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2023年2月25-26日，2023中國母基金開年大會在北京圓滿落幕。本次大會，由中國國際科技促進會母基金分會主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會、國內主流母基金、一流投資機構代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國母基金行業(yè)建言獻策。
圓桌論壇“政府引導基金專場”由重慶產業(yè)引導基金董事長劉中川主持，對話江西國控基金董事長毛順茂、成都交子金控集團投資總監(jiān)付劍峰、河南創(chuàng)新投資集團總經理陳蘭、紹興金控黨委書記兼董事長孫永國、海望資本創(chuàng)始合伙人孫加韜。嘉賓們對政府引導基金專業(yè)化市場化管理、多級引導基金聯(lián)動等問題展開了深度的討論。
圖為“政府引導基金專場”圓桌論壇
01 政府引導基金的專業(yè)化、市場化
近幾年，政府引導基金行業(yè)發(fā)生了一些趨勢性特點，越來越市場化、專業(yè)化，返投比例也在逐漸放寬。各位嘉賓就所在機構的投資管理實踐，探討了如何優(yōu)化、調整、建設政府引導基金的體制機制，從而實現(xiàn)與GP合作共贏的策略。
孫永國表示，具體實踐過程中，在專業(yè)化管理方面，許多地區(qū)的引導基金在邀請專業(yè)的機構管理，如紹興的產業(yè)母基金就是深投控資本在管理。當前，許多地方政府已經建立了自己的私募基金管理公司，也在招聘一些專業(yè)化的人員管理。同時，地方政府也會和頭部機構成立合資公司，地方政府有資金的優(yōu)勢、產業(yè)優(yōu)勢，頭部機構有專業(yè)化管理的優(yōu)勢，會有一個比較好的合作點，各取所需。
孫永國還談到，返投毫無疑問是地方政府比較關注的問題，原來各地大多比較強調返投比例2倍、1.5倍，近年來要求有所放寬，返投標準1倍的要求比較多，同時在返投的認定上也在發(fā)生一些變化。目前來看，引導基金更多關注社會效益，關注社會效益的同時經濟效益方面也在加大關注。從資金的角度來看，引導基金也會有一些市場化的資金進來。引導基金也不全部都是國資的錢，市場化的錢進來也倒逼引導基金按照市場化的步子去開拓?！翱傊?，市場化也好，專業(yè)化也好，目前這是比較好的發(fā)展態(tài)勢，希望基金能更多地體現(xiàn)它的成效，也希望基金在服務于當?shù)卣V求的前提下，有一定的市場效益或者收益出來。”
孫加韜表示，政府引導基金在逐步市場化過程中，對于挑選基金管理人發(fā)生了趨勢性變化，具體表現(xiàn)在四個方面：
第一，馬太效應加劇。未來，政府引導基金將優(yōu)先選擇優(yōu)秀、有能力并能帶動產業(yè)招商引資的基金管理人。
第二，更加注重產業(yè)和投資生態(tài)打造。每個地方的產業(yè)基礎不同，政府引導基金要結合當?shù)厣鷳B(tài)和產業(yè)，針對性地挑選與當?shù)禺a業(yè)契合度較高的基金管理人，變以前的被動管理為主動管理。
第三，投資區(qū)域發(fā)生改變。隨著粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經濟圈、武漢都市圈的興起，產業(yè)升級需求迫切，投資區(qū)域范圍逐步轉向產業(yè)更新發(fā)展迫切的都市圈。相應的，這類基金管理人的市場需求也將變大。
第四，推動政府引導基金品牌化。未來，政府引導基金將更多的通過品牌化管理，通過主動尋找對地方經濟發(fā)展有推動作用的頭部基金管理人，以此打造品牌化效應。
從GP角度來說，在與引導基金合作時也會關注引導基金的出資比例、當?shù)氐漠a業(yè)基礎、完成返投的可執(zhí)行力或可落地力等。
