券商：2023年2月17日，證監(jiān)會正式發(fā)布全面實行股票發(fā)行相關制度規(guī)則。全面注冊制落地有望進一步提升直接融資占比，服務實體經(jīng)濟融資需求，作為全面注冊制的重要受益對象，證券公司投行業(yè)務收入有望繼續(xù)保持增長，并間接拉動其他業(yè)務的增長。此次注冊制改革關鍵詞是“全面”，實現(xiàn)上市、監(jiān)管、退市等全流程創(chuàng)新。預計將提升對實體經(jīng)濟的支持力度，受益于注冊制的推進，股權融資活躍度自2018年以來有所提升，并保持高位，IPO融資自注冊制試點以來持續(xù)保持增長，這主要得益于注冊制體現(xiàn)出的更強的包容性以及更高的審核效率。隨著全面注冊制的落地，主板的上市融資條件得到進一步優(yōu)化，有望進一步提升投行業(yè)務的空間，同時也對承做質(zhì)量也提出了更高的要求，頭部券商由于項目經(jīng)驗豐富，在項目承攬環(huán)節(jié)更容易獲得客戶的認可，逐漸形成品牌優(yōu)勢。

保險：2月當月，保險指數(shù)下跌4.08％，跑輸滬深300指數(shù)1.66pct；2月累計，保險指數(shù)上漲3.60％，跑輸滬深300指數(shù)1.70pct，主要受中國平安下跌影響（2月當月下跌5.45％）。保險估值有所修復，但仍處低位，截至2月28日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險PEV分別為0.70、0.70、0.52、0.38倍。由于受到疫情的短期沖擊、春節(jié)假期提前影響，上市險企1月保費普遍下滑，隨著疫情好轉，居民避險情緒加強，具有保證利率的保險產(chǎn)品擁有比較優(yōu)勢，考慮經(jīng)濟回暖、去年同期低基數(shù)等因素，預計2月保費收入增速較1月將有明顯改善，保費或將逐月回暖，新業(yè)務價值有望有所改善。同時，IFRS17實施在即，長期來看，新的會計準則利于擠出保費收入“水分”，抑制保險公司粉飾財務業(yè)績，促進保險行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

投資建議：券商方面，預計證券行業(yè)將直接受益于注冊制帶來的業(yè)務增量，我們預計投行業(yè)務將繼續(xù)保持增長。注冊制下對券商投行業(yè)務的承做及承銷能力、定價能力將提出更高的要求，所以我們建議關注“投行”“投研”和“投資”聯(lián)動配合較好的頭部券商，如中信證券、中金公司、中信建投等，以及具有較高成長潛力區(qū)域經(jīng)濟基礎較高的中小券商，如國聯(lián)證券。保險方面，預計頭部險企業(yè)績將率先迎來拐點，建議關注中國太保、中國人壽、中國平安。

風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；行業(yè)政策出現(xiàn)重大轉向；代理人轉型進程不及預期；長端利率大幅下行，權益市場波動；全面注冊制推行不及預期。

本文源自券商研報精選