家族金融資產(chǎn)是一類重要的信托資產(chǎn)。其中，家族企業(yè)股權(quán)是最重要的家族金融資產(chǎn)之一。對于家族企業(yè)的管理，家族（企業(yè)）通常已經(jīng)擁有了豐富的管理理論和經(jīng)驗、頗為成熟的管理體系和領(lǐng)域多樣的管理人才。

除了家族企業(yè)股權(quán)，家族（企業(yè)）還會持有許多其他類型的金融資產(chǎn)，這些金融資產(chǎn)的投資與家族企業(yè)的管理有所不同，而許多家族缺乏完整而成熟的理論框架、全球投資經(jīng)驗以及專門的投資人才。

隨著家族（企業(yè)）的不斷發(fā)展和壯大，家族（企業(yè)）積累的其他金融資產(chǎn)越來越多，其對于家族財富的重要性與日俱增。如何通過完整的投資流程實現(xiàn)家族信托中金融資產(chǎn)的有效管理與配置，已成為家族財富管理的關(guān)鍵問題。

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境內(nèi)家族信托資產(chǎn)管理的挑戰(zhàn)??

由于境內(nèi)信托法對設(shè)立非現(xiàn)金的家族信托造成一些障礙，所以目前境內(nèi)設(shè)立的家族信托內(nèi)的資產(chǎn)均為現(xiàn)金.通常，銀行和信托機(jī)構(gòu)是境內(nèi)信托現(xiàn)金資產(chǎn)的管理人（不一定是受托人）。境內(nèi)現(xiàn)金型家族信托的投資工具基本覆蓋各類資產(chǎn)，包括權(quán)益類資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)和另類資產(chǎn)等。

由于外匯管制和可投資資產(chǎn)類型欠缺，投資的地域主要集中于中國境內(nèi)。境內(nèi)信托金融資產(chǎn)管理與離岸信托金融資產(chǎn)管理的差距看似只是地域不同，但境內(nèi)金融市場和國際金融市場的差距使兩者產(chǎn)生了本質(zhì)的區(qū)別。境內(nèi)金融市場現(xiàn)狀給境內(nèi)家族信托中金融資產(chǎn)管理帶來的挑戰(zhàn)包括：

境內(nèi)金融制度的不完善和不成熟?

境內(nèi)財富管理以產(chǎn)品為中心，缺乏以客戶為中心的理念與流程安排

境內(nèi)資產(chǎn)配置難以實現(xiàn)充分的全球多元化?

1、境內(nèi)外金融市場制度差異

中國金融市場一直與國際金融市場存在割裂，自身制度尚不完善、不成熟。利率管制扭曲風(fēng)險定價和資源配置，導(dǎo)致資金未能在產(chǎn)業(yè)之間或企業(yè)之間合理分配；匯率管制導(dǎo)致人民幣無法合理定價，扭曲了國際貿(mào)易和國際資本的供求關(guān)系；資本賬戶管制導(dǎo)致境外資金的流動和配置存在困難。與成熟的國際金融市場相比，中國金融市場仍處于初級階段，制度問題導(dǎo)致金融市場創(chuàng)新不足、金融市場資源配置效率不高、投資者利益難以保障等。

境內(nèi)金融市場的管制和不完善也是目前境內(nèi)產(chǎn)能過剩、負(fù)債高企、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢等經(jīng)濟(jì)問題的根源之一。當(dāng)固有的依靠固定投資和低人力成本拉動經(jīng)濟(jì)的模式難以為繼，再加上國際金融形勢的壓力，改革境內(nèi)金融市場已經(jīng)成為必然選擇。境內(nèi)金融市場改革措施主要包括利率市場化改革、匯率制度改革、人民幣國際化、資本賬戶開放、構(gòu)建多層次的資本市場等。雖然境內(nèi)金融改革取得了一定效果，但與國際金融市場的差距在短期內(nèi)難以彌補(bǔ)。

2、境內(nèi)外金融服務(wù)差異

財富管理是為了幫助中國財富家族實現(xiàn)目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)計產(chǎn)品時本應(yīng)從家族的實際需求出發(fā)，并對產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)的跟蹤、維護(hù)、調(diào)整和匯報，同時避免利益沖突，如此才能實現(xiàn)金融市場水平提升和家族目標(biāo)實現(xiàn)的雙贏局面。但是，當(dāng)前境內(nèi)金融市場多是以產(chǎn)品為中心，產(chǎn)品設(shè)計與投資者需求不匹配，服務(wù)流程不完整。

