王 軍 華泰資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

一、全球資管機(jī)構(gòu)發(fā)展概覽

據(jù)歐洲知名投資雜志“歐洲養(yǎng)老金與投資”（Investment&Pensions Europe，IPE）發(fā)布的2022全球資管500強(qiáng)名單，截至2021年底，IPE收錄的全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)總規(guī)模歷史上第一次突破了100萬億歐元，達(dá)到108.6萬億歐元，較前一年增長了19.7%。

截至2021年底，進(jìn)入全球資管10強(qiáng)的機(jī)構(gòu)分別為貝萊德、先鋒領(lǐng)航、富達(dá)、道富環(huán)球、摩根資管、資本集團(tuán)、紐約梅隆、東方匯理、高盛資管、品浩。與前1年的名單相比，全球資管前10強(qiáng)名單與2020年底相比變化甚微，只是內(nèi)部位次略有調(diào)整，顯示了強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢。前4名與前一年維持不變。摩根資管前進(jìn)一步躍升至第5名，資本集團(tuán)則退后1名，從前1年的第5跌落至第6。品浩從前一年的第8名跌至第10名，紐約梅隆維持不變，東方匯理、高盛資管較前1年分別前進(jìn)1名。

前10強(qiáng)榜單由美國機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，歐洲機(jī)構(gòu)僅東方匯理上榜（品浩母公司安聯(lián)注冊于德國，但品浩注冊于美國），其中貝萊德、先鋒領(lǐng)航、富達(dá)和道富環(huán)球等七家美國機(jī)構(gòu)則穩(wěn)居前七。

1．公司背景

以企業(yè)背景論，全球資管機(jī)構(gòu)前十名的巨頭既有獨(dú)立機(jī)構(gòu)，也有銀行系、保險系機(jī)構(gòu)。貝萊德（BlackRock）、先鋒領(lǐng)航（Vanguard）、富達(dá)（Fidelity）等都是獨(dú)立的資管公司，其股東背景基本上是機(jī)構(gòu)投資者，包括其他主要資管機(jī)構(gòu)。例如，貝萊德的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，截止2022年4月，持股比例超過5%的大股東僅有先鋒領(lǐng)航Vanguard（7.66%）和美國資本集團(tuán)（5.09%）。機(jī)構(gòu)投資者持有貝萊德約80%的股份，高于行業(yè)平均水平。而道富（State Street）、JP 摩根（J.P Morgan）、紐約梅?。˙NY Mellon）、東方匯理（Amundi）則是銀行系資管公司。相比之下，保險系資管公司并不多見，第八名的品浩（PIMCO）雖然隸屬于安聯(lián)集團(tuán)，可以納入保險系，但卻是后者收購而來且獨(dú)立性極強(qiáng)，安聯(lián)自家的Allianz資管反而只排名第30名，嚴(yán)格意義上保險系資管的最高排名是第11位的英國法通保險（Legal & General）。不算品浩（PIMCO），保險系資管在前50強(qiáng)中共有十席，僅占20%。

2．發(fā)展定位

目前，在成熟國家，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式主要存在精品店資管、綜合性資管和多元精品店三種發(fā)展定位。

一是精品店資管。該類公司主要是在特定資產(chǎn)類別或者某一領(lǐng)域的特定策略上提供專業(yè)化的金融服務(wù)，該模式具有投資組合調(diào)整靈活、投資決策效率高，客戶關(guān)系黏性大、客戶感受度好等優(yōu)點(diǎn)。在業(yè)績表現(xiàn)上，精品型的主動投資管理人相比非精品型同業(yè)有著明顯的優(yōu)勢。典型代表如專注另類投資的黑石集團(tuán)、專注對沖基金的橋水、專注不良資產(chǎn)管理的橡樹資本、專注并購重組的KKR等。目前越來越多的中小型資產(chǎn)管理人定位為精品資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

二是多元精品店資管。該類公司通過所屬的多個具有專業(yè)特長的精品投資管理機(jī)構(gòu)，擁有多平臺、多領(lǐng)域的資產(chǎn)管理能力，為客戶提供多樣化的服務(wù)，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)共同使用母公司的中后臺服務(wù)，獨(dú)立開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。多元精品店模式通過收購資管子公司拓展產(chǎn)品類別，具有滿足客戶多元需求、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、能力完善、資源共享等優(yōu)勢，被認(rèn)為是21 世紀(jì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主要運(yùn)營模式。目前信安環(huán)球、紐約梅隆、美盛、富蘭克林鄧普頓、艾弗里、紐文等全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)均采用多元精品店模式。

三是綜合性資管。該類機(jī)構(gòu)在組織形式、管理模式上與多元精品店類似，都采取母子公司的組織架構(gòu)，都根據(jù)投資類別設(shè)立多個子公司并共享母公司的中后臺資源。這種模式目前在領(lǐng)先的資管機(jī)構(gòu)中占據(jù)主流。綜合性資管機(jī)構(gòu)與多元精品店模式相比主要有三點(diǎn)不同：第一，投資范圍更加廣泛。在多個資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域中擁有突出的能力，有些機(jī)構(gòu)還覆蓋資產(chǎn)管理全產(chǎn)業(yè)鏈甚至金融生態(tài)圈，并購的子公司既有公募、私募、財(cái)富公司等同類資管子行業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，也有銀行、信托、證券、期貨等大資管領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)；既有專注于不同資產(chǎn)類別、不同策略、不同風(fēng)格的資管機(jī)構(gòu)，也有專注于運(yùn)營、風(fēng)險、科技、投顧、網(wǎng)絡(luò)等資管服務(wù)保障領(lǐng)域的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。第二，并購目的具有多樣性。多元精品店模式開展并購主要是為了獲取完善的資產(chǎn)管理能力，便于滿足客戶需求，而綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的并購除上述目的外，還有受托建立資本控股平臺、履行主權(quán)財(cái)富管理職能等目的。第三，相比多元精品機(jī)構(gòu)，更傾向于讓子公司使用統(tǒng)一的標(biāo)識，可以通過名字判別公司身份，增強(qiáng)母子公司的身份認(rèn)同。

3．收入來源

就商業(yè)模式而言，傳統(tǒng)資管機(jī)構(gòu)的主要收入大致包括以下幾個部分：一是基本管理費(fèi)，基于AUM收取，費(fèi)率取決于資產(chǎn)類別和產(chǎn)品形態(tài)，基本管理費(fèi)包括投資顧問費(fèi)、管理費(fèi)用和出借證券的收入；二是業(yè)績報酬，在管理資產(chǎn)超過門檻收益后按比例收取，主要來自于另類資產(chǎn)投資部分；三是技術(shù)服務(wù)費(fèi)，來自于公司提供的投資技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)控、財(cái)富管理和分銷工具，客戶包括銀行、保險公司、資管公司、零售渠道和其他投資者，如貝萊德的阿拉丁平臺的技術(shù)服務(wù)費(fèi)按固定費(fèi)率，根據(jù)平臺上的頭寸規(guī)模收?。?strong>四是渠道分銷費(fèi)，基于資管產(chǎn)品的分銷向客戶收取的服務(wù)費(fèi)，同時向第三方分銷機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用；五是顧問業(yè)務(wù)和其他，主要包括顧問服務(wù)、轉(zhuǎn)換服務(wù)、代客買賣證券服務(wù)和權(quán)益法下公司少數(shù)投資的投資收益。

