出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

任何行業(yè)，加上“中國(guó)”兩字，便充滿足夠的想象空間。

這是港股2023年開(kāi)門(mén)紅的底層邏輯。1月，恒指最高漲幅達(dá)到14%，高漲的市場(chǎng)情緒也反映在打新上。相較于2022年幾乎上市即破發(fā)的情況，新股上市首日漲幅最高超53%。

港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，打新收益可期

隨著防疫措施解禁，政策重心重回發(fā)展經(jīng)濟(jì)上來(lái)，無(wú)論是企業(yè)，還是投資者，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)看好的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，從2022年四季度開(kāi)始，企業(yè)赴港上市的趨勢(shì)越來(lái)越熱，多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在香港市場(chǎng)融資。2023年以來(lái)，已有百果園、粉筆等多家公司登陸港交所，陸金所、嘀嗒出行等20來(lái)家公司遞交招股書(shū)。

香港特首李家超頻頻活躍于國(guó)際活動(dòng)，希望抓住機(jī)會(huì)讓香港恢復(fù)全球頂級(jí)金融市場(chǎng)的榮光。港交所行政總裁歐冠升則說(shuō)：“2023年已見(jiàn)新股市場(chǎng)回暖跡象，也正在處理為數(shù)不少的上市申請(qǐng)。IPO的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備依然是非常穩(wěn)健的，對(duì)于2023年IPO籌資保持樂(lè)觀?！?/p>信心比黃金更重要。好的市場(chǎng)情緒傳遞到新股市場(chǎng)，給新股帶來(lái)更多溢價(jià)空間。從近期上市的新股來(lái)看，打新的首日回報(bào)率還不錯(cuò)。若是行業(yè)、商業(yè)模式、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還不錯(cuò)的公司，更讓打新投資者嘗到更多的甜頭。新近遞交招股書(shū)的九方財(cái)富，便值得關(guān)注。

據(jù)最新公告，此次上市，九方財(cái)富擬全球發(fā)售5961.85萬(wàn)股股份，計(jì)劃募資11.2億港元，發(fā)售價(jià)格區(qū)間16.98港元-18.78港元，預(yù)計(jì)于3月10日在香港聯(lián)交所掛牌并上市交易。

根據(jù)招股書(shū)，2019-2021年，九方財(cái)富營(yíng)收分別為2.74億元、7.09億元、14.52億元，2022年1-10月?tīng)I(yíng)收則實(shí)現(xiàn)15.46億元，2019-2021年復(fù)合增速超130%。

九方財(cái)富在營(yíng)收規(guī)模起來(lái)之后，2022年前十個(gè)月?tīng)I(yíng)收仍然保持了將近44%的增速。與此同時(shí)，在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)也保持著快速的增長(zhǎng)。除2019年出現(xiàn)0.58億元虧損外，2020、2021兩年分別實(shí)現(xiàn)0.87億元和2.32億元的年度凈利潤(rùn)。根據(jù)招股書(shū)披露的信息，2022年利潤(rùn)不低于4.61億，相比2021年幾乎翻倍。

背靠中國(guó)的港股市場(chǎng)紅火起來(lái)，值得關(guān)注的新股九方財(cái)富其漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更是根植于中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)與想象空間。

看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，財(cái)富管理空間巨大

九方財(cái)富是一家什么樣的公司？

簡(jiǎn)而言之，這是一家以投顧業(yè)務(wù)為主的第三方財(cái)富管理公司。其主營(yíng)業(yè)務(wù)分三大類：在線高端投教服務(wù)、金融信息軟件服務(wù)以及在線財(cái)商教育服務(wù)，其中在線高端投教服務(wù)是營(yíng)收的主要來(lái)源，不過(guò)自2021年開(kāi)始介入的金融信息軟件服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展很快，占比提升到38.2%，從傳統(tǒng)的單條腿走路發(fā)展到現(xiàn)在兩條腿，可以讓公司業(yè)務(wù)更加穩(wěn)健。根據(jù)招股書(shū)的資料，按照訂單金額計(jì)算，九方是中國(guó)第二大在線投資決策解決方案提供商（按在線投資者內(nèi)容服務(wù)計(jì)則是第一名）。

中國(guó)的財(cái)富管理剛剛拉開(kāi)時(shí)代的序幕。數(shù)十年的改革開(kāi)放，讓中國(guó)居民財(cái)富迅速增長(zhǎng)，民間積累了巨大數(shù)額的投資需求——不過(guò)，由于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的特殊性，大量個(gè)人投資固定在房子上。

