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在海外私行開(kāi)戶的朋友，相信大家對(duì)Margin Call不陌生，尤其是2022年年初到現(xiàn)在的一波波大跌，很多人都被Call麻了，不斷補(bǔ)充抵押物或者降杠桿，在吃虧的同時(shí)也認(rèn)識(shí)到管理Margin Call的重要性。今天我們就來(lái)好好聊一聊海外私人銀行的Margin Call，重點(diǎn)回答大家的一些困惑，包括為什么要做質(zhì)押貸款，如何提高私行抵押貸款的抵押率(Loan-To-Value，以下簡(jiǎn)稱LTV)？如何降低 Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)？
需要注意的是，杠桿在放大收益的同時(shí)，也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果計(jì)劃長(zhǎng)期維持杠桿，需要特別關(guān)注持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)不建議個(gè)人投資者上杠桿做炒股等高風(fēng)險(xiǎn)投資，可以利用杠桿做價(jià)格波動(dòng)不大的中低風(fēng)險(xiǎn)投資，如固收類基金、多資產(chǎn)配置組合等。
上面的凈抵押額的計(jì)算公式中，主要有4個(gè)變量：貸款金額、集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、持倉(cāng)的 LTV、持倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)值。其中，貸款金額和集中風(fēng)險(xiǎn)是可以主動(dòng)管理的，因此需要重點(diǎn)規(guī)劃。持倉(cāng)的 LTV 和價(jià)值波動(dòng)是無(wú)法干預(yù)，由銀行和市場(chǎng)決定，因此需要持續(xù)監(jiān)測(cè)。
情況二：移除集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將騰訊持倉(cāng)占比調(diào)整至小于40%。比如分散投資：賣出100萬(wàn)騰訊股票，買(mǎi)入100萬(wàn)谷歌（LTV = 70%），同時(shí)額外貸款50萬(wàn)買(mǎi)入債券基金（LTV = 80%）。此時(shí)，分散持倉(cāng)使得任何持倉(cāng)均不受集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)，貸款金額從60萬(wàn)增加至110萬(wàn)，安全邊際也從25%大幅提高到了39%。
Part 01 質(zhì)押貸款對(duì)我有什么用？
質(zhì)押貸款是指私行客戶用目前可以在市場(chǎng)上交易的股票、債券和其它有流動(dòng)性的資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行借貸。Tips：通常私行辦理質(zhì)押貸款的手續(xù)并不復(fù)雜，一般只需要客戶簽署兩個(gè)文件：信貸申請(qǐng)書(shū)（Application for Credit Facility）和信貸注契約書(shū)（Memorandom of Charge On Asset)。對(duì)于高凈值人士，質(zhì)押貸款可以在哪些場(chǎng)景下使用呢？以下總結(jié)了三種常用場(chǎng)景。
1. 過(guò)渡：解決短期流動(dòng)性需求
當(dāng)資金短缺或急需用錢(qián)時(shí)，找普通零售銀行貸款的話，他們往往會(huì)收取高額的利息，像國(guó)內(nèi)車貸利率約為4.5%，國(guó)內(nèi)房貸的利率約為5%-6%。但質(zhì)押貸款卻以極低的借貸成本（美金貸款利息約1%-1.5%）實(shí)現(xiàn)更靈活的資產(chǎn)調(diào)度，通過(guò)抵押流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)提前獲得資金。需要注意的是，如果是出于階段性過(guò)渡目的，一定要事先規(guī)劃好還款的資金來(lái)源 —— 比如說(shuō)提前借貸買(mǎi)房、計(jì)劃之后通過(guò)出售股票還款的，就要提前做好相應(yīng)股票減持的規(guī)劃。Tips：私行對(duì)于質(zhì)押貸款的資金用途沒(méi)有限制，理論上投資者可以把私行貸出的錢(qián)全部提現(xiàn)自用。但是如果在賬戶有其他風(fēng)險(xiǎn)疊加時(shí)（比如說(shuō)高度集中風(fēng)險(xiǎn)），私行會(huì)酌情限制可以提現(xiàn)的比例。
2. 上杠桿：放大投資收益
