（報(bào)告出品方/作者：安信證券，覃晶晶、鄭九洲）

1.新材料：關(guān)注“需求高增速”+“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”

金屬材料是由金屬元素或以金屬元素為主要材料構(gòu)成的并具有金屬特性的工程材料，金屬材料通常分為黑色金屬、有色金屬和特種金屬材料。 目前金屬材料的發(fā)展已從純金屬、純合金向更復(fù)雜的加工及材料體系發(fā)展。隨著材料設(shè)計(jì)、工藝技術(shù)及使用性能試驗(yàn)的進(jìn)步，傳統(tǒng)的金屬材料得到快速發(fā)展，新的高性能金屬材料開始被市場(chǎng)認(rèn)可，如快速冷凝非晶和微晶材料、高比強(qiáng)和高比模的鋁鋰合金、有序金屬間化合物及機(jī)械合金化合金、氧化物彌散強(qiáng)化合金、定向凝固柱晶和單晶合金等高溫結(jié)構(gòu)材料、金屬基復(fù)合材料以及形狀記憶合金、釹鐵硼永磁合金、貯氫合金等新型功能金屬材料，已分別在航空航天、能源、機(jī)電等各個(gè)領(lǐng)域獲得了應(yīng)用，并產(chǎn)生了可觀的經(jīng)濟(jì)效益。

高端制造將帶來(lái)關(guān)鍵材料和高端產(chǎn)品發(fā)展機(jī)遇。金屬材料在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，2021年億元以上商品交易市場(chǎng)金屬材料類成交額超過(guò) 2 萬(wàn)億元，根據(jù)中國(guó)工程院《面向2035的新材料強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略研究》數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)鋼鐵、有色金屬、稀土金屬、特種不銹鋼等百余種材料產(chǎn)量位居世界第一。但目前高端金屬材料技術(shù)壁壘凸顯，大型跨國(guó)公司以技術(shù)、專利等作為壁壘，在大多數(shù)高技術(shù)含量、高附加值的新材料產(chǎn)品中占據(jù)主導(dǎo)地位。制造業(yè)要邁向全球價(jià)值鏈高端，從制造大國(guó)轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)，離不開高端關(guān)鍵材料技術(shù)及產(chǎn)業(yè)的突破，這給中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了新的歷史機(jī)遇。隨著高端制造領(lǐng)域不斷發(fā)展，在國(guó)產(chǎn)高端金屬材料有效產(chǎn)能尚未能滿足下游應(yīng)用市場(chǎng)需求的情況下，掌握關(guān)鍵材料技術(shù)和高端產(chǎn)品者將具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

光伏、新能源車、儲(chǔ)能、風(fēng)電等高增速領(lǐng)域，以及火箭噴管、CT 球管、工業(yè)母機(jī)等高端制造領(lǐng)域的金屬新材料具備長(zhǎng)期發(fā)展空間。主要的金屬材料包含永磁材料（釹鐵硼永磁等）、軟磁材料（合金軟磁粉芯、非晶帶材、納米晶等）以及光伏鎢絲、銀包銅等其他金屬材料。

金屬新材料多以金屬粉末為基礎(chǔ)制備，金屬粉末通常為小于1mm的金屬顆粒的集合體。具體劃分方法為：顆粒在 1000-50μm 為常規(guī)粉末；50-10μm 為細(xì)粉末；10-0.5μm為極細(xì)粉末；小于 0.5μm 為超細(xì)粉末；0.1-100nm 為納米級(jí)粉末。每一個(gè)粉末顆粒可能是一個(gè)晶體，也可能由許多晶體所組成的，這取決于顆粒大小和制備方法。金屬粉末制備工藝主要有霧化法、機(jī)械粉碎法、還原法、電解法、羰基法等。其中，電解法和還原法在工業(yè)上通常用于單質(zhì)金屬粉末的生產(chǎn)，對(duì)于合金粉末生產(chǎn)較少使用；羰基法通常用于高純度金屬粉末的生產(chǎn)；霧化法是目前粉末冶金工業(yè)中應(yīng)用最廣泛的工藝之一，也是金屬增材制造合金粉末最主要的制備方法。

從主要企業(yè)的基本情況及業(yè)務(wù)布局來(lái)看，主要企業(yè)重視研發(fā)投入及股權(quán)激勵(lì)，并且積極擴(kuò)充產(chǎn)能，拓展新業(yè)務(wù)布局，在高端金屬材料需求快速增長(zhǎng)的情況下，未來(lái)增量空間可觀。

2.磁材：釹鐵硼需求具備成長(zhǎng)性，稀土價(jià)格企穩(wěn)利好經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)釋放

永磁材料又稱硬磁材料，其特點(diǎn)是各向異性場(chǎng)高，矯頑力高，磁滯回線面積大，磁化到飽和需要的磁化場(chǎng)大，去掉外磁場(chǎng)后它仍能長(zhǎng)期保持很強(qiáng)的磁性，常見的永磁材料包括金屬永磁、鐵氧體永磁以及釹鐵硼永磁。

釹鐵硼需求仍有持續(xù)釋放的動(dòng)力。稀土永磁在變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域已形成穩(wěn)定的供應(yīng)基數(shù)，在新能源汽車確定性較高及消費(fèi)電子邊際改善的情況下，以及風(fēng)電、工業(yè)電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等前景可期的領(lǐng)域加持下，釹鐵硼需求有望持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)2025年全球高性能釹鐵硼磁材需求量將達(dá)到 22.4 萬(wàn)噸。

稀土價(jià)格有望維持較高景氣度，利好中游利潤(rùn)釋放。我國(guó)在稀土資源儲(chǔ)備及產(chǎn)能供給上具備優(yōu)勢(shì)，特別是工信部多次強(qiáng)調(diào)“稀土要賣出稀的價(jià)格”，以及政策層面持續(xù)的整合預(yù)期下，鐠釹產(chǎn)能的釋放或趨于有序，預(yù)計(jì) 2023-2025 年國(guó)內(nèi)配額年度同比增速維持15%。另外海外由于建設(shè)周期、開采成本及冶煉分離產(chǎn)能不足等因素影響，預(yù)計(jì)短期供給釋放或有限。基于對(duì)于釹鐵硼需求的預(yù)期，鐠釹系供需有望長(zhǎng)期維持緊平衡，鐠釹價(jià)格有望維持較高景氣度，而磁材企業(yè)一方面可以合理轉(zhuǎn)移成本至下游，也可以通過(guò)技術(shù)的優(yōu)化降低稀土用量從而賺取更多的差價(jià)。

