2023年1-2月財(cái)政數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)增長看似有兩點(diǎn)背離，實(shí)則由財(cái)政數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致，與經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇并不矛盾。

背離之一：財(cái)政收入增速偏低，稅收收入與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)背離。我們推測原因有二，一是高基數(shù)影響。二是主要稅種增速分化的結(jié)構(gòu)性影響。從主要拖累項(xiàng)來看，個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅分別受一次性獎(jiǎng)金、汽車消費(fèi)因素以及基數(shù)較高的影響，增長偏慢。從主要拉動(dòng)項(xiàng)來看，企業(yè)所得稅、增值稅等稅種收入變化與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一致。此外土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅種表現(xiàn)反映房市與地市市場交易分化。從一般公共預(yù)算支出來看，支出韌性不減，進(jìn)度創(chuàng)新高。

背離之二：1-2月基建投資增速為12.2%，而廣義財(cái)政資金增速-5.9%，與基建投資增速表現(xiàn)背離。我們推測原因有二，一是廣義財(cái)政資金結(jié)構(gòu)變化不一，狹義基建類支出對基建投資形成有力支撐。二是開年企業(yè)中長期信貸高增，為基建投資注入資金動(dòng)能。

此外，從政府性基金來看，收入端壓力仍較大，收入端進(jìn)度創(chuàng)新低。1-2月政府性基金預(yù)算收支雙降，分別錄得-24.0%，-11.0%，較2022年全年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模約占提前批額度54.5%，預(yù)計(jì)剩余提前批額度將在4-5月發(fā)行完畢。若按全年下達(dá)額度估算，發(fā)行進(jìn)度與2022年基本一致。

2023年1-2月，全國一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比增速-1.2%，前值10.5%；財(cái)政支出累計(jì)同比增速7.0%，前值7.0%。全國稅收收入累計(jì)同比增速-3.4%；非稅收入累計(jì)同比增速15.6 %。政府性基金收入累計(jì)同比增速-24.0%，前值為-27.2%；政府性基金支出累計(jì)同比增速-11.0%，前值為27.9%。

2023年1-2月財(cái)政收入增速偏低，主要是稅收收入拖累，與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)看似背離，但主要受稅種結(jié)構(gòu)影響，而支出增速保持韌性，進(jìn)度創(chuàng)新高。政府性基金收支增速雙降，收入端受土地市場低迷影響承壓明顯，收入進(jìn)度創(chuàng)新低，支出端仍為負(fù)增長，支出進(jìn)度略高于近三年同期。

從一般公共預(yù)算來看，財(cái)政收入增速偏低，稅收收入與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)背離，非稅收入對公共財(cái)政的支撐顯著上升。由于各個(gè)稅種的稅基受經(jīng)濟(jì)變化的影響，通常稅收收入變化與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)變化方向較為一致。而2023年1-2月經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)各分項(xiàng)表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇特征，相反，財(cái)政收入累計(jì)同比增速僅為-1.2%。

我們推測背離的原因主要有兩個(gè)。一是高基數(shù)影響， 2022年同期稅收收入增速10.1%。二是源于個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅對稅收收入的拖累。從稅種結(jié)構(gòu)來看，1-2月個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅、進(jìn)口相關(guān)稅種等收入表現(xiàn)不佳拖累稅收收入整體增長。從主要拖累項(xiàng)來看，個(gè)人所得稅1-2月累計(jì)增速僅為-4.0%，而2022年同期增速為46.8%。由于開年通常為上年一次性獎(jiǎng)金派發(fā)年份，除基數(shù)影響外，其規(guī)模受到上年一次性獎(jiǎng)金稅基變化的影響，由于2022年整體經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，由此帶來的個(gè)稅稅基的變化可能導(dǎo)致全年一次性獎(jiǎng)金的派發(fā)情況，進(jìn)而影響到2023年年初的個(gè)稅表現(xiàn)。另外，2023年1月疫情也對個(gè)人稅基產(chǎn)生一定的影響。從消費(fèi)稅來看，消費(fèi)稅受基數(shù)影響顯著，2022年同期高達(dá)18.7%。同時(shí)汽車消費(fèi)增速下滑顯著，拖累消費(fèi)稅增長，1-2月汽車零售總額累計(jì)增速僅為-9.4%，對消費(fèi)稅形成顯著拖累。

企業(yè)所得稅、增值稅等稅種收入變化與經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一致。企業(yè)所得稅、增值稅1-2月累計(jì)增速分別錄得11.4%、6.3%，反映出企業(yè)端生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，對應(yīng)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至5.5%，工業(yè)增加值升至2.4%。

