天風證券（601162）股份有限公司孔蓉,朱骎楠,繆欣君近期對神州泰岳（300002）進行研究并發(fā)布了研究報告《游戲出海龍頭之一，煥發(fā)新生》，本報告對神州泰岳給出買入評級，認為其目標價位為9.90元，當前股價為8.75元，預期上漲幅度為13.14%。

神州泰岳

游戲SLG出海龍頭之一，計算機業(yè)務降本增效

神州泰岳成立于2001年，2009年為首批深交所創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之一，始于ICT，2013年通過收購殼木軟件進軍游戲行業(yè)，自此擁有游戲和計算機的雙主營業(yè)態(tài)，2018年后，新管理團隊實施戰(zhàn)略調(diào)整，計算機業(yè)務降本增效煥發(fā)新生，游戲業(yè)務高速增長上新臺階。目前公司四大核心業(yè)務為游戲、ICT運營管理、物聯(lián)網(wǎng)/通訊、人工智能/大數(shù)據(jù)，2022年公司業(yè)績快報披露歸母凈利潤同比增長42.54%，主要受益于游戲業(yè)務拉動。

殼木游戲：國內(nèi)出海龍頭，2019~2021年3年收入復合增速75%

殼木軟件為2022年度中國游戲廠商出海收入榜TOP9，深耕海外市場，擅長SLG+X的融合性玩法。上線近4年的《AgeofOrigins》和上線7年的《WarandOrder》為目前公司的兩款招牌策略型手游，其中《AgeofOrigins》的付費用戶數(shù)量仍呈上升趨勢，根據(jù)公告披露計算2022上半年月均流水2億。公司在研SLG產(chǎn)品儲備豐富，儲備有兩款SLG+模擬經(jīng)營與SLG+戰(zhàn)斗卡牌的新品，有望在2023年上線。

計算機業(yè)務煥發(fā)新生，專注“ICT+安全”，發(fā)展NLP創(chuàng)新業(yè)務

計算機業(yè)務目前主要的三大主線為ICT運營管理、物聯(lián)網(wǎng)/通訊、人工智能/大數(shù)據(jù)。經(jīng)過內(nèi)部梳理和調(diào)整，公司通過降本增效和出售拖累財務數(shù)據(jù)的相關業(yè)務，業(yè)務結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，以鼎富科技為代表的NLP等創(chuàng)新業(yè)務，不斷探索發(fā)展垂直細分領域，尋找新增長點。

盈利預測與估值

預計神州泰岳2022~2024年營業(yè)總收入為48.0億/52.9億/60.6億，分別同比增長11.3%/10.2%/14.6%，對應歸母凈利潤為5.5億/6.9億/8.2億，同比增長43.0%/26.3%/18.1%

考慮到公司歸母凈利潤端的持續(xù)高速增長，游戲業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，以及在NLP領域的布局，給予2023年28xPE，對應潛在收益空間為24.9%，對應目標市值194.4億，目標價為9.9元，首次覆蓋，予以“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)監(jiān)管風險；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預期風險；游戲海外拓展和營銷不及預期風險；計算機業(yè)務改善不及預期風險；業(yè)績快報數(shù)據(jù)與實際財報不一致風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，神州泰岳行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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