天風(fēng)證券（601162）股份有限公司唐海清,余芳沁近期對博創(chuàng)科技（300548）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《寬帶建設(shè)推進(jìn)，硅光打開空間》，本報(bào)告對博創(chuàng)科技給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為26.81元。

博創(chuàng)科技

事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，營收14.67億元(YoY+27.08%)；歸母凈利潤1.94億元(YoY+19.59%)；扣非歸母凈利潤為1.45億元(YoY+6.04%)，業(yè)績符合預(yù)期。

全球光纖到戶建設(shè)+國內(nèi)千兆寬帶升級，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展

收入端看，2022年公司電信市場收入14.44億元(YoY+30.05%)，銷量522.1萬件(YoY+52.3%)，增長主要源于：1)境內(nèi)電信運(yùn)營商千兆寬帶持續(xù)部署，10GPON網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加大投入，公司10GPONOLT光模塊市場份額領(lǐng)先，帶動(dòng)公司10GPONOLT光模塊銷售快速增長；2)境外客戶電信接入網(wǎng)產(chǎn)品需求旺盛，海外光纖到戶滲透率仍有較大提升空間。2022年數(shù)通市場收入1927.37萬元(YoY-55.59%)，銷量10.54萬件(YoY-67.06%)，主要受境內(nèi)數(shù)據(jù)通信市場需求不如預(yù)期等因素影響；3)波分傳輸市場穩(wěn)定，200GOTN在傳輸網(wǎng)應(yīng)用帶動(dòng)DWDM器件升級。

單季度來看，疫情之下公司Q4實(shí)現(xiàn)收入4.56億元(同增38.35%環(huán)增19.32%)，歸母凈利潤7013.17萬元(同增49.2%環(huán)增41.55%)，增長趨勢向好

毛利率有所下滑，費(fèi)用率縮減

公司毛利率下降4.26pct，主要由于公司為爭取更高市場份額也需要采取一定程度的主動(dòng)降價(jià)措施。其中電信市場毛利率18.71%，同比下降5.04個(gè)百分點(diǎn)，數(shù)通市場毛利率9.34%，同比提升7.45個(gè)百分點(diǎn)。從成本結(jié)構(gòu)上看，公司產(chǎn)能的持續(xù)增加，人工、制造費(fèi)用等成本增長都明顯超過收入增幅。未來隨著公司規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，整體盈利能力有望穩(wěn)步提升。

公司期間費(fèi)用率縮減，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別減少0.34/-0.33/0.77/1pct，管理費(fèi)用增加主要系公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提增加所致。

展望未來，國內(nèi)外光纖寬帶建設(shè)和升級驅(qū)動(dòng)公司核心成長，數(shù)通、硅光、5G全系列產(chǎn)品打開更大成長空間

國內(nèi)千兆寬帶建設(shè)有望持續(xù)高景氣，海外區(qū)域市場光纖到戶需求強(qiáng)勁，推動(dòng)公司寬帶接入產(chǎn)品的持續(xù)成長，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放、市場份額領(lǐng)先，奠定公司高增長基礎(chǔ)。主要新產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)階段打開更大空間：1)公司長期生產(chǎn)和銷售的PLC光分路器目前主要向境外銷售，公司子公司成都蓉博持續(xù)加大研發(fā)新型號10GPON和下一代PON光模塊，繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，目前10GPONOLT光模塊出貨量處于國內(nèi)領(lǐng)先；2)數(shù)通產(chǎn)品已向國內(nèi)外多家互聯(lián)網(wǎng)廠商批量出貨25G至400G速率的中短距光模塊、有源光纜和高速銅纜，硅光400GDR4也實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，期待未來加速成長；3)無線前傳25GLR硅光模塊、數(shù)通400G-DR4硅光模塊已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，期待未來持續(xù)上量。

投資建議：公司在10GPONOLT市場份額領(lǐng)先，千兆寬帶奠定業(yè)績高增基礎(chǔ)。同時(shí)，公司與長飛光纖（601869）優(yōu)化整合資源，協(xié)同效應(yīng)顯著，有望為公司注入強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤為2.45/2.94/3.48億元，對應(yīng)PE倍數(shù)為30X/25X/21X，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外電信領(lǐng)域需求不及預(yù)期，競爭加劇價(jià)格降幅大，硅光業(yè)務(wù)不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券付曉欽研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，博創(chuàng)科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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