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根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)發(fā)布2022年《全球及中國(guó)隱形矯治行業(yè)藍(lán)皮書(shū)》，以終端價(jià)計(jì)，中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)由2015年的17億元人民幣增長(zhǎng)至2021年的131億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41%。

根據(jù)中國(guó)大陸隱形矯治市場(chǎng)2021年的達(dá)成案例數(shù)計(jì)，時(shí)代天使市場(chǎng)份額達(dá)41.1%，位列第一；隱適美以35.9%的市場(chǎng)份額緊跟其后。

時(shí)代天使（06699.HK）成立于2003年，是一家專(zhuān)業(yè)從事口腔隱形正畸技術(shù)研發(fā)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主要定位中端市場(chǎng)，目前是國(guó)內(nèi)最大的隱形矯正器生產(chǎn)商。

2021年，時(shí)代天使全年收入達(dá)12.72億元人民幣，同比增長(zhǎng)55.7%。掌門(mén)人李華敏的個(gè)人身家已超過(guò)100億元人民幣。

2022年7月25日，時(shí)代天使公告，預(yù)計(jì)2022年前六個(gè)月收入在5.42億元至5.71億元，同比變動(dòng)約-5.0%至0%；同期凈利潤(rùn)6610萬(wàn)元至6960萬(wàn)元，較去年同期的約9570萬(wàn)元減少約27.3%至30.9%。

01

公司簡(jiǎn)介

時(shí)代天使是一家口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷(xiāo)售的服務(wù)提供商。時(shí)代天使在無(wú)錫建立制造中心，在上海則建立了運(yùn)營(yíng)中心，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷(xiāo)售。自2003年成立以來(lái)，時(shí)代天使18年來(lái)長(zhǎng)期扎根于中國(guó)，“為國(guó)人而生、更懂國(guó)人”的基因讓時(shí)代天使具備本土作戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)，與其他國(guó)外企業(yè)形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)，踏出了一條口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料學(xué)與數(shù)字化技術(shù)相融合的創(chuàng)新之路。

2003年，李華敏等人共同開(kāi)發(fā)了國(guó)內(nèi)首例隱形矯正器，實(shí)現(xiàn)中國(guó)廠(chǎng)商在隱形正畸領(lǐng)域領(lǐng)“零”的突破。此后，時(shí)代天使與全國(guó)八大口腔專(zhuān)業(yè)院校長(zhǎng)期開(kāi)展學(xué)術(shù)科研合作，在牙齒隱形矯治技術(shù)的研發(fā)、應(yīng)用方面已申請(qǐng)逾150項(xiàng)專(zhuān)利。2018年，時(shí)代天使產(chǎn)品獲得了美國(guó)FDA認(rèn)證，這是隱形矯治領(lǐng)域第一個(gè)拿到美國(guó)FDA認(rèn)證的境外企業(yè)，為中國(guó)數(shù)字化正畸行業(yè)開(kāi)啟了走向世界的大門(mén)。

02

公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)

時(shí)代天使的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)包括“中國(guó)3D打印之父”清華大學(xué)機(jī)械工程系教授顏永年、首都醫(yī)科大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)院院長(zhǎng)王邦康。顏永年、王邦康以技術(shù)入股，李世?。ㄔ鴧⑴c組建中國(guó)牙防基金會(huì)、南寧天使口腔病防治院創(chuàng)始人）現(xiàn)金出資，各占50%股份，共同建立時(shí)代天使。2008年，李世俊之女李華敏承接父業(yè)，顏、王退出。

2015年，松柏投資集團(tuán)收購(gòu)時(shí)代天使當(dāng)時(shí)投資者所有股權(quán)，并成為其控股股東，持股占比為67.12%。此后松柏投資總計(jì)給李華敏和時(shí)代天使員工持股平臺(tái)讓渡了32.21%的股份。李華敏控制的天榮企業(yè)有限公司擁有時(shí)代天使15.88%股份。松柏投資集團(tuán)最大股東為高瓴資本，其間接持有時(shí)代天使64.88%的股份。馮岱為松柏投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、時(shí)代天使集團(tuán)董事會(huì)主席，李華敏則擔(dān)任公司首席執(zhí)行官。