產(chǎn)品設(shè)計往往從金融機(jī)構(gòu)的利益出發(fā)，脫離投資者的實際需求。金融產(chǎn)品在流通環(huán)節(jié)產(chǎn)生的傭金是境內(nèi)金融市場的主要盈利方式之一，所以產(chǎn)品是否能被很好地銷售出去是金融產(chǎn)品設(shè)計者的主要考慮之一。這導(dǎo)致金融產(chǎn)品的設(shè)計追逐熱點、短期利益導(dǎo)向明顯、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。

由于大部分中國投資者對金融市場的認(rèn)識處于初級階段，市場熱點盲目且容易轉(zhuǎn)移，金融產(chǎn)品功能與投資者的實際需求錯位。產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、產(chǎn)品池種類有限，導(dǎo)致投資者難以找到合適的產(chǎn)品。

境內(nèi)金融市場服務(wù)流程以產(chǎn)品為中心。境內(nèi)的金融服務(wù)流程一般是：在設(shè)計好標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品后，匹配產(chǎn)品特征與投資者需求，銷售人員推銷金融產(chǎn)品，投資者客戶持有多種獨立的金融產(chǎn)品，無法確保現(xiàn)有產(chǎn)品是否能覆蓋自己的各種需求，無法進(jìn)行整體的財富規(guī)劃，難以保障目標(biāo)的實現(xiàn)。

境內(nèi)金融市場服務(wù)流程不完整。金融服務(wù)是一個持續(xù)的過程，產(chǎn)品設(shè)計和發(fā)售只是服務(wù)的開始，產(chǎn)品發(fā)行后，還需要持續(xù)地跟蹤、維護(hù)、調(diào)整和匯報。但是，盈利模式多采取抽取傭金的前端收費(fèi)，投資者偏好追逐熱點和購買新產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)缺乏提供完整服務(wù)的動力。同時，部分境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)并沒有構(gòu)建完整的服務(wù)流程和與之配套的組織結(jié)構(gòu)、人才儲備和激勵機(jī)制等，缺乏提供完整服務(wù)的能力。

以產(chǎn)品為中心適合處于初級階段的金融市場。產(chǎn)品開發(fā)成本低，成本一收益比例高，能夠滿足小規(guī)模投資的需求。近年來，中國財富迅速增加，投資者對成本的承受能力更強(qiáng)，對金融市場的認(rèn)識更深，需求復(fù)雜程度更高，以產(chǎn)品為中心難以繼續(xù)滿足不同層次客戶的差異化需求。實現(xiàn)從以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心的轉(zhuǎn)變，境內(nèi)金融市場才能與國際金融市場接軌，提高投資者實現(xiàn)目標(biāo)的概率。

3、境內(nèi)外金融產(chǎn)品差異

通常而言，不同資產(chǎn)之間具有相關(guān)性，即指兩個資產(chǎn)價格變化的同步程度。當(dāng)兩類資產(chǎn)正相關(guān)時，兩類資產(chǎn)受同一因素的價格影響變化相同。

當(dāng)兩類資產(chǎn)負(fù)相關(guān)時，兩類資產(chǎn)受同一因素的影響價格變化相反。比如，埃克森美孚石油公司的股價與聯(lián)邦快遞公司的股價呈負(fù)相關(guān)：以石油價格為基礎(chǔ)的運(yùn)輸費(fèi)用是快遞公司的主要成本之一，當(dāng)石油價格下跌導(dǎo)致?？松梨谑凸镜墓蓛r下跌時，聯(lián)邦快遞公司的股價一般會上升；反之亦然。單個投資產(chǎn)品的波動很大，如果持有多個負(fù)相關(guān)的投資產(chǎn)品，資產(chǎn)價格的反方向運(yùn)動能抵消彼此的風(fēng)險，整個投資組合的風(fēng)險（波動）

多元化可以通過持有相關(guān)性低的多種資產(chǎn)來分散風(fēng)險①,即是大家所說的“不要將雞蛋放在同一個籃子里”。多元化有多個層次，包括地域的多元化、幣種的多元化、資產(chǎn)大類的多元化、資產(chǎn)子類別的多元化等。也就是說“籃子不要放在同一個地方、不要只用籃子裝雞蛋、不要在容器里只是放雞蛋、不要只放一種牌子的雞蛋”。但是，多元化并不是簡單地購買多種投資產(chǎn)品，而是運(yùn)用完整的邏輯框架進(jìn)行資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置將在下節(jié)詳細(xì)闡釋。

