不足，必須向國(guó)外輸出剩余產(chǎn)量，中國(guó)體量遠(yuǎn)大于韓國(guó)日本等其他國(guó)家，所以對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系造成巨大沖擊，這也是貿(mào)易沖突的根本原因之一，

最后是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩，中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格和成本不斷降低，不僅沖擊了外國(guó)的中低端制造業(yè)，也沖擊了本國(guó)同行，要在在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上存活和保持優(yōu)勢(shì)頭，部企業(yè)必須不斷創(chuàng)新進(jìn)入附加值更高的環(huán)節(jié)，所以我國(guó)制造業(yè)的質(zhì)量和技術(shù)含量在競(jìng)爭(zhēng)中不斷上升。在全球價(jià)值鏈上不斷攀升也帶動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新和基礎(chǔ)科學(xué)的進(jìn)步，進(jìn)一步?jīng)_擊了發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)際分工體系。

所以以房地產(chǎn)拉動(dòng)GDP的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)隨著市場(chǎng)不斷變化，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再適合中國(guó)，或者已經(jīng)沒(méi)辦法拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要重新調(diào)整

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要重新調(diào)整，目前迫切要解決居民的房地產(chǎn)債務(wù)問(wèn)題。截至去年11月末，M2余額264.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%，就銀行存款，同比增速創(chuàng)下自2016年4月以來(lái)的最高值。但是去年人均可支配的收入名義上漲了5%，這個(gè)數(shù)字的正常水平是9%左右。簡(jiǎn)單說(shuō)就是去年大家都沒(méi)掙到錢，存款變多的原因是大家不敢花了。不敢花的原因從債務(wù)端可以看到，截至2021年中國(guó)居民負(fù)債中有75%是房貸。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子；一個(gè)月掙1萬(wàn)，但是每月花2000，別問(wèn)為什么花那么少，問(wèn)就是欠銀行的更多。

可是房?jī)r(jià)又不敢動(dòng)，首先房?jī)r(jià)下降就意味著土地價(jià)格下跌，土地價(jià)格下跌地方財(cái)政就要暴雷，一個(gè)甘肅的農(nóng)民在自己家門口用三輪車?yán)f稼都要被罰700的事會(huì)層出不窮。其次房?jī)r(jià)下降更多地產(chǎn)公司會(huì)破產(chǎn)，引發(fā)連鎖反應(yīng)。如果房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，像中國(guó)房地產(chǎn)之父孟曉蘇講的中國(guó)老百姓去年存款有15萬(wàn)億元，如果把這筆錢三分之一拿出來(lái)買房子、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)就能復(fù)蘇。短期經(jīng)濟(jì)確實(shí)可以復(fù)蘇，但是居民的債務(wù)會(huì)不斷上漲，居民的債務(wù)上漲帶不動(dòng)消費(fèi)，那這種復(fù)蘇就是不可持續(xù)的。所以從這個(gè)角度大家可以理解銀行為什么可以提前還房貸了吧，目的就是減輕居民負(fù)債，讓大家多消費(fèi)。

央行允許提前還房貸

2008年以后，凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用減弱，所以國(guó)內(nèi)投資就變的更加重要，無(wú)論是基建還是房地產(chǎn)投資，都由掌控著土地和銀行的政府所驅(qū)動(dòng)，因此去掉這些債務(wù)五花八門的外衣，城投債本質(zhì)上是對(duì)政府信用的回應(yīng)，這些債務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，看似銀行的風(fēng)險(xiǎn)，但最終是政府的風(fēng)險(xiǎn)。目前對(duì)地方城投債的處理包括國(guó)企混改，推動(dòng)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，債務(wù)置換等，2022年和2019年比地方債的的年限已經(jīng)從10.2年延長(zhǎng)到了13.3年，同時(shí)通過(guò)把城投債置換成地方公債，因?yàn)榈胤焦珎脑u(píng)級(jí)較高，相對(duì)的利息比較低。城投債的利率已經(jīng)從2019年的3.47%降低到了現(xiàn)在的3%不到。剩下的錢用地方財(cái)政慢慢還。

至于居民的債務(wù)短期如何化解，放眼整個(gè)人類文明，這都是地獄級(jí)的難題，歷史上也沒(méi)有可以參考的案例，遇到類似問(wèn)題的全是以崩盤結(jié)束的，高層最近幾年圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革所推行的一系列重大的金融改革，包括嚴(yán)控房?jī)r(jià)上漲、資管新規(guī)等確實(shí)遏制了債務(wù)上漲，但高度依賴負(fù)債和投資的發(fā)展模式要完成轉(zhuǎn)型，必須從根本上解決土地財(cái)政的問(wèn)題，2021年6月4日發(fā)布的《通知》。從7月開(kāi)始土地出讓金將由原來(lái)的地方征收改為由稅務(wù)部門試點(diǎn)征收，也就是未來(lái)地方想通過(guò)靠賣地賺錢的路基本被堵死了。目前來(lái)看房?jī)r(jià)想要大規(guī)模上漲是不太可能了，但居民債務(wù)的問(wèn)題，除了提高收入和減少房貸利息，用多出來(lái)的錢刺激消費(fèi)，并達(dá)到以消費(fèi)為經(jīng)濟(jì)主要增長(zhǎng)點(diǎn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)以外沒(méi)有更好的辦法。有辦法我就不用坐在這里了。

