97503/07
本文由母基金研究中心出品，為完整版全文共22600字，讀完約需15分鐘
目錄一、 中國(guó)母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年名單更新
二、 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
五、 總結(jié)
附錄 中國(guó)母基金全名單
近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。2022年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱、透明度較低的問(wèn)題，作為一家非營(yíng)利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》十份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來(lái)，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，母基金研究中心通過(guò)舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動(dòng)和募資對(duì)接活動(dòng)等，為中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過(guò)程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對(duì)2022年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對(duì)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢(shì)，同時(shí)結(jié)合政策新動(dòng)向，對(duì)母基金行業(yè)在2023年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
01 中國(guó)母基金全名單
中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類。
對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位或更高級(jí)別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過(guò)一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一支新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年名單更新
為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心召開(kāi)的會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對(duì)此我們經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對(duì)名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對(duì)名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年12月31日，中國(guó)母基金全名單共包括350支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加73支，比2018年末減少39支，比2019年末增加41支，比2020年末增加77支，比2021年末增加60支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
350支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金258支，總管理規(guī)模達(dá)到36067億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)28.69%；市場(chǎng)化母基金82支，總管理規(guī)模9469億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)12.62%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）10支。全部350家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)45681億元，相比2021年底增長(zhǎng)24.82%。
中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。
03 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年，新發(fā)起成立的母基金共113家（其中已確認(rèn)設(shè)立的共76支），沒(méi)有新的國(guó)家級(jí)母基金成立。由于部分2022年新發(fā)起的母基金暫未設(shè)立完成或開(kāi)始正式投資，因此暫未列入2022年中國(guó)母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模，此部分母基金名單詳見(jiàn)附錄（九）。
在這些新發(fā)起的母基金中，市場(chǎng)化母基金10家，政府引導(dǎo)基金103家。新發(fā)起母基金規(guī)模共5473億，其中市場(chǎng)化母基金規(guī)模764億，政府引導(dǎo)基金規(guī)模4709億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年全國(guó)各地新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況
注：本次報(bào)告根據(jù)實(shí)際調(diào)研情況，對(duì)新發(fā)起母基金歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2022年下半年新成立引導(dǎo)基金的規(guī)模較上半年相對(duì)有所減少，但總數(shù)量和總規(guī)模仍維持在較高的水平，遠(yuǎn)超2021年。
2022年，從省市到縣區(qū)，各級(jí)政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，2022年延續(xù)了這一趨勢(shì)，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多目標(biāo)百億級(jí)、千億級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立,各地區(qū)紛紛設(shè)立整合而成的大型綜合母基金；從設(shè)立主體來(lái)看，2021年以省會(huì)城市與地級(jí)市為主，2022年省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級(jí)政府管理者的意識(shí)，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場(chǎng)化母基金方面，2022年新成立的市場(chǎng)化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金，由于周期長(zhǎng)、雙重收費(fèi)等問(wèn)題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問(wèn)題，目前市場(chǎng)上現(xiàn)存的民營(yíng)市場(chǎng)化母基金已寥寥無(wú)幾。
圖2為2022年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來(lái)看，2022年，26個(gè)省級(jí)行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過(guò)70%的省級(jí)行政區(qū)均有新增母基金，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅、云南等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年，江蘇省和安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級(jí)母基金十分發(fā)達(dá)，2022年江蘇省新增母基金主要為地市及區(qū)縣級(jí)母基金。此外，江蘇作為全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，國(guó)資市場(chǎng)化母基金發(fā)達(dá)，S基金相關(guān)交易也非常活躍，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。安徽省向來(lái)十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級(jí)財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16支母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)逐層撬動(dòng)社會(huì)化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，2022年1月，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金、400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，廣東省、福建省、山東省、江西省、四川省、浙江省均有不少百億級(jí)別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對(duì)更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。
圖2 2022年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二)全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2022年12月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）45681億元，其中政府引導(dǎo)基金36067億元，市場(chǎng)化母基金9469億元。
中國(guó)私募股權(quán)母基金2022年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到24.82%，該增速延續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在中國(guó)母基金總體在管規(guī)?；鶖?shù)已較大的情況下維持超24%的增速實(shí)屬不易。
圖3 中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢(shì)及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2022年12月底，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）為50643億元，突破五萬(wàn)億大關(guān)，比2021年底增加8856億元，增長(zhǎng)21.19%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為40304億元，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為10089億元。
圖4 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對(duì)更為明顯。北京、廣東、江蘇和上海因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對(duì)較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場(chǎng)化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、江蘇和上海都是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場(chǎng)交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開(kāi)始，中國(guó)母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年也延續(xù)了這一趨勢(shì)。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問(wèn)題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。
1.各地持續(xù)加碼資本招商、股權(quán)財(cái)政，設(shè)立大型母基金
母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力量。2022年，以母基金為首的各類LP繼續(xù)加大投資布局力度。母基金設(shè)立持續(xù)遍地開(kāi)花，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)。
“種下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)”，目前，土地財(cái)政隨著房地產(chǎn)需求見(jiàn)頂已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)缺口，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)狀況隨著國(guó)企改革三年行動(dòng)收官取得明顯成效，在國(guó)家高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的時(shí)代窗口，股權(quán)財(cái)政逐步發(fā)展。黨的二十大報(bào)告提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步指明了方向。直接融資特別是股權(quán)融資更加能夠促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)，才能為經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的新任務(wù)保駕護(hù)航。
“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國(guó)資為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本參與投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場(chǎng)帶來(lái)更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會(huì)。2022年，各地“資本招商”、“基金招商”開(kāi)展得如火如荼，以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。作為發(fā)展資本招商的重要手段，母基金與創(chuàng)投行業(yè)正在受到多地政府的重視。
如深圳，2010年，深圳市發(fā)起設(shè)立市政府引導(dǎo)基金，創(chuàng)新財(cái)政資金支持科技發(fā)展方式。這是一支千億級(jí)政府引導(dǎo)基金，注冊(cè)資本1000億元。2022年，深圳的引導(dǎo)基金不斷探索市場(chǎng)化管理機(jī)制，并走在各地區(qū)的前列，如放寬返投比例要求、提高出資比例等。截止2022年12月，深圳市引導(dǎo)基金已與90家私募基金管理人進(jìn)行合作，共參股子基金145支，子基金總規(guī)模約4700億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超3000個(gè)，子基金已投企業(yè)上市270家、獨(dú)角獸企業(yè)194家、國(guó)家級(jí)專精特新企業(yè)189家。
如安徽，2022年7月，安徽省國(guó)資系統(tǒng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、碳中和基金、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基金、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、混合所有制改革基金、戰(zhàn)略投資基金，7支基金集中揭牌。這7支基金中前6支為母基金，1支為直投基金，基金總規(guī)模超過(guò)400億元，力爭(zhēng)形成總規(guī)模1000億元以上的基金集群。2022年10月，安徽省省長(zhǎng)王清憲主持召開(kāi)專題會(huì)議，研究省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建設(shè)立等有關(guān)工作，安排部署下一步工作。他強(qiáng)調(diào)，加大政府扶持鼓勵(lì)力度，拿出最大誠(chéng)意邀約全球高端市場(chǎng)化基金來(lái)皖落地，鼓勵(lì)支持市場(chǎng)化基金在皖發(fā)展壯大，激發(fā)社會(huì)資本參與熱情，激發(fā)市場(chǎng)活力。
上海市2022年在母基金行業(yè)的表現(xiàn)也十分突出，重磅母基金接連設(shè)立：2022年12月14日，上海國(guó)有資本投資母基金有限公司正式揭牌成立，母基金目標(biāo)總規(guī)模500億元，首期規(guī)模200億元，重點(diǎn)服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略和上海市重大任務(wù)，加快國(guó)資布局優(yōu)化和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)培育，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；2022年11月11日，上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成設(shè)立登記，標(biāo)志著上海引領(lǐng)股權(quán)接力基金運(yùn)營(yíng)工作正式全面啟動(dòng)。該S基金總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)開(kāi)展投資。
目前，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)基本成為地方招商引資的標(biāo)準(zhǔn)配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)“核武器”，可以預(yù)見(jiàn)的是，各地政府勢(shì)必會(huì)越來(lái)越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動(dòng)各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領(lǐng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮“風(fēng)向標(biāo)”和“滾雪球”效應(yīng)，從而推動(dòng)創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造多方共贏。上述多地的成功經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，政府應(yīng)當(dāng)投資于流動(dòng)性，投資于資金的良性循環(huán)，讓政府投入有效周轉(zhuǎn)起來(lái)，同時(shí)要充分發(fā)揮政府投入的帶動(dòng)和引領(lǐng)作用，吸納更多社會(huì)資本參與其中，這樣才可能對(duì)產(chǎn)業(yè)培育提供持續(xù)的支持，并加大支持力度和強(qiáng)度。若想重視發(fā)揮國(guó)資的引領(lǐng)作用和放大功能，就要善于做母基金、甘于做LP，并且聯(lián)合市場(chǎng)上的頭部基金、專業(yè)基金。
2.母基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化特征明顯，“基金矩陣”興起
2022年，多地加快構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系。根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群成為政府引導(dǎo)基金的重要目標(biāo)。2022年，從國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金到省級(jí)、市級(jí)甚至到區(qū)縣級(jí)，各級(jí)政府成立了數(shù)量龐大、規(guī)模巨大、類型繁多的產(chǎn)業(yè)基金，從北京、上海、深圳等超大城市，到中西部地區(qū)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小城市，你爭(zhēng)我趕、此起彼伏、遍地開(kāi)花。眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙、預(yù)制菜、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等市場(chǎng)都機(jī)遇重大。
例如，作為母基金和創(chuàng)投發(fā)展的熱土、VC/PE的首選落地城市之一、素有“最強(qiáng)地級(jí)市”之稱的蘇州在培育產(chǎn)業(yè)方面的規(guī)劃十分明確，聚焦四大產(chǎn)業(yè)（電子信息、裝備制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥）構(gòu)建創(chuàng)新集群，并因地制宜優(yōu)化創(chuàng)新集群布局。2022年年初，蘇州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展大會(huì)召開(kāi)，在金融支持創(chuàng)新方面，蘇州在2021年設(shè)立的60億元天使引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大支持力度，“十四五”逐步設(shè)立市本級(jí)出資200億元，各板塊300億元，吸引社會(huì)資本1500億元以上，資金總規(guī)模超2000億元的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展基金。
