2023年1-2月財政數(shù)據(jù)與經(jīng)濟增長看似有兩點背離，實則由財政數(shù)據(jù)的結構分化導致，與經(jīng)濟的結構性復蘇并不矛盾。

背離之一：財政收入增速偏低，稅收收入與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)背離。我們推測原因有二，一是高基數(shù)影響。二是主要稅種增速分化的結構性影響。從主要拖累項來看，個人所得稅、消費稅分別受一次性獎金、汽車消費因素以及基數(shù)較高的影響，增長偏慢。從主要拉動項來看，企業(yè)所得稅、增值稅等稅種收入變化與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一致。此外土地和房地產(chǎn)相關稅種表現(xiàn)反映房市與地市市場交易分化。從一般公共預算支出來看，支出韌性不減，進度創(chuàng)新高。

背離之二：1-2月基建投資增速為12.2%，而廣義財政資金增速-5.9%，與基建投資增速表現(xiàn)背離。我們推測原因有二，一是廣義財政資金結構變化不一，狹義基建類支出對基建投資形成有力支撐。二是開年企業(yè)中長期信貸高增，為基建投資注入資金動能。

此外，從政府性基金來看，收入端壓力仍較大，收入端進度創(chuàng)新低。1-2月政府性基金預算收支雙降，分別錄得-24.0%，-11.0%，較2022年全年降幅進一步擴大。新增專項債發(fā)行規(guī)模約占提前批額度54.5%，預計剩余提前批額度將在4-5月發(fā)行完畢。若按全年下達額度估算，發(fā)行進度與2022年基本一致。

2023年1-2月，全國一般公共預算收入累計同比增速-1.2%，前值10.5%；財政支出累計同比增速7.0%，前值7.0%。全國稅收收入累計同比增速-3.4%；非稅收入累計同比增速15.6 %。政府性基金收入累計同比增速-24.0%，前值為-27.2%；政府性基金支出累計同比增速-11.0%，前值為27.9%。

2023年1-2月財政收入增速偏低，主要是稅收收入拖累，與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)看似背離，但主要受稅種結構影響，而支出增速保持韌性，進度創(chuàng)新高。政府性基金收支增速雙降，收入端受土地市場低迷影響承壓明顯，收入進度創(chuàng)新低，支出端仍為負增長，支出進度略高于近三年同期。

從一般公共預算來看，財政收入增速偏低，稅收收入與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)背離，非稅收入對公共財政的支撐顯著上升。由于各個稅種的稅基受經(jīng)濟變化的影響，通常稅收收入變化與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)變化方向較為一致。而2023年1-2月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)各分項表現(xiàn)出結構性復蘇特征，相反，財政收入累計同比增速僅為-1.2%。

我們推測背離的原因主要有兩個。一是高基數(shù)影響， 2022年同期稅收收入增速10.1%。二是源于個人所得稅、消費稅對稅收收入的拖累。從稅種結構來看，1-2月個人所得稅、消費稅、進口相關稅種等收入表現(xiàn)不佳拖累稅收收入整體增長。從主要拖累項來看，個人所得稅1-2月累計增速僅為-4.0%，而2022年同期增速為46.8%。由于開年通常為上年一次性獎金派發(fā)年份，除基數(shù)影響外，其規(guī)模受到上年一次性獎金稅基變化的影響，由于2022年整體經(jīng)濟增速不及預期，由此帶來的個稅稅基的變化可能導致全年一次性獎金的派發(fā)情況，進而影響到2023年年初的個稅表現(xiàn)。另外，2023年1月疫情也對個人稅基產(chǎn)生一定的影響。從消費稅來看，消費稅受基數(shù)影響顯著，2022年同期高達18.7%。同時汽車消費增速下滑顯著，拖累消費稅增長，1-2月汽車零售總額累計增速僅為-9.4%，對消費稅形成顯著拖累。

企業(yè)所得稅、增值稅等稅種收入變化與經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一致。企業(yè)所得稅、增值稅1-2月累計增速分別錄得11.4%、6.3%，反映出企業(yè)端生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)復蘇態(tài)勢，對應服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至5.5%，工業(yè)增加值升至2.4%。