近年來，隨著市場競爭壓力的上升，管理費(fèi)水平日漸下降，而另類資管投入人力、財(cái)力更高，因此其管理費(fèi)水平更高，同時一般會基于業(yè)績表現(xiàn)，約定20%的業(yè)績提成。以全球傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)第一名貝萊德和另類資管機(jī)構(gòu)第一名黑石的經(jīng)營業(yè)績?yōu)槔罢呓甑哪甓葼I業(yè)收入約為160億美元，而黑石約為70億美元，為前者的44%，但黑石的資產(chǎn)管理規(guī)模僅為前者的10%。從具體營收構(gòu)成看，黑石除了管理費(fèi)以外，業(yè)績提成雖然波動，不過一般會占據(jù)50%左右的比例，即通過專業(yè)管理，與客戶共同分享所創(chuàng)造的價值。

貝萊德收入主要源于長期資產(chǎn)，收入以基礎(chǔ)管理費(fèi)為主。截至2020年，其AUM規(guī)模達(dá)8.68萬億美元，其中長期資產(chǎn)7.99萬億美元，占比92%。細(xì)分來看，股權(quán)、固定收益、多資產(chǎn)及另類投資占比分別為51%、31%、8%及3%；從收入角度看，貝萊德收入主要源于基礎(chǔ)管理費(fèi)，2020年達(dá)126億美元，占總收入83.7%，投資咨詢績效費(fèi)、技術(shù)和風(fēng)險管理費(fèi)、分銷費(fèi)分別占比7.31%、7.54%及7.49%。

黑石在商業(yè)模式上與同行一樣，都是以管理費(fèi)和業(yè)績提成作為主要收入來源。黑石的獨(dú)特之處在于，通過創(chuàng)新持續(xù)拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的平臺，增速明顯快于同行。另外，通過拓展財(cái)富管理渠道以及提高AUM中永久資本規(guī)模，優(yōu)化資金來源、延長資金久期。

4．費(fèi)用構(gòu)成

從主流資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的費(fèi)用成本構(gòu)成來看，主要包括三大方面：一是員工薪酬，一般而言，工資薪酬部分占管理費(fèi)收入的比例大致為30%-40%。二是運(yùn)營費(fèi)用，主要包括組合管理、廣告宣傳、托管、會計(jì)、投資者服務(wù)、分銷費(fèi)及其他運(yùn)營成本，是按照AUM計(jì)算相應(yīng)的比例。由于資產(chǎn)管理規(guī)模與運(yùn)營費(fèi)率往往成反比，加之規(guī)模效應(yīng)、行業(yè)競爭、低價被動管理興起、投資者偏好低費(fèi)率產(chǎn)品等多方面因素影響，運(yùn)營費(fèi)用是在不斷下降的。三是銷售費(fèi)用，主要包括前端及后端費(fèi)用，按每次銷售的交易規(guī)模計(jì)算。隨著資產(chǎn)管理行業(yè)由“賣方代銷”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型，基于交易規(guī)模的銷售費(fèi)用逐步向基于AUM的費(fèi)用轉(zhuǎn)移，一方面投資顧問多使用基于AUM的收費(fèi)方式，基于交易傭金收費(fèi)的投顧數(shù)量占比逐年下降，另一方面，基金產(chǎn)品中免傭基金數(shù)量規(guī)模占比持續(xù)提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，長期共同基金中免傭基金凈資產(chǎn)規(guī)模占比由2000年的50%提升至2020年的88%，2020年收取銷售費(fèi)用的有傭基金凈資產(chǎn)僅占全部長期共同基金的12%。從更長時間來看，隨著資管機(jī)構(gòu)持續(xù)對新能力進(jìn)行大力投入，機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)成本一直在不斷攀升。

5．股東回報

過去十年，自上而下投資整個資管行業(yè)的結(jié)果是跑輸大盤。如美國的資管行業(yè)整體并沒有顯著α，捕捉行業(yè)β比較困難。標(biāo)普1500金融指數(shù)（10年年化回報11.27%）整體跑輸標(biāo)普1500指數(shù)（10年年化回報12.63%），而標(biāo)普1500資產(chǎn)管理與存托管銀行指數(shù)（10年年化回報9.64%）又跑輸整個金融行業(yè)和大盤。

盡管行業(yè)整體回報較弱，但資管行業(yè)里也跑出了很多大牛股，如貝萊德（10年年化回報17.3%）、黑石（10年年化回報23.3%）等公司都為股東創(chuàng)造了超額回報。整體而言，能夠給股東帶來超額回報的均是以頭部另類資管機(jī)構(gòu)為主。過去5年給股東帶來年化超過20%回報的機(jī)構(gòu)分別是：Ares Management、Apollo Global Management、Partners Group、Blackstone、KKR、3i、Carlyle，Eaton Vance，除最后一家以外全部都是另類資管機(jī)構(gòu)。貝萊德十年來始終是全球市值最高的資管公司，地位穩(wěn)固，其股東也獲得了高額且波動相對較低的回報，公司過去三年、五年和十年股東年化回報分別為15.0%、19.2%和17.3%。黑石作為全球市值第二大獨(dú)立資管機(jī)構(gòu)，僅次于貝萊德。截至2020年末，公司的股東在過去獲得了高額的回報，過去三年、五年和十年年化回報分別為33.1%、24.2%和23.3%。

二、全球資管行業(yè)發(fā)展的十大趨勢

它山之石可以攻玉。近年來，全球資管行業(yè)呈現(xiàn)如下明顯的發(fā)展趨勢。

第一，資管規(guī)模總體呈增長態(tài)勢，頭部集中趨勢愈加明顯

近年來，全球資產(chǎn)管理行業(yè)在規(guī)模增長的同時，市場集中度不斷提升，頭部效應(yīng)愈加明顯，資金加速流向頭部機(jī)構(gòu)，特別是前十大巨頭，大部分中小機(jī)構(gòu)則經(jīng)歷了資產(chǎn)凈流出。這主要是源于全球金融危機(jī)后，更受歡迎的被動型產(chǎn)品（特別是ETF）所帶來的規(guī)模效應(yīng)；同時，資管行業(yè)同樣存在競爭壁壘，頭部機(jī)構(gòu)在可持續(xù)的投資業(yè)績、產(chǎn)品服務(wù)、品牌效應(yīng)、管理經(jīng)驗(yàn)、分銷渠道、合規(guī)運(yùn)營、成本以及數(shù)據(jù)科技等方面的優(yōu)勢進(jìn)一步提升了其運(yùn)營效率和競爭力。而全球中小機(jī)構(gòu)面臨的形勢更為嚴(yán)峻，越來越難以獲得市場資金的青睞，持續(xù)經(jīng)歷了資金凈流出和資產(chǎn)管理規(guī)模的下降，競爭空間被逐步壓縮。2021年，全球資管10強(qiáng)在總規(guī)模中的占比達(dá)33.7%，2020年底為32.8%。如果將視線拉長，自2014年底，沒有一年全球資管10強(qiáng)的總規(guī)模占比下降過，不是維持不變就是增長。2020年，中國資管規(guī)模的全球占比是9.1%。

專欄一：全球主要資管機(jī)構(gòu)近三年管理資產(chǎn)規(guī)模排名

專欄一：全球主要資管機(jī)構(gòu)近三年管理資產(chǎn)規(guī)模排名

機(jī)構(gòu)

2021

排名

2021年規(guī)模

（萬億美元）

2020

排名

2020年規(guī)模

（萬億美元）

2019

排名

2019年規(guī)模

（萬億美元）

貝萊德

1

10.01

1

6.70

1

5.25

先鋒領(lǐng)航

2

8.5

2

5.62

2

4.26

富達(dá)

3

4.5

3

2.85

4

2.10

道富環(huán)球

4

4.14

4

2.78

3

2.20

摩根資管

5

3.11

6

1.80

6

1.49

資本集團(tuán)