在能夠很好管理持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，合理運(yùn)用杠桿可以幫投資者放大回報(bào)。舉個(gè)例子：市場(chǎng)上有一款優(yōu)質(zhì)的固收基金，屬于低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，歷史表現(xiàn)穩(wěn)健，價(jià)格波動(dòng)很小，年化收益4%。該基金在私行能給到的抵押率為80%，如果客戶想要認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)的基金，可以找銀行借到500x80%=400萬(wàn)。因此，理論上只需要投資100萬(wàn)現(xiàn)金，再加上銀行的貸款就可以買(mǎi)到該基金，相當(dāng)于上了1/(1-LTV)=5倍杠桿。如果貸款利息為1%，此時(shí)凈收益率就被放大到了 (500x4%-400x1%)/100 = 16%。需要注意的是，杠桿在放大收益的同時(shí)，也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果計(jì)劃長(zhǎng)期維持杠桿，需要特別關(guān)注持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)不建議個(gè)人投資者上杠桿做炒股等高風(fēng)險(xiǎn)投資，可以利用杠桿做價(jià)格波動(dòng)不大的中低風(fēng)險(xiǎn)投資，如固收類基金、多資產(chǎn)配置組合等。3. 初始保證金
金融衍生品交易常常被大家定義為高風(fēng)險(xiǎn)高收益品類。像期權(quán)和期貨，投資者需要對(duì)標(biāo)的物未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行一個(gè)預(yù)判。在決定做衍生品交易的時(shí)候，投資者還需要滿足一定的資金要求。這時(shí)如果沒(méi)有足夠資金的話，我們也可以通過(guò)股票質(zhì)押來(lái)充當(dāng)對(duì)衍生品交易的保證金(Margin)。Part 02 如何提高抵押貸款的 LTV ？
LTV 是指流動(dòng)性資產(chǎn)在質(zhì)押過(guò)程中，該資產(chǎn)能借到錢(qián)的比例。因?yàn)榈盅郝蕰?huì)直接影響到抵押額，抵押額(Lending Value)=流動(dòng)性資產(chǎn)的市面價(jià)值 x 對(duì)應(yīng)的抵押率(LTV)。資產(chǎn)的市面價(jià)值是由市場(chǎng)客觀決定，所以 LTV 的大小就決定了同樣的資產(chǎn)可用的總抵押額。那么當(dāng)高凈值人士選擇抵押貸款時(shí)，怎樣才能獲得一個(gè)更高的 LTV 呢？主要是三種方法：1）配置高抵押率的資產(chǎn)類別；2）調(diào)整單一資產(chǎn)的持倉(cāng)比例；3）比較不同私行給出的抵押率。1. 配置高抵押率的資產(chǎn)類別
拿股票來(lái)舉例：通常公司市值越大，上市時(shí)間越長(zhǎng)，流動(dòng)性強(qiáng)，以及受市場(chǎng)波動(dòng)影響較小的話，會(huì)得到一個(gè)較高的抵押率。但對(duì)于市值小和上市時(shí)間不久的公司，客戶質(zhì)押這些股票能夠拿到的抵押率很有可能為0%。因?yàn)楫?dāng)客戶不能償還貸款時(shí)，銀行會(huì)兜售抵押的股票，如果該股票在市面上流動(dòng)性低，銀行就不能賣出股票去填補(bǔ)無(wú)法償還的款項(xiàng)。具體到不同種類資產(chǎn)的抵押率請(qǐng)參考下表：2. 降低單一資產(chǎn)的持倉(cāng)比例
如果客戶賬戶內(nèi)的某單一資產(chǎn)占持倉(cāng)總額大于25%-40%的時(shí)候，銀行就會(huì)相應(yīng)地降低該股票10%-30%的抵押率。舉個(gè)例子，客戶在銀行A用阿里巴巴的股票做抵押貸款，可以拿到的標(biāo)準(zhǔn)抵押率為60%。然而如果客戶的賬戶上只有阿里巴巴這一支股票（100%集中風(fēng)險(xiǎn)），那么他可以拿到的抵押率就可能縮減至30%。所以減少單一資產(chǎn)的持倉(cāng)，然后將其分布在多個(gè)相關(guān)性低的資產(chǎn)里，比如20%的固收基金，30%的股票，35%的債券，以及15%貨幣。這樣多元化的投資組合分散了風(fēng)險(xiǎn)，受到市場(chǎng)暴跌的沖擊相對(duì)較小，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變低，所以客戶也會(huì)拿到一個(gè)相對(duì)較高的抵押率。3.咨詢不同私行
值得注意的是不同銀行給予同一資產(chǎn)的抵押率也不盡相同。首先，不同銀行的信貸部門(mén)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)不完全一致。其次，銀行也會(huì)基于資產(chǎn)當(dāng)前在銀行的總抵押金額綜合考量。比如說(shuō)銀行A已經(jīng)提供了大量快手股票的質(zhì)押貸款，那么自然不愿意去持續(xù)擴(kuò)大在快手上的風(fēng)險(xiǎn)，就有可能給出比其他銀行低的抵押率。Part 03 如何降低 Margin Call 的風(fēng)險(xiǎn)？