劉中川認為，市場化和專業(yè)化永遠是政府引導基金運作的方向。這個過程是一個逐步的過程，也是一個不斷優(yōu)化、不斷提升的過程。從政府引導基金的意義來講，引導肯定是要實現(xiàn)政府間的訴求，那么政府引導基金的運作肯定要遵循基金運作的邏輯和行業(yè)規(guī)律，需要兼顧、需要均衡。
綜合來講，有幾點值得關注：
第一，一定要厘清基金本來的定位。不同時期、不同階段、不同性質基金運作的定位是不一樣的，到底是政策性導向，還是政策+商業(yè)兼具，還是商業(yè)目標。一個清晰的定位和后面的運作、監(jiān)管、考評要一致。
第二，建立科學的、差異化、體系化的考評機制。指揮棒指向哪里，作為國資運作平臺就會打向哪里；怎么考核，它就會朝哪個方向去努力。所以建立科學的、差異化、體系化的考評機制，是尤其重要的?？陀^地講，在政府引導基金成立之初考評體系相對比較粗放，許多引導基金不知道考評什么，考評的指標也會在不同的角度提出不同的要求。如，部分引導基金可能在設立之初會重點關注很多政策目標的實現(xiàn)，但是在考核的具體過程中可能會兼具提出一些商業(yè)目標的實現(xiàn)、社會效益的實現(xiàn)、長期效益的追求，因此，考評應在整個過程中應該形成一致性。所以下一步應該是建立差異化、體系化、均衡的、按照基金定位來設計的考核導向。
第三，激勵約束機制。從機制層面來講，國有資本的運作平臺和市場化的基金，還是有差距的，這個差距絕大部分體現(xiàn)在激勵約束機制、運行機制。因此，未來引導基金應努力完善激勵約束機制的建設。
第四，要明確權責邊界。政府應該更加強宏觀的把關定向，基金管理人就做專業(yè)的事情，監(jiān)管部門就應該做事前、事中、事后的監(jiān)管，不能錯位，權責一定要對等。怎么界定權責邊界，是政府引導基金下一步也要著力提升改進的地方。
02 國家級、省級、地市級基金之間的互聯(lián)互動趨勢
接下來，各位嘉賓就地方政府引導基金與不同層級的基金進行多元合作的趨勢發(fā)表了看法。
毛順茂表示，江西現(xiàn)代產業(yè)引導基金提出了“上接天線，上接地氣”的理念。“上接天線”就是要融入國家戰(zhàn)略級基金產業(yè)目錄；“下接地氣”指江西省11個地市，現(xiàn)在已經布置完成7個地區(qū)的二級母基金架構，今年還有5個地區(qū)，會實行全覆蓋、全啟動。
“江西是一個欠發(fā)達的地方，只有融入國家戰(zhàn)略，通過資本鏈才能融入全國的產業(yè)鏈、人才鏈。省級母基金在最終推動產業(yè)落地的時候還是要靠市、縣級政府，不光是資本整合，還需要資源整合。如何來認識國家戰(zhàn)略基金和省市縣基金共建、共享、共贏的問題，需要共同找好自己的定位，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、產業(yè)引領和資本引領的效益。”他談到。
付劍鋒認為，第一，現(xiàn)在很多政府性的基金更多地選擇頭部機構，但是這個行業(yè)還需要培養(yǎng)一些年輕的投資人，所以政府引導基金還要發(fā)揮在這方面的作用，畢竟他們還是要代表中國投資界未來的一些土壤，不可能永遠都是在支持頭部，當然頭部也要合作，角度不一樣。
第二，現(xiàn)在很多國家基金越來越市場化，有些支持行業(yè)性、有些在東中西北各有側重的布局，也越來越推動整個投資行業(yè)的發(fā)展。
第三，關于引導基金，現(xiàn)在市場上投資機構募資的渠道更多來自國資，社會民間資本相對短期和稀少。股權投資行業(yè)是中長期的行業(yè)，希望呼吁和引導更多社會資本做中長期的投資。當然民間資本、社會資本供給不足的時候，國資引導基金也要更多參與，支持民營企業(yè)的發(fā)展。最后，國家政府性的基金更多應該做的是彌補市場失靈、支持早前期科技創(chuàng)新、支持中小微企業(yè)，而完全競爭性的領域更應該由市場化的機構來參與。
陳蘭亦從三個方面探討了這一趨勢：