6

2.7

5

1.83

7

1.47

紐約梅隆

7

2.4

7

1.71

5

1.50

東方匯理

8

2.17

9

1.65

9

1.43

高盛資管

9

2.055

10

1.50

10

1.19

品浩

10

2.00

8

1.71

8

1.45

數(shù)據(jù)來源：IPE

第二，行業(yè)內(nèi)生增長受阻，利潤空間不斷收窄

根據(jù)安永數(shù)據(jù)，2009—2014年間，全球資產(chǎn)管理行業(yè)利潤率快速增長，期間復(fù)合年均增長率（CAGR）高達(dá)17.02%。這主要源于行業(yè)的內(nèi)生增長，包括持續(xù)的資金流入以及快速發(fā)展的被動型產(chǎn)品。2015—2018年，全球資管行業(yè)利潤的復(fù)合年均增長率（CAGR）僅為6.85%，幾乎與成本的增長率持平（5.64%），全行業(yè)的利潤空間正不斷收窄。這一方面源于收入下降，另一方面則源于成本上升。從收入端看，行業(yè)層面上的費(fèi)率下降是一個普遍的發(fā)展方向，進(jìn)而壓縮了行業(yè)收入，行業(yè)收入年均增速自 2009—2014年間的8.86%跌落至2015—2018年的5.68%。從成本端看，分銷、合規(guī)、運(yùn)營成本與科技投入導(dǎo)致成本不斷上升，2015—2018年間的成本年均增速僅從此前的6.05%小幅下滑至5.64%，導(dǎo)致成本的壓降速度（5.64%）難以跟上收入下滑（5.68%）的趨勢。

專欄二：資產(chǎn)管理行業(yè)前景展望

安永2021年的研究表明，2020年，大型資管公司規(guī)模的增速為14.6%，收入增速僅為3.6%。由于費(fèi)用增速高達(dá)6.1%，平均營業(yè)利潤率下降了1.7個百分點(diǎn)。展望未來五年（2021-25年），由于費(fèi)用壓縮和成本增長，盈利能力面臨越來越大的壓力：在基本場景下，假設(shè)資管規(guī)模五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)15%的增長，平均營業(yè)利潤率預(yù)計(jì)將下降0.8個百分點(diǎn)，尤其是缺乏明顯差異化的中小型公司會更加舉步維艱。在悲觀場景下，假設(shè)規(guī)模五年內(nèi)持平，到2025年，平均營業(yè)利潤率將下降7.3個百分點(diǎn)。在樂觀場景下，假設(shè)規(guī)模增長30%，利潤率僅增長4個百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：安永《面對資產(chǎn)管理行業(yè)的未來，你是改造者，還是被改造者？——資產(chǎn)管理前景研究》

專欄三：貝萊德應(yīng)對利潤收縮的策略

貝萊德自成立初期就定位于機(jī)構(gòu)客戶對長期穩(wěn)定收益、現(xiàn)金管理及風(fēng)險管理的需求，并抓住美國養(yǎng)老市場爆發(fā)的機(jī)會以其強(qiáng)大的風(fēng)險管理能力及產(chǎn)品長期穩(wěn)定的收益逐步獲得養(yǎng)老金客戶的青睞。長期來看，貝萊德已形成“長期資產(chǎn)增值—>客戶資金凈流入—>AUM規(guī)模上升—>規(guī)模效益實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)率下降—>進(jìn)一步吸引客戶資金凈流入”的資管規(guī)模增長良性循環(huán)，并以此拉動利潤和市值的提升。近五年，貝萊德資管規(guī)模的年化復(fù)合增速為13.3%，增長的長期資產(chǎn)規(guī)模中資產(chǎn)增值占比63%，客戶資金凈流入占比34%。與此同時，貝萊德基礎(chǔ)管理費(fèi)率不斷下降，以管理費(fèi)&績效費(fèi)收入/平均資管規(guī)模計(jì)，貝萊德近年來長期資產(chǎn)管理費(fèi)率不斷下降，2014年為0.221%，至2020年已降至0.171%。

從驅(qū)動因素來看，驅(qū)動貝萊德資管規(guī)模增長的主要因素有三：一為標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)控能力下的產(chǎn)品體系打造，金融產(chǎn)品收益前置而風(fēng)險后置的特點(diǎn)使得風(fēng)控成為規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)和前提，貝萊德自成立初期起一直致力于打造數(shù)字化阿拉丁系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)低成本規(guī)模化易擴(kuò)張的風(fēng)險管理控制，并在資管規(guī)模上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險總體對沖、從策略上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品體系的標(biāo)準(zhǔn)化；二為打通客戶需求偏好到產(chǎn)品風(fēng)險收益屬性、客戶購買到產(chǎn)品供給的全流程，貝萊德借阿拉丁系統(tǒng)打造數(shù)字化分銷網(wǎng)絡(luò)；三為外生通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模跨越式擴(kuò)張，在標(biāo)準(zhǔn)化風(fēng)控能力下充分利用規(guī)模效應(yīng)。

數(shù)據(jù)來源：中信建投

專欄四：先鋒領(lǐng)航通過低成本策略為投資者節(jié)省成本費(fèi)用

先鋒領(lǐng)航主動壓降銷售費(fèi)用，減少支付給第三方投顧或渠道的銷售傭金，并減免認(rèn)申購及贖回費(fèi)用，以幫助客戶實(shí)現(xiàn)節(jié)省成本。管理費(fèi)用上，先鋒領(lǐng)航憑借獨(dú)特的公司架構(gòu)讓利投資者，并實(shí)踐公司投資理念中降低不必要的投資成本，實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用持續(xù)低于行業(yè)，截至2021年末，先鋒領(lǐng)航平均管理費(fèi)率0.09%，而美國行業(yè)均值為0.49%。根據(jù)先鋒領(lǐng)航測算，假設(shè)5萬美元作為起始投資、年化投資收益率為6%，在10年、20年、30年的維度上，由于管理費(fèi)率的差異，先鋒領(lǐng)航將為客戶節(jié)省3297美元、11491美元、30042美元。

數(shù)據(jù)來源：先鋒領(lǐng)航公司官網(wǎng)

第三，通過并購擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)做大規(guī)模、做強(qiáng)企業(yè)、領(lǐng)先同業(yè)

全球資產(chǎn)管理行業(yè)市場份額越來越集中于少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須通過并購或者內(nèi)生增長盡快做大規(guī)模，并依靠規(guī)模優(yōu)勢向創(chuàng)新業(yè)務(wù)延伸擴(kuò)展，不斷鞏固強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場地位。全球領(lǐng)先資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷史表明，并購是其實(shí)現(xiàn)“大象快跑”和“彎道超車”的關(guān)鍵一招，是做大規(guī)模、做強(qiáng)企業(yè)和走向領(lǐng)先的不二法門。貝萊德、先鋒、安聯(lián)、安盛、景順等一大批世界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，正是通過并購實(shí)現(xiàn)了快速成長，在全球資管排行榜上得以爭先進(jìn)位。

近年來，資產(chǎn)管理行業(yè)的并購活動持續(xù)活躍，并購的平均資產(chǎn)規(guī)模和并購數(shù)量基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。這種趨勢與被動資產(chǎn)管理風(fēng)生水起、主動資產(chǎn)管理成本居高不下、行業(yè)競爭加劇、智能投資轉(zhuǎn)型等因素有著直接而密切的關(guān)系，并購成為中小資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，尤其是主動型資產(chǎn)管理公司“抱團(tuán)取暖”的主要方式。在未來數(shù)年，由于持續(xù)減少的費(fèi)率和不斷上漲的成本，資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨前所未有的壓力。普華永道預(yù)測，全球最大的400家資產(chǎn)管理公司中大約有五分之一可能會在2025 年之前被并購。

