中郵證券有限責任公司王磊,虞潔攀近期對豐元股份（002805）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利階段性承壓，看好產(chǎn)能放量一體化推進》，本報告對豐元股份給出增持評級，當前股價為35.63元。

豐元股份

投資要點

事件： 豐元披露 2022 年年報。

2022 年，公司實現(xiàn)營收 17.36 億元，同比+116%；實現(xiàn)歸母凈利1.51 億元，同比+184%；實現(xiàn)扣非歸母凈利 1.55 億元，同比+200%。

業(yè)績低于此前預(yù)告，主要原因：（1） 出于謹慎性原則將某部分合同訂單的收入和利潤后延至 23 年確認；（2）期末核心客戶的應(yīng)收賬款大幅增長，根據(jù)會計政策的一致性和謹慎性原則，對應(yīng)收賬款賬齡 1 年內(nèi)的部分按照總額的 5%進行計提壞賬準備。

2022 年，公司毛利率 18.27%，同比+3pcts； 凈利率 8.69%，同比+2pcts。

量價利拆分： 2022 年，公司鋰電正極銷量 0.96 萬噸，收入 14.96億元，占營收 86%，單價 15.61 萬元/噸，凈利潤約 1.28 億元，單噸凈利 1.34 萬元/噸。

分季度來看： 22Q4，公司實現(xiàn)營收 5.22 億元， 實現(xiàn)歸母凈利 41萬元，實現(xiàn)扣非歸母凈利 499 萬元。 22Q4，公司年末沖量備貨，但受到碳酸鋰和磷酸鐵原材料價格大幅波動及下游需求放緩去庫的影響，采購和生產(chǎn)遭遇錯配， Q4 盈利階段性承壓。 疊加上述兩項會計謹慎性處理， 導(dǎo)致 Q4 利潤呈現(xiàn)波動。

2023 年新產(chǎn)能大量投放，客戶和技術(shù)儲備充分。 公司已建成磷酸鐵鋰產(chǎn)能 12.5 萬噸，預(yù)計到 2023 年底達到 30 萬噸。另外合計規(guī)劃30 萬噸磷酸鐵，一體化布局逐步推進，有望實現(xiàn)原材料自供。 公司現(xiàn)有客戶主要為比亞迪（002594）（占公司 2022 年營收的 60%）、鵬輝，并已進入寧德時代（300750）、廈門海辰的供應(yīng)商體系，在動力和儲能的兩大賽道上具有長遠的成長空間。 2022 年公司研發(fā)投入同比增長 50%， 在補鋰劑、錳鐵鋰、鈉電正極、固態(tài)電池正極等新技術(shù)方面均有布局儲備。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司 2023-2025 年營業(yè)收入 97.48/156.70/199.50 億元 ， 同 比 增 長 461.58%/60.76%/27.31% ； 預(yù) 計 歸 母 凈 利 潤2.88/6.57/9.94 億元，同比增長 90.73%/128.23%/51.36%；對應(yīng) PE 分別為 24.33/10.66/7.04 倍，給予“增持”評級。

風險提示

下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風險； 原材料價格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期； 新客戶開拓不及預(yù)期風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中郵證券王磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為78.36%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.86億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.04。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為59.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，豐元股份（002805）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風險，存在隱憂的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標1星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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