像銀行業(yè)一樣，資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司也是用別人的錢(qián)賺錢(qián)的。資產(chǎn)管理者用投資者的資金購(gòu)買(mǎi)股票或債券，并向投資者收取費(fèi)用；保險(xiǎn)公司用它們從客戶那里收到的保險(xiǎn)費(fèi)投資，以賺取核心保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的收益。不管怎樣，這兩個(gè)行業(yè)的公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)沒(méi)有太大的差別。資產(chǎn)管理公司令人難以置信地賺錢(qián)，即使一個(gè)乏善可陳的資產(chǎn)管理人也很可能有一流的財(cái)務(wù)成果入賬。從歷史的觀點(diǎn)看，資產(chǎn)管理者確實(shí)曾經(jīng)做出過(guò)卓越的投資，他們也應(yīng)當(dāng)為人所知。而保險(xiǎn)行業(yè)是極度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，它很難打造持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在本章，我們將深入挖掘這些公司怎樣賺錢(qián)的具體細(xì)節(jié)，并在檢驗(yàn)資產(chǎn)管理人和保險(xiǎn)公司時(shí)讓我們把要尋找的東西凸顯出來(lái)。

資產(chǎn)管理行業(yè)

伴隨著巨大的毛利和持續(xù)不斷的管理費(fèi)收入，資產(chǎn)管理公司就像一臺(tái)四季運(yùn)轉(zhuǎn)不停的賺錢(qián)機(jī)器。這些公司如此依賴市場(chǎng)，以至于公司的股價(jià)常常是對(duì)占主導(dǎo)地位的樂(lè)觀主義或者悲觀主義觀點(diǎn)的過(guò)度反射，這就意味著當(dāng)你考慮準(zhǔn)備投資的時(shí)候應(yīng)當(dāng)反向操作。最好的資產(chǎn)管理人能夠找出真正的投資機(jī)會(huì)。

什么是資產(chǎn)管理公司的原動(dòng)力

大多數(shù)人熟悉共同基金，但是管理這些基金的公司的情況是什么樣的？資產(chǎn)管理公司為客戶管理資金的同時(shí)，需要管理費(fèi)作為回報(bào)。這是一份賺錢(qián)的工作，而且僅僅需要很少的資本投資。資產(chǎn)管理公司真正的資產(chǎn)是投資經(jīng)理，所以薪酬是公司主要的費(fèi)用。而且管理兩倍的資產(chǎn)并不需要用兩倍的人力，所以規(guī)模效益是極好的。這就意味著管理資產(chǎn)的增長(zhǎng)將使公司費(fèi)用相對(duì)降低。再加上一流的營(yíng)業(yè)毛利率——營(yíng)業(yè)毛利率通常達(dá)到30%～40％，這些在很多行業(yè)是難以見(jiàn)到的。

我們上面提到的大多數(shù)資產(chǎn)管理公司都有，特別是如果資金管理是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。達(dá)到一定規(guī)模是這個(gè)行業(yè)有穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的證據(jù)。在先前提到的有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資產(chǎn)管理公司也將從成熟的水平和翻倍的規(guī)模上獲得收益。聚集資產(chǎn)花費(fèi)了時(shí)間，達(dá)到明顯的規(guī)模效益需要業(yè)績(jī)支持。大多數(shù)基金公司需要埋頭苦干三年，之后再花費(fèi)數(shù)年時(shí)間才能建立起資產(chǎn)基礎(chǔ)。資產(chǎn)基礎(chǔ)給大型、公認(rèn)的資產(chǎn)管理公司帶來(lái)巨大的優(yōu)勢(shì)。

資產(chǎn)管理公司通過(guò)在本行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)賺錢(qián)建立一種優(yōu)勢(shì)。我們尋找的最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是多樣化（既包括產(chǎn)品也包括客戶）和資產(chǎn)的黏性（即使在困難的時(shí)期也把資金放在公司）。

