智通財經(jīng)APP獲悉，湘財證券發(fā)布研究報告稱，全面注冊制改革正式落地，資本市場將持續(xù)擴容。注冊制下券商各項業(yè)務(wù)將迎來增量空間，特別是投行業(yè)務(wù)最為受益，承銷保薦收入穩(wěn)定增長，跟投機制也增厚券商收入，但對券商資金實力和定價能力提出更高要求。目前券商板塊估值仍處于歷史底部區(qū)域，安全邊際較高。建議關(guān)注投行業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩條投資主線，維持行業(yè)“增持”評級。

湘財證券主要觀點如下：

全面注冊制推動資本市場發(fā)展，市場包容性及市場化程度進一步提升

注冊制改革對我國資本市場意義重大，有利于提高直接融資比重，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。注冊制下的制度規(guī)則主要有四個看點：(1)明確各板塊定位，突出多層次資本市場特色;(2)主板上市條件放寬，審核流程優(yōu)化，未來IPO發(fā)行將進入常態(tài)化;(3)新股定價市場化促進價格回歸價值，投資者報價將趨于理性，優(yōu)質(zhì)公司更具定價能力，券商的研究、定價、承銷能力重要性提升;(4)退市制度逐步完善，市場“優(yōu)勝劣汰”有望加快。

投行業(yè)務(wù)增量空間打開，重資本屬性增強

注冊制推動IPO規(guī)模增長，拉動投行業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，收入貢獻占比提升。頭部券商的投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，競爭格局優(yōu)化。上市券商2022前三季投行業(yè)務(wù)凈收入的CR5、CR10分別為52%、71%，較2018年末顯著提升。跟投機制賦予投行業(yè)務(wù)重資本屬性，券商一方面能夠獲取跟投收益提高資金運用效率，另一方面也面臨業(yè)績波動風險。此外，新股破發(fā)概率上升加大券商包銷壓力，更加考驗券商的定價能力和資金實力。

市場擴容及機制優(yōu)化利好經(jīng)紀業(yè)務(wù)，供需兩端擴容推動財富管理發(fā)展經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，由于IPO規(guī)模增加，市場流通市值增加，在換手率保持穩(wěn)定的情況下成交量穩(wěn)步提升。此外，兩融規(guī)模一方面伴隨市場交投活躍度而提升;另一方面，注冊制下股票自上市首日起即可作為融資融券標的，并且戰(zhàn)略投資者可出借證券，融券券源范圍擴大，促進兩融及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展。

財富管理方面，從需求端看，居民財富向權(quán)益類資產(chǎn)遷移推動財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，我國股市機構(gòu)化進程逐步加快。

2019年以來公募基金規(guī)模保持高速增長，機構(gòu)投資者持股市值占比也不斷提高，其中投資基金2021年末的持股市值占比達7%，較2018年末提升約4pct。從供給端看，注冊制下權(quán)益市場不斷擴容，上市公司數(shù)量增加，相關(guān)配套制度完善也有利于提升上市公司質(zhì)量，權(quán)益市場吸引力不斷增強。當然，隨著市場供應(yīng)增加、定價市場化加深，對公司投資價值的判斷顯得尤為重要，從而加大了投資標的選擇難度，特別是對個人投資者的專業(yè)要求更高，通過標準化的金融產(chǎn)品入市將是更好的選擇。

風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期;注冊制實行不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;行業(yè)監(jiān)管政策收緊。