中國巨石（600176）2022年實現(xiàn)營業(yè)收入201.92億元，同比增長2.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤66.10億元，同比增長9.65%;扣非歸母凈利潤43.77億元，同比下降15.01%。2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.90億元，同比下降30.33%;實現(xiàn)歸母凈利潤10.93億元，同比下降36.61%;扣非歸母凈利潤7.80億元，同比下降35.18%。

公司2022年粗紗及制品銷量211.03萬噸，同比下降10.31%。2022年玻纖行業(yè)景氣度走弱，從需求端來看，玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域中占比較大的建筑、風(fēng)電等市場需求下滑;2022年房地產(chǎn)新開工/竣工面積分別同比下降39.4%/15%、風(fēng)電裝機(jī)量同比下降20.7%。從供給端來看，2022年玻纖池窯產(chǎn)能新增86萬噸/年，截至2022年底，在產(chǎn)池窯產(chǎn)能同比增長7.73%。需求疲軟與在產(chǎn)產(chǎn)能增加導(dǎo)致玻纖企業(yè)累庫，截至2022年底，玻纖企業(yè)庫存64.25萬噸，同比增長219.49%。價格方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299）數(shù)據(jù)，主流產(chǎn)品無堿2400tex纏繞直接紗全年均價為5310.08元/噸，同比下降12.18%。

2022年公司銷售毛利率/凈利率分別為35.60%/33.78%，分別同比-9.71/+2.63pct;其中，Q4單季銷售毛利率/凈利率分別為33.92%/32.45%,分別同比-10.04/+2.72pct;環(huán)比下降0.77/4.46pct。公司毛利率下降主要由于粗紗及其制品的銷售價格下降疊加天然氣等能源價格漲幅較大導(dǎo)致成本端承壓。2023年開春，基建及建筑工程開復(fù)工提速，基建投資維持高增速以及房地產(chǎn)基本面預(yù)期筑底修復(fù)推動粗紗需求回暖;疊加行業(yè)處于盈利底部，新增產(chǎn)能的投放節(jié)奏將會放緩，供需格局有望呈現(xiàn)邊際改善。風(fēng)電和熱塑等高端玻纖紗方面，根據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計，2022年風(fēng)電紗招標(biāo)量為88.74GW，同比增長約49.7%;奠定2023年風(fēng)電新增裝機(jī)量高增基礎(chǔ)，風(fēng)電紗市場需求有望顯著改善。

2022年，公司桐鄉(xiāng)基地細(xì)紗三期項目投產(chǎn)、成都年產(chǎn)15萬噸短切原絲生產(chǎn)線點火;公司電子紗及電子布、熱塑紗等高端產(chǎn)能增加，公司高端產(chǎn)品占比達(dá)到85%。2022年，公司電子布實現(xiàn)銷量7.02億米，同比增長59.45%。另外，公司桐鄉(xiāng)總部智能制造基地已于2022年全面落地，九江項目一期預(yù)計于2023H1落地，智能化水平升級將使得公司規(guī)模效應(yīng)更加顯著。2022年，公司期間費(fèi)用率為8.35%，同比下降4.41pct;其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.78%/3.39%/2.86%/1.32%，分別同比+0.05/-3.36/+0.06/-1.16pct。同時，公司對貴金屬漏板加工技術(shù)升級創(chuàng)新，鐒粉使用量下降;在周期底部、盈利承壓情況下，公司通過出售部分貴金屬以補(bǔ)充盈利、平滑周期。2022年，公司資產(chǎn)處置收益為25.73億元，同比增長194.75%。

公司是世界玻纖巨頭，產(chǎn)能優(yōu)勢與智能制造帶來的規(guī)模效應(yīng)顯著且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、短切線等高端產(chǎn)品占比提升增強(qiáng)盈利韌性?？紤]到玻纖行業(yè)處于周期底部，尚需關(guān)注下游風(fēng)電、新能源汽車等行業(yè)的需求回暖消化新增產(chǎn)能;我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為55.91/66.15/77.82億元，分別同比-15.41%/+18.31%/+17.65%;EPS分別為1.40/1.65/1.94元,維持“增持”評級。