專欄五：部分資管機(jī)構(gòu)的并購擴(kuò)張之路

隨著美國主動型基金收益下滑，被動投資興起，貝萊德借ETF東風(fēng)，以并購為契機(jī)，開始了一系列資本擴(kuò)張。從2004年開始，貝萊德遵循聚焦核心業(yè)務(wù)、買好、管好、整合好的并購原則，成功上市后的貝萊德充分利用股票作為并購貨幣，善用資本市場力量進(jìn)行一系列兼并收購。其中尤為關(guān)鍵的一環(huán)，是2005年收購道富研究與管理公司（SSRM），2006年與美林資產(chǎn)管理公司（MLIM）合并，兩年間資產(chǎn)管理規(guī)模從3000多億美元增至1.1萬億美元，推動貝萊德奪得行業(yè)冠軍。在那之后，貝萊德的資管范圍從固收類擴(kuò)張至了權(quán)益類，從個人蔓延到了機(jī)構(gòu)，AUM也水漲船高。其后的2009年，貝萊德兼并巴克萊國際投資管理有限公司，將全球最大ETF交易平臺安碩（iShares）收入囊中，一躍成為全球第一大資管公司。此后13年，貝萊德坐穩(wěn)了金融王者之位，成為全球資管規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)、全球最大公募基金管理公司、全球最大養(yǎng)老金管理人。

東方匯理是銀行系資管公司，母公司為法國農(nóng)業(yè)信貸銀行，母行的多元發(fā)展、并購擴(kuò)張，為東方匯理夯實(shí)了全球化發(fā)展基礎(chǔ)。1945年，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行正式成立；1950年，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行資產(chǎn)管理部門成立，專門負(fù)責(zé)為銀行的客戶進(jìn)行服務(wù)；1988年，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行進(jìn)行股份制改革，將90%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給地區(qū)行，10%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工，成功成為一家股份制銀行。其后通過三次合并開始邁向全球、鞏固歐洲，其資產(chǎn)管理子公司也迎來了快速成長。1996年，收購蘇伊士銀行，邁向全球市場，使銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)覆蓋歐洲、亞洲、大洋洲絕大部分地區(qū)；2003年，收購里昂信貸銀行，確立了農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)管理公司在歐洲的領(lǐng)先地位，使其形成了扎根歐洲，輻射全球的基本格局；2009年，與法國興業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門合并，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，東方匯理（Amundi）在此次合并中正式成立。自2001年獨(dú)立成為資產(chǎn)管理子公司后，東方匯理飛速發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模由1640億歐元增長至2021年末的2.17萬億美元，復(fù)合年均增長率達(dá)12.26%，AUM全球排名第八，成為歐洲唯一一家躋身于全球前十的資產(chǎn)管理公司。

安聯(lián)集團(tuán)1984年通過收購RAS資產(chǎn)管理公司來發(fā)展其第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，之后于1998年成立安聯(lián)資產(chǎn)管理公司，2001年并購德累斯頓（德國）銀行，于 2004年完成安聯(lián)全球投資公司（AGI）的重組。AGI又通過收購、兼并、控股一系列專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來進(jìn)行投資運(yùn)作。安聯(lián)資管在1999-2002年的四年時間里，并購各類資產(chǎn)管理公司11家，迅速成為全球排名前十的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)；隨后又通過持續(xù)的并購和內(nèi)部整合，形成了一體化管理下差異化發(fā)展的業(yè)務(wù)框架，建立了良好的“雙品牌”效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了高速的內(nèi)生增長。

第四，高度重視產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，深挖客戶需求并提供解決方案

準(zhǔn)確定位市場需求，重視產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，是國際頂級資管機(jī)構(gòu)的成功捷徑和制勝法寶，更是一家機(jī)構(gòu)基業(yè)長青的立足之本和核心競爭力。從頭部機(jī)構(gòu)的實(shí)踐看，產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的核心是以客戶需求為根本，而不是以規(guī)避監(jiān)管要求為出發(fā)點(diǎn)。他們不斷豐富和完善產(chǎn)品服務(wù)體系，依靠多元化、全譜系的產(chǎn)品開發(fā)和全方位服務(wù)提供，深挖客戶需求并提供解決方案，達(dá)到始終站在市場前沿的目的。貝萊德在金融危機(jī)期間收購了巴克萊資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這奠定了貝萊德在指數(shù)基金業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，使之能夠與先鋒相抗衡；富達(dá)基金在上世紀(jì)70年代創(chuàng)立之初主要以股票投資為主，而后抓住了限制存款利率的有利時機(jī)，成功布局貨幣基金產(chǎn)品，該類產(chǎn)品一度占據(jù)了60%以上的資產(chǎn)規(guī)模份額，隨著美國利率市場化后，又將產(chǎn)品重點(diǎn)轉(zhuǎn)型股票投資；德國安聯(lián)根據(jù)不同的客戶需求和資金特性，構(gòu)建了覆蓋12種投資目的、7項(xiàng)資產(chǎn)類別和8類資金來源的多維度綜合產(chǎn)品體系，63%的產(chǎn)品為機(jī)構(gòu)客戶持有，固定收益類產(chǎn)品占總規(guī)模的比重為89%。通過這種全面、細(xì)化的產(chǎn)品投資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了來自全球7500萬的客戶和1萬億歐元的第三方資產(chǎn)管理規(guī)模。

專欄六：部分資管機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新

富達(dá)投資于1988年推出養(yǎng)老目標(biāo)基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金的出現(xiàn)為美國養(yǎng)老儲蓄開啟了“一站式解決方案”的時代，并且根據(jù)已退休客戶的需求，及時推出定期分紅型基金，為客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的同時獲取相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流流入。富達(dá)投資以兩類養(yǎng)老目標(biāo)基金實(shí)現(xiàn)多維度覆蓋，一是富達(dá)自由系列（Fidelity Freedom Funds——目標(biāo)日期基金），二是多基金策略（Muti-fund strategy——目標(biāo)風(fēng)險基金）。自由系列共計(jì)14只基金可選，根據(jù)客戶距離退休時間（目標(biāo)日期），以5年為跨度進(jìn)行布局產(chǎn)品，目前最遠(yuǎn)可設(shè)定目標(biāo)日期為2065年，并根據(jù)當(dāng)前時間相對于目標(biāo)日期在下滑曲線上調(diào)整資產(chǎn)配置比例。多基金策略共計(jì)8種，權(quán)益類資產(chǎn)占比自20%-100%供客戶選擇，投向多元并能夠分散風(fēng)險，其不同配置比例對應(yīng)的收益風(fēng)險比將滿足不同客戶需求。養(yǎng)老產(chǎn)品之外，富達(dá)投資成功轉(zhuǎn)型為財(cái)富管理公司，為個人投資者提供可持續(xù)投資、主題投資以及行業(yè)投資等特定投資策略，并提供數(shù)字資產(chǎn)、年金、期權(quán)、健康儲蓄計(jì)劃、529教育儲蓄計(jì)劃等多種產(chǎn)品線，產(chǎn)品種類相對較多，可以為個人投資者提供一站式財(cái)富管理解決方案。富達(dá)投資還不斷應(yīng)用科技提升客戶體驗(yàn)，一方面為客戶提供專業(yè)研究資訊以及工具，另一方面能夠增強(qiáng)客戶黏性，通過工具外生延展業(yè)務(wù)。

