“在產(chǎn)業(yè)資本和國資面前，再一線的投資機構都有可能被‘撬單’?！辈艹橇钠鹆俗罱囊淮卧庥?。

他就職于北京一家知名雙幣基金，主要關注新能源賽道，此前在硬科技領域投出的幾個項目已經(jīng)登陸科創(chuàng)板。過去幾年，他曾因為各種原因錯失了一些“有望實現(xiàn)財富自由”的爆款項目。但今年的一次“錯失”，讓他至今心情復雜——

原來去年11月，曹城跟蹤一個儲能項目，前后做了多番溝通和調(diào)研，雙方也達成了初步的投資意向。但沒想到，春節(jié)假期結束后，一家位于東部沿海的國資投資平臺也找到了這家創(chuàng)業(yè)公司，不但給出的估值更高，而且開出一個更令人心動的條件：可以協(xié)助當?shù)靥峁┫鄳耐恋亍嗪庵?，曹城所在的投資機構不得不暫時退場。

回想一年前，某位創(chuàng)始人的一句話刺痛不少VC/PE：他們（產(chǎn)業(yè)資本）能帶來訂單，你們可以嗎？如今，情況又發(fā)生了一些微妙變化?！?strong>現(xiàn)在最怕創(chuàng)始人說：抱歉，這輪已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)資本和國資機構預訂了?！辈艹歉袊@，財務投資人越來越難，光靠錢幾乎根本拿不到好項目了。江湖，變了。

創(chuàng)投圈融資新順序：

產(chǎn)投、國資在前，財務投資人在后

“投不進去?！辈艹墙衲甑母惺茉絹碓綇娏摇Ｋ寡?，中國上萬家GP高度同質(zhì)化，大家的投資方向大同小異，“主流方向無外乎半導體、新能源”，好項目越來越難搶。

就拿今年最火爆的新能源來說，一位投資人朋友甚至經(jīng)歷過：一家鋰電池創(chuàng)業(yè)公司同時邀請上百家機構參加路演，沒有一對一溝通，公司統(tǒng)一發(fā)材料，統(tǒng)一時間回收TS，“就看誰的手腳最快?！?/p>

更神奇的是，一些稀缺項目創(chuàng)始人甚至要求反向盡調(diào)投資機構。“你們投半導體多長時間了？被投企業(yè)會和我們有業(yè)務往來嗎？”這是不久前一家半導體設備公司的融資現(xiàn)場，當天設置了一個提問環(huán)節(jié)，公司創(chuàng)始人一一“面試”參加路演的投資機構。

“當時我們合伙人要上臺給創(chuàng)始人團隊講PPT，展現(xiàn)我們在半導體領域的布局深度。”來自上海的芯片投資人趙明說，一些從消費轉(zhuǎn)向芯片賽道的投資機構，根本沒機會拿到競標資格，競爭十分殘酷。

而讓趙明印象最為深刻的是，今年每一個火爆項目的融資現(xiàn)場，都少不了產(chǎn)業(yè)資本和國資機構的身影。這樣的經(jīng)歷多了起來，他甚至總結創(chuàng)投圈最新的融資順序：會優(yōu)先考慮拿產(chǎn)業(yè)資本和地方政府的錢，其次是國家隊，最后才是純財務資本。

“大家都是排著隊給頭部項目送錢，別人憑什么要拿你的錢？”趙明從事VC這份職業(yè)快十年，今年碰壁的遭遇突然多了起來，他最近一直在思考這個問題。

任職于北京一家VC機構的沈楠也深有同感。今年年初，她看中了一個估值較為合理的儲能項目——公司剛成立4年，已經(jīng)拿下了多個城市大型儲能訂單。然而在溝通過程中，該公司創(chuàng)始人直接告知沈楠：“這輪是專為產(chǎn)業(yè)資本和國資機構開放的，市場化投資機構要等下一輪了?！?/p>

好不容易等了半年后，上述儲能項目完成了一輪融資，估值上漲了近40%，這讓沈楠有些為難?！耙郧?，熱門項目只要出動合伙人就差不多搞定了，估值也能談得差不多?，F(xiàn)在，財務投資機構甚至連坐上牌桌的機會都不容易。”

這一幕在新能源領域尤為明顯。當下一些估值上百億的熱門項目，產(chǎn)業(yè)資本和國資簇擁在一起，而VC/PE機構并不多見。新能源頭部公司最青睞的往往是產(chǎn)業(yè)資本或政府引導基金。對他們而言，資金重要，人脈和資源更重要。“他們甚至有一套自己的話語體系，不在那個圈子，聽不懂其中的奧義?！?/p>