主要公司產(chǎn)能規(guī)劃可觀，產(chǎn)品多為高性能釹鐵硼磁材，應(yīng)用于新能源車等增速較快領(lǐng)域。金力永磁、中科三環(huán)等傳統(tǒng)釹鐵硼磁材企業(yè) 2021-2025 年產(chǎn)能復(fù)合增速基本超過(guò)20%，同時(shí)上游企業(yè)也有一體化下游的預(yù)期，廈門鎢業(yè)已形成規(guī)模產(chǎn)能，而廣晟有色、盛和資源也規(guī)劃有一定釹鐵硼磁材產(chǎn)能，不過(guò)放量節(jié)奏仍需觀察。頭部磁材企業(yè)產(chǎn)品多為高性能釹鐵硼磁材，在晶界滲透技術(shù)等核心技術(shù)上存在長(zhǎng)期積淀，在新能源車、空調(diào)等對(duì)矯頑力要求較高的領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較為明顯。

3.軟磁材料：電子電路核心材料，光儲(chǔ)車催生可觀需求

軟磁材料是磁性元件的重要原材料，磁性元件在電子電路起著變壓、隔離、整流、變頻、倒相、阻抗匹配、逆變、儲(chǔ)能、濾波等作用，為各類電子、電氣設(shè)備所必需，也是電源裝置的核心元件之一。

軟磁材料發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段，依次為金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶及納米晶、金屬軟磁粉芯。由于軟磁材料的作用趨同，主要作用均為控制和轉(zhuǎn)換電能，而目前磁性元器件的發(fā)展趨勢(shì)為高頻化、小型化、高可靠性及磁集成，軟磁材料或需滿足在一定功率及電流頻率下，達(dá)到磁損耗和成本的最優(yōu)解。

3.1.合金軟磁粉芯：廣泛用于光伏及汽車電子，合金軟磁粉芯持續(xù)放量

磁芯是電感元件的核心部件之一，合金軟磁粉芯是指將符合性能指標(biāo)的合金軟磁粉采用絕緣包覆、壓制、退火、浸潤(rùn)、噴涂等工藝技術(shù)所制成的磁芯。金屬合金軟磁粉是指含有鐵、硅及其他多種金屬或非金屬元素的粉末，其成分、純度、形貌等關(guān)鍵特性決定了磁芯的性能。

光伏逆變器：基數(shù)增加+組串式滲透率提升

逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設(shè)備，其中逆變電感及升壓電感將帶來(lái)軟磁需求。光伏組件通過(guò)將太陽(yáng)光照射下產(chǎn)成的直流電去除電流波動(dòng)與電磁干擾后，匯流套件將交流電統(tǒng)一匯流后傳輸至逆變器，從而實(shí)現(xiàn)將直流電轉(zhuǎn)變?yōu)榻涣麟姷哪孀冞^(guò)程，最后并入電網(wǎng)或供負(fù)載使用。光伏逆變器的穩(wěn)定性與安全性可直接影響光伏發(fā)電系統(tǒng)的運(yùn)行與發(fā)電效率，同時(shí)逆變器壽命可影響光伏發(fā)電系統(tǒng)的使用周期，因此逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設(shè)備。光伏逆變器中 Boost 升壓電感及濾波電感需要使用軟磁材料。光伏逆變器的市場(chǎng)規(guī)模隨著光伏市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)而不斷擴(kuò)大，而光伏逆變器中，將光伏電池板發(fā)出的不穩(wěn)定的直流電升壓成穩(wěn)定的直流電壓的電路中，Boost 升壓電感是其關(guān)鍵核心磁元件，其后將穩(wěn)定的直流電壓通過(guò)逆變電路轉(zhuǎn)換成 50Hz 正弦波交流電，輸入電網(wǎng)時(shí)，需要使用重要的大交流輸出濾波電感。 合金軟磁粉芯是組串式逆變器的標(biāo)配。傳統(tǒng)集中式逆變器所處環(huán)境為低頻、高功率應(yīng)用場(chǎng)景，因此采用硅鋼材料；而組串式逆變器相對(duì)高頻、高功率應(yīng)用場(chǎng)景，硅鋼片難以滿足頻率需求，金屬軟磁粉芯是更好的選擇，而微型逆變器功率較低，適合使用磁通密度偏低的鐵氧體軟磁材料。

據(jù) TrendForce，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量依次達(dá)到130GW、237GW，2022-2025年復(fù)合增速達(dá) 39.7%，同時(shí)預(yù)計(jì) 23、25 年全球光伏新增裝機(jī)量依次達(dá)到351GW、593GW，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 43.7%。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)光伏領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 32604、63022 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)43.7%；23、25 年全球光伏領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 87981、157699 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)41.1%。

風(fēng)光儲(chǔ)一體化推進(jìn)中，合金軟磁粉芯開辟新戰(zhàn)場(chǎng)

電池儲(chǔ)能系統(tǒng)是由儲(chǔ)能電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、儲(chǔ)能逆變器、升壓變壓器和就地監(jiān)控系統(tǒng)及儲(chǔ)能電站監(jiān)控系統(tǒng)等設(shè)備組成。隨著我國(guó)電力市場(chǎng)化程度的不斷提高，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)在新電改的驅(qū)動(dòng)下將迎來(lái)新一輪的發(fā)展契機(jī)。特別是由于儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有助于解決風(fēng)電、光伏發(fā)電等可再生能源的發(fā)展難題，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)已成為我國(guó)新一輪的投資熱點(diǎn)。作為儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，儲(chǔ)能電站也將隨著儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展而不斷發(fā)展。合金軟磁粉芯制成的高頻電感可用于儲(chǔ)能電站的儲(chǔ)能系統(tǒng)中，預(yù)計(jì)未來(lái)將伴隨著儲(chǔ)能電站的普及而得到更加廣泛的應(yīng)用。

在此上述光伏新增裝機(jī)假設(shè)下，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到6935、18223 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 72.3%；23、25 年全球儲(chǔ)能領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 18010、44587 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 70.2%。

