每經(jīng)記者：劉明濤 每經(jīng)編輯：趙云

經(jīng)過(guò)兩年多時(shí)間調(diào)整，證券行業(yè)正有望迎來(lái)一波上漲行情，雖然估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，但仍有五大因素共振，讓其又不錯(cuò)表現(xiàn)。

首先，從經(jīng)濟(jì)修復(fù)的角度，23年年初穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現(xiàn)。其次，寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動(dòng)性寬松是上漲的助推器。，再次，從資本市場(chǎng)改革自身的角度，全面注冊(cè)制的落地、中國(guó)特色估值體系的建立和對(duì)外開放的推進(jìn)均會(huì)在23年加速推進(jìn)。此外，內(nèi)外部利好因素下資本市場(chǎng)表現(xiàn)有望企穩(wěn)，從而利好券商基本面表現(xiàn)和估值提升。最后全面注冊(cè)制、監(jiān)管環(huán)境等因素利好頭部券商，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

其中，全面注冊(cè)制改革推進(jìn)在即，A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)加快，頭部券商將受益于直接融資大發(fā)展。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主線下推薦中信證券、中信建投。隨著A股的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)加快，券商衍生品創(chuàng)設(shè)和做市交易等業(yè)務(wù)具備發(fā)展空間；此外，注冊(cè)制下IPO業(yè)務(wù)集中度提升（2022年CR3為45%，較2020年提升4.6pct），頭部券商將持續(xù)受益。2022年機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占比高的券商盈利韌性彰顯，且22EROE顯著高于18年，如中信證券22EROE 9.6%，中信建投22EROE 11.6%。

興業(yè)證券分析指出，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“要保持流動(dòng)性合理充?！?，券商將受益于寬松的市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)前股債比約為1.04，從股債比判斷市場(chǎng)下行空間有限；從監(jiān)管政策來(lái)看，當(dāng)前監(jiān)管仍處于寬松周期，資本市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制和交易機(jī)制改革繼續(xù)深化、期貨期權(quán)等衍生品種類不斷豐富、境內(nèi)外市場(chǎng)互聯(lián)互通持續(xù)加速等政策為券商展業(yè)提供良好發(fā)展環(huán)境，同時(shí)證監(jiān)會(huì)明確將深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，全面注冊(cè)制有望加快落地，將帶動(dòng)券商投行、投資、做市等業(yè)務(wù)條線發(fā)展，隨著政策利好逐步釋放、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)交易情緒回暖，預(yù)計(jì)證券行業(yè)景氣度將實(shí)現(xiàn)回升。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來(lái)底部向上約11%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。

點(diǎn)評(píng)：目前券商股上行趨勢(shì)已現(xiàn)，估值持續(xù)修復(fù)但因仍處較低歷史分位而存在較高安全邊際空間，2022年業(yè)績(jī)普遍下滑造成基數(shù)較低，經(jīng)濟(jì)回暖、政策利好背景下券商將迎來(lái)更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲膛渲脙r(jià)值正在凸顯。

這里，通過(guò)整合天風(fēng)、安信、國(guó)信等10余家券商最新研報(bào)信息，為粉絲朋友帶來(lái)4家公司簡(jiǎn)介，僅供參考。

1、首創(chuàng)證券

公司具有全牌照經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，其中的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模居行業(yè)前列。公司自2016年起，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行前瞻性布局，依托在固定收益投資交易方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，積極向權(quán)益領(lǐng)域拓展延伸，不斷擴(kuò)充資產(chǎn)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資研究團(tuán)隊(duì)，并加大投研力度、豐富產(chǎn)品種類。另一方面，公司實(shí)控人及股東較強(qiáng)的實(shí)力背景將有助于公司業(yè)績(jī)向好。

——華金證券

2、山西證券

隨著資本市場(chǎng)改革和證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，證券行業(yè)集中度有望提升。山西證券持續(xù)探索并確立了“差異化、非均衡”發(fā)展路徑，聚焦重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)、重要業(yè)務(wù)及產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，在區(qū)域投行業(yè)務(wù)和FICC等領(lǐng)域樹立了品牌影響力。短期來(lái)看，山西證券受益于FICC業(yè)務(wù)擴(kuò)容帶動(dòng)的重資本業(yè)務(wù)發(fā)展，有望維持當(dāng)前估值水平；長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)其PB估值將向行業(yè)均值靠攏。

——中信證券

3、東方財(cái)富

未來(lái)隨著IPO全面注冊(cè)制落地、試點(diǎn)及推行“T+0”制度、20%漲跌幅的不斷放開及融券業(yè)務(wù)發(fā)展等，公司經(jīng)紀(jì)及兩融等核心業(yè)務(wù)市占率提升趨勢(shì)有望繼續(xù)保持，以及基金托管落地等提升帶來(lái)阿爾法機(jī)會(huì)凸顯，民營(yíng)基因有效提升公司治理水平，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂型掷m(xù)高于傳統(tǒng)券商。此外，當(dāng)前，東財(cái)集團(tuán)同A股Fintech公司估值對(duì)比具備優(yōu)勢(shì)，正迎來(lái)戰(zhàn)略性配置窗口期。

——長(zhǎng)城證券

4、財(cái)富趨勢(shì)

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的證券行情交易系統(tǒng)供應(yīng)商，為B端金融機(jī)構(gòu)提供證券行情交易軟件，并為C端散戶提供金融市場(chǎng)行情、數(shù)據(jù)等證券信息服務(wù)。公司2015年開始進(jìn)行密碼算法預(yù)研；到2021年，公司已組織近70家券商參與商密評(píng)審工作，且方案全部通過(guò)測(cè)評(píng)。行情和交易端國(guó)密改造均為單一來(lái)源采購(gòu)，商機(jī)確定性較高。根據(jù)2022年公開披露的公司國(guó)密改造中標(biāo)信息，項(xiàng)目平均成交金額為169.9萬(wàn)元；按公司覆蓋90%券商進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)國(guó)密改造項(xiàng)目有望在2~3年內(nèi)為公司帶來(lái)1.6億增量營(yíng)收。

——國(guó)金證券

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