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國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的低點(diǎn)已過，數(shù)據(jù)驗(yàn)證下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，超預(yù)期降準(zhǔn)助力政策預(yù)期回升；全球流動(dòng)性收緊預(yù)期的頂點(diǎn)已過，近期歐美銀行風(fēng)險(xiǎn)對我國沒有實(shí)質(zhì)性影響，反而有利于提升A股在全球的配置價(jià)值；本周美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)鍵的一次加息落地后，市場預(yù)期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)將明確；A股全面修復(fù)行情的第二波雖略有延后，但趨勢已日益清晰。
一方面，1~2月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證開年經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢，預(yù)計(jì)未來2個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步修復(fù)，市場對2023年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期也在上修；兩會(huì)后的政策輿情已明確全年政策基準(zhǔn)和重心，超預(yù)期降準(zhǔn)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場信心，助力政策預(yù)期從底部修復(fù)。另一方面，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)壓制美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期的頂點(diǎn)已過，A股在全球的配置價(jià)值有望進(jìn)一步提升。配置上，建議堅(jiān)守成長洼地，戰(zhàn)略配置“四大安全”領(lǐng)域的同時(shí)，保持半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊較高的配置優(yōu)先級(jí)，同時(shí)在財(cái)報(bào)季關(guān)注2023年業(yè)績有較大同比改善空間的品種。
近期硅谷銀行和瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)全球股市波動(dòng)，陣雨過后短期或見彩虹，美債利率回落利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響仍需時(shí)候消化，雨季未結(jié)束，部分新興市場國家等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然值得警惕。全年而言，A股震蕩后終將上行，數(shù)字經(jīng)濟(jì)望成為年度第一主線，并關(guān)注“中特估”的策應(yīng)線。
海內(nèi)外均處在寬松的政策預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖仍在進(jìn)程中，前期市場弱勢調(diào)整，當(dāng)前A股開始醞釀反擊。我們看好的年度主題數(shù)字經(jīng)濟(jì)+國企改革仍是中期方向，預(yù)計(jì)市場回暖后機(jī)會(huì)將有所擴(kuò)散，從中期看科技成長仍將是占優(yōu)方向。
3月初以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策層面積極因素增多，但海外的美國中小銀行危機(jī)事件、瑞信風(fēng)波對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定壓制。我們認(rèn)為短期內(nèi)海外風(fēng)險(xiǎn)事件仍存不確定性，但A股中期的表現(xiàn)更多取決于國內(nèi)自身的增長與政策周期，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)、政策環(huán)境有利的背景下，我們認(rèn)為前期市場震蕩整理行情可能已經(jīng)接近尾聲，有望逐步迎來布局階段。
近期主題性機(jī)會(huì)表現(xiàn)相對活躍，而部分前期熱門成長賽道如新能源等表現(xiàn)不佳，這一特征與我們?nèi)ツ晏崾镜?023年高增長領(lǐng)域?qū)⒏酉∪钡呐袛嘁恢?，市場近期對于基本面反轉(zhuǎn)行業(yè)的業(yè)績彈性期待有限，國企改革、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題板塊在政策和產(chǎn)業(yè)趨勢催化下有望繼續(xù)活躍。以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來 3-6 個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長領(lǐng)域，包括科技軟硬件；3）受益于“一帶一路”戰(zhàn)略，以及國企改革等相關(guān)主題機(jī)會(huì)。