第一，這是市場募資環(huán)境和投資環(huán)境的變化引起的一種趨勢。從大的募資環(huán)境來講，國家級基金第一輪成立的時候，是在2014、2015年這一時間段，資管新規(guī)還沒出臺，當時除了財政部一些資金以外，大部分是金融機構的資金。到了一期國家級基金大部分投完以后，實際上開始二期募資的時候市場上出資的主力已經轉換成大部分地方政府的資金。目前情況下可以看到很多國家級的基金已經出現(xiàn)向省一級甚至市一級地方政府引導基金注資——資本在融合。因為國家級基金LP里多了很多的地方政府，自然會考慮到地方政府產業(yè)落地的訴求，可以看到國家級基金通過項目帶動更多參與到省一級引導基金和地市引導基金的落地過程。
第二，招商引資政策的變化。近五年地方政府的招商引資政策基本上都趨同，各地市的政府都提出了資本招商、資金招商這樣的一些模式，在這樣的模式下原來很多的財政資金，涉及到財政獎補、財政補貼的資金都匯集到省級或市級的引導基金里。原來地方項目大部分是拿了獎補資金落地，現(xiàn)在地方政府也要求到入股到項目里注資；大家都成為了優(yōu)質項目的股東，國家級基金也好，省一級的基金也好，包括縣市現(xiàn)在的財政資金大部分也是社企基金化改革，變成對投項目或者市場化母基金LP合作，這種合作聚集了國家、省級、地市的資源，形成了良性的互動態(tài)勢。
第三，被投企業(yè)發(fā)展的一些訴求。從現(xiàn)在各地市引導基金功能定位來說，早期大部分引導基金訴求都變成了做大引強或者帶動上下游核心企業(yè)，這樣的企業(yè)單個融資額以及投資規(guī)模都非常大。在這樣的模式下國家級基金、省級基金、地市基金也好各自發(fā)揮作為股東的職能，為重大項目落地提供了有區(qū)別化的賦能服務，也是地方政府招商的更好的模式。
“從這三個方面來看，國家級基金、省級基金以及地市基金的合作如果能找到好的切合點，會對被投項目做到很高的賦能。同時現(xiàn)在也出現(xiàn)一些問題，各方的利益不完全是相同的，例如國家級基金在落地效益的同時也有國家級的訴求，但是到縣一級更多是政府招商引資的訴求，大家在落地上如何進行協(xié)調統(tǒng)一，是下一步要探討和整合運用的話題?！标愄m表示。
（以上內容根據(jù)2023中國母基金開年大會圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經嘉賓本人審閱）
圓桌論壇“政府引導基金專場”由重慶產業(yè)引導基金董事長劉中川主持，對話江西國控基金董事長毛順茂、成都交子金控集團投資總監(jiān)付劍峰、河南創(chuàng)新投資集團總經理陳蘭、紹興金控黨委書記兼董事長孫永國、海望資本創(chuàng)始合伙人孫加韜。嘉賓們對政府引導基金專業(yè)化市場化管理、多級引導基金聯(lián)動等問題展開了深度的討論。
圖為“政府引導基金專場”圓桌論壇01 政府引導基金的專業(yè)化、市場化
近幾年，政府引導基金行業(yè)發(fā)生了一些趨勢性特點，越來越市場化、專業(yè)化，返投比例也在逐漸放寬。各位嘉賓就所在機構的投資管理實踐，探討了如何優(yōu)化、調整、建設政府引導基金的體制機制，從而實現(xiàn)與GP合作共贏的策略。
孫永國表示，具體實踐過程中，在專業(yè)化管理方面，許多地區(qū)的引導基金在邀請專業(yè)的機構管理，如紹興的產業(yè)母基金就是深投控資本在管理。當前，許多地方政府已經建立了自己的私募基金管理公司，也在招聘一些專業(yè)化的人員管理。同時，地方政府也會和頭部機構成立合資公司，地方政府有資金的優(yōu)勢、產業(yè)優(yōu)勢，頭部機構有專業(yè)化管理的優(yōu)勢，會有一個比較好的合作點，各取所需。