新能源汽車及充電樁高增速，高壓平臺(tái)有望提升粉芯單耗

合金軟磁粉芯制成的電感分別應(yīng)用于 AC/DC 車載充電機(jī)和車載DC/DC變換器中PFC（功率因素校正）、BOOST（升壓式變換器）、BUCK（降壓式變換器）等電路模型。隨著我國(guó)汽車保有量的快速增長(zhǎng)，能源安全和環(huán)境污染問(wèn)題日益突出，大力發(fā)展新能源汽車成為當(dāng)前汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展推動(dòng)電動(dòng)汽車用電源變換器需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

合金軟磁粉芯制成的高頻 PFC 電感等應(yīng)用于充電樁的充電器上，起儲(chǔ)能、濾波作用。作為新能源汽車的能源供給裝置，充電樁對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)而言是非常重要的設(shè)備。新能源汽車充電設(shè)施（充電樁）是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，新能源汽車行業(yè)高速發(fā)展將大力推動(dòng)充電樁相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

高壓平臺(tái)將提升合金軟磁粉芯的單耗。800V 體系升級(jí)，中短期為了適配現(xiàn)存的400V充電樁，需加裝 DC/DC 升壓模塊，獨(dú)立升壓模塊需要額外的電感。而電感元件主要材料是由金屬磁粉芯，軟磁粉芯單車用量從原來(lái) 0.6kg 提升至約 2kg。在充電功率相同的情況下，800V高壓快充架構(gòu)下的高壓線束直徑更小，相應(yīng)成本更低，電池的散熱更少，熱管理的難度相對(duì)也低一些，整體電池成本更優(yōu)。鑒于 800V 高壓平臺(tái)可有效解決補(bǔ)能焦慮，目前大部分主機(jī)廠已進(jìn)行了相關(guān)布局。2021 年比亞迪、吉利、長(zhǎng)城、小鵬、零跑等相繼發(fā)布了800V高壓技術(shù)的布局規(guī)劃，理想、蔚來(lái)等車企也在積極籌備相關(guān)技術(shù)。從量產(chǎn)時(shí)間看，各大車企基于800V高壓技術(shù)方案的新車將在 2022 年之后陸續(xù)上市。

據(jù)中汽協(xié)等，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)量依次達(dá)到900 萬(wàn)輛、1200 萬(wàn)輛，2022-2025年復(fù)合增速達(dá) 23.4%。預(yù)計(jì) 23、25 年全球新能源車產(chǎn)量依次達(dá)到1337 萬(wàn)輛、1970萬(wàn)輛，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 13.8%。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)新能源車及充電領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 15803、22905 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)28.1%；23、25年全球新能源車及充電領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 25473、40671 噸，2022-2025年復(fù)合增速達(dá)39.1%。

變頻空調(diào)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

合金軟磁粉芯應(yīng)用于變頻空調(diào)變頻器上的高頻板載 PFC 電感中，在變頻空調(diào)輸入整流電路中，起到電源輸入功率因數(shù)的調(diào)節(jié)、抑制電網(wǎng)高次諧波的儲(chǔ)能升壓電感的作用。目前我國(guó)電網(wǎng)的電壓為 220V、50Hz，在此環(huán)境下工作的空調(diào)被稱為定頻空調(diào)；而變頻空調(diào)是指可根據(jù)環(huán)境溫度，通過(guò)變頻器改變壓縮機(jī)供電頻率，調(diào)節(jié)壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速，進(jìn)而通過(guò)壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速的快慢調(diào)節(jié)制冷量，從而達(dá)到控制室內(nèi)溫度的目的的空調(diào)。與傳統(tǒng)定頻空調(diào)相比，變頻空調(diào)具有快速制冷（制熱）、節(jié)能、溫度精準(zhǔn)控制、電壓適應(yīng)范圍寬等優(yōu)點(diǎn)。因此，在國(guó)家大力鼓勵(lì)發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品的社會(huì)大背景下得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用。

預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)產(chǎn)量依次達(dá)到 10945 萬(wàn)臺(tái)、12692 萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年復(fù)合增速達(dá) 8.0%。預(yù)計(jì) 23、25 年全球變頻空調(diào)產(chǎn)量依次達(dá)到 13378 萬(wàn)臺(tái)、15910 萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年復(fù)合增速達(dá) 9.3%。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到21889、25383 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 8.0%；23、25 年全球變頻空調(diào)領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 26756、31820 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)9.3%。

UPS 電源市場(chǎng)需求維持高基數(shù)

合金軟磁粉芯制成的 UPS 電感應(yīng)用于高頻 UPS 電源中，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能、濾波、穩(wěn)壓等功能。UPS 主要應(yīng)用于單臺(tái)計(jì)算機(jī)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)或其他電力電子設(shè)備，為其提供不間斷的電力供應(yīng)。當(dāng)市電輸入正常時(shí)，UPS 將市電穩(wěn)壓后供應(yīng)給負(fù)載使用，此時(shí)的UPS實(shí)質(zhì)是充當(dāng)一臺(tái)交流市電穩(wěn)壓器的功能，同時(shí)它還向機(jī)內(nèi)電池充電。當(dāng)市電中斷時(shí)，UPS立即將機(jī)內(nèi)電池的電能，通過(guò)逆變器轉(zhuǎn)換為 220V 交流電，以使負(fù)載維持正常工作，并保護(hù)負(fù)載軟硬件不受損壞。

據(jù) SMM，預(yù)計(jì) 23、25 年國(guó)內(nèi) UPS 電源市場(chǎng)規(guī)模依次達(dá)到111.5 億元、132.2 億元，2022-2025年復(fù)合增速達(dá) 9.8%。預(yù)計(jì) 23、25 年全球 UPS 電源市場(chǎng)規(guī)模依次達(dá)到1043億元、1150億元，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 5.0%。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì)23、25 年國(guó)內(nèi)UPS電源領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 4956、5876 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)9.8%；23、25年全球UPS電源領(lǐng)域合金軟磁粉芯依次達(dá)到 46356、51107 噸，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá)5.0%。

