2023年3月23日三生國健（688336）發(fā)布公告稱公司于2023年3月22日召開業(yè)績說明會，華泰證券醫(yī)藥、中信資管、高盛、國新證券、CLSA、招商證券國際、天弘基金、華夏基金、華寶基金、匯添富基金、APS Asset Management、中金公司（601995）醫(yī)藥、HSBC、Willing Capital、碧云資本、淡水泉、國盛證券醫(yī)藥、東吳證券醫(yī)藥、興銀基金、華杉投資、長盛基金、華西醫(yī)藥、東?；饏⑴c。

具體內(nèi)容如下：

問：對于目前進(jìn)展最快的四個自免管線的市場梳理相對比較明確，像 610 預(yù)期都是在 10 億級別的品種，611 是 30 億級別的品種，公司對于這 幾個靶點未來的市場格局是怎樣判斷的？

答：皮膚科領(lǐng)域市場是非常巨大的，以 608 所在的銀屑病領(lǐng)域為例，我們可以看 到可善挺上市之后迅速放量，2022 年同比 238%的增長達(dá)到 20 億，成長形勢非常 好。我們預(yù)計 608 產(chǎn)品將是超過 10 億峰值的產(chǎn)品。主要在于幾點首先 608 項 目的臨床進(jìn)展排在國內(nèi)企業(yè)同靶點的前列；其次，608 的臨床數(shù)據(jù)非常優(yōu)異，低 劑量組的療效指標(biāo)甚至高于可善挺高劑量組；第三，我們擁有一支成熟的、經(jīng)驗 豐富的自免領(lǐng)域商業(yè)化團(tuán)隊。單純從國內(nèi)企業(yè)的角度來看，我們的自免團(tuán)隊?wèi)?yīng)該是國內(nèi)最大的，我們非常有信心在 608 上市后能取得不錯的銷售業(yè)績。611 所對 應(yīng)的 IL-4R 靶點，度普利尤單抗 2022 年全球銷售規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 87 億美金，并且 還在快速增長階段。D 適應(yīng)癥有著比銀屑病更為龐大的患病人群。度普利尤單 抗在國內(nèi)的銷售金額 2021 年大概 3 億多，2022 年預(yù)計已經(jīng)超過 10 億。這也側(cè) 面的反映出在 D 的領(lǐng)域，國內(nèi)是有巨大的未被滿足的患者需求。我們在皮科領(lǐng) 域也有歷史的積淀、專家的積累和患者的認(rèn)可。 608 和 610 的皮科領(lǐng)域我們具有先發(fā)的優(yōu)勢，我們也在積極儲備市場信息， 包括著手規(guī)劃未來市場及營銷團(tuán)隊的布局，充分發(fā)揮我們營銷的能力優(yōu)勢。公司 布局的自免產(chǎn)品都具有 10 億甚至于 30 品種的品相和峰值。

問：關(guān)于 CDMO 業(yè)務(wù)，公司取得了非常好的進(jìn)展，但毛利率有所降低，終端 訂單情況有沒有受到一些價格壓力？

答：毛利率的下降一定程度上反映的是當(dāng)前生物醫(yī)藥行業(yè)的一個現(xiàn)象，當(dāng)前 CDMO 領(lǐng)域的價格競爭非常激烈，尤其是早期 IND 訂單，平均毛利下降不可避免。但這 是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)，因為現(xiàn)在很多企業(yè)融資壓力特別大，這也會導(dǎo)致這些企業(yè)委 外服務(wù)的前置化，這也是我們的機(jī)會所在。 從整個市場層面看，很多 Biotech 在早期就布局完整的 CMC 產(chǎn)線，甚至商業(yè) 化廠房，但是最近一、兩年，很多公司不僅優(yōu)化研發(fā)管線，也在清除自己的商業(yè) 化廠房，甚至 CMC 也在放棄，主要是資金壓力特別大，斷臂求生。這些年大部分 CDMO 企業(yè)也建立了完善的 CMC 和 500~2000L 產(chǎn)能?？傮w訂單的減少，我們和客 戶討論爭取訂單的時候，也面臨其他 CDMO 企業(yè)迎面而來的價格壓力，所以這是 我們的挑戰(zhàn)。 機(jī)遇層面，對我們這樣有實力有商業(yè)化規(guī)模的企業(yè)來講也是一個機(jī)遇。生物 制藥企業(yè)將商業(yè)化的后端服務(wù)交給 CDMO 企業(yè)的意愿在增強(qiáng)，以前我們接觸到的 企業(yè)要進(jìn)關(guān)鍵臨床之后才有意愿轉(zhuǎn)移，甚至是上市后轉(zhuǎn)產(chǎn)?，F(xiàn)在的現(xiàn)象是很多企 業(yè)開始在一期臨床之后就有意愿把后續(xù)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給 CDMO 公司做。首先是因為 自建產(chǎn)能的意愿降低，其次是依托于 CDMO 公司來做服務(wù)，他整體的付出和風(fēng)險 壓力更小，成本更低。這對我們這類有實力、有豐富商業(yè)化經(jīng)驗、能提供一站式服務(wù)的企業(yè)而言機(jī)遇會更大。IND 階段對 CDMO 的要求不是很高，所以價格競爭 還是異常激烈。但二、三期之后，尤其商業(yè)化，客戶在選擇供應(yīng)商的時候特別謹(jǐn) 慎，因為這關(guān)系到藥品的上市、成功報產(chǎn)和上市后藥品的穩(wěn)定長期的供應(yīng)，這個 時候他們更傾向于選擇有實力有背景能力更強(qiáng)的公司，而不是價格優(yōu)先。

問：2022 年研發(fā)費用有一點減少，未來研發(fā)費用的指引以及研發(fā)費用的投 向如何？

答：歷史上看過往三年，我們研發(fā)投入比重很高，大概是 40-50%的水平，即便去 年我們更聚焦在自免領(lǐng)域里，我們研發(fā)投入 3 億多，占比仍將近 40%的水平?？?持續(xù)性盈利企業(yè)比較健康的水平應(yīng)該在 20%左右，當(dāng)然這也是在我們的銷售收入 規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上。我們的產(chǎn)品今年開始陸續(xù)進(jìn)入到二期、三期，所以我們 會維持 20%-30%投入的比例。

三生國?。?88336）主營業(yè)務(wù)：公司以創(chuàng)新型治療性抗體藥物為主要研發(fā)方向,為自身免疫性疾病、腫瘤等重大疾病治療領(lǐng)域提供高品質(zhì)、安全有效的臨床解決方案。

三生國健2022年報顯示，公司主營收入8.25億元，同比下降11.12%；歸母凈利潤4929.74萬元，同比上升172.99%；扣非凈利潤24.25萬元，同比上升103.2%；其中2022年第四季度，公司單季度主營收入2.98億元，同比下降0.88%；單季度歸母凈利潤4812.03萬元，同比上升289.85%；單季度扣非凈利潤3196.9萬元，同比上升209.48%；負(fù)債率9.79%，投資收益-1548.14萬元，財務(wù)費用-2197.02萬元，毛利率75.63%。

該股最近90天內(nèi)無機(jī)構(gòu)評級。融資融券數(shù)據(jù)顯示該股近3個月融資凈流出398.09萬，融資余額減少；融券凈流出9.47萬，融券余額減少。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三生國健（688336）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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