而今，政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正逐漸從扶持單一的國(guó)資投資平臺(tái)、單一基金，向推動(dòng)打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變。這背后反映了引導(dǎo)基金對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場(chǎng)化方向的轉(zhuǎn)變。自2022年末至今，各地爭(zhēng)相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級(jí)基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念正在興起：
2022年12月21日，深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金總體規(guī)劃正式公布。深圳市引導(dǎo)基金將統(tǒng)籌設(shè)立圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)集的“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，打造新千億基金群。深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群按照“一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群至少有一支基金配套支持”的理念，由深圳市引導(dǎo)基金公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，將由市、區(qū)引導(dǎo)基金聯(lián)合出資，分類分批逐步設(shè)立，聯(lián)手社會(huì)資本打造一個(gè)近千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。與此同時(shí)，深圳市各區(qū)正在相繼推出發(fā)展創(chuàng)投的重磅舉措，千億級(jí)基金矩陣并非夸張，其各區(qū)已形成打造產(chǎn)業(yè)基金集群的合力。這是一大創(chuàng)新之舉，將在全國(guó)范圍內(nèi)起到示范性帶動(dòng)作用。
2023年1月28日，陜西西安宣布建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過(guò)3000億元。
2023年1月31日，浙江經(jīng)信廳發(fā)布《浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群建設(shè)行動(dòng)方案（2023—2027年）》（簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》），其中透露，浙江將推出迭代產(chǎn)業(yè)基金3.0版，設(shè)立新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4支產(chǎn)業(yè)集群專項(xiàng)基金和1支“專精特新”母基金，每支基金規(guī)模不低于100億元，分期設(shè)立。
我們預(yù)計(jì)，2023年，相關(guān)的專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；摹盎鹁仃嚒睍?huì)陸續(xù)涌現(xiàn)，推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
3.地方政府引導(dǎo)基金密集請(qǐng)“外援”，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募專業(yè)化管理人
自2022年以來(lái)，多地省市引導(dǎo)基金都開(kāi)始逐步探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。各地引導(dǎo)基金頻頻請(qǐng)“外援”，地方政府引導(dǎo)基金對(duì)管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。
母基金研究中心關(guān)注到，許多母基金發(fā)達(dá)地區(qū)的專業(yè)管理模式正在向外地輸出，密集擔(dān)任外地母基金的“管家”：
2023年2月，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金正式投入運(yùn)作。據(jù)悉，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金由龍巖投資集團(tuán)與廈門(mén)金圓集團(tuán)合資成立的龍巖金巖創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司進(jìn)行專業(yè)化管理，總規(guī)模不低于50億元，首期注冊(cè)規(guī)模為10.1億元，將聚焦精準(zhǔn)招商，充分發(fā)揮母基金引導(dǎo)作用，推動(dòng)全市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，此外，將深化山海協(xié)作，充分發(fā)揮廈門(mén)金圓集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，以母基金為抓手，打造龍巖特色產(chǎn)業(yè)基金生態(tài)圈，并將打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，認(rèn)真學(xué)習(xí)廈門(mén)成功的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，努力培育本土化的優(yōu)秀基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。
2022年11月底，紹興市產(chǎn)業(yè)基金委托管理協(xié)議簽約儀式在浙江紹興舉行，紹興市產(chǎn)業(yè)基金作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，委托深投控資本按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，首期規(guī)模為150億元人民幣，是深投控資本管理的第一支地方區(qū)域性引導(dǎo)母基金。
2022年9月，深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司與鄭州天使母基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式接管鄭州天使母基金。深圳天使母基金由深圳市引導(dǎo)基金出資成立，目前規(guī)模100億元，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金之一。鄭州天使母基金規(guī)模為50億，是落實(shí)河南省委省政府關(guān)于大力發(fā)展天使風(fēng)投行業(yè)有關(guān)規(guī)劃的具體落地措施。
2022年7月，財(cái)通證券宣布，經(jīng)過(guò)兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。
2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
2022年2月，河南投資集團(tuán)匯融基金與元禾辰坤舉行河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作簽約儀式。作為河南省“十四五”期間創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的承接主體，河南投資集團(tuán)委托匯融基金管理公司作為基金管理人，引入元禾辰坤作為共同合伙人，合作設(shè)立河南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金。未來(lái)雙方將以此為平臺(tái)，專注投早投小，吸引國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)投向新型顯示和智能終端、生物醫(yī)藥、新一代人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、智能傳感器和5G等新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，此次合作是元禾辰坤跨區(qū)域發(fā)展的首次嘗試，也是元禾辰坤在中部地區(qū)發(fā)展的原點(diǎn)。元禾辰坤將充分嫁接河南投資集團(tuán)和匯融基金的投資優(yōu)勢(shì)，結(jié)合河南地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，帶動(dòng)社會(huì)資本投資河南，促進(jìn)河南股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，推動(dòng)河南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場(chǎng)化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，對(duì)基金精細(xì)化管理、運(yùn)營(yíng)效率提升做出更高要求，而以市場(chǎng)化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來(lái)趨勢(shì)：通過(guò)與專業(yè)化的基金管理人合作，出資撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立專項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
（2）建立成熟健全的管理人篩選模式
近年來(lái)，許多政府引導(dǎo)基金開(kāi)始不斷完善子基金管理機(jī)構(gòu)候選人的遴選機(jī)制和評(píng)估考核體系，投前盡調(diào)體系日臻完善，有的甚至借助外部中介組織來(lái)輔助決策。
我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多母基金已經(jīng)建立了自己的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫(kù)，覆蓋GP的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，涵蓋了其已投項(xiàng)目的歷年估值變化。在GP管理人的篩選上，已有母基金建立GP通用指標(biāo)及分類指標(biāo)體系，從多個(gè)維度對(duì)團(tuán)隊(duì)、投資策略、體制機(jī)制進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ纫约敖徊骝?yàn)證。
母基金研究中心認(rèn)為，這種搭建GP和項(xiàng)目大數(shù)據(jù)庫(kù)的做法可供業(yè)內(nèi)借鑒，以建立準(zhǔn)確度高、體系化的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，作為業(yè)績(jī)判斷的基礎(chǔ)，有助于健全GP指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。而對(duì)于新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，則可以采用引導(dǎo)基金+母基金+子基金架構(gòu)，引入經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)豐富的市場(chǎng)化母基金管理人具體操盤(pán)。
（3）構(gòu)建更合理的目標(biāo)體系，建設(shè)完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制
2022年出現(xiàn)的一項(xiàng)明顯趨勢(shì)是，越來(lái)越多的引導(dǎo)基金摒棄以往簡(jiǎn)單粗暴的KPI指標(biāo)，制定了更加合理的目標(biāo)體系，并建設(shè)完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制。
例如，許多政府引導(dǎo)基金在管理中逐漸重視堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，重塑戰(zhàn)略方向、目標(biāo)體系和商業(yè)模式，重塑業(yè)務(wù)邏輯、投資模型、組織架構(gòu)和能力體系，完善多目標(biāo)業(yè)務(wù)邏輯模型，構(gòu)建政策性目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)統(tǒng)一平衡指引。
過(guò)往以政策目標(biāo)為主的基金業(yè)務(wù)模式與市場(chǎng)化基金管理人效益最大化的業(yè)務(wù)模式存在一定沖突，越來(lái)越難以適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展要求。在此背景下，一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)”的模式，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。
母基金研究中心認(rèn)為，以區(qū)域?qū)驗(yàn)橹行牡哪繕?biāo)指引會(huì)加大扭曲GP的業(yè)務(wù)邏輯和執(zhí)行動(dòng)作，而以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?yàn)橹鞯哪繕?biāo)指引模式將提高GP的能動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)雙贏。在具體操作上，應(yīng)加強(qiáng)基金差異定位與管理，均衡地區(qū)政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)政府引導(dǎo)基金的招商屬性和財(cái)務(wù)投資屬性應(yīng)做出涇渭分明的界定，并按不同的功能和目標(biāo)定位進(jìn)行差異化管理和考核。
在容錯(cuò)免責(zé)方面，2022年6月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開(kāi)推廣“科改示范行動(dòng)”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)專題推進(jìn)會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國(guó)資委黨委委員、副主任翁杰明在會(huì)上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國(guó)資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營(yíng)投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對(duì)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過(guò)程中的失敗，支持國(guó)有企業(yè)家和科技人員甩開(kāi)膀子大膽闖、心無(wú)旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李在接受采訪時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，避免過(guò)度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國(guó)資基金中盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對(duì)種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》并提出要“強(qiáng)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長(zhǎng)期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵(lì)約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國(guó)務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對(duì)地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯(cuò)率，推動(dòng)種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過(guò)去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯(cuò)與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國(guó)資投資主體對(duì)不確定性的規(guī)避過(guò)高，積極性與主觀能動(dòng)性較差，這并不利于對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)與引導(dǎo)。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制受到越來(lái)越多的重視。母基金研究中心對(duì)公開(kāi)資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國(guó)資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對(duì)因國(guó)家政策調(diào)整或者上級(jí)黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢(shì)變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國(guó)無(wú)先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對(duì)管理公司管理人員和投委會(huì)人員不作負(fù)向評(píng)價(jià)。
2022年2月，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)出臺(tái)并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
2022年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出為鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場(chǎng)失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒(méi)有謀取私利或重大過(guò)失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（4）建立讓利機(jī)制與市場(chǎng)化薪酬體系
當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地開(kāi)始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
2022年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵(lì)各類市場(chǎng)主體在深發(fā)展，并出臺(tái)了具體規(guī)定對(duì)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎(jiǎng)勵(lì)等設(shè)置了相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)措施。
2022年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對(duì)投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，針對(duì)募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶獎(jiǎng)勵(lì)、募資獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎(jiǎng)勵(lì)、投早投小獎(jiǎng)勵(lì)、并購(gòu)重組獎(jiǎng)勵(lì)和投資招商獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)管理環(huán)節(jié)，對(duì)機(jī)構(gòu)高管給予人才獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)立員工持股平臺(tái)，并對(duì)機(jī)構(gòu)和持股平臺(tái)給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動(dòng)社會(huì)資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開(kāi)展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
2022年4月份長(zhǎng)沙發(fā)布的《長(zhǎng)沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎(jiǎng)勵(lì)子基金管理人及社會(huì)資本出資人，子基金投資長(zhǎng)沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎(jiǎng)勵(lì)比例提高0.5%，獎(jiǎng)勵(lì)比例最高不超過(guò)母基金應(yīng)享超額收益50%；而5月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長(zhǎng)沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國(guó)內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長(zhǎng)早期階段，政府往往需要讓利和容錯(cuò)，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會(huì)強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長(zhǎng)吳樂(lè)斌亦表示，對(duì)于政府投資基金來(lái)說(shuō)，政府和國(guó)有資本要有開(kāi)放的心態(tài)、容錯(cuò)的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯(cuò)位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場(chǎng)化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，培育更多具有支撐的高成長(zhǎng)性企業(yè)。