多樣化： 因?yàn)楣善钡亩颗c市場(chǎng)自身密切相關(guān)，所以資產(chǎn)管理公司的股票傾向于與大盤(pán)股價(jià)指數(shù)協(xié)調(diào)一致運(yùn)動(dòng)。很多投資者認(rèn)為，在熊市中銷(xiāo)售投資產(chǎn)品就像在北極賣(mài)冰棒一樣。但真實(shí)的情況是，股票與一些特殊市場(chǎng)的相關(guān)性是很難搞清楚的，因?yàn)楹芏噘Y產(chǎn)管理公司現(xiàn)在銷(xiāo)售寬系列的產(chǎn)品，從債券市場(chǎng)的貨幣基金到股票的對(duì)沖基金，所有這些產(chǎn)品在不同的條件下都可以茁壯成長(zhǎng)。

產(chǎn)品的差異性是資產(chǎn)管理人克服市場(chǎng)起伏波動(dòng)的一種辦法。債券和貨幣市場(chǎng)，在龐大的資本市場(chǎng)里看上去就像一條呆滯的水溝，但它們是熊市里的綠洲。更值得稱道的是，大量穩(wěn)定的多樣化的基金能保證資產(chǎn)留在公司里。

資產(chǎn)黏性： 如果客戶擺脫了第一次簽約的麻煩，基金公司會(huì)給客戶一個(gè)靈活的時(shí)間安排。大多數(shù)人想要的資產(chǎn)是有黏性的資產(chǎn)，特別是機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金，一旦與資產(chǎn)管理公司建立關(guān)系，它們更喜歡盯住一個(gè)管理人。富有的投資人常常享有太多的優(yōu)惠待遇，以至于他們?cè)敢獍沿?cái)富交給管理公司，即使管理公司的投資向來(lái)表現(xiàn)不好。直銷(xiāo)的零售基金對(duì)投資者來(lái)說(shuō)非常有利，但有時(shí)它們可能對(duì)基金公司的營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)生消極的影響。在熊市中，銷(xiāo)售基金顧問(wèn)在留住資產(chǎn)方面會(huì)起很大作用，因?yàn)樨?cái)務(wù)顧問(wèn)能夠阻止客戶在驚慌中賣(mài)出基金。

對(duì)這個(gè)行業(yè)的任何一家公司而言，考察這些公司單一的最大的指標(biāo)是旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模，也就是客戶委托給這家公司的全部資金的總和。因?yàn)橐患屹Y產(chǎn)管理公司的收入是其管理資產(chǎn)的一定百分比，資產(chǎn)規(guī)模是一家公司做得好與壞的重要指標(biāo)。不像銀行或者保險(xiǎn)公司，它們大的虧損可能導(dǎo)致破產(chǎn)，資產(chǎn)管理公司投資組合的大的虧損是由客戶承擔(dān)的。大的虧損通過(guò)減少資產(chǎn)規(guī)模影

響到管理費(fèi)收入，但是資產(chǎn)管理人即使損失超過(guò)它管理資產(chǎn)一半以上的價(jià)值可能還留在這家公司里。假想最糟糕的情形，客戶提取它們剩余的資產(chǎn)，如果管理費(fèi)收入不足以支撐公司的運(yùn)營(yíng)，那么公司就將徹底失敗。但是因?yàn)橘Y產(chǎn)管理幾乎沒(méi)有資本投入，所以這些公司還能留在這一行里。

資產(chǎn)管理公司主要的驅(qū)動(dòng)器

管理資產(chǎn)的水準(zhǔn)是資產(chǎn)管理公司收入的最大驅(qū)動(dòng)器，但不是所有資產(chǎn)都能創(chuàng)造一樣的收入。資產(chǎn)管理公司對(duì)股票投資組合的收費(fèi)比債券或貨幣市場(chǎng)基金高。更專(zhuān)門(mén)的基金，比如外國(guó)股票基金、房地產(chǎn)基金或者高收益率的債券基金，常常要負(fù)擔(dān)最高的管理費(fèi)。機(jī)構(gòu)和大的投資者，如果它們放在一家資產(chǎn)管理公司的資金達(dá)數(shù)百萬(wàn)或者數(shù)十億美元，它們的管理費(fèi)因?yàn)榱看罂梢源蛘郏欢☆~賬戶零售投資者則要付高一些的管理費(fèi)。

