首創(chuàng)證券（601136）股份有限公司曲小溪,張越近期對高測股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司簡評報告：業(yè)績維持高增，設(shè)備耗材工藝三位一體競爭優(yōu)勢顯著》，本報告對高測股份給出買入評級，當(dāng)前股價為68.08元。

高測股份(688556)

核心觀點

事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，利潤增速顯著高于收入增速。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.71億元(同比+127.92%)，實現(xiàn)歸母凈利潤7.89億元(同比+356.66%)，全年實現(xiàn)歸母凈利率22.09%。

設(shè)備訂單大幅增加，23年營收增速可期。截至22年Q3高脆硬材料切割設(shè)備類在手訂單約16.14億，較21年底8.90億的在手訂單增加約7.24億?？紤]到22年Q4與高景簽訂了約3.6億的設(shè)備訂單，公司全年新簽設(shè)備訂單有望近20億元。

金剛線產(chǎn)能提升帶動規(guī)模效應(yīng)，毛利率顯著改善。公司通過生產(chǎn)工藝的不斷提升，現(xiàn)有金剛線產(chǎn)線在22年Q4已實現(xiàn)單季度出貨1000+萬公里，壺關(guān)一期年產(chǎn)4000萬公里項目預(yù)計23年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計23年底總產(chǎn)能可達(dá)8000+萬公里。毛利率方面，受到22年母線、微粉等原材料漲價不利因素的影響，公司通過技術(shù)降本及成本管控，前三季度毛利率達(dá)到43.44%，相比21年全年毛利率36.52%顯著提升。

硅片代工業(yè)務(wù)加速布局，高純石英砂緊缺或放大公司切片技術(shù)優(yōu)勢。截至22年12月初公司已公布的硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能規(guī)模共計52GW，已建成投產(chǎn)的規(guī)模為21GW。公司切片技術(shù)工藝領(lǐng)先，目前已實現(xiàn)38μm、36μm線型切割120μm片厚薄片、半片的批量應(yīng)用，帶來出片率增加近24%，成本減低近2.4元/片。我們認(rèn)為23年石英坩堝緊缺將倒逼下游增加對薄片的需求，公司領(lǐng)先的切片技術(shù)優(yōu)勢或得到進(jìn)一步放大。

碳化硅金剛線切割設(shè)備滲透率提升空間廣闊，有望構(gòu)成公司新的業(yè)績增長點。碳化硅切割行業(yè)面臨著從砂漿切割向金剛線切割替換的進(jìn)程以及國產(chǎn)替代的過程。22年金剛線設(shè)備國內(nèi)滲透率達(dá)20%-30%，預(yù)計明年提升至50%左右，24年達(dá)到80%左右。公司于去年推出國內(nèi)首套金剛線切割設(shè)備，對比砂漿切割可提升4倍以上產(chǎn)能，具備先發(fā)優(yōu)勢。

盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為35.71/59.57/74.61億元，歸母凈利潤分別為7.89/10.96/13.24億元，對應(yīng)EPS分別為3.46/4.81/5.81元，對應(yīng)PE分別為20.85/15.00/12.42，公司切割設(shè)備+切割耗材+切割工藝三位一體，競爭優(yōu)勢顯著，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游新增裝機(jī)不及預(yù)期，切片代工產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.39%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為20.46。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為111.96。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，高測股份(688556)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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