事件：3月13日晚，浙商證券和東吳證券分別公告，擬參與競(jìng)買(mǎi)泛?？毓沙钟械拿裆C券34.71億股股權(quán)（占總股本30.3％），估值和起拍價(jià)均為58.65億元。截止評(píng)估基準(zhǔn)日，民生證券共有股東46名，其中泛?？毓沙止?1.03％；上海灃泉峪持股13.49％，其余44名股東持股比例低于5％。本次交易完成，收購(gòu)方將成為公司第一大股東，以2022年6月末凈資產(chǎn)計(jì)算，本次收購(gòu)PB估值1.25倍。截止3月13日晚，京東法拍平臺(tái)已有3位買(mǎi)家完成報(bào)名。

1、市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管引導(dǎo)是行業(yè)并購(gòu)案例頻現(xiàn)的主因

（1）傭金率明顯下降和全面注冊(cè)制的大背景下，券商競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化、綜合化業(yè)務(wù)，頭部券商綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)市占率持續(xù)提升，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。中小券商通過(guò)外延并購(gòu)有望彎道超車(chē)，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。（2）差異化監(jiān)管思路下，頭部券商在創(chuàng)新業(yè)務(wù)資質(zhì)等方面具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外監(jiān)管層鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)，2019年11月證監(jiān)會(huì)提出六條舉措打造航母級(jí)證券公司，包括鼓勵(lì)券商市場(chǎng)化并購(gòu)重組。

2、民生證券體量排名中游，投行業(yè)務(wù)位于行業(yè)一線

（1）泛?？毓?021年虧損擴(kuò)大，經(jīng)民生證券2020年4月引戰(zhàn)、泛?？毓?021年7月出售部分股權(quán)，持股比例降至31.03％，不再是控股股東。（2）民生證券2021年/2022年歸母凈利潤(rùn)分別為12.2億/2.1億，ROE分別為8.3％/1.4％；2022年末總資產(chǎn)590億，歸母凈資產(chǎn)152億。2022年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入分別為8.0、16.1、0.9、0.5億元，同比+25％/-21％/+4％/-17％，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損2億，投行和經(jīng)紀(jì)為2022年主要營(yíng)收貢獻(xiàn)。（3）據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年公司凈資產(chǎn)排名第45，投行收入行業(yè)第8。2022年IPO承銷(xiāo)規(guī)模127億，排名第9，市占率2.2％，截至2023年3月13日，公司IPO儲(chǔ)備量56單，排名第4，保代人數(shù)304人，排名第6。（4）截至2022年末，公司有42家分公司及45家營(yíng)業(yè)部，其中河南、廣東、江蘇分別有26/8/8家分支機(jī)構(gòu)。2022年股基成交額市占率0.23％。（5）資產(chǎn)端以債券（交易性金融資產(chǎn)）為主，2022年末股票質(zhì)押余額2.4億。

3、本次交易利于提升收購(gòu)方投行和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

同業(yè)并購(gòu)核心關(guān)注牌照和客戶(hù)資源，零售和企業(yè)客戶(hù)基礎(chǔ)雄厚的券商具有更高的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年浙商證券、東吳證券投行收入排名分別為第17/20名，截至2023年3月13日，浙商證券、東吳證券IPO儲(chǔ)備量8/17單，排名第25/16名。東吳證券分支機(jī)構(gòu)以江蘇和浙江為主，2021年股基成交額市占率0.941％；浙商證券分支機(jī)構(gòu)以浙江為主，2021年股基成交額市占率0.942％。本次交易利于提升收購(gòu)方投行和零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)獲得控股股權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)拍賣(mài)交易達(dá)成存在不確定性；競(jìng)得者將控股民生證券，需通過(guò)經(jīng)營(yíng)者集中審查，并需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，存在一定不確定性。

本文源自券商研報(bào)精選