先鋒領(lǐng)航為個人投資者提供ESG主題基金、國際權(quán)益基金、529教育儲蓄計(jì)劃（具有稅延及特定免稅優(yōu)惠）等多個產(chǎn)品條線，滿足客戶的投資多樣性需求。同時，先鋒領(lǐng)航還為投資者提供自助財(cái)務(wù)規(guī)劃工具，并且根據(jù)投資者需求提供對應(yīng)產(chǎn)品選項(xiàng)，將投資者自己管理與投資顧問協(xié)助兩者的選擇權(quán)交還給投資者自身決定。在常規(guī)的網(wǎng)站、電話以及顧問等工具外，先鋒領(lǐng)航還為投資者提供APP程序，先鋒領(lǐng)航APP除了能夠?yàn)橥顿Y者提供資產(chǎn)配置功能外，還提供退休金展望、債務(wù)規(guī)劃、賬戶統(tǒng)籌等財(cái)務(wù)規(guī)劃功能，能夠進(jìn)一步綁定客戶，逐步加深客戶對先鋒領(lǐng)航平臺的信任度及使用程度。

第五，被動投資和另類投資日漸成為主流業(yè)務(wù)模式

在全球長期處于低利率環(huán)境的背景下，為謀求投資回報，各國資管巨頭不僅將目光放眼全球，還不斷擴(kuò)大投資品種。其中，被動投資和另類投資所占比重越來越高，資金流入愈發(fā)明顯，并日漸成為可能改寫未來的新興趨勢。

一是被動產(chǎn)品規(guī)模增長強(qiáng)勁迅猛。近年來，管理費(fèi)低廉的被動型產(chǎn)品吸引了大量資金流入。分類別看，ETF基金產(chǎn)生的被動資產(chǎn)管理增長率較高。分地區(qū)看，被動型產(chǎn)品在美國最受青睞，已經(jīng)拓展到股票、固定收益及特殊資產(chǎn)等各個類別中，貢獻(xiàn)了大多數(shù)的資金凈流入。1996年以來指數(shù)基金占美國長期（非貨基）共同基金規(guī)模占比逐年提升，至2020年已增長至25%。以貝萊德為例，被動管理一直是其AUM的主要組成部分，2020年貝萊德被動管理（含ETF及指數(shù)投資）規(guī)模占總AUM比達(dá)72%。此外，歐洲市場的被動型產(chǎn)品在金融危機(jī)后亦有所增長，亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)品的被動化趨勢也日趨明顯。預(yù)計(jì)被動管理型產(chǎn)品資產(chǎn)管理規(guī)模仍將在未來延續(xù)其迅猛增長的勢頭，這將在一定程度上緩和資產(chǎn)管理公司的利潤增長壓力。但需要指出和強(qiáng)調(diào)的是，發(fā)展被動型產(chǎn)品一方面依賴于先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)，另一方面還仰仗于機(jī)構(gòu)的科技基礎(chǔ)設(shè)施水平，特別是其數(shù)據(jù)管理與運(yùn)營能力，這將在大型機(jī)構(gòu)和中小型資產(chǎn)管理公司之間形成一道明顯的“壁壘”和“高墻”，繼續(xù)延續(xù)“贏者通吃”的局面。

二是另類產(chǎn)品主導(dǎo)收入增長。隨著數(shù)字技術(shù)和人工智能等創(chuàng)新科技的運(yùn)用，傳統(tǒng)主動產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)占比從2003年的41%降至2019年的19%，而另類投資在2021年不足20%的規(guī)模占比卻為資管公司帶來了40%以上的收入貢獻(xiàn)，主導(dǎo)了收入端的增長，由此導(dǎo)致投資者對另類投資的興趣不斷攀升。過去十年，由于另類投資所涉及領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)化程度以及信息透明度往往較低，因而更加依賴管理人的管理水平和技能，費(fèi)率也相應(yīng)更高，因而另類產(chǎn)品對資管機(jī)構(gòu)的收入貢獻(xiàn)最大。其中，對沖基金和私募股權(quán)基金一直是另類投資產(chǎn)品的兩大主要板塊，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、大宗商品基金和特殊流動性安排產(chǎn)品等另類產(chǎn)品也逐步成為全球資管機(jī)構(gòu)最重要的收入來源。未來十年，另類投資或?qū)⒏幼⒅谽SG戰(zhàn)略和可持續(xù)投資，管理人會側(cè)重于部署比以往更具定制化、更符合投資者需求和市場趨勢的產(chǎn)品。波士頓咨詢預(yù)計(jì)，到2026年，另類產(chǎn)品的收入將增至全球資產(chǎn)管理總收入的一半以上。

專欄七：美國被動管理規(guī)模占比逐年提升

隨著美國共同基金持有人中養(yǎng)老金占比不斷提升，加之支付不定型養(yǎng)老金客戶對長期穩(wěn)定收益的追求，美國被動管理基金規(guī)模占比不斷提升。以指數(shù)基金為例，1996年以來指數(shù)基金占美國長期（非貨基）共同基金規(guī)模占比逐年提升，至2020年已增長至25%，而被動管理模式下的指數(shù)基金主要服務(wù)于支付不確定型養(yǎng)老金客戶（DC、IRAs）需求，自1996年以來美國指數(shù)基金持有人中IRAs及DC計(jì)劃持有占比均保持在80%以上。從貝萊德運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，貝萊德主要服務(wù)于養(yǎng)老機(jī)構(gòu)客戶，2012年以來其機(jī)構(gòu)客戶AUM占比及機(jī)構(gòu)客戶AUM中養(yǎng)老金客戶AUM占比均在60%以上。從投資風(fēng)格來看，被動管理一直是貝萊德AUM的主要組成部分，2020年貝萊德被動管理（含ETF及指數(shù)投資）規(guī)模占總AUM比達(dá)72%。

專欄八：全球另類投資之王黑石集團(tuán)

黑石集團(tuán)（Blackstone Group）是一家全球領(lǐng)先的另類投資公司，它從一家名不見經(jīng)傳的小公司發(fā)展成為至今市值超過700億美元、業(yè)務(wù)豐富多元的另類投資機(jī)構(gòu)，代表全球最頂尖的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者進(jìn)行投資，主要客戶包括主權(quán)財(cái)富基金、保險公司和公共養(yǎng)老基金等，是目前管理資產(chǎn)規(guī)模最大的另類投資機(jī)構(gòu)之一。截至2021年末，黑石集團(tuán)以8810億美元的總資產(chǎn)管理規(guī)模，在全球私募資產(chǎn)管理公司中位列第一位；從過去五年的募資規(guī)模來看，黑石集團(tuán)仍然以932.38億美元位居行業(yè)第一。

黑石集團(tuán)創(chuàng)建于1985年，在私募股權(quán)及并購咨詢業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)展，當(dāng)前已形成私募股權(quán)基金、地產(chǎn)基金、信貸和保險投資平臺、對沖基金組合投資平臺四大業(yè)務(wù)線，每條業(yè)務(wù)線上又形成多個投資策略，分別由數(shù)百名投資管理專家組成的投委會管理。2018年以來，黑石集團(tuán)新設(shè)立了生命科學(xué)投資團(tuán)隊(duì)和成長性股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步完善公司業(yè)務(wù)線，并支持公司的主題投資策略。

黑石集團(tuán)以出色的投資業(yè)績在全球建立了良好的口碑，主要原因包括三個方面：一是注重發(fā)揮專業(yè)人才優(yōu)勢，保證投資業(yè)績。公司從各個專業(yè)領(lǐng)域挖掘頂尖人才推動公司變革，并設(shè)立嚴(yán)格的投資委員會和風(fēng)險管理機(jī)制防止不良業(yè)績的產(chǎn)生。二是充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。在2008年全球金融危機(jī)中，公司憑借充足的可用資金，在信貸、房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資、對沖基金等領(lǐng)域不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)類型，并充分發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢，運(yùn)用多元投資策略，平滑經(jīng)濟(jì)周期的波動。三是堅(jiān)持善意收購，實(shí)現(xiàn)共贏局面。不同于其他收購者的強(qiáng)硬控制措施，公司更多采用循序漸進(jìn)、友好協(xié)商方式，并關(guān)注長期業(yè)務(wù)改善所必需的各種變革。這種模式能夠成就“三贏”局面，使黑石集團(tuán)、黑石集團(tuán)的投資者以及資產(chǎn)本身從中受益。