但是，隨著房住不炒政策的推行，房地產(chǎn)的投資回報(bào)率逐漸走低，加上疫情期間的各種市場(chǎng)波動(dòng)，使得中國(guó)人越來(lái)越注重資產(chǎn)配置的多元化，盲目投資的沖動(dòng)退潮，必然催生出對(duì)投資學(xué)習(xí)、投資決策等的各種需求。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的背景下，2021年國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者數(shù)目達(dá)到1.97億人，至2026年將增長(zhǎng)至2.84億人，復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。同時(shí)，個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)模將由2021年的196.2萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2026年的266.8萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為6.3%。而預(yù)期有關(guān)定期投資、股票、基金的個(gè)人可投資金融資產(chǎn)規(guī)模則會(huì)由2021年至2026年以復(fù)合年增長(zhǎng)率逾10%增長(zhǎng)。

基于如此肥沃的財(cái)富管理市場(chǎng)需求，才有在線投資決策解決方案市場(chǎng)的繁榮。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)在線投資決策解決方案市場(chǎng)有望從2021年的340億元增長(zhǎng)至2026年的872億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.7%。

細(xì)分市場(chǎng)前景可觀，才有了九方財(cái)富漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。九方財(cái)富一手抓在線投資者內(nèi)容服務(wù)（在線高端投教服務(wù)），一手抓金融信息軟件服務(wù)。在線高端投教服務(wù)作為基本盤(pán)維持著增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入從2019年約2.74億元增長(zhǎng)至2021年約11.49億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)105%。金融信息軟件服務(wù)成為了公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。推出首年，付費(fèi)用戶數(shù)量便達(dá)到62,832人，且?guī)?lái)了2.88億元的收入。2022年前十個(gè)月，收入達(dá)5.89億元，占比進(jìn)一步增長(zhǎng)至38.2%。

考慮到2022年市場(chǎng)環(huán)境的惡劣情況，九方財(cái)富尚能有這樣的營(yíng)收。隨著后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)回血，金融市場(chǎng)復(fù)蘇以及投資者信心恢復(fù)，九方財(cái)富又會(huì)有什么樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呢？值得期待。

基石投資者看好，行業(yè)頭部受青睞

作為港股市場(chǎng)特色之一，新股基石投資者的引進(jìn)，往往向市場(chǎng)傳遞一種信號(hào)——具有實(shí)力的基石投資者越多，代表著市場(chǎng)對(duì)該公司發(fā)展現(xiàn)狀以及前景的信心越足?；顿Y者的成色是對(duì)新股實(shí)力和市場(chǎng)表現(xiàn)的第一塊試金石。

九方財(cái)富這次IPO包括新華保險(xiǎn)旗下專業(yè)資產(chǎn)管理公司—新華資管香港、中國(guó)飛鶴控股股東、公司老股東蘭馨亞洲及和邦集團(tuán)等5家基石投資者。這些基石投資者分量不輕，恰好是九方財(cái)富這次IPO的壓艙石。

蘭馨亞洲是老牌投資者，過(guò)往投資案例中有攜程、汽車之家和智聯(lián)招聘等知名公司。

新華資管香港成立于2013年3月，由新華資產(chǎn)管理股份有限公司和新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司共同設(shè)立并持有，兩名股東持股比例分別為60%和40%。作為新華保險(xiǎn)旗下專業(yè)資產(chǎn)管理公司，新華資管香港主要負(fù)責(zé)境外資產(chǎn)配置和投資。此番九方財(cái)富上市，新華資管香港投資1000萬(wàn)美元，按照發(fā)行價(jià)中位數(shù)17.88港元計(jì)算，認(rèn)購(gòu)比例約為7.36%。

與新華資管香港同比例認(rèn)購(gòu)的基石投資者還包括Garland Glory、和邦集團(tuán)及Duke King。其中，Garland Glory為嬰幼兒配方奶粉巨頭中國(guó)飛鶴有限公司（中國(guó)飛鶴）的控股股東，由中國(guó)飛鶴董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官冷友斌全資控股。和邦集團(tuán)全稱為四川和邦投資集團(tuán)有限公司，成立至今已有二十年時(shí)間，主營(yíng)范圍包括化工、農(nóng)業(yè)及能源行業(yè)，旗下?lián)碛泻桶钌锛熬扌寝r(nóng)牧兩家上市公司，以及多家礦產(chǎn)、煤炭公司，實(shí)力雄厚。Duke King則為獨(dú)立第三方。

