太平洋非銀

事件：3 月 7 日下午 16 時，國務院根據(jù)關于提請審議國務院

機構改革方案的議案，組建國家金融監(jiān)督管理總局。統(tǒng)一負責除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，強化機構監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，統(tǒng)籌負責金融消費者權益保護，加強風險管理和防范處置，依法查處違法違規(guī)行為，并作為國務院直屬機構。中國證券監(jiān)督管理委員會由國務院直屬事業(yè)單位調整為國務院直屬機構。強化資本市場監(jiān)管職責，劃入國家發(fā)展和改革委員會的企業(yè)債券發(fā)行審核職責，由中國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一負責公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。

點評分析：

為了加強和完善對金融行業(yè)的監(jiān)管，國家金融監(jiān)督管理總局正

式成立。從長期看，總局的設立首先有利于提升對多牌照金融控股公司的監(jiān)管能力，加強對利益輸送等違規(guī)行為的管控力度，健全金融市場體系，最終優(yōu)化金融市場助力實體經(jīng)濟發(fā)展，同時也將有利于推動地產(chǎn)-金融-理財-民生這條傳導鏈條的去杠桿進程，杜絕金融風險向其他維度傳遞的可能性。傳統(tǒng)金融控股集團在本次改革之前由人民銀行負責監(jiān)管，現(xiàn)在則移交給了國家金融監(jiān)督管理總局。也就是說，未來無論是以金融主體發(fā)起的金融控股，還是以其他非金融主體發(fā)起的金融控股集團，都將統(tǒng)一納入到一個統(tǒng)一機構來進行監(jiān)管，有助于實現(xiàn)監(jiān)管行為的統(tǒng)一，避免監(jiān)管套利，這是本次改革帶來的一個重要變化，也直接指向了長期以來金控集團不易管轄的核心制度性問題。

本次改革的另一大變化，則在于企業(yè)債券發(fā)行審核職責，由中

國證券監(jiān)督管理委員會統(tǒng)一負責。數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年 2 月底，我國信用債市場存量規(guī)模已達 58.6 萬億元，其中公司信用類債券占比超過 40％，主要包括短融、中票等銀行間債券市場非金融企業(yè)債務融資工具 13.6 萬億元，交易所市場公司債 10.3 萬億元，以及企業(yè)債 2.1 萬億元。最近幾年，人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)展改革委等相關部門一直在發(fā)文規(guī)范債券執(zhí)法、違約處置、信息披露、評級管理、綠色債券發(fā)行、統(tǒng)一對外開放等方面，原本分離的審批權現(xiàn)在重新回歸統(tǒng)一，對于建設統(tǒng)一開放、競爭有序的新市場體系，加快建設全國統(tǒng)一大市場會有所幫助，也有利于債券市場的各級參與者。

第三個變化是將為投資者，尤其是普通投資者營造更公平透明

的投資環(huán)境。本輪改革的首要目的，也可以認為是保護投資者的合法權益，為修復投資者信心起到積極作用。改革開放以來，隨著金融行業(yè)的不斷深化創(chuàng)新，在高速發(fā)展的同時，也存在著泥沙俱下的現(xiàn)象；短期對市場的規(guī)范治理可能會導致一些業(yè)務的衰落乃至消失，但從更長遠的效應來看，在更加完善的監(jiān)管體系下，隨著投資者的信心增加，居民財富搬家效應的提升，一些在發(fā)達市場占有龍頭地位的資管品種將獲得更為廣闊的空間，比如公募基金，參考美國共同基金的發(fā)展經(jīng)驗，上世紀 70、80 年代美國開啟養(yǎng)老體系改革，之后為共同基金市場帶來大量增量資金，美國共同基金市場加速發(fā)展，1975-1985 年的復合增速達 27％。截至 2020 年末，美國的401（K）（雇主 發(fā)起式養(yǎng)老計劃）和 IRA 計劃（個人養(yǎng)老賬戶）配置在共同基金上的資金占比分別為 65％和 44％，而目前國內公募基

金在資管品類里只占到 20％。加之我國個人養(yǎng)老金制度正在積極推進中，伴隨市場上各類不合規(guī)理財產(chǎn)品的出清，未來有望為公募基金市場帶來更多增量資金，導致進一步擴容。因此，未來整個財富管理板塊，無論是公募還是保險反而有望從本次監(jiān)管制度改革之中受益。

風險提示：中美摩擦風險加劇，國內外疫情反復超預期、長

端利率波動加劇，海外經(jīng)濟環(huán)境惡化。

本文源自券商研報精選