上周五央行降準(zhǔn)25BP對于當(dāng)前市場是一針“強(qiáng)心劑”，更多是彰顯此前強(qiáng)調(diào)的“今年上半年流動(dòng)性不會(huì)對權(quán)益市場形成負(fù)向約束”的判斷，確保市場在“小陽春”結(jié)束后不會(huì)出現(xiàn)“深蹲”。但如果無法推論其是后續(xù)連續(xù)政策利好的起點(diǎn)，那么要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前A股“山腰處的歇腳”的局面，市場實(shí)現(xiàn)“再出發(fā)”則并不現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，近期硅谷銀行、瑞士信貸事件使得全球市場避險(xiǎn)情緒明顯升溫（黃金、石油、美債可以看出）。雖然，目前外部環(huán)境對于A股負(fù)面影響并不明顯，但后續(xù)演繹的高度不確定性會(huì)使得國內(nèi)市場出現(xiàn)反復(fù)。目前，我們對A股市場的評估維持此前判斷：“山腰處的歇腳”，強(qiáng)調(diào)輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)。
“春去，花還在”，雖然“小陽春”已經(jīng)結(jié)束，但是投資主線已經(jīng)明確：大盤價(jià)值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價(jià)值就是白酒+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長就是以TMT為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
1-2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)基本面趨勢性修復(fù)，地產(chǎn)鏈復(fù)蘇超預(yù)期的同時(shí)消費(fèi)復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，央行超預(yù)期降準(zhǔn)有利于提振市場信心。盡管短期由于各種外部因素造成調(diào)整，但我們認(rèn)為3月A股將會(huì)先抑后揚(yáng)，隨著后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，A股將會(huì)回到上行周期。在新產(chǎn)業(yè)趨勢挖掘增長前景明確的中小成長標(biāo)的的主要思路不會(huì)發(fā)生變化，行業(yè)層面仍關(guān)注AI+/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/自主可控等帶來的信息科技相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，以及醫(yī)療保健業(yè)績邊際改善帶來的投資機(jī)會(huì)。
春節(jié)以來，行業(yè)輪動(dòng)過快、缺乏賺錢效應(yīng)成為市場最主要的痛點(diǎn)。但近期我們觀察到，市場行業(yè)快速輪動(dòng)的狀況已在逐步收斂，主線逐漸浮現(xiàn)。海外“幺蛾子”漸退、國內(nèi)超預(yù)期降準(zhǔn)下，對A股整體可以更樂觀些。隨著美聯(lián)儲(chǔ)下場救市，來自海外硅谷銀行事件導(dǎo)致的一系列流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響已在逐步消退；央行超預(yù)期降準(zhǔn)，疊加兩會(huì)落定后新一屆政府開始行動(dòng)、實(shí)干，政策進(jìn)入增量部署窗口期，有望進(jìn)一步提振風(fēng)險(xiǎn)偏好；市場主要板塊、賽道擁擠度分布顯著回落，多數(shù)已處在中等偏低水平。近期基金發(fā)行持續(xù)回暖，也對市場形成支撐。
配置建議：聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)“五朵金花”+“中特估”。輪動(dòng)中強(qiáng)勢的板塊有望“脫穎而出”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)+央國企重估；聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)“五朵金花”：信創(chuàng)、人工智能、金融科技、運(yùn)營商、半導(dǎo)體；“中特估”：立足“三個(gè)方向、兩大指標(biāo)、一個(gè)舉措”把握國企央企價(jià)值重塑。
“思?變”三重奏，主線漸明朗?！捌茣浴毙星榈却?月決斷”，主線逐漸明朗—“思?變”的Δ三重奏。1. 政策路線切換：房地產(chǎn)陷入2008年以來第4輪“量價(jià)負(fù)增長”，“央國企重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為寬信用“再加杠桿”的新抓手，此為“思?變”的Δ之一；2. 經(jīng)濟(jì)底部回暖：地產(chǎn)和疫情防控優(yōu)化放松，釋放疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能，此為“思?變”的Δ之二；3. 美債利率反轉(zhuǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，美債長端利率已于2022年10月見頂后反轉(zhuǎn)下行，此為“思?變”的Δ之三。我們維持此前判斷，“港股走牛市、A股走修復(fù)市”。