在特殊資產(chǎn)分類(lèi)記錄業(yè)績(jī)的上升和下降之后，我們希望你密切注意管理資產(chǎn)的變化。市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)、證券價(jià)格的升值和貶值可能產(chǎn)生巨大的影響，所以很多資產(chǎn)管理公司被認(rèn)為是在對(duì)市場(chǎng)投資進(jìn)行賭博。集中大量資金投資在股票上的公司，這些市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)在沒(méi)有新資金進(jìn)來(lái)或者流出的情況下提升了管理資產(chǎn)的市值，這就增加了投資管理費(fèi)的收入。但是，好的資產(chǎn)管理公司不是簡(jiǎn)單地和市場(chǎng)賭博。投資者應(yīng)當(dāng)尋找那些能夠持續(xù)不斷地帶來(lái)新資金，而且不依賴市場(chǎng)增加管理資產(chǎn)的管理公司。尋找在市場(chǎng)條件多樣化情況下的凈流入（流入比流出高），這是一個(gè)資產(chǎn)管理公司能夠?yàn)樾峦顿Y者提供想要的產(chǎn)品、為現(xiàn)存的投資者提供喜歡的公司產(chǎn)品的信號(hào)。

這個(gè)行業(yè)的收入基本受信托資產(chǎn)的規(guī)模驅(qū)動(dòng)。因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)在這個(gè)行業(yè)里是相當(dāng)明顯的，大規(guī)模的托管資產(chǎn)代表著競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。較大的操作需要在前沿的技術(shù)方面做出投資，以便從附加的每一元托管費(fèi)中賺更多的利潤(rùn)。這種越大越好的模式為公司合并增添了動(dòng)力，把現(xiàn)存的小托管商和托管資產(chǎn)集中合并到大的托管商。結(jié)果，進(jìn)入門(mén)檻提高，小規(guī)模經(jīng)營(yíng)很少有機(jī)會(huì)達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模，這給了大的參與者較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

人壽保險(xiǎn)行業(yè)

人壽保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)特征不會(huì)讓我們脈搏加速。有時(shí)，好的人壽保險(xiǎn)公司可能會(huì)提供很好的投資價(jià)值。但是一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)方面的投資罕有引人注目的機(jī)會(huì)。要知道為什么，讓我們看一下這個(gè)行業(yè)是怎樣運(yùn)作的。

人壽保險(xiǎn)公司幫助人們保護(hù)自己或所愛(ài)的人以防備災(zāi)難性的事件（比如死亡、殘疾），或者為退休提供更好的財(cái)力保護(hù)和彈性。一家人壽保險(xiǎn)公司匯集了很多保險(xiǎn)客戶的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，然后通過(guò)努力以實(shí)現(xiàn)大于最終要付給保險(xiǎn)客戶的資金的營(yíng)業(yè)收入，賺更多的錢(qián)。

人壽保險(xiǎn)公司的發(fā)展受到它復(fù)雜的產(chǎn)品和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的限制。這個(gè)行業(yè)一個(gè)奇怪的事實(shí)是，當(dāng)一家保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售保險(xiǎn)單時(shí)，它不真正知道怎樣給那張保險(xiǎn)單有效地定價(jià)，因?yàn)樗徽嬲雷约鹤罱K將要付出多少錢(qián)。雖然人壽保險(xiǎn)公司的精算師在預(yù)估變量，比如未來(lái)投資收益率、保險(xiǎn)單持續(xù)率（客戶持有保險(xiǎn)單的時(shí)間長(zhǎng)度）以及壽命期望值等方面盡了最大努力，但是要讓保險(xiǎn)公司知道在這些保單上是否賺錢(qián)還需要花一些年的時(shí)間。

