開(kāi)源證券股份有限公司呂明,周嘉樂(lè)近期對(duì)愛(ài)瑪科技（603529）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司首次覆蓋報(bào)告：渠道發(fā)力，中流擊水，看好份額持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)愛(ài)瑪科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為62.88元。

愛(ài)瑪科技

兩輪車(chē)行業(yè)龍頭疊加當(dāng)前低估值，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

新國(guó)標(biāo)政策推行下，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)逐步趨于高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化方向發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)逐步趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)市占率預(yù)計(jì)逐步提升，集中度也預(yù)計(jì)趨高。公司作為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)，渠道布局、研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品迭代力均領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為17.19/23.31/30.13億元，對(duì)應(yīng)增速為158.8%/35.6%/29.2%，對(duì)應(yīng)EPS為2.99/4.06/5.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.0/15.5/12.0倍。當(dāng)前估值處于較低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延續(xù)高效擴(kuò)張模式下業(yè)績(jī)的釋放，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，降維打擊角逐小品牌

我們認(rèn)為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)集中度提高的過(guò)程中，馬太效應(yīng)會(huì)愈發(fā)顯現(xiàn)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。主要基于(1)頭部企業(yè)新品迭代力、營(yíng)銷(xiāo)力、資金實(shí)力等強(qiáng)于中小品牌，這是頭部企業(yè)可以攫取較高利潤(rùn)的關(guān)鍵因素；(2)頭部企業(yè)憑借完善的供應(yīng)鏈體系及規(guī)模效應(yīng)具有中小企業(yè)不可比擬的成本優(yōu)勢(shì)，這是頭部企業(yè)可以降維打擊清雜牌的有力抓手。2022年公司產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)策略已得到有效印證，2023年公司會(huì)繼續(xù)緊抓產(chǎn)品調(diào)整策略，底座-腰部-頭部產(chǎn)品銷(xiāo)量占比由2022年的50%-30%-20%調(diào)整為30%-40%-30%，目標(biāo)進(jìn)一步提升中高端產(chǎn)品占比牽引整體盈利水平的提升。另外憑借上游完善的供應(yīng)鏈體系及內(nèi)部規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)(相對(duì)中小品牌)，公司部分產(chǎn)品的調(diào)價(jià)并不會(huì)拉低毛利率的下滑。

儲(chǔ)備產(chǎn)能打破瓶頸，為未來(lái)發(fā)展保駕護(hù)航

歷史數(shù)據(jù)看公司產(chǎn)能利用率一直處于滿負(fù)荷狀態(tài)，較為緊張的產(chǎn)能影響公司接單容量，公司積極募資投建新基地，擬在重慶、臺(tái)州、麗水和廣西貴港四地投資61.5億新建四個(gè)生產(chǎn)基地，投產(chǎn)后設(shè)計(jì)產(chǎn)能有望達(dá)到近2000萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能儲(chǔ)備新上臺(tái)階，另外看好公司持續(xù)高效開(kāi)拓門(mén)店帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化、新品推廣不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李子俊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.76%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為25.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為73.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，愛(ài)瑪科技行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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