4.券商系力量在母基金行業(yè)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用
2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，提出“鼓勵(lì)證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過(guò)私募基金子公司按照市場(chǎng)化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對(duì)接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。
而2023年1月，證監(jiān)會(huì)又修訂并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》。證監(jiān)會(huì)表示，資管規(guī)定發(fā)布實(shí)施以來(lái)，行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了一定變化。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能，引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，有必要及時(shí)總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善制度體系，持續(xù)鞏固《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)施成效，堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
母基金研究中心認(rèn)為，此次修訂對(duì)私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付、擴(kuò)募、費(fèi)用列支、組合投資等規(guī)制進(jìn)行一系列優(yōu)化，有利于私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)投早、投小，利好其參與創(chuàng)業(yè)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。某券商私募人士也表示，這是重大政策利好，監(jiān)管上趨于國(guó)民化待遇，能夠讓券商私募子真正參與到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮中去。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號(hào)角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單支私募基金中的投資不得超過(guò)該支基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開(kāi)始探索市場(chǎng)化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來(lái)源于中國(guó)最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，包括中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動(dòng)作頻頻：
2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金。
7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
8月，據(jù)華安證券子公司華安嘉業(yè)消息，公司近日正式收到安徽省科技廳發(fā)來(lái)的中標(biāo)確認(rèn)函，獲得安徽省人工智能主題母基金管理機(jī)構(gòu)資格，成為省十大新興產(chǎn)業(yè)主題基金群中首家確定的主題母基金管理機(jī)構(gòu)。
8月，由興業(yè)證券全資私募投資基金子公司，興證創(chuàng)新資本管理有限公司擔(dān)任管理人的莆田市興莆產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)完成工商設(shè)立登記。莆田產(chǎn)業(yè)母基金目標(biāo)形成100億元的母基金集群，采用市場(chǎng)化運(yùn)作方式，定位投資于主題型子基金及功能型子基金。母基金研究中心特別注意到，莆田產(chǎn)業(yè)母基金對(duì)單支子基金出資比例最高可達(dá)50%。
9月，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展母基金正式啟動(dòng)，母基金的管理人為金石投資。金石投資由中信國(guó)際資產(chǎn)和新華創(chuàng)投出資組建，配合和支持內(nèi)地、海外機(jī)構(gòu)按照開(kāi)發(fā)性金融指導(dǎo)思想和經(jīng)營(yíng)觀念進(jìn)行跨境投資，并將跨境項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目落地珠海。目前已完成首期等值100億人民幣資金募集工作，爭(zhēng)取在年內(nèi)擴(kuò)大至50億美元等值規(guī)模。
11月，民生股權(quán)投資基金管理有限公司與南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司合作設(shè)立的50億規(guī)模產(chǎn)投母基金通過(guò)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，該基金由民生股權(quán)基金擔(dān)任基金管理人。
12月，鹽城招商高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資母基金完成工商注冊(cè)，該基金規(guī)模20億元，由鹽城市產(chǎn)業(yè)投資母基金出資引導(dǎo)，招商致遠(yuǎn)資本、鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)及黃海金控集團(tuán)所屬匯創(chuàng)公司共同參與設(shè)立，基金采用雙GP模式，基金管理人為招商證券旗下招商致遠(yuǎn)資本，匯創(chuàng)公司作為普通合伙人參與管理。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國(guó)泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國(guó)泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化母基金。自2021年以來(lái)，國(guó)泰君安母基金已悄然出資超30億元：天眼查顯示，國(guó)泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡(jiǎn)單的母基金管理人，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國(guó)VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來(lái)將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
5.母基金越來(lái)越看重GP的產(chǎn)業(yè)資源與服務(wù)能力
當(dāng)前，從母基金來(lái)看，政府引導(dǎo)基金會(huì)越來(lái)越趨向于以資本招商、基金招商作為重點(diǎn)工作，市場(chǎng)化母基金方面無(wú)論是國(guó)資還是民營(yíng)均日漸式微，從數(shù)量和規(guī)模上難以和政府引導(dǎo)基金相比。在此背景下，“投早、投小、投科技”愈加受到重視，支持天使類子基金的舉措頻現(xiàn)。
關(guān)于GP的挑選標(biāo)準(zhǔn)，母基金研究中心通過(guò)走訪調(diào)研多家母基金發(fā)現(xiàn)，母基金更偏好擁有產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，以及在某一垂直領(lǐng)域深耕、具有差異化和突出能力的GP。母基金管理人希望GP是相對(duì)聚焦的，對(duì)于某一個(gè)特定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)、邏輯都非常清晰，能夠?qū)ξ磥?lái)有一個(gè)清晰的判斷；同時(shí)他們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注GP是否擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與項(xiàng)目發(fā)掘、把控、招商引資的能力和GP能否與LP形成良性的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。
除了業(yè)績(jī)之外，LP還看中GP結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)打造具有特色和持續(xù)輸出能力的生態(tài)賦能體系的能力，即通過(guò)整合資源、提供差異化服務(wù)，為L(zhǎng)P創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的能力。大環(huán)境下，這將為GP帶來(lái)更多的要求和壓力，促使其不斷修煉內(nèi)功、積累資源、優(yōu)化服務(wù)。
6.S基金市場(chǎng)快速發(fā)展
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
我們關(guān)注到，2022年已有國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金通過(guò)S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：3月，據(jù)國(guó)家科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年以來(lái)，中國(guó)的S基金市場(chǎng)持續(xù)向好。隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國(guó)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）12.72%的基金份額，成為國(guó)調(diào)基金新增合伙人，放棄上述事項(xiàng)涉及基金份額的優(yōu)先受讓權(quán)。這標(biāo)志著銀行理財(cái)子公司正在陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)S基金。
2022年7月，上海首支百億S基金成立——上海引領(lǐng)接力創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)一期(有限合伙)宣布落地浦東，總規(guī)模100億元，首期30億元，管理人由上海國(guó)有資本投資有限公司旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司擔(dān)任。中保投資、中銀理財(cái)以及交銀國(guó)際為S基金核心意向投資人，上海國(guó)投、浦東引領(lǐng)區(qū)基金為基石投資人。
2022年9月，上海市地方金融監(jiān)管局等6家單位聯(lián)合最新發(fā)布的《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見(jiàn)》便明確指出鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體參與。其中，上海市國(guó)資委支持部分國(guó)資公司新設(shè)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金(S基金)或增加S基金的投資策略；上海市財(cái)政局支持政府投資基金通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)有序退出；上海市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會(huì)、專業(yè)性協(xié)會(huì)與上海股交中心加強(qiáng)合作等。
2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)——“星辰揚(yáng)帆1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”成功發(fā)行。此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金（簡(jiǎn)稱梵宇創(chuàng)投基金）的存量份額。
2022年12月，中保投資有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立“中保投資-元禾辰坤股權(quán)投資計(jì)劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。該計(jì)劃通過(guò)上海股權(quán)托管交易中心，以場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)方式受讓浦發(fā)銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)出份額。這標(biāo)志著行業(yè)首支投資S基金份額的資管產(chǎn)品發(fā)行成功。
目前，S基金發(fā)展還處于初級(jí)階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)還有較長(zhǎng)的路要走。長(zhǎng)期來(lái)看，S基金的發(fā)展會(huì)更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的好處與其對(duì)行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展比較慢，中間商對(duì)提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國(guó)內(nèi)最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場(chǎng)的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來(lái)更多市場(chǎng)主體主動(dòng)通過(guò)接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
7.LP主體進(jìn)一步多元化
近年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)家在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解，其中，銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、上市公司、信托等主體正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
（1）銀行資金
2021年1月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國(guó)辦給予的明確政策信號(hào)下，近來(lái)，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻。進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：2022年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
2022年3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對(duì)前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動(dòng)。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國(guó)銀行支持國(guó)家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國(guó)銀行推動(dòng)科技金融發(fā)展的重要布局。
（2）險(xiǎn)資
自2020年下半年“開(kāi)閘”以來(lái)，險(xiǎn)資成為VC/PE眼中的“大金主”，GP們密集拜訪各家保險(xiǎn)資管。規(guī)模數(shù)十萬(wàn)億的險(xiǎn)資，正不斷發(fā)力股權(quán)投資。
由于險(xiǎn)資龐大的資金體量，險(xiǎn)資也會(huì)作為L(zhǎng)P以私募基金管理人（GP）為橋梁去實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，也會(huì)去投資母基金，對(duì)于PE/VC和母基金的募資來(lái)說(shuō)是重要的LP群體。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長(zhǎng)，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬(wàn)億元增加至2021年末的1.37萬(wàn)億元。
2022年，險(xiǎn)資做LP火力全開(kāi)：據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，2022年險(xiǎn)資做LP出資已超140億元。中國(guó)人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險(xiǎn)、國(guó)華人壽等均進(jìn)行了對(duì)外出資。母基金研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來(lái)看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績(jī)穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性，滿足保險(xiǎn)資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動(dòng)性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會(huì)熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績(jī)較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。
2022年，第三支險(xiǎn)資發(fā)起的市場(chǎng)化母基金也面世：太保長(zhǎng)航股權(quán)投資基金（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）于2022年4月21日成立，這是一支股權(quán)母基金，已正式落地武漢基金產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模為200億人民幣，將分期到位。執(zhí)行事務(wù)合伙人為太保私募基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“太保資本”），主要投資領(lǐng)域?yàn)椋耗茉喘h(huán)保、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)等。
此前，中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)首支由險(xiǎn)資自主發(fā)起、進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的母基金出現(xiàn)在2020年12月: 泰康乾亨股權(quán)母基金成立。一年后，第二支險(xiǎn)資發(fā)起的市場(chǎng)化母基金成立：太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔(dān)任，基金已完成中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，注冊(cè)規(guī)模100億元。據(jù)悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結(jié)合的投資策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢(shì)。
據(jù)我們分析，保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，更加適合長(zhǎng)期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具和協(xié)助保險(xiǎn)LP投資的專家顧問(wèn)。保險(xiǎn)資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運(yùn)作及構(gòu)筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
（3）上市公司