招股書(shū)顯示，上述5名基石投資者共計(jì)認(rèn)購(gòu)4400萬(wàn)美元，合計(jì)占發(fā)售股份的30%-35%之間。值得注意的是，根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，如果本次籌資額達(dá)到計(jì)劃上限，九方財(cái)富IPO將成為香港今年迄今為止最大的一筆上市交易，這也令香港打新市場(chǎng)再獲提振。

這些基石投資者看好九方財(cái)富，不只是因?yàn)槠浔晨康闹袊?guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的龐大想象空間，還源于九方財(cái)富在行業(yè)中的領(lǐng)頭羊地位。

九方財(cái)富2021年即是“中國(guó)最大的在線投資者內(nèi)容服務(wù)提供商”。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021年中國(guó)在線投資者內(nèi)容服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為124億元，其中九方財(cái)富以近14億元的訂單總金額占據(jù)11.2%的市場(chǎng)份額，不僅遠(yuǎn)超第二名益盟3.7%的市場(chǎng)份額數(shù)字，更多于前五名中其他四者的市場(chǎng)份額總和。九方財(cái)富還分別以5.4%的市場(chǎng)份額成為2021年國(guó)內(nèi)金融信息軟件服務(wù)第四大提供商，在切入該業(yè)務(wù)的首年就超越大智慧，躋身行業(yè)四強(qiáng)。

由此可見(jiàn)，九方財(cái)富基本盤(pán)地位領(lǐng)先且優(yōu)勢(shì)明顯，在新進(jìn)領(lǐng)域沖勁明顯。

在一個(gè)有著巨大想象空間且馬太效應(yīng)明顯的行業(yè)里，老到的投資者選擇頭部玩家，不是理所當(dāng)然的嗎？

三級(jí)火箭模式，九方財(cái)富有哪些牌可打？

大陸龐大的散戶群體為九方財(cái)富的投顧業(yè)務(wù)提供了成長(zhǎng)所需的豐厚沃土。

九方財(cái)富的目標(biāo)客戶畫(huà)像清晰：專門(mén)針對(duì)30歲以上，可投資資產(chǎn)不低于30萬(wàn)元的網(wǎng)民，且網(wǎng)民必須是個(gè)人投資者。相較于普通散戶投資者，這些投資者可投資資金更大，付費(fèi)意愿更強(qiáng)，且投資經(jīng)驗(yàn)和模式更加成熟。

為了捕獲目標(biāo)客戶，九方財(cái)富的商業(yè)模式事實(shí)上是互聯(lián)網(wǎng)公司常見(jiàn)的三級(jí)火箭模式：首先通過(guò)流量池獲取客戶，將高質(zhì)量?jī)?nèi)容投放到流量池獲客（譬如在線財(cái)商教育服務(wù)）；其次將流量分層，精準(zhǔn)識(shí)別客戶，推薦付費(fèi)產(chǎn)品變現(xiàn)（在線高端投教服務(wù)）；再次，進(jìn)一步流量分層，給有更高需求的客戶推薦更多的產(chǎn)品和服務(wù)（金融信息軟件服務(wù)）。

在獲客渠道上，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)五大在線投資者內(nèi)容服務(wù)提供商的流量渠道存在差異。其中，九方財(cái)富擁有由各種媒體平臺(tái)組成的最全面流量池，包括傳統(tǒng)媒體（如電視與電臺(tái)）、MCN頻道（如視頻、在線電臺(tái)和社交媒體平臺(tái)）以及自有互聯(lián)網(wǎng)終端（如App與網(wǎng)站）。

截至2022年12月31日，公司共有245個(gè)在多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上營(yíng)運(yùn)的MCN賬戶，擁有約3,600萬(wàn)名關(guān)注者。僅在截至2022年12月31日止30日內(nèi)，公司已獲得約1.33億次視頻或頁(yè)面瀏覽量以及約180萬(wàn)次互動(dòng)。

截至2022年10月31日，在線高端投教服務(wù)的每名客戶平均參加了23節(jié)預(yù)錄課程，以及觀看了815次直播累計(jì)學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)超過(guò)6420分鐘。數(shù)據(jù)說(shuō)明，九方財(cái)富客戶粘性相當(dāng)不錯(cuò)。

九方財(cái)富能成賽道中的頭部玩家，并非一蹴而就，對(duì)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、產(chǎn)品的高投入是其根基。