作為時(shí)代天使的CEO，李華敏既不是口腔醫(yī)療專(zhuān)業(yè)人士，也不懂機(jī)械、材料和計(jì)算機(jī)科技，但她熟悉對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)十分關(guān)鍵的財(cái)務(wù)管理。李華敏畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)審計(jì)學(xué)，在上海交大完成了MBA學(xué)習(xí)。

（時(shí)代天使創(chuàng)始人：李華敏）

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)公告

03

公司發(fā)展歷程

2003年，時(shí)代天使在上海注冊(cè)成立。

2006年，獲國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局隱形矯治技術(shù)發(fā)明專(zhuān)利的授權(quán)。

2007年，建立中國(guó)隱形矯治器的完整3D打印生產(chǎn)線(xiàn)。

2011年，在無(wú)錫建立口腔3D打印基地。

2013年，新一代正畸軟件iOrtho推出首版。

2014年，設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)首套正畸生物力學(xué)物理測(cè)試平臺(tái)。

2015年，推出隱形矯治1億元連創(chuàng)A+計(jì)劃、A6 前導(dǎo)下頜隱形矯治解決方案和A7 拔除前磨牙解決方案。

2016年，推出angelalign Pro周拋型隱形矯治器和新型的醫(yī)用高分子材料masterControl?。

2017年，發(fā)布masterMulti?、masterForce?。

2018年，發(fā)布時(shí)代天使數(shù)字化正畸智慧體系angelMind。

2019年，時(shí)代天使兒童版產(chǎn)品上市，發(fā)布天使扣AngelButton全新?tīng)恳到y(tǒng)及A8推磨牙遠(yuǎn)移隱形矯治解決方案。

2020年，創(chuàng)美基地項(xiàng)目正式開(kāi)工，同年發(fā)布自適應(yīng)高分子復(fù)合材料masterControl S、智美隱形矯治系統(tǒng)等。

2021年，在香港聯(lián)合交易所成功上市，成為在港上市的“正畸第一股”。同年，時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版升級(jí)為時(shí)代天使經(jīng)典版，時(shí)代天使全系產(chǎn)品升級(jí)。

04

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

時(shí)代天使通過(guò)隱形矯治系統(tǒng)在整個(gè)隱形矯治過(guò)程中助力牙科醫(yī)生，主營(yíng)業(yè)務(wù)有三部分，分別是數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)、隱形矯治器和云服務(wù)平臺(tái)iOrtho。

（一）數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)

憑借口內(nèi)掃描儀及數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持，牙科醫(yī)生可在口內(nèi)掃描后幾分鐘內(nèi)幫患者了解矯治結(jié)束后牙齒的外觀(guān)。開(kāi)啟治療案例后，醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)將幫助牙科醫(yī)生設(shè)計(jì)、審閱和修改矯治方案。

（二）隱形矯治器

在矯治方案獲牙科醫(yī)生批準(zhǔn)后，會(huì)根據(jù)特定的矯治方案制作合適的隱形矯治器，并通過(guò)計(jì)算將其移動(dòng)到口腔內(nèi)最佳位置。

（三）云服務(wù)平臺(tái)

牙科醫(yī)生通過(guò)云服務(wù)平臺(tái)iOrtho下達(dá)訂單，與醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)師確定患者的矯治方案，并審查、編輯和管理患者的醫(yī)療記錄。

（隱形矯治系統(tǒng)工作流程圖）

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)公告

2021年，時(shí)代天使的達(dá)成案例數(shù)同比增長(zhǎng)33.1%至約18.32萬(wàn)例，其中時(shí)代天使經(jīng)典版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使童版及COMFOS的達(dá)成案例數(shù)分別同比提升10.4%、52.5%、116.0%及56.2%。同時(shí)，隱形矯治器的平均售價(jià)較2020年的約人民幣7700元略降至2021年的約人民幣7300元。下表為按產(chǎn)品線(xiàn)劃分的銷(xiāo)量明細(xì)。