貸款最害怕的一件事情就是被強(qiáng)制平倉(cāng)，即當(dāng)賬戶凈抵押額小于0的時(shí)候，銀行會(huì) Margin Call 追繳保證金。如果不能在限定時(shí)間內(nèi)主動(dòng)賣出部分資產(chǎn)還貸款、或是轉(zhuǎn)入額外資產(chǎn)補(bǔ)充抵押額，銀行就會(huì)強(qiáng)制賣出賬戶內(nèi)的部分抵押資產(chǎn)，這很可能會(huì)使客戶被迫在低點(diǎn)賣出，造成永久性損失，如開(kāi)頭血淋淋的真實(shí)案例。所以做貸款的時(shí)候，最需要密切關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)就是凈抵押額。通常凈抵押額=總抵押額-貸款金額，具體可以參見(jiàn)下圖：上面的凈抵押額的計(jì)算公式中，主要有4個(gè)變量：貸款金額、集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、持倉(cāng)的 LTV、持倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)值。其中，貸款金額和集中風(fēng)險(xiǎn)是可以主動(dòng)管理的，因此需要重點(diǎn)規(guī)劃。持倉(cāng)的 LTV 和價(jià)值波動(dòng)是無(wú)法干預(yù)，由銀行和市場(chǎng)決定，因此需要持續(xù)監(jiān)測(cè)。1. 貸款金額
貸款金額相對(duì)于總抵押額的比例直接決定了賬戶的Margin Call風(fēng)險(xiǎn)。因此，在使用貸款的時(shí)候，客戶一開(kāi)始就需要控制好金額，留足安全邊際。安全邊際 = 1 -貸款金額 / 總抵押額安全邊際就是，在 LTV 和持倉(cāng)集中度不變的情況下，賬戶可以承受多大的整體下跌幅度而不觸發(fā)Margin Call。比如說(shuō)，如果賬戶總抵押額為100萬(wàn)，貸款金額為80萬(wàn)，那么安全邊際 = 1 - 80/100 = 20% 。如果持倉(cāng)價(jià)值整體下跌20%，總抵押額將從100萬(wàn)下跌到80萬(wàn)，此時(shí)凈抵押額為0，再有任何下跌就自然會(huì)觸發(fā) Margin Call。需要留多少安全邊際應(yīng)該視持倉(cāng)組合可能的震蕩下跌幅度決定。如果賬戶里只集中持有一支中概股，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)的不確定性和過(guò)去一段時(shí)間中概股的回撤幅度，建議至少留50%的安全邊際。如果賬戶已經(jīng)是高度分散的股票組合，建議留30%的安全邊際。如果賬戶持倉(cāng)是低風(fēng)險(xiǎn)、高度分散的債券組合，那么10%的安全邊際足矣。2. 集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整
通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)賬戶內(nèi)某單一資產(chǎn)占持倉(cāng)總額大于25%-40%的時(shí)候，針對(duì)該持倉(cāng)的抵押額會(huì)被打個(gè)40-60%的大幅折扣。因此，如果當(dāng)前賬戶總抵押額有集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，分散投資以移除集中風(fēng)險(xiǎn)可以大幅提高抵押額。具體我們以一個(gè)200萬(wàn)的資產(chǎn)賬戶舉例。情況一：當(dāng)前賬戶只有200萬(wàn)的騰訊股票，貸款金額60萬(wàn)；騰訊的標(biāo)準(zhǔn) LTV = 70%，集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后 LTV = 40%。那么當(dāng)前總抵押額80萬(wàn)，賬戶凈抵押額只有20萬(wàn)，安全邊際 = 25% 。即騰訊下跌25%就將被Margin Call。情況二：移除集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，將騰訊持倉(cāng)占比調(diào)整至小于40%。比如分散投資：賣出100萬(wàn)騰訊股票，買(mǎi)入100萬(wàn)谷歌（LTV = 70%），同時(shí)額外貸款50萬(wàn)買(mǎi)入債券基金（LTV = 80%）。此時(shí)，分散持倉(cāng)使得任何持倉(cāng)均不受集中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整時(shí)，貸款金額從60萬(wàn)增加至110萬(wàn)，安全邊際也從25%大幅提高到了39%。