在土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅種方面，反映房市與地市市場交易分化。土地與房地產(chǎn)稅種占比較大的契稅仍為負(fù)增長，但較2022年同期降幅收窄，同期商品房銷售累計(jì)增速收窄也有所收窄，房市銷售有回暖跡象。相反，土地增值稅降幅最大，反映土地交易市場仍相對低迷。其中，契稅875億元，同比下降4%；土地增值稅1051億元，同比下降22.4%。

從一般公共預(yù)算支出來看，支出韌性不減，進(jìn)度創(chuàng)新高。2022年1-2月份財(cái)政支出累計(jì)支出4.09萬億元，錄得7%。一方面，2023年要求財(cái)政政策加力，支出韌性不減，另一方面要求提效，體現(xiàn)在提高資金使用效率，支出的提速更益于財(cái)政資金的落地及對社會投資的及時(shí)拉動(dòng)，由此也反映到1-2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速中。從支出進(jìn)度來看，2月財(cái)政支出進(jìn)度為14.9%，創(chuàng)近6年歷史新高。

從財(cái)政支出資金投向來看，1-2月支出項(xiàng)目結(jié)構(gòu)性分化，債務(wù)付息支出保持高增，衛(wèi)生健康支出、社保支出以及農(nóng)林水支出均為高增長。其中，債務(wù)付息支出增速27.3%，反映出存量債務(wù)規(guī)模較高，債務(wù)發(fā)行進(jìn)度靠前。衛(wèi)生健康支出增速23.2%，一方面與基數(shù)偏低有關(guān)，另一方面1月疫情或是主要拉動(dòng)因素。同為民生類支出的社保支出增速為9.8%。此外，基建支出項(xiàng)目之一的農(nóng)林水支出增速錄得高增速11.4%，城鄉(xiāng)社區(qū)、交運(yùn)基本與去年同期一致，拉動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資整體升溫。

從廣義財(cái)政支出來看，1-2月基建投資增速為12.2%，對固定資產(chǎn)投資形成有力支撐，但與廣義財(cái)政資金變化不一，看似背離，實(shí)則反映出狹義財(cái)政支出與年初信貸投放對基建投資的支撐。這與廣義財(cái)政資金結(jié)構(gòu)變化不一有關(guān)。廣義財(cái)政雖然受政府性基金支出增速拖累，下降較多，但狹義基建類支出增速仍保持4.0%增速，對基建支出形成支撐。同時(shí)，2023年1-2月企業(yè)中長期信貸增長較快，為基建投資注入資金動(dòng)能。

從廣義財(cái)政收支缺口來看，1-2月收支缺口創(chuàng)5年新低，錄得-784億元，其余年份均為盈余狀態(tài)。一方面，政府性基金仍受收入端拖累，收支缺口較大，另一方面，一般公共預(yù)算支出端改善，支出韌性下收支缺口增加。

從政府性基金來看，收入端壓力仍較大，1-2月政府性基金預(yù)算收支雙降，分別錄得-24.0%，-11.0%，較2022年全年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。1-2月份，全國政府性基金預(yù)算收入6965億元，同比下降24%。土地收入拖累持續(xù)，國有土地使用權(quán)出讓收入5627億元，同比下降29%。支出端同比下降11%，除受收入端持續(xù)影響外，提前批專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度略低于預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行提速將體現(xiàn)在政府性支出增速上。從收支進(jìn)度來看，收入端創(chuàng)新低，支出端略高于疫情以來年份。隨著房市交易的回暖，或帶動(dòng)土地市場一定程度回暖，但政府性基金收支緊平衡壓力仍存在。

從地方債發(fā)行情況來看，截至3月20日（包含3月27日之前掛網(wǎng)規(guī)模，下同），地方債累計(jì)發(fā)行18707億元。其中，新增地方債14692億元，再融資債券4015億元，再融資債占比與上月持平，占比21%，第一季度以新增債券發(fā)行為主。

從發(fā)行節(jié)奏來看，發(fā)行規(guī)模分別約提前批額度63.6%、54.5%，提前批發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期，預(yù)計(jì)剩余提前批額度將在4-5月發(fā)行完畢，若按全年下達(dá)額度，發(fā)行進(jìn)度與2022年基本一致。一般債、專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行分別為5351、11944億元，若提前批下達(dá)額度為上年新增額度的最大比例60%，即一般債、專項(xiàng)債分別下達(dá)4320、21900萬億提前批規(guī)模。若按新增限額7200、38000億元計(jì)算，新增一般債、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度分別為38.2%，31.4%。

從剩余額度來看，新增一般債、專項(xiàng)債分別剩余4452、26056億元。2023年為地方債到期高峰，目前再融資債券發(fā)行規(guī)模偏低，后續(xù)再融資債券發(fā)行規(guī)模將較高。