合金軟磁粉芯需求旺盛，頭部企業(yè)享有高增速

我們預(yù)計(jì) 2025 年全球、國(guó)內(nèi)合金軟磁粉芯需求分別達(dá)到32.59、13.54 萬(wàn)噸，2022-2025年復(fù)合增速依次為 29.8%、30.9%，其中光伏領(lǐng)域全球需求量25 年預(yù)計(jì)將達(dá)到15.77萬(wàn)噸，占總需求比例預(yù)計(jì)將從 2021 年 34.4%提升至 2025 年 48.4%。

3.2.非晶帶材：配電變壓器提效，非晶帶材需求可觀

非晶合金主要制品非晶合金薄帶是采用急速冷卻技術(shù)將合金熔液以每秒百萬(wàn)度的速度快速冷卻，得到厚度約 0.03mm 的非晶合金薄帶，其物理狀態(tài)表現(xiàn)為金屬原子呈長(zhǎng)程無(wú)序的非晶體排列。得益于上述極端生產(chǎn)工藝形成的特殊原子結(jié)構(gòu)，使得非晶合金具有低矯頑力、高磁導(dǎo)率、高電阻率等良好的性能。

政策支持節(jié)能變壓器，非晶滲透率有望提升

國(guó)內(nèi)配電變壓器市場(chǎng)格局中呈現(xiàn)以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結(jié)構(gòu)。綜合國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的招標(biāo)數(shù)據(jù)情況，2021 年國(guó)內(nèi)非晶合金變壓器的市場(chǎng)份額占比約為25%。其中，南方電網(wǎng)的非晶變壓器招標(biāo)采購(gòu)占比更高，主要是由于南方電網(wǎng)主要覆蓋廣東、廣西、貴州、海南、云南等地區(qū)，其所覆蓋區(qū)域用電負(fù)荷和集中度相對(duì)偏低，非晶變壓器節(jié)能降耗的作用更為明顯。 工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局和國(guó)家能源局 2020 年 12 月聯(lián)合印發(fā)的《配電變壓器能效提升計(jì)劃（2021-2023）》要求加快高效節(jié)能變壓器推廣應(yīng)用，明確要求禁止未達(dá)標(biāo)變壓器接入電網(wǎng)，“自 2021 年 6 月起，新采購(gòu)變壓器應(yīng)為高效節(jié)能變壓器。到2023 年，高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運(yùn)行比例提高 10%，當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到75%以上；開展非晶合金等高效節(jié)能變壓器用材料創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，加強(qiáng)立體卷鐵芯結(jié)構(gòu)等高效節(jié)能變壓器結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與加工工藝技術(shù)創(chuàng)新”。

非晶降低空載損耗，運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)明顯

非晶合金薄帶的低矯頑力、高磁導(dǎo)率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉(zhuǎn)換損耗，據(jù)云路股份公告，非晶變壓器空載損耗較硅鋼變壓器降幅約為60%-80%，在軌道交通、數(shù)據(jù)中心等高可靠性用電、低負(fù)載率的運(yùn)行場(chǎng)景下，節(jié)能優(yōu)勢(shì)更為顯著。

需求快速提升，非晶帶材放量可期

我們預(yù)計(jì) 2025 年非晶帶材需求將達(dá)到 17.42 萬(wàn)噸，2022-2025 年年均復(fù)合增速為23.2%。其中 2025 年配電變壓器帶來(lái)的非晶帶材需求將達(dá)到 13.37 萬(wàn)噸，由于政策層面節(jié)能變壓器的要求以及非晶變壓器在運(yùn)營(yíng)成本上的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)配電變壓器中非晶變壓器的滲透率呈現(xiàn)快速提升的趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)招標(biāo)中非晶變壓器的占比分別達(dá)到45%、65%。

另外軌道交通、數(shù)據(jù)中心、新能源發(fā)電等社會(huì)工程對(duì)于變壓器的需求也有望維持較高增速，預(yù)計(jì) 2025 年社會(huì)工程對(duì)于非晶帶材的需求將達(dá)到 2 萬(wàn)噸。非晶帶材出口需求有望持續(xù)提升，假設(shè)年增速維持 15%，預(yù)計(jì)2025 年將達(dá)到2.1萬(wàn)噸，在電力需求較為旺盛的海外市場(chǎng)，如印度及東南亞等，非晶合金變壓器的采購(gòu)數(shù)量和市場(chǎng)份額整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

3.3.納米晶：性能優(yōu)良，或替代部分鐵氧體市場(chǎng)

納米晶材料的主要成分是鐵、銅、硅、硼等，這些特定成分的合金，先利用急冷技術(shù)制造成為非晶態(tài)材料，再經(jīng)過(guò)熱處理使其產(chǎn)生晶粒尺寸為納米級(jí)的結(jié)晶。納米晶材料具有優(yōu)異的磁性能，及優(yōu)異的溫度穩(wěn)定性，特別是在 20kHz-50kHz 等頻率使用時(shí)，可以取代鐵氧體。我們假設(shè)納米晶可以一定比例替代鐵氧體，假設(shè) 2022-2025 年替代比例依次為1%、1.5%、2%、2.5%，預(yù)計(jì) 2023 年、2025 年全球納米晶需求依次可以達(dá)到0.6、1.1 萬(wàn)噸。

4.鎢絲&銀包銅：光伏降本疊加技術(shù)升級(jí)，上游原料有望快速放量

4.1.鎢絲：替代碳鋼金剛線趨勢(shì)確定性高，市場(chǎng)空間可觀

金剛線主要用于硅片切割，鎢絲金剛線指的是母線基體為鎢絲的金剛線，被認(rèn)為是碳鋼金剛線的替代品。鎢絲作為一種新型材質(zhì)，在強(qiáng)度方面具有天然優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)量產(chǎn)的光伏用切割鎢絲已做到 35μm 以下，并逐步向 30μm 研發(fā)。 中短期來(lái)看，鎢絲金剛線在替代碳鋼金剛線上存在一定的成本優(yōu)勢(shì)。成本對(duì)比方面，由于出片量=硅棒長(zhǎng)度/槽距（硅片厚度+金剛線線徑+砂徑），因此金剛線線徑下降及硅片厚度減小將使得出片量增加，從而降低硅料損耗。