而財務投資機構即便是有機會入場頭部項目，有時候也需要承擔更高的成本。今年9月底，一只來自半導體材料領域的超級獨角獸宣布完成了一筆數(shù)十億元的融資，投資方陣容龐大，名單拉下來大概有數(shù)十家機構，其中大致可以分為兩類：一方是具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應的產(chǎn)業(yè)資本，另一方則是市場影響力專業(yè)投資機構。

一位參與本次融資的投資人透露，財務型投資機構想拿到份額很難，入場估值要比產(chǎn)業(yè)資本高出一截。當中還有一個細節(jié)：當時企業(yè)方在溝通融資通稿時候，特意拿掉了幾家VC/PE機構名字。

嶄新一幕：

產(chǎn)業(yè)資本給訂單，國資給地建廠

“說得簡單粗暴點，產(chǎn)業(yè)資本可以給予最簡單直接的支持——給訂單?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶藙⒔毖浴r至今日，不會打單的投資人不是好VC。

曾幾何時，這一幕也在互聯(lián)網(wǎng)時代發(fā)生過。從2008年起，騰訊、阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始通過投資構建自身生態(tài)，進而穩(wěn)固或加強自身在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。尤其在2018年資管新規(guī)出臺后，一大批腰部和尾部的VC/PE機構陷入募資難窘境，而子彈充足、不缺資源的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投一度廣受很多創(chuàng)業(yè)公司歡迎。

很長一段時間，很多初創(chuàng)公司都搶著拿騰訊、阿里、百度、美團、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)大廠資金。當時甚至流傳著段子，IPO前還有“騰訊輪”、“阿里輪”。

時至今日，隨著硬科技崛起，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投時代遠去。以華為、寧德時代、比亞迪等硬科技巨頭接過權柄，以產(chǎn)業(yè)資本的身份殺入了創(chuàng)投圈。他們的目的很簡單：從公司戰(zhàn)略出發(fā)，保證自身供應鏈安全，同時尋求新的機會并助力完成轉(zhuǎn)型升級。

正如大家所見，產(chǎn)業(yè)資本“四大金剛”——寧德時代、比亞迪、華為、小米，沿著產(chǎn)業(yè)鏈投了一家家公司，筑起了屬于自己的版圖。

“相比產(chǎn)業(yè)資本和國資，民營VC/PE機構能夠給的東西太少了。”在科技投資領域埋頭做了多年的肖博瞬間打開了話匣子。他梳理了一個邏輯：產(chǎn)業(yè)資本利用產(chǎn)業(yè)影響力可幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”，而國資機構背書效果明顯，還能通過招商途徑給土地建廠。

站在創(chuàng)業(yè)公司的角度而言，產(chǎn)業(yè)資本誘惑力擺在眼前。“如果有產(chǎn)業(yè)資本加持，我們可以縮短進入市場的周期。尤其在市場規(guī)劃時，我們可以最快地感知市場需求，少走過很多彎路?！鄙虾Ｒ患野雽w創(chuàng)始人分享。

尤其在新能源、新材料、集成電路、先進制造等實體產(chǎn)業(yè)漸漸發(fā)展起來之后，創(chuàng)業(yè)主體的訴求也在發(fā)生著微妙的變化。不同于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，很多硬科技公司往往把總部放在北京、上海、深圳等一線城市，但生產(chǎn)基地則會選擇落在資源豐富、經(jīng)營成本較低的三四線城市。更有不少公司則直接選擇在貼近原材料、龍頭企業(yè)的小縣城創(chuàng)業(yè)。

“硬科技公司發(fā)展到一定階段，肯定需要擴建產(chǎn)能，而國資可以提供土地、稅收優(yōu)惠等服務。”北京一家頭部VC機構也承認這一點。

這時，各地金控平臺為代表的國資機構的優(yōu)勢漸漸凸顯出來?！拔覀儾簧俦煌俄椖慷冀邮芰藝Y機構的投資，并在當?shù)亟◤S、開設分公司?！鄙鲜鯲C機構合伙人直言，只要企業(yè)來，地方政府就給你拿錢、拿地還有政策扶持，確實很有吸引力。

總而言之，產(chǎn)業(yè)資本和國資投資平臺更像一個產(chǎn)業(yè)化的銜接平臺，既能為創(chuàng)業(yè)者提供資金支持，還能為創(chuàng)業(yè)者對接旗下的各項資源，這與股東名單里有一個好聽的名字所產(chǎn)生的效應絕不能同日而語。

