3月3日，恩捷股份（002812）（002812.SZ）低開低走，當(dāng)日報收117.31元/股，跌幅2.09%，這一股價已接近恩捷股份近兩年的最低點。

前一日晚間，恩捷股份發(fā)布了2022年年報，公司營收凈利潤雙雙大增的同時，經(jīng)營現(xiàn)金流入?yún)s持續(xù)減少，隨著公司在行業(yè)景氣背景下擴產(chǎn)不斷，有息負(fù)債率進(jìn)一步上升。

恩捷股份近兩年的股價走勢，來源：同花順

恩捷股份系國內(nèi)濕法隔膜行業(yè)龍頭，公司生產(chǎn)的濕法鋰電池隔膜主要運用于新能源汽車鋰電池制造領(lǐng)域、3C 類產(chǎn)品及儲能領(lǐng)域，相關(guān)領(lǐng)域的主要客戶包括松下、LGES、三星、寧德時代（300750）、中創(chuàng)新航等國內(nèi)主流鋰電池企業(yè)。

具體來看，2022年度，恩捷股份實現(xiàn)營業(yè)收入125.91億元，同比增長57.73%，歸母凈利潤為40億元，同比增長47.20%。

然而，按季度看，恩捷股份四季度的營收及凈利潤環(huán)比均有所下滑。同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)顯示，公司四季度營收為33.11億元，環(huán)比減少6.02%，歸母凈利潤為7.74億元，環(huán)比減少35.8%。

對此，東吳證券分析師指出，主要系公司受天然氣漲價影響，能源成本增加，銀行貸款增長導(dǎo)致財務(wù)費用增加，股權(quán)激勵費用以及匯兌損益及海外建廠咨詢費等的影響。

盡管全年凈利潤增長，但恩捷股份的年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻僅有5.04億元，同比減幅達(dá)64.5%，衡量盈利質(zhì)量的凈利潤現(xiàn)金含量指標(biāo)，也即經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量占?xì)w母凈利潤的比值，在2022年度僅為12.59%，同比減少39.61個百分點。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少的情況，恩捷股份稱主要系報告期內(nèi)公司業(yè)務(wù)增長，相應(yīng)經(jīng)營付款、稅費及職工薪酬支出增加，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出大幅增加所致。

財報數(shù)據(jù)顯示，恩捷股份2022年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出83.88億元，同比增加54.54%。值得注意的還有，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入僅略大于流出，為88.91億元，同比增加29.87%，增幅遠(yuǎn)小于營收同比57.73%的增長幅度。

這意味著，恩捷股份2022年的回款能力可能不及此前。這一點從恩捷股份經(jīng)營現(xiàn)金流入占營收的比重數(shù)據(jù)亦可得到佐證。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，恩捷股份2022年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營收的比重為65.99%，同比減少11.59個百分點。

另外，采購所形成的存貨增加可能也導(dǎo)致了恩捷股份經(jīng)營凈現(xiàn)金流入減少，2022年末，公司賬面存貨約24.63億元，同比增加46.51%。圍繞上述情況，向恩捷股份方面進(jìn)行了詢問，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

在行業(yè)景氣背景下，恩捷股份在2022年還在繼續(xù)擴產(chǎn)，恩捷股份投資活動現(xiàn)金流出因此同比大幅增加。經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流顯然無法滿足擴產(chǎn)需求，公司大量依賴借款，2022年，恩捷股份取得借款收到的現(xiàn)金達(dá)140.07億元，同比翻了兩倍有余。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，恩捷股份的有息負(fù)債約150億元，有息負(fù)債率達(dá)到75.84%，同比增加9.24個百分點。按2022年三季度末的水平看，恩捷股份的這一指標(biāo)在36家申萬三級行業(yè)同類公司中位列第2。

長城國瑞證券2022年11月的研報顯示，恩捷股份隔膜產(chǎn)能位居全球首位，占全球隔膜市場份額約為31%，公司在國內(nèi)七地建有生產(chǎn)基地的同時，還在2020年和2022年啟動了匈牙利和美國隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項目。

恩捷股份預(yù)計在短期內(nèi)還將繼續(xù)擴產(chǎn)步伐。據(jù)長城國瑞證券研報，公司在2022年的計劃新增產(chǎn)線為25條，計劃2023年及2024年每年新增30條以上濕法隔膜產(chǎn)線，同時公司正推進(jìn)干法隔膜項目建設(shè)，以期滿足儲能電池的需求。更大力度的擴產(chǎn)舉動意味著更多的資金需求，如果公司持續(xù)依賴借款，經(jīng)營風(fēng)險可能增加，財務(wù)費用還將對利潤水平造成侵蝕。

東吳證券分析師指出，隔膜行業(yè)競爭正在加劇。隨著疫情影響減弱，恩捷股份的經(jīng)營現(xiàn)金流狀況能否在未來得到改善，業(yè)績的高增持續(xù)性如何，將持續(xù)關(guān)注。