境內(nèi)投資產(chǎn)品未能充分實現(xiàn)全球化投資。由于中國資本賬戶管制，投資者對海外的金融市場、法律、稅收、政治環(huán)境不了解，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的海外資產(chǎn)配置服務(wù)能力不足，中國高凈值人士的海外投資比例偏低。2015年年初，中國超過37%的高凈值人士持有海外投資；平均而言，預(yù)計中國高凈值人士在2015年年底的海外投資約占其總資產(chǎn)的7%。

境內(nèi)家族信托的金融資產(chǎn)同樣也受到上述限制，投資地域集中于境內(nèi)，未能實現(xiàn)資產(chǎn)的全球配置。如果信托金融資產(chǎn)的海外投資比例偏低，將難以管理境內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩帶來的投資不確定性，且難以規(guī)避人民幣匯率貶值風(fēng)險或享受不同區(qū)域、幣種熱點輪動帶來的收益。

境內(nèi)投資產(chǎn)品多元化不足。中國上市公司股票種類少、數(shù)量少、地域單一。如金融期貨，美國等金融市場的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等衍生產(chǎn)品完整覆蓋了股權(quán)、利率、外匯類等主要資產(chǎn)系列。

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家族信托資產(chǎn)全球投資框架流程構(gòu)建

金融市場的制度、服務(wù)和產(chǎn)品緊密聯(lián)系、相互影響，難以用“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的獨立方案來解決境內(nèi)家族信托在境內(nèi)金融市場中遇到的各種挑戰(zhàn)。

離岸家族信托的搭建能夠為上述境內(nèi)家族信托的金融資產(chǎn)管理所面臨的挑戰(zhàn)，提供一個完整的整合性應(yīng)對方案。離岸信托使得信托的金融資產(chǎn)能夠充分利用國際金融市場成熟而完善的制度，享受以客戶為中心的完整服務(wù)，獲得全球豐富多樣的投資產(chǎn)品以達(dá)到信托金融資產(chǎn)的充分多元化，最終實現(xiàn)以客戶為中心的家族財富的全球資產(chǎn)配置。其中，家族全球投資框架流程的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)是離岸家族信托中金融資產(chǎn)管理流程的核心步驟，在此予以重點介紹。

1、以家族為中心的完整服務(wù)流程

中國財富家族全球投資框架流程構(gòu)建依托于完善而成熟的國際金融市場，以家族為中心、基于家族需求對家族金融資產(chǎn)進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。家族全球投資框架流程的十個步驟缺一不可，具體包括：

（1)理解家族特質(zhì)；

（2)實施全球化投資者教育計劃；

（3)確定家族目標(biāo)與限制；

（4)全球資產(chǎn)配置戰(zhàn)略設(shè)計；

（5)制定家族投資政策聲明書（IPS);

（6)篩選全球投資標(biāo)的；

（7)設(shè)計境內(nèi)外投資結(jié)構(gòu)；

（8)資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)設(shè)計；

（9)動態(tài)調(diào)整投資組合；

（10)匯報分析投資業(yè)績。

2、制定投資政策聲明書（IPS)

家族投資政策聲明書（Investment Policy Statement,IPS)是進(jìn)行資產(chǎn)配置與資產(chǎn)管理的綱領(lǐng)性文件，往往被看作現(xiàn)代財富管理的最佳實踐方式之一。IPS的構(gòu)建需要建立在對家族目標(biāo)與家族偏好的深刻洞察基礎(chǔ)上，是全球資產(chǎn)配置不可或缺的基本文件。通過創(chuàng)建一份完善的投資政策聲明書，能夠幫助中國財富家族建立起科學(xué)的決策系統(tǒng)來面對復(fù)雜的投資問題。

投資政策聲明書將以書面的形式制定，并按照中國財富家族的需求進(jìn)行定制化開發(fā)。其中涉及家族投資哲學(xué)，波動性和風(fēng)險承受度，家族投資目標(biāo)，流動性限制，投資期限限制，投資結(jié)構(gòu)考慮，投資政策考慮，責(zé)任的授權(quán)與代表，允許的投資范圍，雇傭、監(jiān)控和解雇資產(chǎn)管理人政策，投資業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)配置方案，再平衡方案，利益沖突披露以及家族要求的特殊情況等。