人壽保險(xiǎn)公司關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)器

人壽保險(xiǎn)公司是成熟的、慢速增長(zhǎng)的生意，它提供的商品是很容易替代的。除了某些管理規(guī)章和資本需求以外，進(jìn)入的壁壘是適度的。但是一旦一家公司進(jìn)入了人壽保險(xiǎn)這個(gè)行業(yè)，它可能很難退出，因?yàn)樗蚩蛻糁Ц秹垭U(xiǎn)收益，而這些客戶的壽命還有很多年。只有幾家最大的人壽保險(xiǎn)公司有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗鼈冇斜粡V泛認(rèn)可的品牌、大規(guī)模的產(chǎn)品分銷(xiāo)系統(tǒng)、多樣化的產(chǎn)品供應(yīng)，以及與眾多公司客戶建立起的關(guān)系。但是這些仍然是比較單薄的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也許人壽保險(xiǎn)是一個(gè)典型的沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的生意。

在特定的類(lèi)似日用品生產(chǎn)商的人壽保險(xiǎn)行業(yè)，對(duì)一家保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，離開(kāi)收購(gòu)幾乎不可能成功地以高于行業(yè)平均年收益率的速度增長(zhǎng)。（壽險(xiǎn)行業(yè)增長(zhǎng)速度和GDP最小增長(zhǎng)率相差無(wú)幾。）平均復(fù)歸值的概念對(duì)這樣一個(gè)慢速增長(zhǎng)的行業(yè)來(lái)說(shuō)令人難以置信地重要。例如，一家人壽保險(xiǎn)公司的凈利潤(rùn)可能由于某些短期事件的原因，在一個(gè)階段高于或者低于平均趨勢(shì)，比如一項(xiàng)突出的投資收益。但是經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間，投資收益和凈利潤(rùn)很可能回歸到平均值。

成功的人壽保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)

人壽保險(xiǎn)公司偶爾也可能是一項(xiàng)好的投資，但重要的是要避免買(mǎi)入麻煩。下面是我們推薦要尋找的公司特點(diǎn)：

*謹(jǐn)慎的保費(fèi)增長(zhǎng)率： 一般來(lái)說(shuō)，好的人壽保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)費(fèi)增長(zhǎng)不會(huì)明顯高于同業(yè)平均水平。

*凈資產(chǎn)收益率持續(xù)高于股本成本：假定人壽保險(xiǎn)公司使用很高的財(cái)務(wù)杠桿，那么在凈資產(chǎn)收益率和資本成本之間的正的差值對(duì)一家公司長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的成功是至關(guān)重要的。

*多樣化的投資組合和經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化：人壽保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)一部分投資在固定收益證券上，比如公司債券、自售證券和抵押證券等。固定收益證券的質(zhì)量和成分，對(duì)決定一家人壽保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和未來(lái)盈利前景是至關(guān)重要的。好的保險(xiǎn)公司會(huì)控制等級(jí)較高的風(fēng)險(xiǎn)，比如在投資級(jí)以下的債券（例如垃圾債券）。通過(guò)觀察諸如垃圾債券對(duì)有形資產(chǎn)的比率或者垃圾債券對(duì)總資產(chǎn)的比率，可以比較一家人壽保險(xiǎn)公司和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在垃圾債券上的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)行業(yè)

當(dāng)一家保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售保單的時(shí)候，作為收取保費(fèi)的交換，它接受了風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)把很多個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)公共的風(fēng)險(xiǎn)池，保險(xiǎn)公司建立了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)組合。因?yàn)榇蠖鄶?shù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，保險(xiǎn)公司預(yù)期能賺到較低的利潤(rùn)。