隨著技術(shù)與產(chǎn)業(yè)變革速度的加快與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力的增加，越來(lái)越多的公司開(kāi)始重視利用投資的方式讓自身與新興的發(fā)展力量相連接，積極在業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行布局并為未來(lái)可能的收購(gòu)并購(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)備，從而涌入了一級(jí)市場(chǎng)。雖然中國(guó)的相關(guān)市場(chǎng)起步較晚，但近年來(lái)越來(lái)越多的中國(guó)大中型公司和上市公司開(kāi)始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來(lái)看，這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元，設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過(guò)2000億元。母基金研究中心整理出部分產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立情況如下表所示。
在這些上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金中，約四成擬投向新能源、智能制造及新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從單家公司出資規(guī)模來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金募資金額最高，預(yù)計(jì)募資金額達(dá)98億元，中銀證券、方大炭素、方大特鋼、華建集團(tuán)、上海建工、粵水電等上市公司參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金規(guī)模則位列最大，均不低于100億元，其中中銀證券參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金預(yù)計(jì)募資金額達(dá)300億元。平均來(lái)看，大多數(shù)上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金出資額在3000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元之間。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭的大背景下，許多上市公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)基金，上市公司可以在自身研發(fā)能力不足的情況下借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最大化發(fā)揮自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)拓的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)深入挖掘產(chǎn)業(yè)協(xié)同機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與盈利提升的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局的同時(shí)也可以尋找合適時(shí)機(jī)退出獲取投資收益。而對(duì)于GP而言，若希望獲得上市公司的資金，則需要幫助其解決他們的戰(zhàn)略布局問(wèn)題，讓公司短期或者是長(zhǎng)期有較好的增長(zhǎng)，并且不斷提升自身專業(yè)性，在把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)保證比較好的利益回報(bào)，同時(shí)有專業(yè)的管理輸出能力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏，被企業(yè)選擇的可能性才能高。
（4）信托
信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托也迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。
2022年以來(lái)，包括中航信托、上海國(guó)際信托、華能信托、百瑞信托、云南信托、國(guó)投泰康信托、中誠(chéng)信托等在內(nèi)的數(shù)十家信托公司參與了投資基金。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬(wàn)億元，比2021年同期上升4715億，同比增速2.28%，而2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入473.46億元，同比下降21.39%，其中，信托公司運(yùn)用信托資產(chǎn)開(kāi)展長(zhǎng)期股權(quán)投資金額卻在近三年內(nèi)出現(xiàn)了首次回升。
信托公司發(fā)力私募股權(quán)行業(yè)，既是監(jiān)管下的被動(dòng)選擇，也是自身尋求破局的主動(dòng)出擊：當(dāng)前，信托既有業(yè)務(wù)飽和，而在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，信托相比于其他金融機(jī)構(gòu)提早面臨投資標(biāo)的缺失。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)隨著國(guó)際大環(huán)境應(yīng)運(yùn)而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對(duì)應(yīng)的融資能力，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，而成立PE子公司是一個(gè)捷徑，同時(shí)也能做到風(fēng)險(xiǎn)隔離、打破剛性兌付。
信托公司紛紛設(shè)立或參股股權(quán)投資類企業(yè)的背后，是信托業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速。據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機(jī)構(gòu)（含信托計(jì)劃）作為L(zhǎng)P出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金，出資金額超過(guò)420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。
8.股權(quán)投資行業(yè)迎來(lái)洗牌
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩......諸多黑天鵝事件在2022年發(fā)生，市場(chǎng)情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪，宏觀大環(huán)境迎來(lái)周期，投資行業(yè)也再度迎來(lái)陣痛?？v觀2022年的投資圈，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒(méi)出手，投資人也有了失業(yè)焦慮，就連頭部機(jī)構(gòu)也開(kāi)始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏，美元基金LP開(kāi)始觀望，美元基金在國(guó)內(nèi)的投資也受到一定影響，賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。在種種事件影響下，2022年股權(quán)投資行業(yè)迎來(lái)深刻洗牌：某知名行業(yè)人士表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國(guó)約有1.4萬(wàn)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，而當(dāng)前這個(gè)數(shù)字“可能連零頭的零頭都到不了”。
在政策環(huán)境方面，“扶優(yōu)限劣”的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
2022年12月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步完善私募基金登記備案規(guī)則體系，優(yōu)化私募基金登記備案和自律管理工作，引導(dǎo)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中基協(xié)對(duì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》進(jìn)行修訂，更名為《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并起草配套指引，就相關(guān)文件公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。時(shí)隔八年，私募投資基金登記備案門(mén)檻再度提高?！掇k法》實(shí)施差異化自律管理，落實(shí)扶優(yōu)限劣理念，對(duì)承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施任務(wù)的基金管理人和私募基金做好政策銜接和重點(diǎn)服務(wù)，對(duì)投早投小、支持創(chuàng)新發(fā)展的創(chuàng)投基金提供差異化自律服務(wù)，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)提供快速備案等便利，為真私募創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，增加行業(yè)獲得感?！掇k法》加強(qiáng)對(duì)“偽、劣、亂”私募的有效治理和清理整頓，特別是對(duì)近年來(lái)突出的“買賣殼”“黑中介”等問(wèn)題加大打擊力度，大幅提高其違法違規(guī)成本，并進(jìn)一步豐富自律管理手段，完善私募基金管理人注銷制度，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和不良機(jī)構(gòu)有序出清，逐步凈化行業(yè)生態(tài)。
2023年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，全面注冊(cè)制改革的來(lái)臨，讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，為“募投管退”疏通最后一環(huán)，有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升。然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，全面注冊(cè)制之下，PE/VC要面對(duì)如何做好企業(yè)管理、把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)潛力等多重考驗(yàn)。
許多投資人認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，投資的“風(fēng)口”也會(huì)變得難追。中國(guó)資本市場(chǎng)的IPO數(shù)量將會(huì)迎來(lái)新的爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)也對(duì)企業(yè)質(zhì)量與競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力提出了更高的要求。二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的加速也會(huì)促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資生態(tài)的完善。全面注冊(cè)制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利。因此，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)能否在很早的階段就發(fā)掘出早期公司的核心價(jià)值、能否把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出了更高要求，也會(huì)加劇投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。
總的來(lái)看，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)洗牌與格局重構(gòu)都在加速，大浪淘沙、強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”也會(huì)愈發(fā)凸顯。GP市場(chǎng)正在發(fā)生明顯變化，真正優(yōu)秀、專業(yè)的機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)可度會(huì)越來(lái)越高。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來(lái)，面對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求的提高帶來(lái)的資金面緩解，以及政策對(duì)于多來(lái)源資金的不斷放開(kāi)，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的“第二春”，并在2022年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，母基金研究中心在對(duì)全國(guó)的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國(guó)母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國(guó)家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺(tái)（特別是解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題的細(xì)則）、長(zhǎng)期資金來(lái)源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動(dòng)的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱、透明度較低等問(wèn)題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠(chéng)希望行業(yè)內(nèi)同仁對(duì)我們提出批評(píng)意見(jiàn)，以期逐步完善改進(jìn)中國(guó)母基金全景報(bào)告和中國(guó)母基金全名單，更好助力中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
獲取更多資訊，請(qǐng)瀏覽母基金研究中心官方網(wǎng)站www.china-fof.com 或點(diǎn)擊下方鏈接關(guān)注公眾號(hào)獲取微信推送。
母基金研究中心竭誠(chéng)為中國(guó)母基金行業(yè)服務(wù)！614篇原創(chuàng)內(nèi)容公眾號(hào)
中國(guó)母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄 中國(guó)母基金全名單（截至2022年12月31日）
（一）國(guó)家級(jí)母基金
（二）省級(jí)母基金
（三）國(guó)企母基金
（四）民營(yíng)市場(chǎng)化母基金
（五）地市及區(qū)縣級(jí)母基金
（六）S基金（只做S基金并沒(méi)有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）
注：（以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國(guó)母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國(guó)設(shè)有辦事處）
（八）其他類機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）1、保險(xiǎn)資管
2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為L(zhǎng)P對(duì)股權(quán)類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財(cái)富管理類、CVC是指在2022年作為L(zhǎng)P比較活躍）
4、信托
5、大學(xué)教育基金會(huì)（九）部分2022年新發(fā)起的母基金（注：由于此部分母基金暫未設(shè)立完成或開(kāi)始正式投資，因此暫未列入2022年中國(guó)母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模）
目錄一、 中國(guó)母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年名單更新
二、 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
五、 總結(jié)
附錄 中國(guó)母基金全名單
近幾年來(lái)，隨著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，相對(duì)于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來(lái)。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開(kāi)花之勢(shì)。2022年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱、透明度較低的問(wèn)題，作為一家非營(yíng)利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2018中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2019中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2020中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2021中國(guó)母基金全景報(bào)告》、《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》十份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來(lái)，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展。針對(duì)我國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，母基金研究中心通過(guò)舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動(dòng)和募資對(duì)接活動(dòng)等，為中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過(guò)程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的行業(yè)形勢(shì)和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國(guó)母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國(guó)母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動(dòng)向，并分析預(yù)測(cè)了行業(yè)最新發(fā)展趨勢(shì)，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對(duì)2022年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對(duì)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢(shì)，同時(shí)結(jié)合政策新動(dòng)向，對(duì)母基金行業(yè)在2023年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
01 中國(guó)母基金全名單
中國(guó)母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對(duì)稱、信息獲取成本過(guò)高的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對(duì)中國(guó)母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對(duì)母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對(duì)“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過(guò)至少三支基金；3、需要對(duì)外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專門(mén)的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案，全部為自有資金的除外。
在對(duì)母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對(duì)“市場(chǎng)化母基金”的定義為：1、沒(méi)有返投地域的限制；2、沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求，未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場(chǎng)化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購(gòu)行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊(cè)在當(dāng)?shù)?，而沒(méi)有返投地域限制或沒(méi)有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對(duì)基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場(chǎng)化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場(chǎng)化母基金。母基金研究中心將市場(chǎng)化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對(duì)于既擁有市場(chǎng)化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類母基金業(yè)務(wù)中比重相對(duì)較大者歸類。