目前，九方財(cái)富擁有超千人的證券從業(yè)人員服務(wù)團(tuán)隊(duì)，百人的持牌投顧組成的投研團(tuán)隊(duì)。截至2022年10月，九方財(cái)富的專業(yè)持牌人員規(guī)模在81家有證券投資顧問(wèn)資質(zhì)的公司中排名第一。

數(shù)據(jù)顯示，在研發(fā)投入方面，截至2022年10月31日，九方財(cái)富研發(fā)人員480人，占員工總數(shù)超五分之一。2019年至2022年10月，公司累計(jì)研發(fā)投入金額超7億元。而堅(jiān)持自主研發(fā)，也令九方財(cái)富到目前為止擁有了7項(xiàng)專利以及72項(xiàng)版權(quán)，建立了多渠道、立體式的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)體系。

其研發(fā)的“投教工作中的溝通技巧與經(jīng)驗(yàn)分享”“投教視域下的財(cái)務(wù)分析”等多項(xiàng)課程還入選了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的遠(yuǎn)程招標(biāo)課程；出版的兩本投資教育的普適性書(shū)籍《散戶不散》和《投資的邏輯》深受投資者好評(píng)。

衡量客戶對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的滿意度，一個(gè)重要指標(biāo)就是復(fù)購(gòu)率：2021年公司課程復(fù)購(gòu)率約為30%，高于行業(yè)平均水平；且過(guò)往業(yè)績(jī)記錄期，客戶投訴率僅有0.3%，遠(yuǎn)低于在線高端投教服務(wù)提供商2019年至2021年的一般平均投訴率約0.5%及2022年上半年的1.0%。

對(duì)流量與客戶的精準(zhǔn)把握，使得九方財(cái)富在一眾財(cái)富管理公司中擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)的財(cái)富管理時(shí)代剛剛啟幕，趕上了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的成熟期，使得懂流量、懂年輕用戶變成在線財(cái)富管理公司的價(jià)值所在，陪伴年輕用戶成長(zhǎng)，年輕用戶資產(chǎn)的增長(zhǎng)必然帶來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

并且，年輕的在線財(cái)富管理公司，更容易對(duì)接新興科技。九方財(cái)富基于人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等科技能力，研發(fā)出了適用于推廣、營(yíng)銷、交易、服務(wù)等眾多場(chǎng)景的金融科技產(chǎn)品，有效解決了金融服務(wù)場(chǎng)景中的許多痛點(diǎn)問(wèn)題，讓投資理財(cái)更簡(jiǎn)單、更便捷。

除在線高端投教服務(wù)業(yè)務(wù)外，九方財(cái)富的另一大核心業(yè)務(wù)就是金融信息軟件服務(wù)業(yè)務(wù)。梳理該細(xì)分市場(chǎng)服務(wù)商可以發(fā)現(xiàn)，九方財(cái)富的主要競(jìng)爭(zhēng)者包括Wind、同花順、指南針等。其中，如果以個(gè)人用戶數(shù)量及訂單收入為對(duì)比指標(biāo)，同花順是目前市場(chǎng)中的領(lǐng)頭羊。

數(shù)據(jù)顯示，同花順2021年金融信息軟件服務(wù)業(yè)務(wù)訂單收入為13億元，在112億元的市場(chǎng)規(guī)模中占比達(dá)11.6%，而其同期在線投資決策解決方案服務(wù)的總訂單金額為19.65億元。與之對(duì)比，九方財(cái)富2021年金融信息軟件服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全年訂單收入6.11億元，市場(chǎng)份額為5.4%，同期在線投資決策解決方案服務(wù)的總訂單金額為14.52億元。

目前，同花順A股市值677億，PE40倍；指南針A股市值208億、PE64倍；九方財(cái)富的2022年前瞻PE則是15-16倍。相比之下，九方財(cái)富的溢價(jià)空間足夠。

剛出的胡潤(rùn)報(bào)告《中國(guó)高凈值人群品牌傾向報(bào)告》說(shuō)，未來(lái)高凈值人群投資仍以股票為首?！爸袊?guó)高凈值人群既對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展很有信心，個(gè)人的幸福感也很高?！焙鷿?rùn)百富董事長(zhǎng)兼首席調(diào)研官胡潤(rùn)介紹，今年高凈值人群對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心達(dá)到10年來(lái)最高水平。

在這樣的中國(guó)，一個(gè)更懂流量、更科技化、更年輕的財(cái)富管理公司，其未來(lái)想象空間會(huì)非常大！