要問2023年A股市場最火爆的投資主題是什么，數(shù)字經(jīng)濟當仁不讓。

在政策+技術雙輪驅(qū)動下，從去年10月起，數(shù)字經(jīng)濟主題開啟一波強勢上漲行情，截止到2022年3月21日，wind數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)漲幅達到了36%，同期滬深300僅上漲7%。

從相關行業(yè)來看，以計算機、通信、電子、傳媒為代表的數(shù)字經(jīng)濟相關行業(yè)均在本輪行情中迎來了幅度較大的反彈，期間申萬計算機、通信、電子、傳媒行業(yè)自底部分別回升48%、30%、19%、44%；個股方面，深桑達、易華錄、浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)以及三大運營商等為代表的相關個股也在這波行情中實現(xiàn)了可觀的收益，其中，深桑達漲幅更是超過了180%。

在經(jīng)歷了一波可觀的上漲后，面對相對已經(jīng)不太占優(yōu)的風險收益性價比，站在當前時點，數(shù)字經(jīng)濟主題是否還具備投資機會？

01 是投資主線還是過眼云煙？

作為今年最火爆的主題，數(shù)字經(jīng)濟究竟是貫穿全年的投資主線還是過眼云煙，想必是未來投資者最為關注的事情。

對此，我們認為，數(shù)字經(jīng)濟很可能將會成為貫穿2023年全年、甚至未來3-5年的投資主線之一。之所以有這種判斷，主要是基于幾點考慮：

（1）從政策層面， “碳中和”和“數(shù)字中國”是2020年以來我國最為重要的兩大戰(zhàn)略。與新能源類似，2020年至今，我國從頂層設計上全方位支持數(shù)字中國建設，將其放在了國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度，在新的政治基調(diào)下，數(shù)字經(jīng)濟成為繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟之后的一種更高階段的經(jīng)濟形態(tài)。從這個角度來看，數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)不僅僅停留在產(chǎn)業(yè)層面，同時上升到更高的意識形態(tài)層面。可以說，政策層面的引導支持，是持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟相關投資機會的根本原因。

與此同時，類比新能源板塊當下處于政策退市場進的階段，數(shù)字中國正好接力新能源在政策上的加碼，進入政策引導的行情啟動階段，鑒于此，數(shù)字經(jīng)濟有望接棒新能源，成為下一個風口上的豬。

（2）從經(jīng)濟增長層面看，現(xiàn)階段來看，數(shù)字經(jīng)濟對我國經(jīng)濟增長的作用越來越重要，截至 2021年，數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重高達39.6%，而根據(jù)券商預測，“十四五”期間數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)值增加值將實現(xiàn)9%左右的年復合增速，成為經(jīng)濟下行階段推動經(jīng)濟增長的主要動力。

（3）從板塊市值上看，2019-2022年間的新能源板塊市值由1.95萬億元增長至約7.3萬億元，對應板塊中的相關個股德方納米、錦浪科技、陽光電源等最高漲超10倍；目前，截至2022年末，數(shù)字經(jīng)濟板塊市值約7.5萬億元，與新能源板塊核心資產(chǎn)市值幾乎相當，未來隨著產(chǎn)業(yè)市值的進一步擴大，相關領域必然會呈現(xiàn)出更多的十倍股。

（4）從板塊輪動角度看，如前文所述，數(shù)字中國目前主要的行情由數(shù)字產(chǎn)業(yè)化相關的板塊所推動，其中信息技術、通信等TMT為主要的表現(xiàn)板塊?；厮輾v史，A股由信息技術板塊帶動的趨勢性行情上一波時點還是2013-2015年，到目前已經(jīng)有近10年的周期，這個足夠長的時間周期為新行情的啟動帶來了足夠的安全墊；與此同時，以信息技術、通信為代表的行業(yè)在過去兩三年經(jīng)歷了非常漫長的調(diào)整周期，這個過程經(jīng)歷了足夠長的出清周期，在這輪行情啟動前市場處于較低的預期位置。這種背景下，板塊本身具備非常優(yōu)異的風險收益比，更容易醞釀出大的趨勢性行情。