投資政策聲明書是以客戶為中心的定制化整體財富管理方案，實現(xiàn)了從“以產(chǎn)品為中心”到“以客戶為中心”的轉(zhuǎn)變。以產(chǎn)品為中心的財富管理缺乏整體規(guī)劃和定制化服務(wù)，難以保障家族投資者最終目標(biāo)的實現(xiàn)。根據(jù)每個家族的獨特需求，投資政策聲明書通過制定整體性的定制方案，保障家族投資者目標(biāo)的實現(xiàn)。

3.全球資產(chǎn)配置戰(zhàn)略設(shè)計

資產(chǎn)配置不是簡單的資產(chǎn)多元化，而是需要在一個完善系統(tǒng)的框架下進(jìn)行決策與管理，是從戰(zhàn)略的角度對中國財富家族與個人財富進(jìn)行規(guī)劃和安排，它蘊(yùn)含了對時間、風(fēng)險、收益、成本和不同投資市場邏輯的綜合理解。許多文獻(xiàn)研究表明，資產(chǎn)配置方案是影響投資組合長期績效的首要決定因素?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory,MPT)是資產(chǎn)配置的重要理論依據(jù)，該理論在1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

馬柯維茨是第一個將“不要將所有的雞蛋都放在一個籃子里”的思想進(jìn)行定量分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為通過投資分散化，可以在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險，也可以在不改變投資組合風(fēng)險的情況下增加收益。

在馬柯維茨的理論模型中，以均值代表證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，以方差代表證券資產(chǎn)組合收益的變動性，即風(fēng)險，投資者可以根據(jù)原有單個資產(chǎn)的均值和方差，對證券資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險進(jìn)行簡化的分析。馬柯維茨假設(shè)所有的投資者均是風(fēng)險厭惡者，投資者的投資目標(biāo)是在均值一方差空間中尋找效用最大化的一點，并確定了投資者風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效邊界。

全球資產(chǎn)配置為中國財富家族提供了更廣泛的資產(chǎn)種類視野，將投資實現(xiàn)真正的資產(chǎn)多元化。的風(fēng)險，全球化的資產(chǎn)配置能夠真正實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，規(guī)避單一地域、幣種或資產(chǎn)種類的風(fēng)險。

比較合適的投資組合應(yīng)該是MMM,即由多元資產(chǎn)管理人體系（Muli-Manager),將資產(chǎn)分配給多類資產(chǎn)（Multi-asset)和多種風(fēng)格（Multi-Style)的資產(chǎn)管理人。

全球資產(chǎn)配置還能讓中國投資者能夠享受國際金融市場成熟和完善的制度帶來的其他好處，包括合理的風(fēng)險定價、匯率定價和市場資源配置、更高的金融服務(wù)水平、自由的資本流動，以及更健全的金融、法律和稅務(wù)制度等。

但是，面對更加復(fù)雜、多變的金融市場，中國投資者將更加需要有豐富國際金融市場知識和經(jīng)驗的專業(yè)人士的幫助。

家族財富管理的核心是通過財富管理提高家族（企業(yè)）目標(biāo)實現(xiàn)的概率。家族（企業(yè)）的目標(biāo)是什么？這是每個家族在進(jìn)行財富管理和設(shè)立信托之前必須深入心靈探究、再客觀理性思考的根本性問題。

每種工具都有優(yōu)勢與劣勢，根據(jù)家族（企業(yè)）目標(biāo)與需求選擇合適的家族財富持有結(jié)構(gòu)和制度性安排，才能提高家族（企業(yè)）實現(xiàn)目標(biāo)的概率。

家族信托作為一種家族財富管理的核心工具，不僅是持有結(jié)構(gòu)和制度安排，還是家族資產(chǎn)投資的約束、激勵和運(yùn)行機(jī)制。通過家族（企業(yè)）的深度參與和法律、金融、稅務(wù)專業(yè)人士的通力合作，家族信托將能支持家族財富管理的最佳實踐，幫助家族（企業(yè)）實現(xiàn)目標(biāo)與夢想，傳承責(zé)任與榮耀。