對(duì)于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對(duì)于國(guó)家級(jí)母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國(guó)務(wù)院組成部門(mén)或直屬事業(yè)單位或更高級(jí)別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對(duì)母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過(guò)一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一支新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對(duì)存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門(mén)調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營(yíng)，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年名單更新
為了動(dòng)態(tài)全景式反映中國(guó)母基金行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，我們基于《2022年上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對(duì)母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對(duì)母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年公開(kāi)資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場(chǎng)化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國(guó)母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開(kāi)報(bào)道及母基金研究中心召開(kāi)的會(huì)議、活動(dòng)過(guò)程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開(kāi)展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對(duì)此我們經(jīng)過(guò)比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對(duì)名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們?cè)谶M(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對(duì)此兩類情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對(duì)名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對(duì)預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年12月31日，中國(guó)母基金全名單共包括350支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加73支，比2018年末減少39支，比2019年末增加41支，比2020年末增加77支，比2021年末增加60支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
350支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金258支，總管理規(guī)模達(dá)到36067億人民幣，相對(duì)2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)28.69%；市場(chǎng)化母基金82支，總管理規(guī)模9469億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)12.62%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）10支。全部350家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)45681億元，相比2021年底增長(zhǎng)24.82%。
中國(guó)母基金全名單詳見(jiàn)附錄。
03 中國(guó)母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年，新發(fā)起成立的母基金共113家（其中已確認(rèn)設(shè)立的共76支），沒(méi)有新的國(guó)家級(jí)母基金成立。由于部分2022年新發(fā)起的母基金暫未設(shè)立完成或開(kāi)始正式投資，因此暫未列入2022年中國(guó)母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模，此部分母基金名單詳見(jiàn)附錄（九）。
在這些新發(fā)起的母基金中，市場(chǎng)化母基金10家，政府引導(dǎo)基金103家。新發(fā)起母基金規(guī)模共5473億，其中市場(chǎng)化母基金規(guī)模764億，政府引導(dǎo)基金規(guī)模4709億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年的新成立母基金，我們對(duì)新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年全國(guó)各地新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況
注：本次報(bào)告根據(jù)實(shí)際調(diào)研情況，對(duì)新發(fā)起母基金歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2022年下半年新成立引導(dǎo)基金的規(guī)模較上半年相對(duì)有所減少，但總數(shù)量和總規(guī)模仍維持在較高的水平，遠(yuǎn)超2021年。
2022年，從省市到縣區(qū)，各級(jí)政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)，在此基礎(chǔ)上，2022年延續(xù)了這一趨勢(shì)，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多目標(biāo)百億級(jí)、千億級(jí)引導(dǎo)基金設(shè)立,各地區(qū)紛紛設(shè)立整合而成的大型綜合母基金；從設(shè)立主體來(lái)看，2021年以省會(huì)城市與地級(jí)市為主，2022年省級(jí)、市級(jí)、區(qū)縣級(jí)引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級(jí)政府管理者的意識(shí)，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來(lái)越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場(chǎng)化母基金方面，2022年新成立的市場(chǎng)化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營(yíng)市場(chǎng)化母基金，由于周期長(zhǎng)、雙重收費(fèi)等問(wèn)題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問(wèn)題，目前市場(chǎng)上現(xiàn)存的民營(yíng)市場(chǎng)化母基金已寥寥無(wú)幾。
圖2為2022年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來(lái)看，2022年，26個(gè)省級(jí)行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過(guò)70%的省級(jí)行政區(qū)均有新增母基金，中國(guó)母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開(kāi)花之勢(shì)。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅、云南等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年，江蘇省和安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級(jí)母基金十分發(fā)達(dá)，2022年江蘇省新增母基金主要為地市及區(qū)縣級(jí)母基金。此外，江蘇作為全國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，國(guó)資市場(chǎng)化母基金發(fā)達(dá)，S基金相關(guān)交易也非常活躍，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。安徽省向來(lái)十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級(jí)財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16支母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)逐層撬動(dòng)社會(huì)化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，2022年1月，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級(jí)股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長(zhǎng)江創(chuàng)投基金、400億元的長(zhǎng)江產(chǎn)投基金，通過(guò)兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，廣東省、福建省、山東省、江西省、四川省、浙江省均有不少百億級(jí)別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對(duì)更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。
圖2 2022年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二)全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2022年12月底，中國(guó)母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）45681億元，其中政府引導(dǎo)基金36067億元，市場(chǎng)化母基金9469億元。
中國(guó)私募股權(quán)母基金2022年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到24.82%，該增速延續(xù)了高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，在中國(guó)母基金總體在管規(guī)?；鶖?shù)已較大的情況下維持超24%的增速實(shí)屬不易。
圖3 中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢(shì)及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來(lái)看，截至2022年12月底，中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金與S基金）為50643億元，突破五萬(wàn)億大關(guān)，比2021年底增加8856億元，增長(zhǎng)21.19%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為40304億元，市場(chǎng)化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為10089億元。
圖4 中國(guó)母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對(duì)更為明顯。北京、廣東、江蘇和上海因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對(duì)較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，從而帶動(dòng)更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場(chǎng)化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、江蘇和上海都是中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場(chǎng)交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來(lái)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開(kāi)始，中國(guó)母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國(guó)母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過(guò)，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢(shì)，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年也延續(xù)了這一趨勢(shì)。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對(duì)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對(duì)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問(wèn)題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)接下來(lái)一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)做出判斷。
1.各地持續(xù)加碼資本招商、股權(quán)財(cái)政，設(shè)立大型母基金
母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動(dòng)力量。2022年，以母基金為首的各類LP繼續(xù)加大投資布局力度。母基金設(shè)立持續(xù)遍地開(kāi)花，多地紛紛通過(guò)對(duì)現(xiàn)有存量?jī)?yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級(jí)、千億級(jí)母基金頻現(xiàn)。
“種下梧桐樹(shù)，引得鳳凰來(lái)”，目前，土地財(cái)政隨著房地產(chǎn)需求見(jiàn)頂已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)缺口，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)狀況隨著國(guó)企改革三年行動(dòng)收官取得明顯成效，在國(guó)家高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換的時(shí)代窗口，股權(quán)財(cái)政逐步發(fā)展。黨的二十大報(bào)告提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步指明了方向。直接融資特別是股權(quán)融資更加能夠促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)，才能為經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的新任務(wù)保駕護(hù)航。
“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國(guó)資為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本參與投資具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場(chǎng)帶來(lái)更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會(huì)。2022年，各地“資本招商”、“基金招商”開(kāi)展得如火如荼，以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。作為發(fā)展資本招商的重要手段，母基金與創(chuàng)投行業(yè)正在受到多地政府的重視。
如深圳，2010年，深圳市發(fā)起設(shè)立市政府引導(dǎo)基金，創(chuàng)新財(cái)政資金支持科技發(fā)展方式。這是一支千億級(jí)政府引導(dǎo)基金，注冊(cè)資本1000億元。2022年，深圳的引導(dǎo)基金不斷探索市場(chǎng)化管理機(jī)制，并走在各地區(qū)的前列，如放寬返投比例要求、提高出資比例等。截止2022年12月，深圳市引導(dǎo)基金已與90家私募基金管理人進(jìn)行合作，共參股子基金145支，子基金總規(guī)模約4700億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超3000個(gè)，子基金已投企業(yè)上市270家、獨(dú)角獸企業(yè)194家、國(guó)家級(jí)專精特新企業(yè)189家。
如安徽，2022年7月，安徽省國(guó)資系統(tǒng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、碳中和基金、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基金、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、混合所有制改革基金、戰(zhàn)略投資基金，7支基金集中揭牌。這7支基金中前6支為母基金，1支為直投基金，基金總規(guī)模超過(guò)400億元，力爭(zhēng)形成總規(guī)模1000億元以上的基金集群。2022年10月，安徽省省長(zhǎng)王清憲主持召開(kāi)專題會(huì)議，研究省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建設(shè)立等有關(guān)工作，安排部署下一步工作。他強(qiáng)調(diào)，加大政府扶持鼓勵(lì)力度，拿出最大誠(chéng)意邀約全球高端市場(chǎng)化基金來(lái)皖落地，鼓勵(lì)支持市場(chǎng)化基金在皖發(fā)展壯大，激發(fā)社會(huì)資本參與熱情，激發(fā)市場(chǎng)活力。
上海市2022年在母基金行業(yè)的表現(xiàn)也十分突出，重磅母基金接連設(shè)立：2022年12月14日，上海國(guó)有資本投資母基金有限公司正式揭牌成立，母基金目標(biāo)總規(guī)模500億元，首期規(guī)模200億元，重點(diǎn)服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略和上海市重大任務(wù)，加快國(guó)資布局優(yōu)化和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)培育，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；2022年11月11日，上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成設(shè)立登記，標(biāo)志著上海引領(lǐng)股權(quán)接力基金運(yùn)營(yíng)工作正式全面啟動(dòng)。該S基金總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)開(kāi)展投資。
目前，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)基本成為地方招商引資的標(biāo)準(zhǔn)配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)“核武器”，可以預(yù)見(jiàn)的是，各地政府勢(shì)必會(huì)越來(lái)越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動(dòng)各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領(lǐng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮“風(fēng)向標(biāo)”和“滾雪球”效應(yīng)，從而推動(dòng)創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造多方共贏。上述多地的成功經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，政府應(yīng)當(dāng)投資于流動(dòng)性，投資于資金的良性循環(huán)，讓政府投入有效周轉(zhuǎn)起來(lái)，同時(shí)要充分發(fā)揮政府投入的帶動(dòng)和引領(lǐng)作用，吸納更多社會(huì)資本參與其中，這樣才可能對(duì)產(chǎn)業(yè)培育提供持續(xù)的支持，并加大支持力度和強(qiáng)度。若想重視發(fā)揮國(guó)資的引領(lǐng)作用和放大功能，就要善于做母基金、甘于做LP，并且聯(lián)合市場(chǎng)上的頭部基金、專業(yè)基金。
2.母基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化特征明顯，“基金矩陣”興起