長(zhǎng)期來(lái)看，由于光伏鎢絲對(duì)前代碳鋼絲產(chǎn)品具有顯著性能優(yōu)勢(shì)，符合下游硅片加工薄片化、大片化的發(fā)展趨勢(shì)。薄片化意味著碎片率上升，而相同切割工藝下，線徑更細(xì)的鎢絲在切割加工時(shí)對(duì)硅片的表面損傷更小，能夠帶來(lái)良品率上升。大尺寸化則對(duì)金剛線的切割能力、抗拉強(qiáng)度有更高要求，鎢絲抗拉強(qiáng)度高、斷線率低，能夠跟隨硅片大尺寸化的發(fā)展趨勢(shì)。

空間測(cè)算：沿用合金軟磁粉芯部分光伏裝機(jī)量假設(shè)，另外預(yù)計(jì)23、25 年鎢絲滲透率依次達(dá)到 15%、50%。在此假設(shè)下，預(yù)計(jì) 23、25 年全球鎢絲市場(chǎng)規(guī)模依次達(dá)到14、91.8億元，2022-2025 年復(fù)合增速達(dá) 319.2%。主要供應(yīng)商包括中鎢高新、廈門鎢業(yè)及翔鷺股份。 中鎢高新：據(jù)公司公告，100 億米光伏鎢絲項(xiàng)目生產(chǎn)線已建成，目前處設(shè)備持續(xù)調(diào)整優(yōu)化、產(chǎn)能逐步爬坡階段，未來(lái)視情況擴(kuò)產(chǎn)。 廈門鎢業(yè)：據(jù)公司公告，88 億米細(xì)鎢絲項(xiàng)目（其中45 億米光伏用）已建成投產(chǎn)；新建200 億米細(xì)鎢絲項(xiàng)目已經(jīng)基本建設(shè)完成；新增 600 億米光伏用鎢絲項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年下半年建設(shè)完成。 翔鷺股份：據(jù)公司公告，擬投資 7.66 億元建設(shè)光伏用超細(xì)鎢絲研發(fā)項(xiàng)目。

4.2.銀包銅粉：HJT 放量在即，銀包銅粉需求空間可觀

HJT 具備良好的發(fā)展前景。HJT 技術(shù)則是通過(guò)增加一層非晶硅異質(zhì)結(jié)來(lái)提高VOC開路電壓，從而提高電池片的轉(zhuǎn)換效率。HJT 理論極限效率可高達(dá) 27.5%，既可以最大程度簡(jiǎn)化工藝，而且降本方向明確（硅片切薄、降低銀漿耗量），效率提升空間又較大。

光伏銀漿是光伏電池最重要的輔料，直接影響光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率。另外據(jù)2022年11月潤(rùn)元集團(tuán)官方公眾號(hào)披露，作為光伏電池的核心輔料，光伏銀漿成本占比在10%-11%，在新一代 HJT 電池中，光伏銀漿成本占比達(dá)到 24%，光伏銀漿的重要性逐步提升。根據(jù)技術(shù)路線及工藝流程分類，光伏銀漿可分為高溫銀漿及低溫銀漿。由于HJT電池非晶硅薄膜含氫量較高等特有屬性，要求生產(chǎn)環(huán)節(jié)溫度不得超過(guò) 250℃，助推低溫銀漿技術(shù)研發(fā)及其產(chǎn)業(yè)化。 銀包銅一般用于低溫銀漿，可以大幅度降低光伏銀漿含銀量，從而降低漿料成本。據(jù)晶銀新材公開信息，HJT 低溫銀漿降本主要有三個(gè)途徑：（1）降低漿料耗量，一是通過(guò)主柵采用高拉力漿料，二是通過(guò)細(xì)柵采用高性能漿料。（2）導(dǎo)入國(guó)產(chǎn)銀粉進(jìn)行降本，最終實(shí)現(xiàn)100%的進(jìn)口粉替代。（3）導(dǎo)入賤金屬，即使用銀包銅粉部分替代銀粉。據(jù)晶銀新材公開信息，銀包銅方案降本效果最佳。 據(jù)聚和材料公告，以正面銀漿為例，成本構(gòu)成中 98.25%為銀粉，有機(jī)原料及包裝材料等合計(jì)占比不足 1%。

5.產(chǎn)業(yè)升級(jí)，金屬材料需求有望多點(diǎn)開花

5.1.增材制造上游原材料：前景廣闊，高性能對(duì)應(yīng)高利潤(rùn)

增材制造應(yīng)用廣泛，相對(duì)傳統(tǒng)制造具備成本低的優(yōu)勢(shì)。增材制造行業(yè)上游為原材料及零件，包括增材制造原材料、核心硬件和軟件等，中游為設(shè)備制造和打印服務(wù)，下游則包括航空航天、汽車、醫(yī)療、消費(fèi)及電子產(chǎn)品等應(yīng)用領(lǐng)域。增材制造作突破了傳統(tǒng)制造業(yè)技術(shù)的幾個(gè)復(fù)雜性難題：形狀復(fù)雜性、材料復(fù)雜性、層次復(fù)雜性和功能復(fù)雜性，與此同時(shí)也能減少成本，加速由設(shè)計(jì)到實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。

全球增材制造市場(chǎng)規(guī)?？捎^，我國(guó)增材制造市場(chǎng)方興未艾。從下游需求上看，據(jù)HUBS，2026年全球增材制造市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 372 億美元，2022-2026 年復(fù)合增速預(yù)計(jì)為20.92%，另?yè)?jù)賽迪顧問(wèn)，2022 年國(guó)內(nèi)增材制造市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 348.5 億元。從需求結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2019年全球增材制造中汽車、消費(fèi)、航空航天、醫(yī)療等領(lǐng)域占比靠前，而國(guó)內(nèi)64%的需求都來(lái)自于工業(yè)領(lǐng)域。

金屬材料在增材制造原材料中占比最大。從增材制造原材料上看，據(jù)HUBS，以及RolandBerger 報(bào)告中測(cè)算增材制造原材料占行業(yè)價(jià)值量約為 25%，預(yù)計(jì)2026 年全球增材制造原材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 93 億美元，2022-2026 年復(fù)合增速預(yù)計(jì)為20.92%，另?yè)?jù)賽迪顧問(wèn)，2022年國(guó)內(nèi)增材制造原材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 73.5 億元。從材料分類上來(lái)看，2019年全球增材制造中金屬材料占比最大約為 18.2%，國(guó)內(nèi)增材制造中金屬材料則高達(dá)38%。以上述全球增材制造原材料市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算，以其中 20%價(jià)值量為金屬粉末，則2023年、2025年全球增材制造金屬粉末市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將依次達(dá)到 40.4 億美元、61.8 億美元。

