東方證券股份有限公司劉洋近期對久立特材（002318）進行研究并發(fā)布了研究報告《久立特材22年報點評：行穩(wěn)致遠，高質(zhì)量增長可期》，本報告對久立特材給出買入評級，認為其目標價位為22.35元，當前股價為15.58元，預期上漲幅度為43.45%。

久立特材

核心觀點

事件：公司近期發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收65.4億元(+9.4%)，歸母凈利12.9億元(+62.2%)。22Q4實現(xiàn)營收17.8億元(yoy+20.1%)，歸母凈利4.1億元(yoy+125.7%)。全年綜合毛利率為25.3%(+0.4pct)，實現(xiàn)凈利率為19.9%(+6.4pct)。22Q4單季度毛利率為26.9%(yoy+4.6pct)，凈利率為23.4%(yoy+11.0pct)。

堅守高端化路線，全年主業(yè)利潤基本持平。盡管受疫情和需求雙重影響，公司全年不銹鋼管銷量為11.4萬噸，低于22年初的13.3萬噸目標，但通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主動的銷售策略，毛利率逆勢提升0.4PCT，剔除對聯(lián)營企業(yè)投資收益后22年全年利潤總額為8.3億元，同比基本持平。

高端產(chǎn)品營收占比20%，研發(fā)投入同比提升15.8%。22年高端產(chǎn)品營收占比較21年提升1PCT，高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。22年研發(fā)投入達3.0億元，研發(fā)費用率達4.65%，研發(fā)投入持續(xù)加大，研發(fā)項目包含耐蝕合金、高溫合金及鎳基合金等高端原料的開發(fā)，同時圍繞下游應用加大海底臍帶纜、光熱發(fā)電吸熱器用管等國產(chǎn)替代產(chǎn)品的研發(fā)。

23年管材銷量目標13.6萬噸，強化“高精尖”市占率。截至22年底公司不銹鋼管產(chǎn)能已達15萬噸，23年隨著疫情影響減弱和下游需求復蘇，公司有望進一步釋放產(chǎn)能潛力，若目標實現(xiàn)公司不銹鋼管銷量在23年有望增長17%。

合金公司產(chǎn)能不斷釋放，資產(chǎn)和營收大幅提升。合金公司22年營收達6.4億元(yoy+29%)，22年底總資產(chǎn)規(guī)模達10億元(yoy+58%)，但受大量產(chǎn)能相繼轉(zhuǎn)固以及產(chǎn)能逐步釋放的影響，22年凈利潤僅為1256萬元(yoy-46%)。隨著合金公司產(chǎn)品的成熟和產(chǎn)能的釋放，預計23年盈利能力或有所增強。

盈利預測與投資建議

考慮第三期員工持股激勵或增加期間費用，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為1.37、1.40、1.47元(原2023-2024為1.41、1.50元)。我們以DCF法進行估值，目標價22.35元。

風險提示

募投項目進度不及預期風險、產(chǎn)品升級不及預期風險、宏觀經(jīng)濟增速放緩、全球疫情反復風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，信達證券（601059）王舫朝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.84%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為22.51。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，久立特材行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性優(yōu)秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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