在海外私人銀行做質(zhì)押貸款的朋友，最擔(dān)心的事情莫過于被私行Margin Call（追加保證金通知），尤其在美港股齊跌的情況下，這時(shí)候在私行里面加杠桿借錢的客戶，就大概率被Margin Call了。

如果已經(jīng)被Margin Call的客戶，確實(shí)沒有太好的辦法解決，只能硬著頭皮補(bǔ)充質(zhì)押物，或者揮淚斬倉，帶著損失離場(chǎng)，這種血淋淋的教訓(xùn)身邊有很多例子，在這里就不詳細(xì)說。

但是如果還沒有被Margin Call的客戶，那么恭喜你還有救，想想辦法還是可以降低Margin Call風(fēng)險(xiǎn)的，這篇文章也是基于這點(diǎn)展開的，希望我們的經(jīng)驗(yàn)可以幫助您少掉坑。

當(dāng)我們?cè)谒饺算y行做質(zhì)押貸款的時(shí)候，最需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)就是凈抵押額。

通常，凈抵押額=總抵押額-貸款金額，具體可以參見下圖：

上面的凈抵押額的計(jì)算公式中，主要有4個(gè)變量：貸款金額、集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、持倉的 LTV（抵押率）、持倉的市場(chǎng)價(jià)值。

其中，貸款金額和集中風(fēng)險(xiǎn)是可以主動(dòng)管理的，因此需要重點(diǎn)規(guī)劃。持倉的 LTV 和價(jià)值波動(dòng)是無法干預(yù)，由銀行和市場(chǎng)決定，因此需要持續(xù)監(jiān)測(cè)。

1. 貸款金額

貸款金額相對(duì)于總抵押額的比例直接決定了賬戶的Margin Call風(fēng)險(xiǎn)。因此，在使用貸款的時(shí)候，客戶一開始就需要控制好金額，留足安全邊際。

安全邊際 = 1 -貸款金額 / 總抵押額

安全邊際就是，在 LTV 和持倉集中度不變的情況下，賬戶可以承受多大的整體下跌幅度而不觸發(fā)Margin Call。

比如說，如果賬戶總抵押額為100萬，貸款金額為80萬，那么安全邊際 = 1 - 80/100 = 20% 。如果持倉價(jià)值整體下跌20%，總抵押額將從100萬下跌到80萬，此時(shí)凈抵押額為0，再有任何下跌就自然會(huì)觸發(fā) Margin Call。

需要留多少安全邊際應(yīng)該視持倉組合可能的震蕩下跌幅度決定。

如果賬戶里只集中持有一支中概股，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)的不確定性和過去一段時(shí)間中概股的回撤幅度，建議至少留50%的安全邊際。

如果賬戶已經(jīng)是高度分散的股票組合，建議留30%的安全邊際。如果賬戶持倉是低風(fēng)險(xiǎn)、高度分散的債券組合，那么10%的安全邊際足矣。

2. 集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整

通常來說，當(dāng)賬戶內(nèi)某單一資產(chǎn)占持倉總額大于25%-40%的時(shí)候，針對(duì)該持倉的抵押額會(huì)被打個(gè)40-60%的大幅折扣。

因此，如果當(dāng)前賬戶總抵押額有集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，分散投資以移除集中風(fēng)險(xiǎn)可以大幅提高抵押額。

具體我們以一個(gè)200萬的資產(chǎn)賬戶舉例。

情況一：當(dāng)前賬戶只有200萬的騰訊股票，貸款金額60萬；騰訊的標(biāo)準(zhǔn) LTV = 70%，集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 LTV = 40%。

那么當(dāng)前總抵押額80萬，賬戶凈抵押額只有20萬，安全邊際 = 25% 。即騰訊下跌25%就將被Margin Call。

情況二：移除集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將騰訊持倉占比調(diào)整至小于40%。

比如分散投資：賣出100萬騰訊股票，買入100萬谷歌（LTV = 70%），同時(shí)額外貸款50萬買入債券基金（LTV = 80%）。

此時(shí)，分散持倉使得任何持倉均不受集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)，貸款金額從60萬增加至110萬，安全邊際也從25%大幅提高到了39%。

3. 持倉的 LTV

本文第二部分分享了影響持倉 LTV 的因素，不過 LTV 也不是一成不變的。

銀行會(huì)定期重新評(píng)估各個(gè)資產(chǎn)的 LTV，這個(gè)評(píng)估周期通常是以周或月的頻率，取過去2-3個(gè)月不等的數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算，因此常規(guī)的股價(jià)漲跌并不會(huì)立刻觸發(fā)銀行的 LTV 調(diào)整。

在特殊情況下，比如說公司出現(xiàn)重大負(fù)面新聞、面臨重大經(jīng)營環(huán)境變化、或股價(jià)短期內(nèi)有巨幅下跌，則會(huì)立即觸發(fā)銀行的 LTV 下調(diào)，此時(shí)很有可能會(huì)面臨持倉價(jià)值暴跌、同時(shí) LTV 下調(diào)的雙重困境，導(dǎo)致發(fā)生 Margin Call。

由于此類調(diào)整不可預(yù)測(cè)，避免發(fā)生這樣被動(dòng)不利情況的唯一辦法只有留足安全邊際，且盡量分散持倉。

4. 持倉的價(jià)值變動(dòng)

持倉的價(jià)值變動(dòng)會(huì)直接影響抵押額，因此如果持倉組合價(jià)值波動(dòng)很大，大起大落，這時(shí)使用貸款的風(fēng)險(xiǎn)就大，需要留足安全邊際。反之，如果持倉組合價(jià)值波動(dòng)小，Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)就很低。

那么如何減小組合價(jià)值波動(dòng)呢？科學(xué)地分散投資，積極將持倉分散到低相關(guān)性的多個(gè)資產(chǎn)上，將有效地降低整個(gè)投資組合的波動(dòng)。

如果賬戶只持有一家公司、或是一個(gè)行業(yè)的股票，賬戶內(nèi)所有資產(chǎn)大概率會(huì)同漲同跌，比如說最近的市場(chǎng)情況，如果持倉都是中概股，“中概互憐”會(huì)導(dǎo)致整個(gè)持倉的抵押額都有較大幅度的下跌，Margin Call 的壓力很大。

相反，如果是個(gè)比較分散的投資組合，今年中概互聯(lián)網(wǎng)股大幅下跌，美股卻屢次再創(chuàng)新高，新能源和醫(yī)藥行業(yè)也是大幅上漲，持倉有漲有跌，綜合下來抵押額變化幅度并不會(huì)太大，賬戶的 Margin Call 風(fēng)險(xiǎn)相比而言就低很多。

綜上，總結(jié)降低 Margin Call 風(fēng)險(xiǎn)的核心兩點(diǎn)：

一是謹(jǐn)慎借貸，留足安全邊際：安全邊際要大于自己對(duì)持倉組合在最壞情況下的預(yù)期跌幅；

二是分散持倉，從而降低整體持倉價(jià)值波動(dòng)、以及避免某一持倉的 LTV 下調(diào)對(duì)賬戶產(chǎn)生巨大影響。

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