（5）從機構配置角度看，去年下半年開始，公募基金持續(xù)加倉TMT，以計算機為例，截止2022年Q4公募基金的持倉提升至4.27%，比2022Q2的2.69%上升了近2個百分點。但整體仍然處在歷史較低的分位，后續(xù)仍然會有較大的倉位提升空間。

02 機會與風險怎么看？

綜合來看，本輪數(shù)字經(jīng)濟概念主題爆發(fā)背后，既有國產(chǎn)替代的存量邏輯，又有近期政策密集出臺的強力加持，同時還集結了年初以來以ChatGPT為代表的應用端新突破的事件推動，在各種利好因素的共同推進下，情緒面持續(xù)回暖，帶動了去年底以來數(shù)字經(jīng)濟主題的火爆。

展望未來，從大的方向上看，我們看好數(shù)字中國建設相關板塊在未來的投資機會。從歷史經(jīng)驗來看，新的經(jīng)濟形態(tài)更替下，必然會催生出新的生產(chǎn)要素。在數(shù)字經(jīng)濟時代，數(shù)據(jù)就是這種經(jīng)濟形態(tài)下最重要的生產(chǎn)要素，這是數(shù)字經(jīng)濟投資最主要的底層邏輯。

從這個角度看，站在數(shù)字經(jīng)濟的開端，隨著數(shù)字中國建設的推進，相關概念后續(xù)必然會面臨非常多的投資機會，而且受益于數(shù)字中國建設的長期化，這種投資機會注定也不會是一朝一夕的，很可能是貫穿未來至少3-5年的投資主線之一。

對于行情的演變方向，我們認為可以參照新能源車板塊大概推斷。類比新能源車板塊，2012年隨著政策加碼的提振，新能源車板塊迎來*波趨勢性行情，2012-2015年板塊主要展現(xiàn)為政策驅(qū)動下的上漲；隨后隨著政策支持力度的不斷下降，疊加相關公司缺少業(yè)績支撐，高估值無法消化下板塊整體進入調(diào)整周期。

到2020開始，受益于供給端的持續(xù)優(yōu)化，新能源車的滲透率不斷提升，板塊進入市場驅(qū)動階段。隨著需求的持續(xù)爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈相關企業(yè)進入業(yè)績兌現(xiàn)期，投資邏輯也從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，新能源車板塊整體進入第二輪強勢上漲期。

回到數(shù)字經(jīng)濟主題，我們認為未來的行情演變可能也會類似于新能源車，大方向上展現(xiàn)為政策催化行情啟動，到估值無法持續(xù)下的階段性調(diào)整，再到市場驅(qū)動下業(yè)績兌現(xiàn)帶動行情進入平穩(wěn)上升期。

就現(xiàn)階段來看，數(shù)字經(jīng)濟整體處于政策引導期，政策持續(xù)加碼帶來的情緒提振是推動行情上漲的主要原因。也就是說，當前市場依然處于依靠政策引導炒預期的階段，目前的股價走勢反映在業(yè)績兌現(xiàn)的前面，換言之就是投資者在為這些給公司的未來定價。

但從估值上看，隨著這波行情的啟動，到3月中旬，以計算機為代表板塊的估值水平從2022年9月40倍以下的歷史低位回升至60倍左右，處于中等偏高分位數(shù)，估值上的吸引力有所弱化。

雖然目前的估值相比2015年的板塊行情期間仍有差距，但想要實現(xiàn)未來估值的進一步抬升，業(yè)績兌現(xiàn)成為繞不過的門檻。與此同時，考慮到當下整體無風險利率水平處在相對較高的位置，在市場整體流動性不充足的存量市場，不具備業(yè)績支撐的領域本身更具波動性，因此，需要提醒投資者的是，在關注機會的同時，也要注意防范數(shù)字經(jīng)濟主題相關的投資風險，同時，選擇主題下有確定性業(yè)績預期支撐的個股的重要性也進一步提升。

考慮到當前數(shù)字經(jīng)濟投資的主要邏輯以及數(shù)字經(jīng)濟概念較長的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及到的個股近400多個，面對如此多的標的，普通投資者具備研究門檻，鑒于此，后續(xù)我們將會以系列報告的形式為投資者深入挖掘具體領域的投資機會。