第六，第三方業(yè)務(wù)逐步成為規(guī)模增長和跨越式發(fā)展的主要引擎

擴(kuò)展第三方業(yè)務(wù)對于塑造一家資管機(jī)構(gòu)的品牌與競爭力、擴(kuò)大資管規(guī)模和提高整體盈利能力均有重要的意義。因此，領(lǐng)先的保險資管公司近年來都逐步把第三方業(yè)務(wù)作為規(guī)模增長的主要動力，試圖通過發(fā)展第三方業(yè)務(wù)擺脫單一發(fā)展模式，以獲得超越內(nèi)部管理費(fèi)率基準(zhǔn)的收入和利潤。從全球范疇來看，第三方資管業(yè)務(wù)近年來許多國際保險機(jī)構(gòu)的發(fā)力重點(diǎn)，也成為國際大型保險資管集團(tuán)的主要資金來源，在其管理資產(chǎn)總規(guī)模中，保險資產(chǎn)占比僅為20-30%左右，其他非保險資產(chǎn)逐漸成為管理的主要對象。例如，安聯(lián)資管、安盛集團(tuán)、宏利資管的第三方規(guī)模占比也都保持在50%以上。

專欄九：安聯(lián)集團(tuán)的第三方業(yè)務(wù)

安聯(lián)集團(tuán)資管業(yè)務(wù)的資金主要來源于第三方，公司依靠不斷發(fā)展壯大的第三方業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模和收入的快速增長，在激烈的市場競爭中占據(jù)了優(yōu)勢。從2010 年以來，其第三方業(yè)務(wù)占比都超過了70%，且規(guī)模增速保持了整體平穩(wěn)向上的態(tài)勢。2020年底，安聯(lián)第三方資管規(guī)模超過1.7萬億歐元，占比高達(dá)71.7%；2021年第三季度第三方規(guī)模占比73.8%，旗下資管子公司品浩（PIMCO）管理著78.1%的第三方業(yè)務(wù)。與保險主業(yè)相比，雖然資管業(yè)務(wù)的營收占比不高，但利潤貢獻(xiàn)顯著：2015—2021Q3安聯(lián)資管業(yè)務(wù)凈利潤占比平均約23.4%，且從2015年的20.8%提升至2021Q3的25.4%。

第七，提高全球化配置能力，分散投資組合風(fēng)險

全球性資產(chǎn)配置是資產(chǎn)管理行業(yè)的必然趨勢。國際知名的頭部資管機(jī)構(gòu)無一例外都具有強(qiáng)大的全球資產(chǎn)配置能力，他們通過建立專業(yè)的全球化投資機(jī)制，順應(yīng)市場全球化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了擴(kuò)大投資邊界、優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)、分散組合風(fēng)險的目的，在抓住全球不同區(qū)域資產(chǎn)增值的機(jī)遇、取得長期穩(wěn)健收益的同時，也有效平滑了不同金融市場的周期性波動，在一定程度上規(guī)避和分散了資產(chǎn)管理的市場風(fēng)險。近年來，隨著金融全球化步伐加快，各國資管機(jī)構(gòu)的國際化程度不斷提高。全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德，面對全球最成熟的境內(nèi)金融市場，依然通過全球化投資來降低投資業(yè)績對地域的過度依賴，在26個國家設(shè)立了74個辦公室，客戶遍及60個國家和地區(qū)。安盛資管在歐洲、亞洲、北美的19個國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)，雇員超過2800人，具有較強(qiáng)的全球配置能力。美國國際集團(tuán)在全球130多個國家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和資源，同時建立了統(tǒng)一的投資決策和執(zhí)行平臺，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的全球化配置和集中統(tǒng)一管理，其資產(chǎn)配置范圍包括美國、歐洲、亞洲以及新興市場，投資的類別包括股票、固定收益類、房地產(chǎn)、對沖基金和私募股權(quán)等。

第八，積極運(yùn)用金融科技創(chuàng)新成果，打造升維競爭優(yōu)勢

隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)在資產(chǎn)管理中的廣泛應(yīng)用，金融科技正在重塑資產(chǎn)管理行業(yè)的整體價值鏈，從分銷與客戶服務(wù)到投資研究與風(fēng)險控制再到運(yùn)營都無一例外受到廣泛而深刻的影響，智能選擇投資產(chǎn)品、智能決策、智能交易，已經(jīng)成為資產(chǎn)管理的核心競爭力之一。在此背景下，全球資管巨頭紛紛搶抓機(jī)遇，擁抱金融科技，在提升投資效率、降低風(fēng)險并減少運(yùn)營與合規(guī)成本的同時，助力公司在全球市場實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和客戶高度覆蓋，以現(xiàn)有資源服務(wù)更多長尾客戶，并有效應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)巨頭對全行業(yè)的顛覆與沖擊。全球領(lǐng)先資管公司依靠科技賦能，推動資管業(yè)務(wù)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略重點(diǎn)主要是兩個方面：一是搭建IT基礎(chǔ)設(shè)施，以IT對業(yè)務(wù)提供端到端的支持，實(shí)現(xiàn)決策、研究、風(fēng)控等制度和流程的系統(tǒng)化；二是打造核心技術(shù)，積極開展智能資管金融科技研發(fā)，打造面向未來的智能資管技術(shù)和團(tuán)隊(duì)，從資管價值鏈的多個維度變革資管業(yè)務(wù)。

專欄十：部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)金融科技的應(yīng)用

貝萊德集團(tuán)從戰(zhàn)略層面審視科技，明確將風(fēng)險技術(shù)和數(shù)據(jù)分析放在公司最重要位置，其“阿拉丁”風(fēng)險管理系統(tǒng)風(fēng)靡業(yè)內(nèi)，對市場影響極其重要和深遠(yuǎn)，不僅僅關(guān)乎技術(shù)，更著重于幫助客戶企業(yè)快速解決問題、在投資進(jìn)程的每一步做出明智決策。阿拉丁平臺已成為業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)，不斷向其他機(jī)構(gòu)輸出這套標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品，成為公司重要的資金來源，為貝萊德的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)筑了深厚的護(hù)城河，打造了競爭的核武器，取得了明顯的升維競爭優(yōu)勢。

東方匯理花費(fèi)十五年、累計(jì)投資超過100億歐元，持續(xù)開發(fā)了一個名為ALTO*的獨(dú)具特色的內(nèi)部投資與分銷一體化平臺，并逐步形成了以該平臺為核心的運(yùn)營模式。該平臺涵蓋了從基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、研究報告、投資組合管理、風(fēng)險管理、投資合規(guī)等在內(nèi)的資管產(chǎn)業(yè)鏈，是金融科技的前沿平臺。依靠該平臺領(lǐng)先的金融科技實(shí)力，東方匯理為客戶提供創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)支持，重塑客戶的運(yùn)營模式，依靠長期開發(fā)形成的壁壘，對外服務(wù)創(chuàng)造收入，為公司帶來了新的增長點(diǎn)。