在土地和房地產(chǎn)相關稅種方面，反映房市與地市市場交易分化。土地與房地產(chǎn)稅種占比較大的契稅仍為負增長，但較2022年同期降幅收窄，同期商品房銷售累計增速收窄也有所收窄，房市銷售有回暖跡象。相反，土地增值稅降幅最大，反映土地交易市場仍相對低迷。其中，契稅875億元，同比下降4%；土地增值稅1051億元，同比下降22.4%。

從一般公共預算支出來看，支出韌性不減，進度創(chuàng)新高。2022年1-2月份財政支出累計支出4.09萬億元，錄得7%。一方面，2023年要求財政政策加力，支出韌性不減，另一方面要求提效，體現(xiàn)在提高資金使用效率，支出的提速更益于財政資金的落地及對社會投資的及時拉動，由此也反映到1-2月基礎設施建設投資增速中。從支出進度來看，2月財政支出進度為14.9%，創(chuàng)近6年歷史新高。

從財政支出資金投向來看，1-2月支出項目結構性分化，債務付息支出保持高增，衛(wèi)生健康支出、社保支出以及農(nóng)林水支出均為高增長。其中，債務付息支出增速27.3%，反映出存量債務規(guī)模較高，債務發(fā)行進度靠前。衛(wèi)生健康支出增速23.2%，一方面與基數(shù)偏低有關，另一方面1月疫情或是主要拉動因素。同為民生類支出的社保支出增速為9.8%。此外，基建支出項目之一的農(nóng)林水支出增速錄得高增速11.4%，城鄉(xiāng)社區(qū)、交運基本與去年同期一致，拉動基礎設施投資整體升溫。

從廣義財政支出來看，1-2月基建投資增速為12.2%，對固定資產(chǎn)投資形成有力支撐，但與廣義財政資金變化不一，看似背離，實則反映出狹義財政支出與年初信貸投放對基建投資的支撐。這與廣義財政資金結構變化不一有關。廣義財政雖然受政府性基金支出增速拖累，下降較多，但狹義基建類支出增速仍保持4.0%增速，對基建支出形成支撐。同時，2023年1-2月企業(yè)中長期信貸增長較快，為基建投資注入資金動能。

從廣義財政收支缺口來看，1-2月收支缺口創(chuàng)5年新低，錄得-784億元，其余年份均為盈余狀態(tài)。一方面，政府性基金仍受收入端拖累，收支缺口較大，另一方面，一般公共預算支出端改善，支出韌性下收支缺口增加。

從政府性基金來看，收入端壓力仍較大，1-2月政府性基金預算收支雙降，分別錄得-24.0%，-11.0%，較2022年全年降幅進一步擴大。1-2月份，全國政府性基金預算收入6965億元，同比下降24%。土地收入拖累持續(xù)，國有土地使用權出讓收入5627億元，同比下降29%。支出端同比下降11%，除受收入端持續(xù)影響外，提前批專項債發(fā)行進度略低于預期，預計后續(xù)專項債發(fā)行提速將體現(xiàn)在政府性支出增速上。從收支進度來看，收入端創(chuàng)新低，支出端略高于疫情以來年份。隨著房市交易的回暖，或帶動土地市場一定程度回暖，但政府性基金收支緊平衡壓力仍存在。

從地方債發(fā)行情況來看，截至3月20日（包含3月27日之前掛網(wǎng)規(guī)模，下同），地方債累計發(fā)行18707億元。其中，新增地方債14692億元，再融資債券4015億元，再融資債占比與上月持平，占比21%，第一季度以新增債券發(fā)行為主。

從發(fā)行節(jié)奏來看，發(fā)行規(guī)模分別約提前批額度63.6%、54.5%，提前批發(fā)行進度不及預期，預計剩余提前批額度將在4-5月發(fā)行完畢，若按全年下達額度，發(fā)行進度與2022年基本一致。一般債、專項債累計發(fā)行分別為5351、11944億元，若提前批下達額度為上年新增額度的最大比例60%，即一般債、專項債分別下達4320、21900萬億提前批規(guī)模。若按新增限額7200、38000億元計算，新增一般債、專項債發(fā)行進度分別為38.2%，31.4%。

從剩余額度來看，新增一般債、專項債分別剩余4452、26056億元。2023年為地方債到期高峰，目前再融資債券發(fā)行規(guī)模偏低，后續(xù)再融資債券發(fā)行規(guī)模將較高。