保險(xiǎn)公司也享有一種獨(dú)特的商業(yè)優(yōu)勢(shì)，其收到的保費(fèi)通常超過(guò)需要賠付的金額。這些錢(qián)常常作為儲(chǔ)備金，保險(xiǎn)公司在收到保費(fèi)至賠付期間享有這些資金的使用權(quán)。財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司通過(guò)使用這些保費(fèi)投資賺取部分投資收益。這種投資能賺多少錢(qián)取決于市場(chǎng)表現(xiàn)、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置和保險(xiǎn)公司在賠付前占有這些資金的時(shí)間。保險(xiǎn)公司銷(xiāo)售的長(zhǎng)尾保險(xiǎn)持有保費(fèi)的時(shí)間相對(duì)更長(zhǎng)，因此可以投資更多的股票。（一份保險(xiǎn)單尾巴的長(zhǎng)度涉及損害發(fā)生顯現(xiàn)的時(shí)間。短尾巴的保險(xiǎn)單是在投保期間投保人發(fā)生損害，而且很快就能被確認(rèn)；反之，長(zhǎng)尾巴保險(xiǎn)單在損害發(fā)生之前的很多年可能不被發(fā)覺(jué)，掩蓋了風(fēng)險(xiǎn)。）

讓我們研究一下財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)是怎樣影響利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表的。保費(fèi)收入（也就是人們熟知的實(shí)收保險(xiǎn)費(fèi)）用于支付索賠（損失費(fèi)用）、給保險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售傭金（傭金費(fèi)用）以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用。保險(xiǎn)公司用實(shí)收保險(xiǎn)費(fèi)的比率來(lái)表示這些費(fèi)用。例如，理賠費(fèi)用消耗掉一家保險(xiǎn)公司75%的凈收入。把這三項(xiàng)比率加在一起產(chǎn)生一個(gè)綜合比率，它是保險(xiǎn)公司關(guān)鍵的承保利益指標(biāo)。綜合比率在100以下顯示有承保利益。例如，綜合比率在95，意味著保險(xiǎn)公司為損失支付了保費(fèi)的95%。剩余的5%就是承保利益。再比如，一家保險(xiǎn)公司的綜合比率是105，這意味著保險(xiǎn)公司支付了它保費(fèi)收入的105%用于覆蓋這些損失，同時(shí)也意味著保險(xiǎn)公司損失了保費(fèi)收入的5%。保險(xiǎn)公司的綜合比率短期多次超過(guò)105%，意味著保險(xiǎn)公司有一段困難的時(shí)間要用投資收益理賠，而且這種不良的承保記錄提示這家保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位很弱。保險(xiǎn)公司甚至不能賺到偶爾的承保利益，其收益可能成為行業(yè)內(nèi)最差的收益，這樣保險(xiǎn)公司很可能被引誘接受巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)以提高收益率。

保險(xiǎn)公司從投資收益中賺錢(qián)，這也常常用保費(fèi)的一個(gè)比率來(lái)說(shuō)明，再加上投資收益的比率形成綜合收益率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率）。在很多場(chǎng)合，投資收益是一個(gè)決定性的關(guān)鍵利潤(rùn)，因?yàn)樗窒顺斜p失。在資產(chǎn)負(fù)債表方面，對(duì)大多數(shù)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，主要資產(chǎn)是投資。除了儲(chǔ)備金，大多數(shù)保險(xiǎn)公司還把公司自己盈利的大部分用于投資。投資賬戶披露了相對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)基數(shù)的投資規(guī)模和資產(chǎn)配置細(xì)節(jié)。最后，預(yù)收的保險(xiǎn)費(fèi)顯示已經(jīng)收到但還沒(méi)有確認(rèn)的保費(fèi)收入。這反映了一個(gè)計(jì)算習(xí)慣。保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)將被認(rèn)為是橫跨一個(gè)年度逐漸收到的，畢竟如果客戶取消了保險(xiǎn)，這家保險(xiǎn)公司必須退還一定比例還沒(méi)有消耗的保額。在保費(fèi)被確認(rèn)為收入之前，保費(fèi)一直在預(yù)收保費(fèi)賬戶，而保險(xiǎn)公司可以免費(fèi)使用這些保費(fèi)投資。

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，在一個(gè)巨大的不斷增長(zhǎng)的客戶基礎(chǔ)上持續(xù)不斷地賺取承保利益是最好不過(guò)的了。保險(xiǎn)公司可以用其他人的保費(fèi)投資賺取投資收益，而且可能可以無(wú)限期地保留儲(chǔ)備金（只要它在增長(zhǎng)）。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種情況很少發(fā)生。