增材制造金屬原材料性能高，單位利潤(rùn)可觀。增材制造要求金屬滿足純度高、球形度好、粒徑分布窄、含氧量低、流動(dòng)性好等性能，目前增材制造用金屬粉末材料主要集中在鐵、鈦、鈷、銅、鎳等金屬及其合金方面，廣泛用于汽車、航空航天、醫(yī)療等領(lǐng)域。

5.2.新材料國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

5.2.1.高端銅合金材料：醫(yī)療設(shè)備高景氣賽道，關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)替代方興未艾

CT 設(shè)備及重要組件 CT 球管市場(chǎng)或存在較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。CT 設(shè)備銷售金額口徑，國(guó)產(chǎn)品牌占 26.52%，進(jìn)口品牌占 72.5%，其原因是在價(jià)格上國(guó)產(chǎn)CT 相比進(jìn)口品牌偏低。TOP10依次是 GE 占比 27.46%、西門子 23.85%、飛利浦 16.18%、聯(lián)影15.14%、東軟7.91%、Canon（佳能）5.01%、安科 1.49%、明峰 1.01%、賽諾威盛0.58%以及康達(dá)0.39%。斯瑞新材主營(yíng) CT 和 DR 球管零組件，具體產(chǎn)品包括管殼組件、轉(zhuǎn)子組件、軸承套、陰極零件等。管殼組件用于支撐陰、陽(yáng)極并形成真空，為產(chǎn)生 X 射線提供條件，因此對(duì)無(wú)磁性和氣密性要求極高；轉(zhuǎn)子組件用于承載陽(yáng)極靶材并使其高速旋轉(zhuǎn)，防止電子聚集轟擊陽(yáng)極靶材造成局部融化而失效，因此要求材料具有極低的含氣量、極低的微觀組織缺陷，以及可靠的焊縫質(zhì)量和機(jī)加工精度；軸承套用于支撐軸承，并對(duì)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的軸承起到保護(hù)作用，因此軸承套需要具備較高的機(jī)械性能。

CT 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)灼熾咨詢，2030 年全球CT 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為242.3億美元，2021-2030 復(fù)合增速 5.8%；2030 年中國(guó) CT 設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為331.4 億元，2021-2030復(fù)合增速 8.5%。

另外隨著國(guó)內(nèi) CT 設(shè)備及關(guān)鍵零組件自供比例增加，斯瑞新材的銅合金產(chǎn)品銷售規(guī)模有望持續(xù)提升。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì) 23、25 年，國(guó)內(nèi) CT 設(shè)備保有量依次達(dá)到51120臺(tái)、61855臺(tái)，2022-2025 年復(fù)合增速為 10.0%。在此假設(shè)下，國(guó)內(nèi) 23、25 年CT 球管零組件市場(chǎng)規(guī)模依次達(dá)到 8.9、10.8 億元，2022-2025 年復(fù)合增速為 9.3%，未來(lái)隨著CT 球管國(guó)內(nèi)產(chǎn)能供給釋放，相關(guān)銅合金零組件國(guó)產(chǎn)替代規(guī)?？捎^。

5.2.2.航空航天市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，火箭噴管用銅合金材料需求升級(jí)

2022 年我國(guó)航天發(fā)射次數(shù)達(dá)到 64 次，位居世界第二位，未來(lái)發(fā)射次數(shù)預(yù)期可觀。在航天發(fā)射數(shù)量再次刷新歷史紀(jì)錄的這一年中，我國(guó)航天事業(yè)取得令人矚目的成就，一批航天重大計(jì)劃達(dá)成或逐步接近設(shè)定目標(biāo)，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的探索計(jì)劃則蓄勢(shì)待發(fā)。

2022 年海外火箭入軌發(fā)射共計(jì) 122 次。美國(guó)以 87 次發(fā)射位居第一，占全球的46.8%，主要得益于 SpaceX 獵鷹系列全年發(fā)射 61 次。同時(shí)通過(guò)增加發(fā)動(dòng)機(jī)推力，減少一子級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)量對(duì)于增加發(fā)射可靠性、降低發(fā)射費(fèi)用都有非常積極的意義，大推力火箭趨勢(shì)明確，也將帶動(dòng)火箭噴管需求。

火箭噴管用銅合金材料市場(chǎng)空間廣闊，高端制造產(chǎn)品附加值高。CuCrZr、CuCrNb等高溫銅合金霧化粉末，可用于制備火箭噴管和燃燒室等，隨著商業(yè)航天市場(chǎng)逐步發(fā)展，國(guó)外以SpaceX，Blue Origin 為首的公司已經(jīng)布局了銅合金增材制造火箭噴管和燃燒室。據(jù)我們測(cè)算，2025年全球、國(guó)內(nèi)火箭噴管用銅合金材料價(jià)值依次合計(jì)約 10.39、3.89 億元，2022-2025年復(fù)合增速依次為 12%、15%。

5.2.3.硬質(zhì)合金及高端刀具：進(jìn)口替代空間可觀

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)硬質(zhì)合金進(jìn)口額為 6.2 億美元，存在較大的國(guó)產(chǎn)替代空間。我國(guó)硬質(zhì)合金產(chǎn)品均價(jià)遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品，但出口產(chǎn)品均價(jià)提升較快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)硬質(zhì)合金進(jìn)口產(chǎn)品平均單價(jià)增長(zhǎng) 12.68%至 48.25 萬(wàn)美元/噸，出口平均單價(jià)同比增長(zhǎng)12.29%至8.04 萬(wàn)美元/噸。進(jìn)口平均單價(jià)是出口的約 6 倍，體現(xiàn)了進(jìn)口產(chǎn)品的高附加值和高技術(shù)含量。

