華西證券（002926）股份有限公司劉奕司近期對杰華特進行研究并發(fā)布了研究報告《虛擬IDM賦能，產(chǎn)品有望打入VRM體系》，本報告對杰華特給出買入評級，當前股價為55.7元。

杰華特(688141)

本土模擬芯片龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級打開成長空間

杰華特是一家以虛擬IDM為主要經(jīng)營模式的模擬集成電路設(shè)計企業(yè)，公司產(chǎn)品分為電源管理芯片和信號鏈芯片兩大類。公司憑借自研工藝平臺，相繼研發(fā)出多類具有國內(nèi)首創(chuàng)性的芯片產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，逐步從面向消費電子領(lǐng)域為主，向工業(yè)應(yīng)用、計算及存儲、通訊電子等領(lǐng)域擴展。2022年上半年公司營業(yè)收入為7.02億元，較去年同期同比增長93.08%，公司盈利能力有望持續(xù)提高。

虛擬IDM助力產(chǎn)品高端化，有望打入Intel VRM14體系

公司自設(shè)立以來一直采用虛擬IDM模式進行模擬集成電路的研發(fā)與銷售，為公司持續(xù)提升工藝平臺性能、與晶圓廠深度合作奠定了基礎(chǔ)。隨著社會發(fā)展與工業(yè)體系的完善提升，中國市場對模擬集成電路的需求量逐步擴大。杰華特經(jīng)過多年研發(fā)，且與Intel深度合作，未來有望進入VRM13.5和14.0體系。隨著國內(nèi)CPU廠商的日漸崛起，其對于計算電源產(chǎn)品也提出了需求，憑借與Intel合作的先發(fā)優(yōu)勢，公司未來有望優(yōu)先打入國產(chǎn)供應(yīng)鏈體系。

創(chuàng)始人背景深厚，工業(yè)領(lǐng)域空間廣闊

公司創(chuàng)始人具備深厚專業(yè)教育背景，擁有長期在國際領(lǐng)先的模擬集成電路廠商工作的經(jīng)驗，為創(chuàng)始團隊對公司產(chǎn)品的研發(fā)與設(shè)計積累了深刻的理解。公司高度重視研發(fā)投入，近三年平均研發(fā)費率達20%，公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，逐步提升自身設(shè)計研發(fā)水平，所研發(fā)的產(chǎn)品具有廣闊的應(yīng)用空間，覆蓋存儲、服務(wù)器、PC、工業(yè)應(yīng)用、汽車等多個領(lǐng)域。目前公司正加速對新興市場的布局，未來公司發(fā)展前景廣闊。投資建議

我們認為公司近幾年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生較大變化，從AC/DC逐漸向DC/DC和LDO方向布局，同時不斷拓展鋰電池管理和信號鏈等產(chǎn)品。從下游應(yīng)用角度來看，公司也正在從消費電子領(lǐng)域向服務(wù)器、工業(yè)和汽車等領(lǐng)域做切換。

1.AC-DC業(yè)務(wù)

公司AC-DC芯片業(yè)務(wù)包括AC-DC同步整流產(chǎn)品、AC-DC初級側(cè)調(diào)節(jié)器、高頻GaN控制和驅(qū)動器、去頻閃照明產(chǎn)品等，廣泛應(yīng)用于照明、快充、智能電表等行業(yè)細分市場。隨著快充、GaN等產(chǎn)品滲透率的不斷提升，我們看好公司未來AC/DC業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)品單價也有望進一步提升。

2.DC-DC業(yè)務(wù)

公司DC-DC芯片業(yè)務(wù)包括降壓轉(zhuǎn)換器、升壓轉(zhuǎn)換器、升降壓轉(zhuǎn)換器、多相控制器和智能功率級模塊等，廣泛應(yīng)用于通訊和服務(wù)器、筆記本電腦、安防、電視機、STB/OTT盒子、光調(diào)制解調(diào)器、路由器等細分市場。公司目前大力發(fā)展DC-DC業(yè)務(wù)，隨著Drmos以及各類工業(yè)開關(guān)電源類產(chǎn)品持續(xù)放量和投產(chǎn)，我們認為公司收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，DC-DC收入占比將進一步提高，毛利率也將提升。

3.線性電源類產(chǎn)品

公司在線性電源芯片領(lǐng)域相繼研發(fā)的多系列特色產(chǎn)品，推出市場后具有較強的市場競爭力。公司在服務(wù)器、筆記本等產(chǎn)品中，需要大量穩(wěn)壓電源類產(chǎn)品，公司憑借渠道、股東和技術(shù)三大優(yōu)勢，快速打入新市場，未來也將成為公司收入中占比較高的產(chǎn)品。

綜上我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計公司2022年-2024年分別實現(xiàn)收入為14.84億、22.63億和34.13億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤為2.12億元、3.19億元和5.69億元，對應(yīng)EPS分別為0.47元、0.71元和1.27元，對應(yīng)2023年3月23日收盤價52.79元，PE分別為111倍、74倍、41倍。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

美聯(lián)儲加息超預(yù)期；公司新品研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；公司客戶導(dǎo)入新供應(yīng)鏈不及預(yù)期；上游漲價超預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，杰華特(688141)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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