民生證券股份有限公司周泰,徐菁,張心怡近期對(duì)牧原股份（002714）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：以降本增效為核心，順大勢(shì)逆小勢(shì)鑄輝煌》，本報(bào)告對(duì)牧原股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為50.4元。

牧原股份

專注生豬養(yǎng)殖三十年，成就行業(yè)龍頭。公司創(chuàng)始人秦英林先生自1992年創(chuàng)業(yè)伊始以養(yǎng)殖效率為第一生產(chǎn)力，經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，公司現(xiàn)已形成集飼料加工、種豬選育、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、屠宰肉食等環(huán)節(jié)于一體的“自繁自養(yǎng)一體化生豬產(chǎn)業(yè)鏈”。養(yǎng)殖規(guī)模快速擴(kuò)張，營(yíng)收增長(zhǎng)貫穿牛熊。2013~2022年，公司生豬出欄量從130.7萬(wàn)頭增長(zhǎng)至6120萬(wàn)頭，CAGR高達(dá)53.3%；營(yíng)業(yè)收入從20.4億元增長(zhǎng)至788.9億元，CAGR為57.9%。2022年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)均值130億元，市占率達(dá)8.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

規(guī)?；B(yǎng)殖大勢(shì)所趨，看好下半年供需帶動(dòng)豬價(jià)上行。2022年，美國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭能繁母豬市占率達(dá)19.0%，CR10為56.4%，而我國(guó)CR10僅為20.4%，仍有提升空間。供給端，2022年末生豬養(yǎng)殖行業(yè)受雙疫情影響，預(yù)計(jì)能繁母豬產(chǎn)能出現(xiàn)去化。需求端，隨著居民逐漸適應(yīng)疫情新政，下半年餐飲消費(fèi)大概率繼續(xù)復(fù)蘇，疊加消費(fèi)旺季有望帶動(dòng)豬價(jià)上行。

以降本增效為核心，多維優(yōu)勢(shì)鑄就生豬養(yǎng)殖全能戰(zhàn)士。①自繁自養(yǎng)一體化，各生產(chǎn)環(huán)節(jié)精準(zhǔn)可控，成本穩(wěn)定；②開(kāi)創(chuàng)獨(dú)特的輪回二元育種體系，肉、種兼用實(shí)現(xiàn)“變廢為寶”；③產(chǎn)業(yè)布局合理，梁源采購(gòu)優(yōu)勢(shì)顯著；④多樣化飼料方案，擇機(jī)選配綠色降本；⑤智能化現(xiàn)代養(yǎng)殖模式，養(yǎng)殖效率不斷提升；⑥注重人才培養(yǎng)，廣泛招賢納士。截至2022年末，公司養(yǎng)殖效率明顯改善，生豬全程成活率從80%左右大幅提高至86%以上，育肥豬日增重從年初的600g左右提高至750g以上，育肥階段料肉比在2.9左右，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

產(chǎn)業(yè)鏈上沿獸藥下拓動(dòng)保，未來(lái)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年4月和7月，公司分別與中牧股份（600195）和內(nèi)蒙古聯(lián)邦動(dòng)保合作成立獸藥有限公司，產(chǎn)業(yè)鏈向上游獸藥延伸，生豬養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降。非洲豬瘟疫情后，公司順應(yīng)國(guó)家“運(yùn)豬”向“運(yùn)肉”的政策趨勢(shì)，快速布局屠宰業(yè)務(wù)。截至2022年11月末，公司已投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)2,900萬(wàn)頭/年，已與近萬(wàn)名客戶展開(kāi)合作，得到荷美爾、九田家、永輝、盒馬、叮咚買菜等客戶的高度認(rèn)可。

土地資源充沛，融資手段進(jìn)一步豐富。截至2022年底，公司預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能能夠達(dá)到7,500萬(wàn)頭，而且公司坐擁可容納1億頭產(chǎn)能的土地資源。2022年12月12日公司擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），將于瑞士證券交易所上市。借此優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充資本金，滿足公司長(zhǎng)期發(fā)展資金需求。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別為129.38、206.69、298.45億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.36、3.78、5.45元。公司作為我國(guó)生豬養(yǎng)殖龍頭，成功搭建自繁自養(yǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢(shì)明顯。公司未來(lái)養(yǎng)殖規(guī)模有望擴(kuò)大，成本存在多維度下降空間，形成量利齊增，首次覆蓋，給予“推薦“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)反彈不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券程詩(shī)月研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.81%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利137.64億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.46。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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