（2020-2021產(chǎn)品銷(xiāo)量明細(xì)）

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)公告

05

2021年財(cái)務(wù)概覽

公司2021年收入為 12.717億元（單位：人民幣，下同），較2020年的8.165億元增加55.7%；其中隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2020年的7.99億元增加48.2%至2021年的11.838億元，占總收入的93.1%，主要由于達(dá)成案例數(shù)增加。其他服務(wù)產(chǎn)生的收入主要來(lái)源于牙科診所為患者提供正畸、美容牙科服務(wù)及其他牙科服務(wù)產(chǎn)生的服務(wù)費(fèi)，該項(xiàng)收入由2020年的0.175億元增加12.9%至2021年的0.198億元，占總收入的1.6%，業(yè)務(wù)量于常規(guī)防控COVID-19疫情期間穩(wěn)步增長(zhǎng)。截至2021年末，口內(nèi)掃描儀銷(xiāo)售產(chǎn)生的收入為人民幣0.681億元，占總收入的5.3%。下表列出按業(yè)務(wù)線(xiàn)劃分的收入明細(xì)。

（2020-2021產(chǎn)品收入明細(xì)）

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)公告

集團(tuán)成本由2020年的2.415億元增加84.3%至2021年的4.45億元，主要由于原材料與耗材成本增加及新推出銷(xiāo)售口內(nèi)掃描儀業(yè)務(wù)的發(fā)展。2021年集團(tuán)毛利為8.266億元，較2020年的5.75億元增加43.8%。與2020年的毛利率70.4%相較，2021年的毛利率為65.0%，其中隱形矯治解決方案的毛利率由2020年的的71.3%減少至2021年的68.4%，主要由于隱形矯治器的平均售價(jià)略有降低；其他服務(wù)的毛利率由2020年的的29.5%減少至2021年的27.5%，主要由于2020年的固定成本較2021年有所減少；口內(nèi)掃描儀銷(xiāo)售的毛利率為17.2%。

研發(fā)開(kāi)支由2020年的0.935億元增加31.7%至2021年的1.231億元，主要由于聘用研發(fā)人員的開(kāi)支有所增加。下表為按業(yè)務(wù)線(xiàn)劃分的毛利及毛利率明細(xì)。

（2020-2021毛利及毛利率明細(xì)）

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)公告

06

結(jié)語(yǔ)與展望

隱形正畸的治療周期一般較長(zhǎng)，通常需要2年左右，一旦進(jìn)入治療周期再去更換矯治器供應(yīng)商較難。時(shí)代天使在本土市場(chǎng)和跨國(guó)巨頭隱適美平分秋色，憑借高投入、重研發(fā)、拼創(chuàng)新的打法，建立起了一定的護(hù)城河，但時(shí)代天使能否將自己掌握的醫(yī)療資源復(fù)用，并實(shí)現(xiàn)更大范圍的國(guó)產(chǎn)替代，走出國(guó)門(mén)、成為真正影響世界的正畸品牌，是一個(gè)更大的考驗(yàn)。

此外，公司業(yè)務(wù)所處市場(chǎng)高度集中且競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)可能導(dǎo)致定價(jià)壓力增加、毛利率下降、市場(chǎng)占有率流失等風(fēng)險(xiǎn)。看似“暴利”的產(chǎn)業(yè)，也存在生產(chǎn)技術(shù)難、成本高，專(zhuān)業(yè)人才少、費(fèi)用高，營(yíng)銷(xiāo)成本高、拓客難等問(wèn)題。

同行業(yè)還有融資中正雅齒科、正麗科技、牙領(lǐng)科技等新興本土競(jìng)爭(zhēng)者——高毛利終將回歸，長(zhǎng)期勝出靠的是系統(tǒng)能力而非行業(yè)短期紅利和機(jī)會(huì)窗口。期待正畸領(lǐng)域在疫情逐步結(jié)束后的進(jìn)一步發(fā)展。