天風證券（601162）股份有限公司潘暕,李魯靖,劉明洋近期對中航光電（002179）進行研究并發(fā)布了研究報告《新能源業(yè)務翻番增長，國改龍頭再度啟航》，本報告對中航光電給出買入評級，當前股價為53.52元。

中航光電

事件：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營收158.38億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤27.17億元，同比增長36.47%。

利潤率水平再上臺階，研發(fā)費用持續(xù)高漲

2022年，公司實現(xiàn)營收158.38億元，同比增長23.09%；歸母凈利潤27.17億元，同比增長36.47%。單季度來看，Q4實現(xiàn)營收33.84億元，同比增長13.18%；歸母凈利潤4.33億元，同比增長17.63%。23年利潤率方面，毛利率為36.54%，同比下降0.46pct；凈利率為18.32%，同比增加1.8pct，凈利率水平再上臺階。公司全年期間費用率為17.08%，較去年同期下降2.79pct，主要原因為匯兌收益1.57億元導致財務費用下降明顯，另外研發(fā)費用為15.97億元，同比增長22.28%，持續(xù)加大各領域研發(fā)投入。

分業(yè)務看：電連接器及集成互連組件業(yè)務121.89億元(同比+26.98%)、毛利率40.06%(同比-1.04pct)；光連接器及其他光器件以及光電設備24.73億元(同比+2.01%)、毛利率22.73%(同比-0.08pct)；流體連接器及組件、齒科及其他產品實現(xiàn)營收11.76億元(同比+39.40%)。防務領域綜合競爭力持續(xù)提升，工業(yè)與民用業(yè)務開啟倍增發(fā)展新征程，新能源汽車業(yè)務持續(xù)突破。另外，公司此前公布23年預計關聯(lián)交易中集團內銷售額預計為41.98億元，相較22年預計額提升33.6%，預計維持較快增長趨勢。

新能源汽車或為公司長期發(fā)展推動力，2035遠景目標劍指全球一流

公司是國內最早介入新能源汽車產業(yè)的連接器公司，2022年新能源汽車業(yè)務收入實現(xiàn)翻番增長，在各大主流車企獲得多點突破，實現(xiàn)多項重點客戶/車型項目定點。新能源汽車中長期成長趨勢明確，我們認為公司新能源汽車業(yè)務有望迎來快速發(fā)展階段，借力新能源領域或實現(xiàn)全球“一流”發(fā)展愿景。國際化方面，越南子公司正式進入國際重點客戶全球供應鏈資源池，并且德國子公司全面實現(xiàn)本地化運營，歐洲市場開拓進入新階段，全球化戰(zhàn)略加速布局。

三期股權激勵如期而至，長期激勵可期

公司第三期股權激勵已完成向合計1465名核心技術人員等授予4138.32萬股，占總股本的2.60%，授予價格為32.37元/股，解鎖條件為以21年為基數(shù)每個解鎖年扣非后凈利潤復合增速不低于15%、凈資產收益率不低于13.8%且不低于對標企業(yè)75%分位點等。公司已于2017、2019年完成兩期股權激勵計劃，本期激勵計劃覆蓋人數(shù)進一步提升，解鎖條件相較第二期扣非后凈利潤10%復合增速進一步提升。

盈利預測：公司為軍用連接器龍頭，充分受益于下游武器裝備放量，民品新能源汽車業(yè)務未來或持續(xù)突破，通過募投連續(xù)進行產業(yè)化布局，并且公司三期股權激勵落地，長期股權激勵可期，看好公司實現(xiàn)2035年遠景目標。預計公司23-25年營業(yè)收入為201.85/249.75/305.35億元，歸母凈利潤分別為33.60/43.25/54.70億元，對應PE為26.43/20.53/16.23X，維持“買入”評級。

風險提示：軍品訂單不及預期；基本面未達到股權激勵解鎖條件風險：新能源汽車補貼退坡導致需求下降；外部環(huán)境對于公司采購進口物料產生影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）劉運昌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.47億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為73.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中航光電行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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