孫永國還談到，返投毫無疑問是地方政府比較關注的問題，原來各地大多比較強調返投比例2倍、1.5倍，近年來要求有所放寬，返投標準1倍的要求比較多，同時在返投的認定上也在發(fā)生一些變化。目前來看，引導基金更多關注社會效益，關注社會效益的同時經濟效益方面也在加大關注。從資金的角度來看，引導基金也會有一些市場化的資金進來。引導基金也不全部都是國資的錢，市場化的錢進來也倒逼引導基金按照市場化的步子去開拓?！翱傊?，市場化也好，專業(yè)化也好，目前這是比較好的發(fā)展態(tài)勢，希望基金能更多地體現(xiàn)它的成效，也希望基金在服務于當?shù)卣V求的前提下，有一定的市場效益或者收益出來。”
孫加韜表示，政府引導基金在逐步市場化過程中，對于挑選基金管理人發(fā)生了趨勢性變化，具體表現(xiàn)在四個方面：
第一，馬太效應加劇。未來，政府引導基金將優(yōu)先選擇優(yōu)秀、有能力并能帶動產業(yè)招商引資的基金管理人。
第二，更加注重產業(yè)和投資生態(tài)打造。每個地方的產業(yè)基礎不同，政府引導基金要結合當?shù)厣鷳B(tài)和產業(yè)，針對性地挑選與當?shù)禺a業(yè)契合度較高的基金管理人，變以前的被動管理為主動管理。
第三，投資區(qū)域發(fā)生改變。隨著粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經濟圈、武漢都市圈的興起，產業(yè)升級需求迫切，投資區(qū)域范圍逐步轉向產業(yè)更新發(fā)展迫切的都市圈。相應的，這類基金管理人的市場需求也將變大。
第四，推動政府引導基金品牌化。未來，政府引導基金將更多的通過品牌化管理，通過主動尋找對地方經濟發(fā)展有推動作用的頭部基金管理人，以此打造品牌化效應。
從GP角度來說，在與引導基金合作時也會關注引導基金的出資比例、當?shù)氐漠a業(yè)基礎、完成返投的可執(zhí)行力或可落地力等。
劉中川認為，市場化和專業(yè)化永遠是政府引導基金運作的方向。這個過程是一個逐步的過程，也是一個不斷優(yōu)化、不斷提升的過程。從政府引導基金的意義來講，引導肯定是要實現(xiàn)政府間的訴求，那么政府引導基金的運作肯定要遵循基金運作的邏輯和行業(yè)規(guī)律，需要兼顧、需要均衡。
綜合來講，有幾點值得關注：
第一，一定要厘清基金本來的定位。不同時期、不同階段、不同性質基金運作的定位是不一樣的，到底是政策性導向，還是政策+商業(yè)兼具，還是商業(yè)目標。一個清晰的定位和后面的運作、監(jiān)管、考評要一致。
第二，建立科學的、差異化、體系化的考評機制。指揮棒指向哪里，作為國資運作平臺就會打向哪里；怎么考核，它就會朝哪個方向去努力。所以建立科學的、差異化、體系化的考評機制，是尤其重要的?？陀^地講，在政府引導基金成立之初考評體系相對比較粗放，許多引導基金不知道考評什么，考評的指標也會在不同的角度提出不同的要求。如，部分引導基金可能在設立之初會重點關注很多政策目標的實現(xiàn)，但是在考核的具體過程中可能會兼具提出一些商業(yè)目標的實現(xiàn)、社會效益的實現(xiàn)、長期效益的追求，因此，考評應在整個過程中應該形成一致性。所以下一步應該是建立差異化、體系化、均衡的、按照基金定位來設計的考核導向。
第三，激勵約束機制。從機制層面來講，國有資本的運作平臺和市場化的基金，還是有差距的，這個差距絕大部分體現(xiàn)在激勵約束機制、運行機制。因此，未來引導基金應努力完善激勵約束機制的建設。
第四，要明確權責邊界。政府應該更加強宏觀的把關定向，基金管理人就做專業(yè)的事情，監(jiān)管部門就應該做事前、事中、事后的監(jiān)管，不能錯位，權責一定要對等。怎么界定權責邊界，是政府引導基金下一步也要著力提升改進的地方。
02 國家級、省級、地市級基金之間的互聯(lián)互動趨勢
接下來，各位嘉賓就地方政府引導基金與不同層級的基金進行多元合作的趨勢發(fā)表了看法。
毛順茂表示，江西現(xiàn)代產業(yè)引導基金提出了“上接天線，上接地氣”的理念。“上接天線”就是要融入國家戰(zhàn)略級基金產業(yè)目錄；“下接地氣”指江西省11個地市，現(xiàn)在已經布置完成7個地區(qū)的二級母基金架構，今年還有5個地區(qū)，會實行全覆蓋、全啟動。