地產(chǎn)行業(yè)以后的發(fā)展，我們可以從最近的高層喊話和相關(guān)我文件中試著解讀，文件寫進(jìn)去之后被和諧發(fā)不出去，有興趣的可以自己找找看。結(jié)論就是98年印發(fā)的23好文件第7條提到；對(duì)不同收入家庭實(shí)行不同的住房供應(yīng)政策。低收入家庭租賃由政府或單位提供的廉租房；中低收入家庭購(gòu)買經(jīng)濟(jì)適用住房；其他收入高的家庭購(gòu)買、租賃市場(chǎng)價(jià)商品住房。當(dāng)時(shí)的規(guī)劃是商品房、經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房共同發(fā)展。但是稅改后土地產(chǎn)生的一半以上收入被地方政府拿走了，當(dāng)官員的考核只看經(jīng)濟(jì)發(fā)展不看民生時(shí)，最簡(jiǎn)單的方法就是抬高地價(jià)建商品房，這樣既可以拉動(dòng)GDP同時(shí)也能帶來(lái)稅收，所以地方?jīng)]有意愿降低房?jī)r(jià)，也沒(méi)有意愿建更多經(jīng)濟(jì)適用房。

但是現(xiàn)在以土地為推手的這一機(jī)制已經(jīng)無(wú)法持續(xù)拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)了，同時(shí)房產(chǎn)稅已經(jīng)試點(diǎn)由稅務(wù)部門征收，地方賣土地賺錢的路基本沒(méi)有了，而且城市化還在不斷加速。大量外來(lái)人口在不斷涌入大城市。所以我猜測(cè)可能廉租房和經(jīng)濟(jì)適用房又要被提上日程了。目前包括杭州、上海在內(nèi)的幾個(gè)城市已經(jīng)開(kāi)始放寬經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房的準(zhǔn)入門檻了。對(duì)于準(zhǔn)備買房子的朋友，如果是剛需，自己住的那隨時(shí)可以買，但如果是投資等升值 或者靠收租金，還是要謹(jǐn)慎點(diǎn)，至少等兩會(huì)后再看。前兩天證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)私募投資基金試點(diǎn)，投資范圍包括存量商品住宅、保障性住房、市場(chǎng)化租賃住房和商業(yè)經(jīng)營(yíng)用房以及基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等，協(xié)助地產(chǎn)商避免大面積爛尾。買了爛尾樓的朋友再等等，資金到位就可以盤活了。

建到一半的商品房

2008年之后，四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃出臺(tái)之后，中國(guó)逐漸也走上了與美國(guó)類似的道路，經(jīng)濟(jì)上脫實(shí)入虛，主要依靠房地產(chǎn)、金融業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和服務(wù)業(yè)等發(fā)展。一切向錢看的壓力下，制造業(yè)日益變成了不受重視的行業(yè)。美國(guó)模式最大的弊端是企業(yè)和社會(huì)非常不平衡，社會(huì)貧富分化過(guò)于嚴(yán)重。特別是美國(guó)的大科技公司和大金融公司利用技術(shù)和金錢的結(jié)盟，幾乎完全綁架了社會(huì)的發(fā)展。

他們罔顧金字塔底部50%的人的利益，把制造業(yè)外包到全球成本最低的地方，造成了國(guó)內(nèi)制造業(yè)的空心化，使得中產(chǎn)階層收入停滯、底層失業(yè)率飆升。2008年美國(guó)次貸危機(jī)前2002年到2007年美國(guó)的房?jī)r(jià)上漲了61%,后來(lái)的事大家都知道了。危機(jī)之后美國(guó)的房?jī)r(jià)直到2016年才回到十年前的高點(diǎn)。房?jī)r(jià)下挫一方面使得資產(chǎn)縮水后負(fù)債率上升。另一方面金融危機(jī)把經(jīng)濟(jì)推向衰退導(dǎo)致收入下降，進(jìn)一步加大了債務(wù)負(fù)擔(dān)。低收入高負(fù)債抑制了消費(fèi)。大家都不買東西了，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始再次衰退。最嚴(yán)重時(shí)期，美國(guó)收入底部50%的人的經(jīng)濟(jì)情況回到了1971年，40多年的努力在一場(chǎng)危機(jī)后蕩然無(wú)存。

