東亞前海證券有限責(zé)任公司燕楠近期對海力風(fēng)電（301155）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋報告：海上能手，力乘東風(fēng)》，本報告對海力風(fēng)電給出增持評級，當(dāng)前股價為77.5元。

海力風(fēng)電

推薦邏輯：公司深度耕耘海風(fēng)塔筒和樁基等領(lǐng)域，產(chǎn)品的市占率多年位居行業(yè)前列。海風(fēng)景氣度上行拉動需求，疊加大功率產(chǎn)能供應(yīng)相對緊缺，海風(fēng)塔筒和樁基行業(yè)格局有望優(yōu)化。隨沿海省份生產(chǎn)基地建設(shè)的順利推進(jìn)，公司有望增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢，推動業(yè)績上行。

核心觀點

需求側(cè)：全球海風(fēng)高景氣，單MW價值量抗通縮的樁基和塔筒環(huán)節(jié)有望受益。全球多國積極出臺海風(fēng)裝機(jī)規(guī)劃，預(yù)計“十四五”期間，中國和全球海風(fēng)新增裝機(jī)量合計分別超60GW和80GW。在中國步入風(fēng)電平價時代，風(fēng)機(jī)大型化降本成為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生增長的動力。海風(fēng)塔筒和樁基約占海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈30%的價值量，而且大功率海風(fēng)塔筒和樁基均具有較好的抗通縮屬性。預(yù)計2022年~2025年中國海風(fēng)塔筒和樁基的市場規(guī)模逐年擴(kuò)大，CAGR為54.38%，合計規(guī)模約為1146億元。

供給側(cè)：大功率塔筒和樁基的制造難度非線性升級促產(chǎn)能出清，碼頭資源構(gòu)筑護(hù)城河，疊加原材料成本企穩(wěn)，行業(yè)格局和盈利有望優(yōu)化。風(fēng)機(jī)大型化使得塔筒和樁基尺寸和重量變大，對于生產(chǎn)和運(yùn)輸提出更高要求。1)大功率產(chǎn)能升級存在難度：大功率海風(fēng)塔筒和樁基的產(chǎn)能升級會涉及到廠房和產(chǎn)線的重新規(guī)劃。技術(shù)難度大、資金投入較多等因素，讓資金充裕、生產(chǎn)實力強(qiáng)的頭部企業(yè)在產(chǎn)能升級上更具優(yōu)勢。2)碼頭資源稀缺，鞏固頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢：大功率塔筒和樁基的尺寸更大，更依賴海上運(yùn)輸，而碼頭是產(chǎn)品轉(zhuǎn)運(yùn)的重要樞紐。但滿足運(yùn)輸要求的自有/專用碼頭的建設(shè)成本高、審批難度大，成為新進(jìn)企業(yè)難以在短期內(nèi)突破的壁壘，進(jìn)而鞏固領(lǐng)先布局的頭部企業(yè)的成本和供應(yīng)優(yōu)勢。綜上，由于資金、技術(shù)、運(yùn)輸條件等因素限制，大功率塔筒的樁基產(chǎn)能和配套運(yùn)輸能力將趨向于頭部企業(yè)，行業(yè)格局有望得以優(yōu)化。3)鋼價下行減輕行業(yè)成本壓力。鋼價中樞較2021年有所回落，且預(yù)計上漲壓力較小，有望減少主要原材料價格上行帶來的成本端壓力。塔筒和樁基行業(yè)盈利能力有望得到改善并增強(qiáng)生產(chǎn)成本低等出海優(yōu)勢。

公司優(yōu)勢：產(chǎn)能+碼頭布局穩(wěn)步推進(jìn)，疊加業(yè)務(wù)橫向拓展，有望推動公司業(yè)績上行。在海風(fēng)塔筒和樁基等領(lǐng)域，公司的技術(shù)和生產(chǎn)能力領(lǐng)先，市占率位于前列。同時，公司在山東、江蘇、海南等沿海地區(qū)穩(wěn)步推進(jìn)生產(chǎn)基地布局，在行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢下，有望擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，更好地拓展當(dāng)?shù)睾ｏL(fēng)市場。1)積極擴(kuò)產(chǎn)大功率產(chǎn)能：專注擴(kuò)產(chǎn)8MW及以上的大功率產(chǎn)能，在2024年底預(yù)計新增塔筒497套/年、單樁410套/年、導(dǎo)管架30套/年、升壓站4套/年的產(chǎn)能。而且，公司計劃在“十四五”期間合計產(chǎn)能達(dá)到100萬噸以上。2)優(yōu)化沿海地區(qū)生產(chǎn)布局：公司提早布局優(yōu)質(zhì)碼頭資源，在產(chǎn)品吊裝、運(yùn)輸上具備優(yōu)勢。隨各地生產(chǎn)基地和配套碼頭的建成，公司在當(dāng)?shù)氐氖袌龇蓊~有望擴(kuò)大，而且盈利有望隨轉(zhuǎn)運(yùn)成本的下降而得到改善。3)橫向拓展海工和發(fā)電業(yè)務(wù)：2022年起，公司通過合資子公司切入海風(fēng)施工業(yè)務(wù)，并出資持股多個海上風(fēng)電場，不僅增加創(chuàng)收途徑，且能通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同。

投資建議

伴隨公司生產(chǎn)基地的投產(chǎn)和新增產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績有望充分受益于海風(fēng)景氣上行。預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為3.15/9.06/14.34億元，對應(yīng)的EPS分別為1.45/4.17/6.6元/股。以2023年3月23日收盤價75.43元為基準(zhǔn)，對應(yīng)PE分別為52.02/18.09/11.43倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示

海風(fēng)相關(guān)技術(shù)工藝變革；海上風(fēng)電相關(guān)政策變動；極端天氣頻發(fā)；生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券代川研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.51%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.63。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為113.1。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，海力風(fēng)電行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)4星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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