2022年，多地加快構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系。根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金，推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群成為政府引導(dǎo)基金的重要目標(biāo)。2022年，從國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金到省級(jí)、市級(jí)甚至到區(qū)縣級(jí)，各級(jí)政府成立了數(shù)量龐大、規(guī)模巨大、類型繁多的產(chǎn)業(yè)基金，從北京、上海、深圳等超大城市，到中西部地區(qū)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小城市，你爭(zhēng)我趕、此起彼伏、遍地開(kāi)花。眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙、預(yù)制菜、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等市場(chǎng)都機(jī)遇重大。
例如，作為母基金和創(chuàng)投發(fā)展的熱土、VC/PE的首選落地城市之一、素有“最強(qiáng)地級(jí)市”之稱的蘇州在培育產(chǎn)業(yè)方面的規(guī)劃十分明確，聚焦四大產(chǎn)業(yè)（電子信息、裝備制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥）構(gòu)建創(chuàng)新集群，并因地制宜優(yōu)化創(chuàng)新集群布局。2022年年初，蘇州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展大會(huì)召開(kāi)，在金融支持創(chuàng)新方面，蘇州在2021年設(shè)立的60億元天使引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大支持力度，“十四五”逐步設(shè)立市本級(jí)出資200億元，各板塊300億元，吸引社會(huì)資本1500億元以上，資金總規(guī)模超2000億元的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展基金。
而今，政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正逐漸從扶持單一的國(guó)資投資平臺(tái)、單一基金，向推動(dòng)打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變。這背后反映了引導(dǎo)基金對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場(chǎng)化方向的轉(zhuǎn)變。自2022年末至今，各地爭(zhēng)相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級(jí)基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念正在興起：
2022年12月21日，深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金總體規(guī)劃正式公布。深圳市引導(dǎo)基金將統(tǒng)籌設(shè)立圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)集的“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，打造新千億基金群。深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群按照“一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群至少有一支基金配套支持”的理念，由深圳市引導(dǎo)基金公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，將由市、區(qū)引導(dǎo)基金聯(lián)合出資，分類分批逐步設(shè)立，聯(lián)手社會(huì)資本打造一個(gè)近千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。與此同時(shí)，深圳市各區(qū)正在相繼推出發(fā)展創(chuàng)投的重磅舉措，千億級(jí)基金矩陣并非夸張，其各區(qū)已形成打造產(chǎn)業(yè)基金集群的合力。這是一大創(chuàng)新之舉，將在全國(guó)范圍內(nèi)起到示范性帶動(dòng)作用。
2023年1月28日，陜西西安宣布建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過(guò)3000億元。
2023年1月31日，浙江經(jīng)信廳發(fā)布《浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群建設(shè)行動(dòng)方案（2023—2027年）》（簡(jiǎn)稱《行動(dòng)方案》），其中透露，浙江將推出迭代產(chǎn)業(yè)基金3.0版，設(shè)立新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4支產(chǎn)業(yè)集群專項(xiàng)基金和1支“專精特新”母基金，每支基金規(guī)模不低于100億元，分期設(shè)立。
我們預(yù)計(jì)，2023年，相關(guān)的專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；摹盎鹁仃嚒睍?huì)陸續(xù)涌現(xiàn)，推動(dòng)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
3.地方政府引導(dǎo)基金密集請(qǐng)“外援”，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對(duì)績(jī)效考核、市場(chǎng)化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募專業(yè)化管理人
自2022年以來(lái)，多地省市引導(dǎo)基金都開(kāi)始逐步探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡(jiǎn)化冗余的手續(xù)流程。各地引導(dǎo)基金頻頻請(qǐng)“外援”，地方政府引導(dǎo)基金對(duì)管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。
母基金研究中心關(guān)注到，許多母基金發(fā)達(dá)地區(qū)的專業(yè)管理模式正在向外地輸出，密集擔(dān)任外地母基金的“管家”：
2023年2月，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金正式投入運(yùn)作。據(jù)悉，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金由龍巖投資集團(tuán)與廈門(mén)金圓集團(tuán)合資成立的龍巖金巖創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司進(jìn)行專業(yè)化管理，總規(guī)模不低于50億元，首期注冊(cè)規(guī)模為10.1億元，將聚焦精準(zhǔn)招商，充分發(fā)揮母基金引導(dǎo)作用，推動(dòng)全市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，此外，將深化山海協(xié)作，充分發(fā)揮廈門(mén)金圓集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，以母基金為抓手，打造龍巖特色產(chǎn)業(yè)基金生態(tài)圈，并將打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，認(rèn)真學(xué)習(xí)廈門(mén)成功的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，努力培育本土化的優(yōu)秀基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。
2022年11月底，紹興市產(chǎn)業(yè)基金委托管理協(xié)議簽約儀式在浙江紹興舉行，紹興市產(chǎn)業(yè)基金作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，委托深投控資本按市場(chǎng)化方式運(yùn)作，首期規(guī)模為150億元人民幣，是深投控資本管理的第一支地方區(qū)域性引導(dǎo)母基金。
2022年9月，深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司與鄭州天使母基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式接管鄭州天使母基金。深圳天使母基金由深圳市引導(dǎo)基金出資成立，目前規(guī)模100億元，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金之一。鄭州天使母基金規(guī)模為50億，是落實(shí)河南省委省政府關(guān)于大力發(fā)展天使風(fēng)投行業(yè)有關(guān)規(guī)劃的具體落地措施。
2022年7月，財(cái)通證券宣布，經(jīng)過(guò)兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。
2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
2022年2月，河南投資集團(tuán)匯融基金與元禾辰坤舉行河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作簽約儀式。作為河南省“十四五”期間創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的承接主體，河南投資集團(tuán)委托匯融基金管理公司作為基金管理人，引入元禾辰坤作為共同合伙人，合作設(shè)立河南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金。未來(lái)雙方將以此為平臺(tái)，專注投早投小，吸引國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)投向新型顯示和智能終端、生物醫(yī)藥、新一代人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、智能傳感器和5G等新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，此次合作是元禾辰坤跨區(qū)域發(fā)展的首次嘗試，也是元禾辰坤在中部地區(qū)發(fā)展的原點(diǎn)。元禾辰坤將充分嫁接河南投資集團(tuán)和匯融基金的投資優(yōu)勢(shì)，結(jié)合河南地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，帶動(dòng)社會(huì)資本投資河南，促進(jìn)河南股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，推動(dòng)河南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場(chǎng)化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進(jìn)入存量?jī)?yōu)化階段，對(duì)基金精細(xì)化管理、運(yùn)營(yíng)效率提升做出更高要求，而以市場(chǎng)化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來(lái)趨勢(shì)：通過(guò)與專業(yè)化的基金管理人合作，出資撬動(dòng)社會(huì)資本設(shè)立專項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場(chǎng)上的實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場(chǎng)化模式。
（2）建立成熟健全的管理人篩選模式
近年來(lái)，許多政府引導(dǎo)基金開(kāi)始不斷完善子基金管理機(jī)構(gòu)候選人的遴選機(jī)制和評(píng)估考核體系，投前盡調(diào)體系日臻完善，有的甚至借助外部中介組織來(lái)輔助決策。
我們?cè)谡{(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多母基金已經(jīng)建立了自己的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫(kù)，覆蓋GP的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，涵蓋了其已投項(xiàng)目的歷年估值變化。在GP管理人的篩選上，已有母基金建立GP通用指標(biāo)及分類指標(biāo)體系，從多個(gè)維度對(duì)團(tuán)隊(duì)、投資策略、體制機(jī)制進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)歷史業(yè)績(jī)進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ纫约敖徊骝?yàn)證。
母基金研究中心認(rèn)為，這種搭建GP和項(xiàng)目大數(shù)據(jù)庫(kù)的做法可供業(yè)內(nèi)借鑒，以建立準(zhǔn)確度高、體系化的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，作為業(yè)績(jī)判斷的基礎(chǔ)，有助于健全GP指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。而對(duì)于新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，則可以采用引導(dǎo)基金+母基金+子基金架構(gòu)，引入經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)豐富的市場(chǎng)化母基金管理人具體操盤(pán)。
（3）構(gòu)建更合理的目標(biāo)體系，建設(shè)完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制
2022年出現(xiàn)的一項(xiàng)明顯趨勢(shì)是，越來(lái)越多的引導(dǎo)基金摒棄以往簡(jiǎn)單粗暴的KPI指標(biāo)，制定了更加合理的目標(biāo)體系，并建設(shè)完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制。
例如，許多政府引導(dǎo)基金在管理中逐漸重視堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，重塑戰(zhàn)略方向、目標(biāo)體系和商業(yè)模式，重塑業(yè)務(wù)邏輯、投資模型、組織架構(gòu)和能力體系，完善多目標(biāo)業(yè)務(wù)邏輯模型，構(gòu)建政策性目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)統(tǒng)一平衡指引。
過(guò)往以政策目標(biāo)為主的基金業(yè)務(wù)模式與市場(chǎng)化基金管理人效益最大化的業(yè)務(wù)模式存在一定沖突，越來(lái)越難以適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展要求。在此背景下，一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)”的模式，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。
母基金研究中心認(rèn)為，以區(qū)域?qū)驗(yàn)橹行牡哪繕?biāo)指引會(huì)加大扭曲GP的業(yè)務(wù)邏輯和執(zhí)行動(dòng)作，而以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?yàn)橹鞯哪繕?biāo)指引模式將提高GP的能動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)雙贏。在具體操作上，應(yīng)加強(qiáng)基金差異定位與管理，均衡地區(qū)政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)政府引導(dǎo)基金的招商屬性和財(cái)務(wù)投資屬性應(yīng)做出涇渭分明的界定，并按不同的功能和目標(biāo)定位進(jìn)行差異化管理和考核。
在容錯(cuò)免責(zé)方面，2022年6月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開(kāi)推廣“科改示范行動(dòng)”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵(lì)專題推進(jìn)會(huì)，國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國(guó)資委黨委委員、副主任翁杰明在會(huì)上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國(guó)資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營(yíng)投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對(duì)未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過(guò)程中的失敗，支持國(guó)有企業(yè)家和科技人員甩開(kāi)膀子大膽闖、心無(wú)旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、北京大學(xué)國(guó)家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李在接受采訪時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，避免過(guò)度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國(guó)資基金中盡職免責(zé)與容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對(duì)種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》并提出要“強(qiáng)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長(zhǎng)期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵(lì)約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國(guó)務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對(duì)地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯(cuò)率，推動(dòng)種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過(guò)去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯(cuò)與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國(guó)資投資主體對(duì)不確定性的規(guī)避過(guò)高，積極性與主觀能動(dòng)性較差，這并不利于對(duì)社會(huì)資本的撬動(dòng)與引導(dǎo)。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制受到越來(lái)越多的重視。母基金研究中心對(duì)公開(kāi)資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯(cuò)機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國(guó)資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對(duì)因國(guó)家政策調(diào)整或者上級(jí)黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢(shì)變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國(guó)無(wú)先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場(chǎng)（經(jīng)營(yíng)）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對(duì)管理公司管理人員和投委會(huì)人員不作負(fù)向評(píng)價(jià)。
2022年2月，浙江省財(cái)政廳出臺(tái)《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營(yíng)造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問(wèn)。這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)出臺(tái)并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
2022年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，提出為鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國(guó)有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場(chǎng)失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒(méi)有謀取私利或重大過(guò)失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（4）建立讓利機(jī)制與市場(chǎng)化薪酬體系