VC/PE該走向何方？

雖然考驗擺在了VC/PE面前，但這并不是真相的全部。

“財務投資人、國資、產(chǎn)投三者各具優(yōu)勢”。在經(jīng)緯創(chuàng)投看來，最核心的差別點就在于這三者的側(cè)重輪次——對于財務投資人來說，最大的優(yōu)勢其實就在于早期，尤其是A輪前后的輪次；其次，財務投資人對估值比較寬容，且財務投資人的決策流程相對透明，推進比較直接而且速度比較快。再者，財務投資人有足夠前沿的認知，這幾個優(yōu)勢是對于早期公司來說是比較重要的。

“企業(yè)創(chuàng)始人確實偏愛產(chǎn)業(yè)資本，但也不希望愛得過頭?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶藦垈ケ硎?。事實上，他接觸到的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都不希望僅僅因為訂單就和產(chǎn)業(yè)資本綁定太深，往往會在融資時，會有意平衡產(chǎn)業(yè)資本和財務投資機構的份額比例?！爱吘箾]人愿意為了一顆大樹，放棄整片森林?！?/p>

無論產(chǎn)業(yè)資本還是國資機構，大家和VC/PE的合作空間還是很大。以產(chǎn)業(yè)資本為例，深創(chuàng)投董事長倪澤望此前表示，各方都有自己獨特的資源，因此聯(lián)合起來做投資，反而能保證項目的成功率。據(jù)悉，自2020年以來，深創(chuàng)投通過母基金投資，陸陸續(xù)續(xù)和華為、中興等企業(yè)的投資平臺展開合作，在乘上產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展東風的同時，也嫁接了深創(chuàng)投獨有的資源。

達晨也曾與國內(nèi)頭部半導體產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)手投了多個項目。至于國資機構，他們的決策周期普遍更長，而且對風險警惕性較高，所以往往參與后期融資。為此，達晨肖冰給出自己的建議：盡量往早投，差異化競爭。

“說到底，一家投資機構還是要增強自身的賦能實力，不能只剩下錢?！北本┮患彝顿Y機構創(chuàng)始人合伙人如是說，這也是為何最近幾年幾乎所有頭部機構都在積極布局投后的主要原因。

早在幾年前，沈南鵬就有意識地在紅杉中國內(nèi)部避免使用前中后臺的說法，而是使用投資和賦能團隊，并始終將賦能和投資放到同等重要的位置。

源碼資本則打造了一個特種部隊：投資團隊是沖鋒在前的特種兵，中后臺則是背后的武器庫——投后團隊、生態(tài)團隊、IT團隊、人力資源、財務法務、PR、GR這些都要賦能到投資團隊，讓一個兵能發(fā)揮兩倍三倍十倍的效能。

經(jīng)緯創(chuàng)投認為投后賦能持續(xù)花時間迭代和創(chuàng)新，才有意義。在實業(yè)投資科技時代，各個投后小組之間協(xié)同，通過與創(chuàng)業(yè)者更深度的交流來前置發(fā)現(xiàn)潛在創(chuàng)業(yè)公司潛在需求，包括前置診斷、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、緊急醫(yī)療、盡職調(diào)查小組前端賦能、創(chuàng)業(yè)生態(tài)社區(qū)運營、“輕騎兵”實戰(zhàn)顧問團隊等創(chuàng)新來賦能科技創(chuàng)始人，做到真正幫忙不添亂。

總結起來，這一邊，財務性VC/PE也開始學習產(chǎn)業(yè)資本的打法。放眼當下，所有的知名機構越發(fā)強調(diào)做深產(chǎn)業(yè)研究，并像CVC一樣，開始有意識構建自己的被投企業(yè)生態(tài)圈。

而另一邊，產(chǎn)業(yè)資本和國資機構也在學習VC/PE的市場化靈魂?！笆±镌M織我們到深圳、江蘇、浙江等地學習，聽取了很多一線機構意見。經(jīng)過多次醞釀，我們對基金的頂層設計進行了優(yōu)化調(diào)整，讓基金結構更加合理，基金決策體制和決流程也更加市場化了?！鄙綎|一家引導基金直投平臺人員表示。

悄然間，中國創(chuàng)投圈發(fā)生著深刻變化——VC/PE機構、產(chǎn)業(yè)資本、國資機構共舞。這也是中國創(chuàng)投歷史上罕見的一幕：有錢，還得發(fā)愁能否投得進去。賦能創(chuàng)業(yè)者，被投資機構提到了前所未有的重要位置。

*文中的曹城、趙明、沈楠、劉江、肖博、張偉均為化名。

本文來源投資界，作者：張繼文，原文：https://news.pedaily.cn/202211/504211.shtml