財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司的主要驅(qū)動(dòng)力

財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司面臨著困難的境況。在大多數(shù)場(chǎng)合，定價(jià)能力低下或者缺乏定價(jià)能力，主要有兩個(gè)重要原因：進(jìn)入壁壘低，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可以快速空降有利可圖的市場(chǎng)；保險(xiǎn)產(chǎn)品除了價(jià)格，在其他方面常常是很難區(qū)分的。盡管保險(xiǎn)公司企圖使用一些策略，比如更好的客戶服務(wù)、打包和保險(xiǎn)條款等來(lái)區(qū)分它們的產(chǎn)品，但這些特征很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制。

缺乏定價(jià)能力顯現(xiàn)出一個(gè)重要的問(wèn)題：一家保險(xiǎn)公司最重要的費(fèi)用大部分是不可控或者不可預(yù)見(jiàn)的。理賠費(fèi)用通常消耗掉保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的70%以上。理賠費(fèi)用通常包括司法裁定、醫(yī)療費(fèi)用和修理用備件等費(fèi)用科目，這些都是保險(xiǎn)公司很少或者不能控制的。這些費(fèi)用不僅難以控制，而且不可預(yù)見(jiàn)，常常比保險(xiǎn)公司可能提高的保費(fèi)率要增長(zhǎng)得快很多。對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，不可預(yù)見(jiàn)的費(fèi)用的膨脹是特別頭疼的一件事，因?yàn)樵谶@些費(fèi)用發(fā)生前，公司必須再評(píng)估。保險(xiǎn)公司缺乏在定價(jià)時(shí)加上一個(gè)安全邊際的定價(jià)能力，所以損失費(fèi)用的變化可能很快蠶食掉利潤(rùn)，并導(dǎo)致公司需大量增加儲(chǔ)備金。因?yàn)闆](méi)有令人驚奇的直接成本，保險(xiǎn)公司常?；孟胫蜓郧暗淖龇?。

保險(xiǎn)公司還要面對(duì)其他不足之處。如果一家保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品定價(jià)太低，不管是失誤還是其他方面原因，其他保險(xiǎn)公司也要以低價(jià)來(lái)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)威脅，那么整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的利潤(rùn)就可能被蠶食掉。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的周期性: 保險(xiǎn)是成熟的業(yè)務(wù)，我們一般預(yù)期成熟行業(yè)可長(zhǎng)期與GDP同步增長(zhǎng)。保險(xiǎn)行業(yè)還表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的周期性。這種周期性起因于定價(jià)和投資收益。當(dāng)市場(chǎng)收益率高的時(shí)候，比如在20世紀(jì)90年代，保險(xiǎn)公司簽保單時(shí)所面對(duì)的壓力很小，因?yàn)槌斜p失很容易被投資收益彌補(bǔ)。因此，保險(xiǎn)費(fèi)率會(huì)有一段時(shí)間的下降。經(jīng)過(guò)數(shù)年降價(jià)之后，保險(xiǎn)公司常常對(duì)市場(chǎng)收益率持續(xù)下降，或者對(duì)像“9·11”恐怖襲擊這種重大事件帶來(lái)的嚴(yán)重?fù)p失準(zhǔn)備不足。因?yàn)檫@些損失不可能同時(shí)以投資收益抵消，只有提高保險(xiǎn)費(fèi)率才能恢復(fù)盈利能力。從這點(diǎn)上說(shuō)，低定價(jià)太久了，保險(xiǎn)公司必須提高費(fèi)率并相應(yīng)地減少合同條款才能恢復(fù)盈利能力，不過(guò)100%的價(jià)格增長(zhǎng)是罕見(jiàn)的。一旦盈利能力恢復(fù)了，投資收益正?；?，實(shí)力強(qiáng)大的保險(xiǎn)公司可以再開(kāi)始以較低的價(jià)格吸引客戶、威懾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)樗鼈冎揽梢栽俅我酝顿Y收益彌補(bǔ)損失。