當(dāng)前，中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，多地開(kāi)始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺(tái)相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對(duì)投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎(jiǎng)勵(lì)。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
2022年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵(lì)各類市場(chǎng)主體在深發(fā)展，并出臺(tái)了具體規(guī)定對(duì)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎(jiǎng)勵(lì)等設(shè)置了相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)措施。
2022年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對(duì)投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，針對(duì)募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶獎(jiǎng)勵(lì)、募資獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎(jiǎng)勵(lì)、投早投小獎(jiǎng)勵(lì)、并購(gòu)重組獎(jiǎng)勵(lì)和投資招商獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)管理環(huán)節(jié)，對(duì)機(jī)構(gòu)高管給予人才獎(jiǎng)勵(lì)；針對(duì)退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵(lì)企業(yè)設(shè)立員工持股平臺(tái)，并對(duì)機(jī)構(gòu)和持股平臺(tái)給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動(dòng)社會(huì)資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開(kāi)展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
2022年4月份長(zhǎng)沙發(fā)布的《長(zhǎng)沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎(jiǎng)勵(lì)子基金管理人及社會(huì)資本出資人，子基金投資長(zhǎng)沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎(jiǎng)勵(lì)比例提高0.5%，獎(jiǎng)勵(lì)比例最高不超過(guò)母基金應(yīng)享超額收益50%；而5月份發(fā)布的《長(zhǎng)沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長(zhǎng)沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國(guó)內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長(zhǎng)早期階段，政府往往需要讓利和容錯(cuò)，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會(huì)強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長(zhǎng)吳樂(lè)斌亦表示，對(duì)于政府投資基金來(lái)說(shuō)，政府和國(guó)有資本要有開(kāi)放的心態(tài)、容錯(cuò)的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯(cuò)位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場(chǎng)化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動(dòng)中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力，培育更多具有支撐的高成長(zhǎng)性企業(yè)。
4.券商系力量在母基金行業(yè)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用
2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，提出“鼓勵(lì)證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過(guò)私募基金子公司按照市場(chǎng)化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對(duì)接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。
而2023年1月，證監(jiān)會(huì)又修訂并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》。證監(jiān)會(huì)表示，資管規(guī)定發(fā)布實(shí)施以來(lái)，行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生了一定變化。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能，引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，有必要及時(shí)總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善制度體系，持續(xù)鞏固《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)施成效，堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
母基金研究中心認(rèn)為，此次修訂對(duì)私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付、擴(kuò)募、費(fèi)用列支、組合投資等規(guī)制進(jìn)行一系列優(yōu)化，有利于私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)投早、投小，利好其參與創(chuàng)業(yè)投資和并購(gòu)?fù)顿Y。某券商私募人士也表示，這是重大政策利好，監(jiān)管上趨于國(guó)民化待遇，能夠讓券商私募子真正參與到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮中去。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開(kāi)展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號(hào)角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單支私募基金中的投資不得超過(guò)該支基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開(kāi)始探索市場(chǎng)化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來(lái)源于中國(guó)最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場(chǎng)化母基金，包括中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動(dòng)作頻頻：
2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級(jí)政府引導(dǎo)母基金。
7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
8月，據(jù)華安證券子公司華安嘉業(yè)消息，公司近日正式收到安徽省科技廳發(fā)來(lái)的中標(biāo)確認(rèn)函，獲得安徽省人工智能主題母基金管理機(jī)構(gòu)資格，成為省十大新興產(chǎn)業(yè)主題基金群中首家確定的主題母基金管理機(jī)構(gòu)。
8月，由興業(yè)證券全資私募投資基金子公司，興證創(chuàng)新資本管理有限公司擔(dān)任管理人的莆田市興莆產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)完成工商設(shè)立登記。莆田產(chǎn)業(yè)母基金目標(biāo)形成100億元的母基金集群，采用市場(chǎng)化運(yùn)作方式，定位投資于主題型子基金及功能型子基金。母基金研究中心特別注意到，莆田產(chǎn)業(yè)母基金對(duì)單支子基金出資比例最高可達(dá)50%。
9月，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展母基金正式啟動(dòng)，母基金的管理人為金石投資。金石投資由中信國(guó)際資產(chǎn)和新華創(chuàng)投出資組建，配合和支持內(nèi)地、海外機(jī)構(gòu)按照開(kāi)發(fā)性金融指導(dǎo)思想和經(jīng)營(yíng)觀念進(jìn)行跨境投資，并將跨境項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目落地珠海。目前已完成首期等值100億人民幣資金募集工作，爭(zhēng)取在年內(nèi)擴(kuò)大至50億美元等值規(guī)模。
11月，民生股權(quán)投資基金管理有限公司與南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司合作設(shè)立的50億規(guī)模產(chǎn)投母基金通過(guò)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，該基金由民生股權(quán)基金擔(dān)任基金管理人。
12月，鹽城招商高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資母基金完成工商注冊(cè)，該基金規(guī)模20億元，由鹽城市產(chǎn)業(yè)投資母基金出資引導(dǎo)，招商致遠(yuǎn)資本、鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)及黃海金控集團(tuán)所屬匯創(chuàng)公司共同參與設(shè)立，基金采用雙GP模式，基金管理人為招商證券旗下招商致遠(yuǎn)資本，匯創(chuàng)公司作為普通合伙人參與管理。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國(guó)泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國(guó)泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國(guó)家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化母基金。自2021年以來(lái)，國(guó)泰君安母基金已悄然出資超30億元：天眼查顯示，國(guó)泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡(jiǎn)單的母基金管理人，向市場(chǎng)化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國(guó)VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來(lái)將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
5.母基金越來(lái)越看重GP的產(chǎn)業(yè)資源與服務(wù)能力
當(dāng)前，從母基金來(lái)看，政府引導(dǎo)基金會(huì)越來(lái)越趨向于以資本招商、基金招商作為重點(diǎn)工作，市場(chǎng)化母基金方面無(wú)論是國(guó)資還是民營(yíng)均日漸式微，從數(shù)量和規(guī)模上難以和政府引導(dǎo)基金相比。在此背景下，“投早、投小、投科技”愈加受到重視，支持天使類子基金的舉措頻現(xiàn)。
關(guān)于GP的挑選標(biāo)準(zhǔn)，母基金研究中心通過(guò)走訪調(diào)研多家母基金發(fā)現(xiàn)，母基金更偏好擁有產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，以及在某一垂直領(lǐng)域深耕、具有差異化和突出能力的GP。母基金管理人希望GP是相對(duì)聚焦的，對(duì)于某一個(gè)特定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)、邏輯都非常清晰，能夠?qū)ξ磥?lái)有一個(gè)清晰的判斷；同時(shí)他們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注GP是否擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與項(xiàng)目發(fā)掘、把控、招商引資的能力和GP能否與LP形成良性的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。
除了業(yè)績(jī)之外，LP還看中GP結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)打造具有特色和持續(xù)輸出能力的生態(tài)賦能體系的能力，即通過(guò)整合資源、提供差異化服務(wù)，為L(zhǎng)P創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的能力。大環(huán)境下，這將為GP帶來(lái)更多的要求和壓力，促使其不斷修煉內(nèi)功、積累資源、優(yōu)化服務(wù)。
6.S基金市場(chǎng)快速發(fā)展
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
我們關(guān)注到，2022年已有國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金通過(guò)S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：3月，據(jù)國(guó)家科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年以來(lái)，中國(guó)的S基金市場(chǎng)持續(xù)向好。隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國(guó)調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）12.72%的基金份額，成為國(guó)調(diào)基金新增合伙人，放棄上述事項(xiàng)涉及基金份額的優(yōu)先受讓權(quán)。這標(biāo)志著銀行理財(cái)子公司正在陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)S基金。
2022年7月，上海首支百億S基金成立——上海引領(lǐng)接力創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)一期(有限合伙)宣布落地浦東，總規(guī)模100億元，首期30億元，管理人由上海國(guó)有資本投資有限公司旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司擔(dān)任。中保投資、中銀理財(cái)以及交銀國(guó)際為S基金核心意向投資人，上海國(guó)投、浦東引領(lǐng)區(qū)基金為基石投資人。
2022年9月，上海市地方金融監(jiān)管局等6家單位聯(lián)合最新發(fā)布的《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見(jiàn)》便明確指出鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體參與。其中，上海市國(guó)資委支持部分國(guó)資公司新設(shè)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金(S基金)或增加S基金的投資策略；上海市財(cái)政局支持政府投資基金通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)有序退出；上海市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會(huì)、專業(yè)性協(xié)會(huì)與上海股交中心加強(qiáng)合作等。
2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)——“星辰揚(yáng)帆1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”成功發(fā)行。此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金（簡(jiǎn)稱梵宇創(chuàng)投基金）的存量份額。
2022年12月，中保投資有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立“中保投資-元禾辰坤股權(quán)投資計(jì)劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。該計(jì)劃通過(guò)上海股權(quán)托管交易中心，以場(chǎng)內(nèi)競(jìng)價(jià)方式受讓浦發(fā)銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)出份額。這標(biāo)志著行業(yè)首支投資S基金份額的資管產(chǎn)品發(fā)行成功。
目前，S基金發(fā)展還處于初級(jí)階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)還有較長(zhǎng)的路要走。長(zhǎng)期來(lái)看，S基金的發(fā)展會(huì)更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的好處與其對(duì)行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展比較慢，中間商對(duì)提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國(guó)內(nèi)最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場(chǎng)的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來(lái)更多市場(chǎng)主體主動(dòng)通過(guò)接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
7.LP主體進(jìn)一步多元化
近年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國(guó)家在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來(lái)“放水”利好，中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解，其中，銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、上市公司、信托等主體正成為中國(guó)私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
（1）銀行資金
2021年1月，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國(guó)辦給予的明確政策信號(hào)下，近來(lái)，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動(dòng)作頻頻。進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：2022年初，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開(kāi)發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
2022年3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國(guó)銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對(duì)前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動(dòng)。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國(guó)銀行支持國(guó)家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國(guó)銀行推動(dòng)科技金融發(fā)展的重要布局。
（2）險(xiǎn)資
自2020年下半年“開(kāi)閘”以來(lái)，險(xiǎn)資成為VC/PE眼中的“大金主”，GP們密集拜訪各家保險(xiǎn)資管。規(guī)模數(shù)十萬(wàn)億的險(xiǎn)資，正不斷發(fā)力股權(quán)投資。
