降準穩(wěn)經(jīng)濟，繼續(xù)看好保險和券商板塊機會——行業(yè)周報-20221127

1、本周（2022.11.21-2022.11.25，下同）觀點：降準穩(wěn)經(jīng)濟，繼續(xù)看好保險和券商板塊機會

本周保險板塊延續(xù)超額收益，地產(chǎn)融資端松綁對保險資產(chǎn)端更加受益。央行11月25日公布全面降準0.25個百分點，低估值、穩(wěn)增長政策發(fā)力和基本面底部企穩(wěn)是我們當下看好非銀板塊超額收益延續(xù)的主要邏輯，保險股估值水位更低、更加受益于地產(chǎn)松綁，排序優(yōu)于券商。降準或?qū)θ坦蓭矶唐诶?，個人養(yǎng)老金開閘利好旗下頭部基金公司資源豐富的券商。

2、保險：地產(chǎn)融資松綁利好保險投資端，資負兩端底部改善驅(qū)動估值修復

（1）資產(chǎn)端看，本周“金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展舉措”出臺，多家大行宣布與數(shù)家房企達成戰(zhàn)略合作，新增授信規(guī)模超萬億，地產(chǎn)融資松綁緩解地產(chǎn)風險，上市險企房地產(chǎn)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比重約3％-5％，占比內(nèi)含價值EV15％-20％，地產(chǎn)鏈條風險緩解有望帶動保險PEV估值修復；本周10年期國債收益率維持在2.8％以上，降準利于穩(wěn)增長，長端利率企穩(wěn)利于支撐保險估值。（2）負債端看，壽險轉(zhuǎn)型初見成效，代理人觸底、隊伍質(zhì)態(tài)提升和理財型產(chǎn)品需求提升有望驅(qū)動壽險NBV在2023年同比轉(zhuǎn)正，短期開門紅進度較好。（3）地產(chǎn)風險改善、經(jīng)濟底部復蘇下長端利率企穩(wěn)帶來的資產(chǎn)端催化有望延續(xù)，負債端呈現(xiàn)底部復蘇跡象，低估值疊加資產(chǎn)負債兩端改善，繼續(xù)看好保險板塊機會，首推負債端表現(xiàn)占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中國太保和中國平安，推薦中國財險和友邦保險。

3、券商：個人養(yǎng)老金正式開閘啟動，利好“含基量”高的券商

（1）本周A股日均股票成交額8113億，環(huán)比-18.3％；偏股（股+混）新成立73億/非貨基金197億，環(huán)比+66％/-29％，本周北向資金凈流入74億，股票型ETF凈申購11億。（2）個人養(yǎng)老金先行試點城市名單公布，共計1省34市1地區(qū)，主要位于省會及計劃單列市，2021年合計GDP超46.2萬億元，占比全國40.4％，試點范圍略超我們此前預期。同時首批23家入圍銀行于11月25日開始可開通個人養(yǎng)老金資金賬戶，部分基金、保險產(chǎn)品已經(jīng)上架，個人養(yǎng)老金正式開閘。稅收優(yōu)惠、產(chǎn)品費率折扣優(yōu)惠、產(chǎn)品側(cè)重長期保值以及銀行開戶紅包活動成為銀行端大力推廣的主要賣點，考慮到稅收和產(chǎn)品費率雙重折讓、銀行端大力推廣以及試點范圍較廣，個人養(yǎng)老金初期規(guī)?；虺A期。個人養(yǎng)老金有望擴大頭部基金公司的品牌效應和產(chǎn)品優(yōu)勢，利于頭部基金公司規(guī)模市占率提升。（3）券商板塊估值位于歷史低位，穩(wěn)增長政策發(fā)力利于增強經(jīng)濟改善信心，政策紅利延續(xù)，個人養(yǎng)老金利好“含基量”高的券商。首推確定性較強且小市值的指南針和國聯(lián)證券；推薦大財富管理主線廣發(fā)證券、東方證券和東方財富，投行線推薦國金證券。

4、受益標的組合

保險：中國人壽，中國太保，中國平安，友邦保險（H股），中國財險（H股）。券商&多元金融：指南針，國聯(lián)證券，廣發(fā)證券，東方證券，東方財富，國金證券，中信證券，江蘇租賃。

風險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預期。

本文源自券商研報精選