第九，注重企業(yè)文化建設(shè)，以積極正面和長期共贏的價值觀凝聚共識

企業(yè)文化是資管機(jī)構(gòu)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本保障和軟實(shí)力體現(xiàn)，是企業(yè)的靈魂所在。貝萊德、黑石、先鋒等世界知名資管機(jī)構(gòu)都設(shè)定了積極正面的企業(yè)文化，諸如追求卓越、創(chuàng)新、正直、責(zé)任，這使其有了區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)的品質(zhì)和標(biāo)簽。優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)不僅設(shè)定了積極的企業(yè)文化，而且在機(jī)構(gòu)高管和領(lǐng)導(dǎo)的表率下，這些企業(yè)文化能得到很好的貫徹執(zhí)行，成為一切行為規(guī)范的基本準(zhǔn)則。

專欄十一：貝萊德高度重視企業(yè)文化建設(shè)

貝萊德大力推行員工普遍持股，以股權(quán)激勵延攬一流人才滾雪球式加盟。貝萊德慷慨地對待每一個奮斗的個體，用科學(xué)的制度釋放他們的生命力，致力于讓團(tuán)隊(duì)每一個人每一天都能取得進(jìn)步，使公司上下時刻保持對新知的饑餓感，勤學(xué)不怠，不停努力，竭盡所能，除了勤奮，你別無選擇，直到取得成功。貝萊德領(lǐng)導(dǎo)層一直將拓展任務(wù)和培養(yǎng)下屬視為人才管理的基石，管理者要學(xué)會成為員工的導(dǎo)師和代理人，激發(fā)他們創(chuàng)造高績效。貝萊德憑借品牌全球影響力和深厚本地關(guān)系吸引頂級管理人才，在人才管理、員工發(fā)展、敬業(yè)度、激勵機(jī)制、企業(yè)聲譽(yù)等各方面，公司領(lǐng)導(dǎo)者付出艱巨努力，精進(jìn)向上力求更好。

第十，采取全面的風(fēng)險控制體系，堅(jiān)決不犯顛覆性錯誤

風(fēng)險管理能力對獲取長期可持續(xù)投資業(yè)績至關(guān)重要，部分機(jī)構(gòu)就是因?yàn)轱L(fēng)控不到位而最終破產(chǎn)倒閉。良好的風(fēng)險管理體系是頂級資管機(jī)構(gòu)保持強(qiáng)大競爭實(shí)力、取得長期穩(wěn)定收益的重要法寶。近年來，為適應(yīng)全球化與金融創(chuàng)新的要求，全球資管行業(yè)不斷強(qiáng)化風(fēng)險控制，通過建立全面風(fēng)險管理體系來有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險。

專欄十二：部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)各具特色的風(fēng)險管理實(shí)踐

基于自身經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，貝萊德創(chuàng)始人非常重視風(fēng)險管理，1999年上市時即自行研發(fā)了一套風(fēng)險管理和交易平臺，即“阿拉丁”風(fēng)險管理系統(tǒng)，從此貝萊德有了強(qiáng)大的風(fēng)險管理支撐。阿拉?。ˋladdin）中的每個字母分別代表：資產(chǎn)（Asset）、負(fù)債（Liability）、債務(wù)（Debt）、衍生品（Derivative）、投資網(wǎng)絡(luò)（Investment Network），它是公司中樞神經(jīng)系統(tǒng)，集風(fēng)險分析與投資管理于一體，代表著金融行業(yè)風(fēng)險控制的最高水準(zhǔn)。這一系統(tǒng)也使貝萊德成為全球風(fēng)控能力最為卓越的資產(chǎn)管理公司，幫助公司穿越周期，逆勢并購擴(kuò)張。同時，卓越的風(fēng)控能力也取得了政府、同業(yè)、投資人的認(rèn)可，持續(xù)為公司帶來業(yè)務(wù)。2008年金融危機(jī)期間，貝萊德獲得大量政府合同進(jìn)行救市，奠定了自身為各國中央政府提供金融風(fēng)險評估服務(wù)的領(lǐng)先地位。依仗其強(qiáng)大的科技實(shí)力，阿拉丁系統(tǒng)成功實(shí)現(xiàn)了技術(shù)輸出。目前，其付費(fèi)客戶遍布50個國家，技術(shù)服務(wù)的客戶數(shù)達(dá)到了950家。

安聯(lián)集團(tuán)風(fēng)險管理的最佳實(shí)踐，是建立各成員公司共享的中央風(fēng)險控制系統(tǒng)，采取服務(wù)導(dǎo)向、靈活、可升級、安全、用戶喜好的技術(shù)支持，其最大優(yōu)勢在于風(fēng)險分析。為了適應(yīng)全球化和金融市場不確定性增加的需要，安聯(lián)集團(tuán)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險咨詢、風(fēng)險轉(zhuǎn)換、風(fēng)險融資、網(wǎng)上服務(wù)等，注重從投資者角度來創(chuàng)造良好的風(fēng)險管理環(huán)境，聘用了100多名具有工程技術(shù)等領(lǐng)域?qū)ｉL的風(fēng)險咨詢專家。

東方匯理在內(nèi)部形成了一套風(fēng)險控制制度，通過三個層級全面覆蓋投資管理活動中的所有風(fēng)險，并且明確界定各自責(zé)任，通過正式的、及時的、最新的授權(quán)系統(tǒng)，有效的將承諾和控制職能相分離，確保責(zé)任到人。除此之外，東方匯理的董事會成員直接參與到整個公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的組織和運(yùn)作中，董事會可以系統(tǒng)的管理風(fēng)險控制框架，設(shè)定監(jiān)控限額，管理各部門執(zhí)行的審計(jì)活動以及其他重大事件，確保公司長久穩(wěn)定的運(yùn)營。

安盛集團(tuán)建立了包括各地風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)在內(nèi)的風(fēng)險管理中央，按照程序化、分散化、操作性的要求，對風(fēng)險嚴(yán)格界定，采取本地與全球相結(jié)合，重視每日操作風(fēng)險，特別是動態(tài)模式、資產(chǎn)負(fù)債管理、風(fēng)險監(jiān)控、策略優(yōu)化、內(nèi)部合規(guī)檢查、風(fēng)險報告流程等全面風(fēng)險管理方法。

美國國際集團(tuán)的風(fēng)險管理注重以資本保全為目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)盡職調(diào)查，并把系統(tǒng)組合控制流程包括在公司對風(fēng)險的敏感性分析中，其目的在于揭露公司資產(chǎn)組合中獲取最大利潤的風(fēng)險之所在。同時，其加強(qiáng)了信用風(fēng)險管控，建立了與外部評級機(jī)構(gòu)相區(qū)別的獨(dú)特的全球范圍債務(wù)人風(fēng)險評價體系（Obligor Risk Rating，ORR）進(jìn)行信用風(fēng)險評估。該體系的特點(diǎn)及優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：獨(dú)立于外部的評級機(jī)構(gòu)，彌補(bǔ)前瞻性、時效性的不足，有利于規(guī)避道德風(fēng)險、強(qiáng)化風(fēng)險管控；在投資品種風(fēng)險控制方面，有利于公司在風(fēng)險預(yù)算的前提下，進(jìn)行嚴(yán)格和獨(dú)立的信用分析，采取多樣化和主動管理的策略。

三、對中國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展的若干啟示

一家行穩(wěn)致遠(yuǎn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，無疑首先需要明確自身的使命與價值觀。為客戶創(chuàng)造收益、為股東創(chuàng)造回報、為社會創(chuàng)造價值、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供高質(zhì)量服務(wù)，應(yīng)成為每一家機(jī)構(gòu)的共同使命。至于價值觀，筆者認(rèn)為，四個不同維度的追求應(yīng)予以提倡。一是向上，追求卓越，創(chuàng)造價值，力爭上游，努力回報股東與社會；二是向下，立足客戶需求，強(qiáng)化核心能力，打造鮮明特色，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；三是向內(nèi)，提升經(jīng)營效率，控制業(yè)務(wù)風(fēng)險，提升競爭實(shí)力，創(chuàng)造一流業(yè)績；四是向善，履行社會責(zé)任，兼顧各方利益（國家、股東、客戶、員工及其他利益相關(guān)者，如合作伙伴等），讓自身更強(qiáng)大，讓金融更美好。