由于險(xiǎn)資龐大的資金體量，險(xiǎn)資也會(huì)作為L(zhǎng)P以私募基金管理人（GP）為橋梁去實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，也會(huì)去投資母基金，對(duì)于PE/VC和母基金的募資來(lái)說(shuō)是重要的LP群體。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長(zhǎng)，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬(wàn)億元增加至2021年末的1.37萬(wàn)億元。
2022年，險(xiǎn)資做LP火力全開(kāi)：據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，2022年險(xiǎn)資做LP出資已超140億元。中國(guó)人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽(yáng)光人壽、長(zhǎng)城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險(xiǎn)、國(guó)華人壽等均進(jìn)行了對(duì)外出資。母基金研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來(lái)看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績(jī)穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性，滿足保險(xiǎn)資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動(dòng)性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會(huì)熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績(jī)較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。
2022年，第三支險(xiǎn)資發(fā)起的市場(chǎng)化母基金也面世：太保長(zhǎng)航股權(quán)投資基金（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）于2022年4月21日成立，這是一支股權(quán)母基金，已正式落地武漢基金產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模為200億人民幣，將分期到位。執(zhí)行事務(wù)合伙人為太保私募基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱“太保資本”），主要投資領(lǐng)域?yàn)椋耗茉喘h(huán)保、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)等。
此前，中國(guó)母基金行業(yè)內(nèi)首支由險(xiǎn)資自主發(fā)起、進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的母基金出現(xiàn)在2020年12月: 泰康乾亨股權(quán)母基金成立。一年后，第二支險(xiǎn)資發(fā)起的市場(chǎng)化母基金成立：太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔(dān)任，基金已完成中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)和中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，注冊(cè)規(guī)模100億元。據(jù)悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結(jié)合的投資策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢(shì)。
據(jù)我們分析，保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長(zhǎng)、來(lái)源穩(wěn)定，更加適合長(zhǎng)期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具和協(xié)助保險(xiǎn)LP投資的專家顧問(wèn)。保險(xiǎn)資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運(yùn)作及構(gòu)筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
（3）上市公司
隨著技術(shù)與產(chǎn)業(yè)變革速度的加快與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力的增加，越來(lái)越多的公司開(kāi)始重視利用投資的方式讓自身與新興的發(fā)展力量相連接，積極在業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行布局并為未來(lái)可能的收購(gòu)并購(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)備，從而涌入了一級(jí)市場(chǎng)。雖然中國(guó)的相關(guān)市場(chǎng)起步較晚，但近年來(lái)越來(lái)越多的中國(guó)大中型公司和上市公司開(kāi)始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來(lái)看，這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元，設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過(guò)2000億元。母基金研究中心整理出部分產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立情況如下表所示。
在這些上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金中，約四成擬投向新能源、智能制造及新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從單家公司出資規(guī)模來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金募資金額最高，預(yù)計(jì)募資金額達(dá)98億元，中銀證券、方大炭素、方大特鋼、華建集團(tuán)、上海建工、粵水電等上市公司參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金規(guī)模則位列最大，均不低于100億元，其中中銀證券參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金預(yù)計(jì)募資金額達(dá)300億元。平均來(lái)看，大多數(shù)上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金出資額在3000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元之間。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭的大背景下，許多上市公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)基金，上市公司可以在自身研發(fā)能力不足的情況下借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最大化發(fā)揮自身對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游開(kāi)拓的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)深入挖掘產(chǎn)業(yè)協(xié)同機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與盈利提升的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局的同時(shí)也可以尋找合適時(shí)機(jī)退出獲取投資收益。而對(duì)于GP而言，若希望獲得上市公司的資金，則需要幫助其解決他們的戰(zhàn)略布局問(wèn)題，讓公司短期或者是長(zhǎng)期有較好的增長(zhǎng)，并且不斷提升自身專業(yè)性，在把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)保證比較好的利益回報(bào)，同時(shí)有專業(yè)的管理輸出能力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏，被企業(yè)選擇的可能性才能高。
（4）信托
信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來(lái)越多的信托公司開(kāi)始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托也迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。
2022年以來(lái)，包括中航信托、上海國(guó)際信托、華能信托、百瑞信托、云南信托、國(guó)投泰康信托、中誠(chéng)信托等在內(nèi)的數(shù)十家信托公司參與了投資基金。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬(wàn)億元，比2021年同期上升4715億，同比增速2.28%，而2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入473.46億元，同比下降21.39%，其中，信托公司運(yùn)用信托資產(chǎn)開(kāi)展長(zhǎng)期股權(quán)投資金額卻在近三年內(nèi)出現(xiàn)了首次回升。
信托公司發(fā)力私募股權(quán)行業(yè)，既是監(jiān)管下的被動(dòng)選擇，也是自身尋求破局的主動(dòng)出擊：當(dāng)前，信托既有業(yè)務(wù)飽和，而在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，信托相比于其他金融機(jī)構(gòu)提早面臨投資標(biāo)的缺失。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)隨著國(guó)際大環(huán)境應(yīng)運(yùn)而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對(duì)應(yīng)的融資能力，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，而成立PE子公司是一個(gè)捷徑，同時(shí)也能做到風(fēng)險(xiǎn)隔離、打破剛性兌付。
信托公司紛紛設(shè)立或參股股權(quán)投資類企業(yè)的背后，是信托業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速。據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機(jī)構(gòu)（含信托計(jì)劃）作為L(zhǎng)P出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金，出資金額超過(guò)420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過(guò)投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。
8.股權(quán)投資行業(yè)迎來(lái)洗牌
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩......諸多黑天鵝事件在2022年發(fā)生，市場(chǎng)情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪，宏觀大環(huán)境迎來(lái)周期，投資行業(yè)也再度迎來(lái)陣痛?？v觀2022年的投資圈，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒(méi)出手，投資人也有了失業(yè)焦慮，就連頭部機(jī)構(gòu)也開(kāi)始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏，美元基金LP開(kāi)始觀望，美元基金在國(guó)內(nèi)的投資也受到一定影響，賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。在種種事件影響下，2022年股權(quán)投資行業(yè)迎來(lái)深刻洗牌：某知名行業(yè)人士表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國(guó)約有1.4萬(wàn)家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，而當(dāng)前這個(gè)數(shù)字“可能連零頭的零頭都到不了”。
在政策環(huán)境方面，“扶優(yōu)限劣”的趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
2022年12月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中基協(xié)”）發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步完善私募基金登記備案規(guī)則體系，優(yōu)化私募基金登記備案和自律管理工作，引導(dǎo)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中基協(xié)對(duì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》進(jìn)行修訂，更名為《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），并起草配套指引，就相關(guān)文件公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)。時(shí)隔八年，私募投資基金登記備案門(mén)檻再度提高?！掇k法》實(shí)施差異化自律管理，落實(shí)扶優(yōu)限劣理念，對(duì)承擔(dān)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施任務(wù)的基金管理人和私募基金做好政策銜接和重點(diǎn)服務(wù)，對(duì)投早投小、支持創(chuàng)新發(fā)展的創(chuàng)投基金提供差異化自律服務(wù)，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)提供快速備案等便利，為真私募創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，增加行業(yè)獲得感?！掇k法》加強(qiáng)對(duì)“偽、劣、亂”私募的有效治理和清理整頓，特別是對(duì)近年來(lái)突出的“買賣殼”“黑中介”等問(wèn)題加大打擊力度，大幅提高其違法違規(guī)成本，并進(jìn)一步豐富自律管理手段，完善私募基金管理人注銷制度，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和不良機(jī)構(gòu)有序出清，逐步凈化行業(yè)生態(tài)。
2023年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，全面注冊(cè)制改革的來(lái)臨，讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，為“募投管退”疏通最后一環(huán)，有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升。然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，全面注冊(cè)制之下，PE/VC要面對(duì)如何做好企業(yè)管理、把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)潛力等多重考驗(yàn)。
許多投資人認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，投資的“風(fēng)口”也會(huì)變得難追。中國(guó)資本市場(chǎng)的IPO數(shù)量將會(huì)迎來(lái)新的爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)也對(duì)企業(yè)質(zhì)量與競(jìng)爭(zhēng)和盈利能力提出了更高的要求。二級(jí)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的加速也會(huì)促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)投資生態(tài)的完善。全面注冊(cè)制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利。因此，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)能否在很早的階段就發(fā)掘出早期公司的核心價(jià)值、能否把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出了更高要求，也會(huì)加劇投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。
總的來(lái)看，中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)洗牌與格局重構(gòu)都在加速，大浪淘沙、強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”也會(huì)愈發(fā)凸顯。GP市場(chǎng)正在發(fā)生明顯變化，真正優(yōu)秀、專業(yè)的機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)可度會(huì)越來(lái)越高。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國(guó)母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來(lái)，面對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求的提高帶來(lái)的資金面緩解，以及政策對(duì)于多來(lái)源資金的不斷放開(kāi)，中國(guó)母基金行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的“第二春”，并在2022年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年中國(guó)母基金行業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，母基金研究中心在對(duì)全國(guó)的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國(guó)母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國(guó)家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺(tái)（特別是解決“期限錯(cuò)配”問(wèn)題的細(xì)則）、長(zhǎng)期資金來(lái)源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動(dòng)的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對(duì)不對(duì)稱、透明度較低等問(wèn)題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠(chéng)希望行業(yè)內(nèi)同仁對(duì)我們提出批評(píng)意見(jiàn)，以期逐步完善改進(jìn)中國(guó)母基金全景報(bào)告和中國(guó)母基金全名單，更好助力中國(guó)私募股權(quán)母基金行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
獲取更多資訊，請(qǐng)瀏覽母基金研究中心官方網(wǎng)站www.china-fof.com 或點(diǎn)擊下方鏈接關(guān)注公眾號(hào)獲取微信推送。
母基金研究中心竭誠(chéng)為中國(guó)母基金行業(yè)服務(wù)！614篇原創(chuàng)內(nèi)容公眾號(hào)中國(guó)母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄 中國(guó)母基金全名單（截至2022年12月31日）
（一）國(guó)家級(jí)母基金
（二）省級(jí)母基金
（三）國(guó)企母基金（四）民營(yíng)市場(chǎng)化母基金（五）地市及區(qū)縣級(jí)母基金（六）S基金（只做S基金并沒(méi)有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）注：（以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國(guó)母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國(guó)設(shè)有辦事處）
（八）其他類機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）1、保險(xiǎn)資管2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為L(zhǎng)P對(duì)股權(quán)類基金出資）3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財(cái)富管理類、CVC是指在2022年作為L(zhǎng)P比較活躍）
4、信托5、大學(xué)教育基金會(huì)（九）部分2022年新發(fā)起的母基金（注：由于此部分母基金暫未設(shè)立完成或開(kāi)始正式投資，因此暫未列入2022年中國(guó)母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國(guó)母基金計(jì)劃管理總規(guī)模）