高端刀具進(jìn)口替代除了帶來(lái)國(guó)內(nèi)高端刀具的市場(chǎng)空間，間接也會(huì)提升原材料高端硬質(zhì)合金的市場(chǎng)空間。從需求端來(lái)看，2021 年國(guó)內(nèi)切削刀具用硬質(zhì)合金占比為31.45%。具體到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2021 年國(guó)內(nèi)切削刀具消費(fèi)額為 477 億元，其中進(jìn)口金額為138 億元，以硬質(zhì)合金刀具占比為 54%測(cè)算，切削刀具進(jìn)口額為 74.5 億元，據(jù)歐科億，其中硬質(zhì)合金價(jià)值量占比約為40%，則對(duì)應(yīng)硬質(zhì)合金需求為 29.8 億元。

從參與者來(lái)看，中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)等由上游鎢精礦、APT 一體化至碳化鎢再到硬質(zhì)合金及刀具，也有企業(yè)專注于硬質(zhì)合金及刀具生產(chǎn)。

6.投資分析

6.1.鉑科新材：合金軟磁粉芯領(lǐng)先企業(yè)，一體化芯片電感

公司主要從事金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯和電感元件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為電能變換各環(huán)節(jié)電力電子設(shè)備或系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)高效穩(wěn)定、節(jié)能環(huán)保運(yùn)行提供高性能軟磁材料、模塊化電感以及整體解決方案。據(jù)公開投資者問(wèn)答，公司現(xiàn)有合金軟磁粉芯產(chǎn)能3.3 萬(wàn)噸，同時(shí)河源工廠產(chǎn)能也將于 2023 年逐步釋放，加上現(xiàn)有產(chǎn)能技改提效，預(yù)計(jì)2024 年總產(chǎn)能將超過(guò)6萬(wàn)噸。目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包含光伏、新能源車、變頻空調(diào)、UPS 等重點(diǎn)領(lǐng)域，與ABB、比亞迪、格力、固德威、華為、陽(yáng)光電源等形成良好合作。 一體化至芯片電感，增加產(chǎn)品附加值。公司已經(jīng)推出了多個(gè)芯片電感系列料號(hào)，取得了英飛凌等多家知名芯片廠商的驗(yàn)證和認(rèn)可，并實(shí)現(xiàn)了批量的生產(chǎn)和交付。隨著產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)迭代和市場(chǎng)認(rèn)可度提升，公司將加快自動(dòng)化生產(chǎn)線的布局，為更大批量的訂單交付做準(zhǔn)備。公司實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)杜江華先生。截止 2022Q3，公司控股股東為摩碼新材料投資，持股比例為 26.31%，杜江華先生為摩碼新材料投資實(shí)控人。此外公司股東郭雄志先生與阮佳林先生分別持股 12.67%、6.82%，公司股東羅志敏先生持有公司6.82%的股權(quán)。

公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)。2022 年前三季度，公司在光伏領(lǐng)域、新能源汽車及充電樁領(lǐng)域的銷售收入均持續(xù)保持大幅增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7.44 億元，同比增加42.4%，在公司降本增效背景下，公司凈利潤(rùn)漲幅快于營(yíng)收漲幅，2022 年前三季度公司利潤(rùn)為1.31億元，同比增加 55.8%。

6.2.悅安新材：羰基鐵粉領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能或加速釋放

公司業(yè)務(wù)涉及兩個(gè)環(huán)節(jié)，以羰基鐵粉及霧化合金粉末為基礎(chǔ)材料，深加工產(chǎn)品包括軟磁材料、注射成型喂料、吸波材料等。公司羰基鐵粉產(chǎn)能 5000 噸，據(jù)公開投資者問(wèn)答，預(yù)計(jì)2023-2025年每年將新投放 2000 噸產(chǎn)能，2022 年初霧化合金產(chǎn)能約2000 噸，2022 年募投項(xiàng)目霧化合金產(chǎn)能 4000 噸（含粗粉 2000 噸）已陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年將有效釋放。公司現(xiàn)有羰基鐵粉、霧化合金細(xì)粉及其深加工產(chǎn)品主要應(yīng)用消費(fèi)電子等領(lǐng)域，同時(shí)公司不斷拓展新的應(yīng)用場(chǎng)景，霧化合金細(xì)粉預(yù)計(jì)將新增折疊屏鉸鏈?zhǔn)袌?chǎng)。另外，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品門類，均衡成本及適用頻段，未來(lái)有望進(jìn)入新能源車功率電感領(lǐng)域。公司實(shí)際控制人為李上奎、李博父子，定增體現(xiàn)發(fā)展信心。截止2022Q3，公司實(shí)控人李上奎、李博依次持股 26.62%、3.4%，此外公司董事于緣寶與贛州瑞和股權(quán)投資分別持股10.35%、5.21%，贛州岳龍投資持有公司 6.62%的股權(quán)。公司擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y2.6 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022 年前三季度，受疫情沖擊，下游消費(fèi)電子需求回落，公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)回落，公司營(yíng)業(yè)收入為 3.43 億元，同比增加13.2%，2022年前三季度公司利潤(rùn)為 0.79 億元，同比增加 20.6%。

6.3.寧波韻升：包頭募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，磁材業(yè)績(jī)或穩(wěn)步增長(zhǎng)

公司專業(yè)從事釹鐵硼永磁材料的研發(fā)、制造和銷售，主要業(yè)務(wù)是為客戶提供高端釹鐵硼磁性材料應(yīng)用的解決方案，并致力于向下游的磁組件應(yīng)用領(lǐng)域延伸，是全球領(lǐng)先的稀土永磁材料應(yīng)用方案供應(yīng)商。公司現(xiàn)有寧波及包頭兩個(gè)基地各 1.2 萬(wàn)噸、0.9 萬(wàn)噸坯料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年募投項(xiàng)目包頭 1.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能將逐步建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2024 將形成3.6 萬(wàn)噸產(chǎn)能，同時(shí)現(xiàn)有產(chǎn)能技改也有進(jìn)一步提升空間。 公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源車、消費(fèi)電子、工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域等三個(gè)方向。新能源車方面公司是比亞迪的戰(zhàn)略供應(yīng)商，同時(shí)也供貨其他新能源車企，消費(fèi)電子方面公司是某國(guó)際聲學(xué)巨頭（美系）和 HDD 硬盤產(chǎn)業(yè)鏈上的主要磁材供應(yīng)商。 公司實(shí)際控制人為竺韻德先生。截止 2022Q3，公司控股股東為韻升控股，持股比例為28.8%，竺韻德先生為韻升控股的實(shí)際控制人。此外韻升科技投資與匯源（香港）分別持股3.24%、1.57%，乾浩投資持有公司 0.99%的股權(quán)。

