華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李嬋近期對(duì)三鑫醫(yī)療（300453）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司進(jìn)入血管介入業(yè)務(wù)》，本報(bào)告對(duì)三鑫醫(yī)療給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.8元。

三鑫醫(yī)療

事件：

公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133,600.26萬元，較上年同期增長(zhǎng)14.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為18,463.43萬元，較上年同期增長(zhǎng)18.42%。

其中，血液凈化類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88,212.45萬元，比上年同期增長(zhǎng)19.91%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為66.03%；

輸注類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35,187.85萬元，比上年同期增長(zhǎng)3.75%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為26.34%；

心胸外科類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,549.05萬元，比上年同期下降5.48%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為4.9%；

其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,650.92萬元，該類業(yè)務(wù)營業(yè)收入占公司總收入的比重為2.73%。

點(diǎn)評(píng)：

血液凈化業(yè)務(wù)線穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年收入同比增長(zhǎng)約19.91%

公司在血液凈化領(lǐng)域產(chǎn)品布局廣泛，涉及透析管、透析液/粉、透析器和血液透析設(shè)備(透析機(jī)和濾過機(jī))。2022年，公司血液凈化類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88,212.45萬元，比上年同期增長(zhǎng)19.91%，該類產(chǎn)品營業(yè)收入占公司總收入的比重為66.03%。該板塊實(shí)現(xiàn)銷售毛利率約29.37%，毛利率較2021年毛利率29.99%略有下降。

2022年，公司全資子公司四川威力生在四川眉山“西部藥谷”建設(shè)的新生產(chǎn)基地陸續(xù)進(jìn)入生產(chǎn)設(shè)備設(shè)施安裝及調(diào)試階段，2023年將形成新增產(chǎn)能(預(yù)計(jì)將增加透析器產(chǎn)能300萬支)，該基地全面投產(chǎn)后，將成為西部地區(qū)產(chǎn)品品類最齊全、產(chǎn)能規(guī)模最大的血液透析設(shè)備+耗材系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地。

為做好未來三至五年乃至更長(zhǎng)時(shí)期的產(chǎn)能儲(chǔ)備，公司在江西南昌投資新建的血液透析系列產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目已于2022年內(nèi)順利開工，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步擴(kuò)充公司血液透析系列產(chǎn)品產(chǎn)能，預(yù)計(jì)建成后產(chǎn)能將增加2000萬支透析器組裝產(chǎn)能，更好地滿足持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求并進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

根據(jù)醫(yī)械研究院發(fā)布的《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書(2019版)》，預(yù)計(jì)到2030年，我國終末期腎病患者人數(shù)將突破400萬人。當(dāng)前我國存量透析治療需求仍遠(yuǎn)未被滿足，血液透析治療率還遠(yuǎn)低于國際水平。根據(jù)國家腎臟病醫(yī)療質(zhì)量控制中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2021年我國在透析人數(shù)為74.96萬人，接受治療的患者比例為20%左右，與世界平均透析治療率37%、歐美國家透析治療率75%相距甚遠(yuǎn)。隨著我國終末期腎病患者透析治療率的不斷提升，透析人數(shù)將保持繼續(xù)增長(zhǎng)，血液透析產(chǎn)業(yè)具有廣闊的增長(zhǎng)空間。

公司切入血管介入業(yè)務(wù)，由低值耗材向高值耗材拓展

公司2022年也獲得了PTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管注冊(cè)證，由此也切入了血管介入治療器材領(lǐng)域。目前公司血管介入在研項(xiàng)目10余個(gè)。公司通過與浙江理工大學(xué)等專業(yè)院校合作，大力推進(jìn)人造血管制備關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)血管介入新產(chǎn)品盡快落地。

PTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管適用于外周血管系統(tǒng)(如髂動(dòng)脈、股動(dòng)脈、腘動(dòng)脈、膝下動(dòng)脈、鎖骨下動(dòng)脈以及腎動(dòng)脈等)的經(jīng)皮腔內(nèi)血管成形術(shù)(PTA)，并適用于治療自體或人造透析用動(dòng)靜脈瘺的堵塞病變。該產(chǎn)品是解決血液透析中因長(zhǎng)期進(jìn)行內(nèi)瘺穿刺造成內(nèi)瘺狹窄的利器,具備優(yōu)異的通過性和良好的跟蹤性，球囊順應(yīng)血管走形能力佳，具有良好的操控性，能夠精準(zhǔn)到達(dá)病變部位。公司獲證的PTA高壓球囊擴(kuò)張導(dǎo)管性能指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

投資建議

考慮公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及新冠疫情后的恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為16.86億元、20.97億元和25.42億元，收入增速分別為26.2%、24.4%和21.3%，2023-2025年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)2.35億元、2.95億元和3.57億元，增速分別為27.5%、25.2%和21.1%，對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE分別為16x、12x和10x?？紤]到血透行業(yè)尤其是透析機(jī)和透析器還存在較大的進(jìn)口替代空間，以及公司向外周血管介入領(lǐng)域拓展，公司新業(yè)務(wù)的天花板逐漸打開，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司血透設(shè)備銷售不及預(yù)期。

大宗原材料價(jià)格顯著上升風(fēng)險(xiǎn)。

集采導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券杜向陽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.63%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利1.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.85。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，三鑫醫(yī)療行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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