而以強(qiáng)大的制造業(yè)為基礎(chǔ)的日本和德國(guó)則完全不同，二次世界大戰(zhàn)之后，這兩個(gè)國(guó)家都因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)變成了一片廢墟，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)完全崩潰，通貨膨脹高企。但是經(jīng)過(guò)三十年的調(diào)整和專心發(fā)展，到了1980年時(shí)，日本和德國(guó)又成為了世界性的大國(guó)，GDP分別高居世界第二和第三。從1990年前后開(kāi)始，這兩個(gè)國(guó)家?guī)缀跬瑫r(shí)陷入了長(zhǎng)期的衰退和停滯之中。最直接的原因是，德國(guó)因?yàn)閮傻陆y(tǒng)一所帶來(lái)的巨大負(fù)擔(dān)和整合困難，而日本則是因?yàn)楣墒泻头康禺a(chǎn)的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅。導(dǎo)致德日在上個(gè)世紀(jì)90年代陷入衰退的原因還有全球化的大背景，中國(guó)和印度等發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始了市場(chǎng)化改革，廉價(jià)勞動(dòng)力和巨大的市場(chǎng)吸引跨國(guó)公司和產(chǎn)業(yè)外包。因此，德國(guó)和日本幾乎完全錯(cuò)過(guò)了第三次工業(yè)革命，也就是信息技術(shù)革命。所以在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，德國(guó)和日本幾乎沒(méi)有任何特別著名的大公司。

奇怪的是大約從2008年左右開(kāi)始，也就是當(dāng)美國(guó)深陷金融危機(jī)的時(shí)候，德國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)緩慢地復(fù)蘇了。他們?cè)谶@個(gè)動(dòng)蕩的全球化的時(shí)代，依靠自己的高端工業(yè)制造，展現(xiàn)出了驚人的韌性，在諸多領(lǐng)域，例如，新能源、新材料、生命科學(xué)、精密加工等領(lǐng)域領(lǐng)先世界

德國(guó)大量的工業(yè)支撐著經(jīng)濟(jì)

被科技巨頭和金融寡頭所綁架美國(guó)，為了獲得更高壟斷利潤(rùn)，很少考慮本國(guó)工人階層的利益，把制造業(yè)外包到發(fā)展中國(guó)家，造成了本國(guó)產(chǎn)業(yè)的空心化、過(guò)度依賴服務(wù)業(yè)和金融業(yè)，導(dǎo)致失業(yè)率高企。為了避免本國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化，基礎(chǔ)制造業(yè)必須想辦法留在中國(guó)，尤其是在目前這種局勢(shì)下，我們要一個(gè)窗口期去消化過(guò)去幾十年累計(jì)的債務(wù)，也需要時(shí)間去調(diào)整經(jīng)濟(jì)，完成從土地金融為支柱向消費(fèi)拉動(dòng)GDP的轉(zhuǎn)型。目前京東已經(jīng)有所行動(dòng)了，拿出100億準(zhǔn)備和拼多多干架，刺激大家消費(fèi)了。

這個(gè)轉(zhuǎn)型的過(guò)程是非常漫長(zhǎng)的，同時(shí)伴隨著內(nèi)部的壓力和外部的阻力。

假設(shè)真的轉(zhuǎn)型無(wú)望，那在這里我們就要講講戰(zhàn)爭(zhēng)了，你以為美國(guó)打伊拉克真的是因?yàn)橛谢瘜W(xué)武器？普京在接受中央電視臺(tái)采訪時(shí)說(shuō)美國(guó)國(guó)務(wù)卿（鮑威爾）出示有關(guān)伊拉克大規(guī)模殺傷性武器的證據(jù)，在安理會(huì)搖動(dòng)一些試管，說(shuō)不定里面是洗衣粉。所以其實(shí)戰(zhàn)爭(zhēng)根本就是為了利益。以前還裝一下，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)之后擺明了就是為了利益，在金融危機(jī)期間發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)，首先可以在本國(guó)內(nèi)部化解矛盾，把人注意力轉(zhuǎn)移到戰(zhàn)爭(zhēng)上。其次可以轉(zhuǎn)嫁一部分危機(jī),一方面可以拉動(dòng)工業(yè)的發(fā)展,增加就業(yè)機(jī)會(huì),穩(wěn)定這回.另一方面,可以獲得巨額的戰(zhàn)爭(zhēng)賠款來(lái)緩解經(jīng)濟(jì)上的危機(jī).德國(guó),日本正是采取的這樣的方式。最后就是戰(zhàn)后可以進(jìn)行資源重新分配。以前世界上打仗都很猛，現(xiàn)在不怎么打了?，F(xiàn)在不打仗不是因?yàn)槲拿鳎谴蠹沂掷锒加泻宋淦?，打起?lái)怕拼命。戰(zhàn)爭(zhēng)不能多講，講多了又退稿。這期就到這里。再見(jiàn)