行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“央國企重估”和“數(shù)字中國”有望成為穩(wěn)增長“再加杠桿”新抓手（運(yùn)營商/建筑/半導(dǎo)體/信創(chuàng)）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（消費(fèi)建材/自動(dòng)化設(shè)備/創(chuàng)新藥/中藥）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：港股“天亮了，千金難買?；仡^”：（1）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”：醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械）；（2）海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)“重建”&“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)；（3）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）。
上周市場呈現(xiàn)較大震蕩，周期風(fēng)格整體跌幅較大，TMT因AI商業(yè)運(yùn)用落地領(lǐng)漲。展望后市，盡管降準(zhǔn)超預(yù)期，但預(yù)計(jì)市場仍將延續(xù)震蕩格局，行業(yè)層面結(jié)構(gòu)性快速輪動(dòng)也將延續(xù)。外部風(fēng)險(xiǎn)偏好，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅弱化，但硅谷銀行破產(chǎn)帶來的風(fēng)波尚未結(jié)束；中俄兩國元首會(huì)晤成果也備受市場關(guān)注。內(nèi)部宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證國內(nèi)弱復(fù)蘇態(tài)勢，且政策“強(qiáng)刺激”預(yù)期落空基本不會(huì)出現(xiàn)，超預(yù)期降準(zhǔn)給流動(dòng)性寬松松綁加碼但并非當(dāng)前市場核心矛盾也不會(huì)引發(fā)流動(dòng)性泛濫。
行業(yè)配置上，從景氣改善和漲幅安全的角度出發(fā)，關(guān)注三條主線：第一條是“數(shù)字中國”和AI商業(yè)運(yùn)用驅(qū)動(dòng)景氣驗(yàn)證的計(jì)算機(jī)和通信，上游電子中的半導(dǎo)體和光學(xué)光電子也將受益；第二條是受地產(chǎn)成交持續(xù)修復(fù)下有望迎來政策和景氣雙擊的房地產(chǎn)及下游家居家電、輕工制造、裝修裝飾等；第三條主線是隨經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇而需求改善的公用事業(yè)。
趨勢維度，新一輪牛市自2022年12月底啟動(dòng)，當(dāng)前尚處牛市初期。由于初始位置低，加之利好尚處兌現(xiàn)初期，牛市初期的關(guān)鍵特征在于易漲難跌。當(dāng)前經(jīng)歷了春節(jié)以來的調(diào)整后，四大邊際因素驅(qū)動(dòng)下，新一輪上漲窗口將打開。其一，以史為鑒，僅就降準(zhǔn)而言，統(tǒng)計(jì)顯示對A股漲跌影響有限，但如果疊加情緒面修復(fù)或者基本面修復(fù)，降準(zhǔn)后A股上漲概率將顯著提升。站在當(dāng)前，一則情緒自低位回升，二則經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，本次降準(zhǔn)有望利好A股。其二，隨著硅谷銀行等事件出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的拐點(diǎn)漸行漸近。復(fù)盤1980年以來美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向周期可以發(fā)現(xiàn)，從美聯(lián)儲(chǔ)停止加息到開始降息期間，股市和黃金最為受益。其三，隨著財(cái)報(bào)季展開，接下來業(yè)績驅(qū)動(dòng)的行情將逐步展開。其四，結(jié)合情緒指標(biāo)，短期情緒自低位開始修復(fù)。
誰將引領(lǐng)二季度行情？新一輪上漲窗口打開，當(dāng)前尚處牛市初期的普漲階段，我們認(rèn)為前期調(diào)整的新能源和醫(yī)藥也將開始企穩(wěn)。值得注意的是，結(jié)合《淡化賽道：更迭重塑，祛魅時(shí)刻》中提煉賽道投資規(guī)律，針對被抱團(tuán)的老賽道，即便后續(xù)再度被抱團(tuán)，但結(jié)合賽道規(guī)律，中間間隔往往一年以上且每輪領(lǐng)漲個(gè)股往往不同。因此，對新能源和醫(yī)藥應(yīng)尋找新變化驅(qū)動(dòng)的新邏輯。就配置線索而言，其一，半導(dǎo)體具備預(yù)期差，結(jié)合位置、景氣和政策，重視半導(dǎo)體設(shè)備；其二，計(jì)算機(jī)走向分化，3-4月財(cái)報(bào)季是分水嶺，重視AIGC和數(shù)據(jù)；其三，疫情后復(fù)蘇、政策周期和企業(yè)經(jīng)營周期共振，關(guān)注醫(yī)藥新周期中的新邏輯；其四，結(jié)合賽道更迭規(guī)律，新能源企穩(wěn)后應(yīng)尋找新變化，如新技術(shù)；其五，中國特色估值體系是傳統(tǒng)板塊的核心主線，關(guān)注盈利改善和政策催化下的縱深演繹機(jī)會(huì)；其六，隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的拐點(diǎn)漸行漸近，關(guān)注黃金板塊機(jī)會(huì)。