基于國際國內(nèi)當(dāng)前及未來發(fā)展的大勢，以及全球資管行業(yè)發(fā)展的趨勢、特點(diǎn)與經(jīng)驗(yàn)，未來中國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不要再奢望時代紅利給的“貝塔”，而需要全力轉(zhuǎn)向自己奮斗而來的“阿爾法”，鍛長板，補(bǔ)短板，找跳板，不犯錯，在過去快速發(fā)展的良好基礎(chǔ)上，尋找第二發(fā)展曲線，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一是尋求內(nèi)生性增長。追求內(nèi)生性增長是中短期內(nèi)做加法，對任何一家機(jī)構(gòu)都是永無止境的。為此，需要全方位提升各項(xiàng)經(jīng)營能力，包括強(qiáng)化投研能力、產(chǎn)品運(yùn)營能力、國際化配置能力和風(fēng)險控制能力，全面提升盈利能力；本著客戶至上的原則，加強(qiáng)銷售與服務(wù)，積極與各類型金融機(jī)構(gòu)合作，重點(diǎn)將自身獨(dú)特的優(yōu)勢和投資能力，與其他各類資金特別是長期資金的需求緊密綁定，共同滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求；針對客戶需求，加快產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)開拓，充分挖掘主動管理型產(chǎn)品的價值和潛力，加大被動型產(chǎn)品與另類產(chǎn)品投資的比重，鞏固第三方業(yè)務(wù)利潤增長點(diǎn)，提升資管產(chǎn)品的豐富性，強(qiáng)化利潤預(yù)算和成本控制，提升整體盈利水平；加強(qiáng)與集團(tuán)公司或關(guān)聯(lián)公司在資源方面的深度資源協(xié)同，爭取來自控股股東或其他關(guān)聯(lián)方的更多支持。

二是抓住外延式擴(kuò)張的機(jī)遇。抓住機(jī)遇，整合資源，開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是中長期做乘法。通過內(nèi)生增長鍛長板、補(bǔ)短板需要耗費(fèi)大量的時間成本和機(jī)會成本，而通過外延式擴(kuò)張則可快速獲得發(fā)展能力，獲得規(guī)模效應(yīng)，滿足轉(zhuǎn)型發(fā)展的迫切需要。盡管受制于市場、監(jiān)管與政策，外延式擴(kuò)張可遇而不可求，但仍有四個途徑可以期待：其一是并購，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，部分民企、房企風(fēng)險將持續(xù)暴露，這部分企業(yè)轉(zhuǎn)讓其控股參股的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的股權(quán)的機(jī)會已經(jīng)在不斷出現(xiàn)；其二是收購與投資金融科技企業(yè)，以補(bǔ)充和提升科技短板，服務(wù)自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型；其三是合資，可嘗試在特定領(lǐng)域，與其他資管子行業(yè)的外資、內(nèi)資企業(yè)，甚至是控股股東建立合資公司，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，發(fā)揮彼此優(yōu)勢，拓展新的細(xì)分市場，開辟第二增長曲線；其四是海外市場拓展，基于自身的優(yōu)勢及布局，未來可立足粵港澳，胸懷大中華，展望東南亞，放眼全世界，逐步開拓國際市場，爭取服務(wù)境外對中國資產(chǎn)有濃厚興趣的各類機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)財(cái)富基金、基金會、家族辦公室、全球或區(qū)域性保險公司以及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等。

三是創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)升維式晉級。數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于資管機(jī)構(gòu)意義非凡，是一場革命，這也是中長期做乘法、甚至是乘方運(yùn)算。在當(dāng)下時點(diǎn)，所有的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都可能是幸運(yùn)的，已經(jīng)并將繼續(xù)見證科技革命的到來及其深遠(yuǎn)和廣泛的影響，科技賦能金融業(yè)顯然是一個長潮大浪，是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)跟上時代、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的重大機(jī)遇。金融科技的進(jìn)步正推動著資產(chǎn)管理行業(yè)的數(shù)字化浪潮，全球資管行業(yè)都在試圖抓住這一大趨勢。當(dāng)然數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要大量的資金投入和長期的時間積淀。資管行業(yè)做好數(shù)字化轉(zhuǎn)型，需要做到內(nèi)外結(jié)合。對內(nèi)，數(shù)字化技術(shù)賦能資管行業(yè)在資產(chǎn)獲取、投資管理及資產(chǎn)運(yùn)營等全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、智能化，可助力企業(yè)規(guī)范管理、支持決策、提高效率、降低成本，增強(qiáng)對外科技服務(wù)能力，滿足客戶需求并提升客戶體驗(yàn)；對外，規(guī)?；拇髷?shù)據(jù)應(yīng)用可賦能資產(chǎn)管理的價值鏈，更好地服務(wù)高凈值個人客戶和長尾客戶，助力財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

四是加強(qiáng)風(fēng)險控制。根據(jù)歷史和國際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)風(fēng)險控制需要天天講、月月講，年年講，對于資管機(jī)構(gòu)而言，這既是短中期，更是全生命周期需要高度關(guān)注的，堅(jiān)決不能做減法。未來五到十年，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)想要大發(fā)展，可能正好遇到中國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性、階段性調(diào)整的五到十年，可能是系統(tǒng)性風(fēng)險集中釋放和出清的五到十年，房地產(chǎn)的“硬著陸”、地方財(cái)政的危機(jī)、人口老齡化的挑戰(zhàn)、中美歷史級別的戰(zhàn)略博弈和對抗，是我們面臨的最大“灰犀?！?，可能還有很多意想不到的“黑天鵝”。簡而言之，要想保持基業(yè)長青、打造百年老店，就堅(jiān)決不能犯顛覆性錯誤，堅(jiān)決不能做減法。進(jìn)一步海闊天空，退一步可能就是萬丈深淵。對于每一家資管機(jī)構(gòu)而言，要根據(jù)資產(chǎn)管理行業(yè)的特征，高度重視對行業(yè)發(fā)展和市場趨勢的戰(zhàn)略性、前瞻性研究，重點(diǎn)強(qiáng)化對市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的研究，運(yùn)用金融科技手段，逐步考慮自主開發(fā)風(fēng)險管理技術(shù)及其系統(tǒng)，優(yōu)化戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，采取有效對沖措施，積極防范和應(yīng)對經(jīng)濟(jì)、市場被動帶來的各類金融風(fēng)險。

五是主動打造并強(qiáng)化共同的文化和價值觀。這是行穩(wěn)致遠(yuǎn)、贏得尊敬的乘方運(yùn)算，而不僅僅是加減乘除。隨著資管機(jī)構(gòu)所管理資產(chǎn)的體量日漸龐大，為保證走得更遠(yuǎn)、更久，凝聚力、戰(zhàn)斗力、競爭力更強(qiáng)，資管機(jī)構(gòu)需重視主動塑造共同的集體意識——文化和價值觀。因?yàn)槲覀兊淖罱K目的，并不僅僅是贏得商業(yè)上的成功，追求卓越，創(chuàng)造價值，更要贏得長期的尊敬和良好的聲譽(yù)，要打造和擦亮自身來之不易的金字招牌，持續(xù)吸引和留住人才，并形成良性循環(huán)。

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