“江西是一個欠發(fā)達的地方，只有融入國家戰(zhàn)略，通過資本鏈才能融入全國的產業(yè)鏈、人才鏈。省級母基金在最終推動產業(yè)落地的時候還是要靠市、縣級政府，不光是資本整合，還需要資源整合。如何來認識國家戰(zhàn)略基金和省市縣基金共建、共享、共贏的問題，需要共同找好自己的定位，實現(xiàn)優(yōu)勢互補、產業(yè)引領和資本引領的效益。”他談到。
付劍鋒認為，第一，現(xiàn)在很多政府性的基金更多地選擇頭部機構，但是這個行業(yè)還需要培養(yǎng)一些年輕的投資人，所以政府引導基金還要發(fā)揮在這方面的作用，畢竟他們還是要代表中國投資界未來的一些土壤，不可能永遠都是在支持頭部，當然頭部也要合作，角度不一樣。
第二，現(xiàn)在很多國家基金越來越市場化，有些支持行業(yè)性、有些在東中西北各有側重的布局，也越來越推動整個投資行業(yè)的發(fā)展。
第三，關于引導基金，現(xiàn)在市場上投資機構募資的渠道更多來自國資，社會民間資本相對短期和稀少。股權投資行業(yè)是中長期的行業(yè)，希望呼吁和引導更多社會資本做中長期的投資。當然民間資本、社會資本供給不足的時候，國資引導基金也要更多參與，支持民營企業(yè)的發(fā)展。最后，國家政府性的基金更多應該做的是彌補市場失靈、支持早前期科技創(chuàng)新、支持中小微企業(yè)，而完全競爭性的領域更應該由市場化的機構來參與。
陳蘭亦從三個方面探討了這一趨勢：
第一，這是市場募資環(huán)境和投資環(huán)境的變化引起的一種趨勢。從大的募資環(huán)境來講，國家級基金第一輪成立的時候，是在2014、2015年這一時間段，資管新規(guī)還沒出臺，當時除了財政部一些資金以外，大部分是金融機構的資金。到了一期國家級基金大部分投完以后，實際上開始二期募資的時候市場上出資的主力已經轉換成大部分地方政府的資金。目前情況下可以看到很多國家級的基金已經出現(xiàn)向省一級甚至市一級地方政府引導基金注資——資本在融合。因為國家級基金LP里多了很多的地方政府，自然會考慮到地方政府產業(yè)落地的訴求，可以看到國家級基金通過項目帶動更多參與到省一級引導基金和地市引導基金的落地過程。
第二，招商引資政策的變化。近五年地方政府的招商引資政策基本上都趨同，各地市的政府都提出了資本招商、資金招商這樣的一些模式，在這樣的模式下原來很多的財政資金，涉及到財政獎補、財政補貼的資金都匯集到省級或市級的引導基金里。原來地方項目大部分是拿了獎補資金落地，現(xiàn)在地方政府也要求到入股到項目里注資；大家都成為了優(yōu)質項目的股東，國家級基金也好，省一級的基金也好，包括縣市現(xiàn)在的財政資金大部分也是社企基金化改革，變成對投項目或者市場化母基金LP合作，這種合作聚集了國家、省級、地市的資源，形成了良性的互動態(tài)勢。
第三，被投企業(yè)發(fā)展的一些訴求。從現(xiàn)在各地市引導基金功能定位來說，早期大部分引導基金訴求都變成了做大引強或者帶動上下游核心企業(yè)，這樣的企業(yè)單個融資額以及投資規(guī)模都非常大。在這樣的模式下國家級基金、省級基金、地市基金也好各自發(fā)揮作為股東的職能，為重大項目落地提供了有區(qū)別化的賦能服務，也是地方政府招商的更好的模式。
“從這三個方面來看，國家級基金、省級基金以及地市基金的合作如果能找到好的切合點，會對被投項目做到很高的賦能。同時現(xiàn)在也出現(xiàn)一些問題，各方的利益不完全是相同的，例如國家級基金在落地效益的同時也有國家級的訴求，但是到縣一級更多是政府招商引資的訴求，大家在落地上如何進行協(xié)調統(tǒng)一，是下一步要探討和整合運用的話題?！标愄m表示。
（以上內容根據(jù)2023中國母基金開年大會圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經嘉賓本人審閱）