釹鐵硼市場(chǎng)景氣上行，公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)呈現(xiàn)加速上漲趨勢(shì)。2022 年前三季度，在新能源車需求拉動(dòng)及公司產(chǎn)能快速釋放下，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 50.02 億元，同比增加92.5%，但由于上游稀土原料價(jià)格下滑，公司原材料庫(kù)存減值短期拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2022 年前三季度公司利潤(rùn)為 3.31 億元，同比下降 11.4%。

6.4.斯瑞新材：領(lǐng)先材料技術(shù)平臺(tái)，火箭噴管&CT 球管業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)可觀收益

公司系新材料研發(fā)制造企業(yè)，主營(yíng)高強(qiáng)高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料、高性能金屬鉻粉、CT 和 DR 球管零組件等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要服務(wù)于軌道交通、航空航天、電力電子、醫(yī)療影像等領(lǐng)域。據(jù)公告，公司的戰(zhàn)略定位是成為多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域新材料的領(lǐng)跑者，戰(zhàn)略目標(biāo)是在每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做到技術(shù)創(chuàng)新世界第一、市場(chǎng)占有率世界第一，目前公司銅鉻電觸頭已被工信部認(rèn)定為制造業(yè)“單項(xiàng)冠軍”。

募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，火箭噴管及 CT 球管領(lǐng)域市場(chǎng)空間可觀。公司募投項(xiàng)目投入進(jìn)度符合計(jì)劃進(jìn)度，廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、主要設(shè)備安裝調(diào)試、生產(chǎn)工藝驗(yàn)證等完成并達(dá)到批量化投產(chǎn)條件，新增高性能銅合金材料制備和深加工產(chǎn)能約 1.5 萬(wàn)噸。同時(shí)募投項(xiàng)目中新一代銅鐵合金材料兼具導(dǎo)電性及導(dǎo)磁性，主要應(yīng)用于大尺寸 OLED 背板、大功率線路板自動(dòng)化焊接烙鐵頭、電磁阻尼用電磁功能材料等領(lǐng)域。另外，公司深度布局火箭噴管及CT 球管領(lǐng)域，伴隨國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈不斷完善及產(chǎn)品良率持續(xù)提升，未來(lái)有望貢獻(xiàn)可觀收益。公司實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)王文斌先生。截止 2022Q3，公司控股股東為王文斌先生，持股比例為 40.34%，此外公司董事盛慶義與樂然科技分別持股8.88%、5.84%，公司非獨(dú)立董事李剛持有公司 3.73%的股權(quán)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2022 年前三季度，受疫情影響，下游需求滑坡，營(yíng)收增速快速下滑，公司營(yíng)業(yè)收入 7.17 億元，同比增加 0.2%，但公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保持利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022 年前三季度公司利潤(rùn)為 0.58 億元，同比增長(zhǎng)31.4%。

6.5.博遷新材：電子粉體材料領(lǐng)先企業(yè)，銀包銅有望加速放量

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子專用高端金屬粉體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司產(chǎn)品主要包括納米級(jí)、亞微米級(jí)鎳粉和亞微米級(jí)、微米級(jí)銅粉、銀粉、合金粉。公司產(chǎn)品是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)材料，主要用于電子元器件制造，其中鎳粉、銅粉主要應(yīng)用于MLCC 的生產(chǎn)，并廣泛應(yīng)用到消費(fèi)電子、汽車電子、通信以及工業(yè)自動(dòng)化、航空航天等其他工業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中。

公司金屬粉體產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。截至 2020 年末公司擁有物理氣相法金屬粉體生產(chǎn)線92條，其中鎳原粉生產(chǎn)線 86 條，年生產(chǎn)能力達(dá) 1720 噸；銅原粉生產(chǎn)線4 條，年生產(chǎn)能力達(dá)122.4噸；銀原粉生產(chǎn)線 2 條，年生產(chǎn)能力達(dá) 40 噸。同時(shí) IPO 項(xiàng)目完成后，其規(guī)劃的寧波基地將形成740 噸鎳粉、20 噸銀粉和 80 噸銅粉的產(chǎn)能，以及宿遷基地新增年產(chǎn)520 噸鎳粉的產(chǎn)能和450噸鎳粉的分級(jí)能力。 公司不斷鞏固技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品得到主流客戶認(rèn)可。公司鎳粉產(chǎn)品主要型號(hào)包括80納米、300納米及 400 納米等，其中 80 納米鎳粉各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，處于國(guó)際領(lǐng)先地位。公司當(dāng)前采用常壓下等離子體加熱氣相冷凝法制備技術(shù)規(guī)模化生產(chǎn)金屬粉體，相較于CVD法，具有生產(chǎn)環(huán)保、產(chǎn)品形態(tài)和性能更加優(yōu)化的特點(diǎn)。客戶端，公司與三星電機(jī)、臺(tái)灣國(guó)巨、臺(tái)灣華新科、風(fēng)華高科、潮州三環(huán)等國(guó)際、國(guó)內(nèi)電子元器件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)保持了長(zhǎng)期良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，表明公司的品牌實(shí)力受到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的認(rèn)可。公司實(shí)際控制人為公司董事長(zhǎng)王利平先生。截止 2022Q3，公司控股股東為寧波廣弘元，持股比例為 19.71%，王利平先生為寧波廣弘元的實(shí)際控制人。此外眾智聚成與新輝投資分別持股8.42%、7.82%，公司董事、總經(jīng)理陳剛強(qiáng)持有公司 6.5%的股權(quán)。

2022 年受 MLCC 行業(yè)需求低迷影響，公司利潤(rùn)有所下滑。2022 年前三季度，受疫情影響及俄烏沖突影響，消費(fèi)電子類產(chǎn)品市場(chǎng)疲軟，公司營(yíng)收規(guī)模下滑，公司營(yíng)業(yè)收入6.2億元，同比減少 12.4%，2022 年前三季度公司利潤(rùn)為 1.35 億元，同比減少23.7%。

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