國內(nèi)工業(yè)X射線智能檢測裝備領(lǐng)域龍頭企業(yè)日聯(lián)科技，即將在資本市場公開亮相。

2023年3月14日，日聯(lián)科技于科創(chuàng)板開啟招股環(huán)節(jié)，公司此次IPO擬募資6億元，其中1.18億元投入X射線源產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、2.82億元用于重慶X射線檢測裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項目、1.13億元投入研發(fā)中心建設(shè)項目，剩余8675萬元補充流動資金。

作為國內(nèi)工業(yè)X射線智能檢測裝備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，日聯(lián)科技確實有產(chǎn)品打破了壟斷格局，但相比國外廠商，目前市占率還有著巨大差距，只是隨著下游景氣度提升、應(yīng)用水漲船高，公司近年來業(yè)績才有所增長。

不過，公司產(chǎn)品國產(chǎn)替代仍面臨巨大不確定性。在下游企業(yè)高比例指定國際品牌產(chǎn)品背景下，2021年公司的自產(chǎn)核心元器件產(chǎn)品比率僅有15%。與此同時，公司40%左右的毛利率水平也較同行一些企業(yè)低出了20多個百分點。

面對產(chǎn)品品類單一、新產(chǎn)品漫長的驗證周期以及研發(fā)投入的較大差距，日聯(lián)科技想要扭轉(zhuǎn)當(dāng)前弱勢局面，仍有漫長的路要走。

01

有突破壟斷勢頭

但力量還不大

日聯(lián)科技是國內(nèi)工業(yè)X射線智能檢測裝備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主要從事微焦點和大功率X射線智能檢測裝備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋了集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等各大工業(yè)X射線檢測下游應(yīng)用領(lǐng)域。

X射線源陰極發(fā)射的電子被聚焦到靶上的一個點，稱之為焦點，焦點的尺寸越小，則檢測精度越高。因X射線能量高、穿透力強等特點廣泛應(yīng)用于醫(yī)療健康和工業(yè)影像檢測等領(lǐng)域。在集成電路、電子制造、新能源電池等精密制造領(lǐng)域，為滿足高精度檢測要求，須配置微米級、納米級焦點尺寸X射線源，即微焦點X射線源。

微焦點X射線源是決定X射線檢測裝備精密度的核心部件，已成為影響集成電路、電子制造和新能源電池領(lǐng)域產(chǎn)品質(zhì)量檢測的關(guān)鍵元器件，長期受海外廠商的技術(shù)和供應(yīng)壟斷。

公司自設(shè)立以來始終專注于X射線全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研究，在核心部件X射線源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破，成功研制出國內(nèi)首款封閉式熱陰極微焦點X射線源并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，是國家級重點專精特新“小巨人”企業(yè)。

不過，公司當(dāng)前產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域還有較大局限性，微焦點X射線源主要涵蓋90kV-150kV的系列，公司僅開發(fā)出了的90kV和130kV產(chǎn)品，相較于濱松光子、賽默飛世爾等直接競爭對手而言，產(chǎn)品序列豐富程度還相差甚遠(yuǎn)，主要應(yīng)用于集成電路封測、電子制造SMT/PCB/PCBA、新能源電池等領(lǐng)域。

并且，在集成電路檢測領(lǐng)域，公司還尚未涉及3μm及以下檢測精度領(lǐng)域；在鑄件焊件及材料檢測領(lǐng)域，相對于國外廠商60%的市場占有率，公司市場份額僅有4%左右，差距還非常大。

此外，當(dāng)前公司各產(chǎn)品均存在較多直接競爭對手，隨著X射線智能檢測裝備市場空間的擴(kuò)大，X射線檢測裝備行業(yè)的企業(yè)數(shù)量還在逐年明顯增加，行業(yè)競爭日趨激烈，而日聯(lián)科技當(dāng)前的盈利質(zhì)量相較同行就要低出不少。

02

體量全面劣勢

毛利率差值最多達(dá)25個百分點

吃著市場紅利業(yè)績暫有增長，但日聯(lián)科技規(guī)模水平和盈利質(zhì)量都較同行相差甚遠(yuǎn)。

招股資料顯示，目前，公司主營業(yè)務(wù)中X射線智能檢測裝備占比到90%以上，是公司核心業(yè)務(wù)，其中集成電路及電子制造檢測裝備2022上半年占比44%，新能源電池檢測裝備占比30%，鑄件焊件及材料檢測裝備占比17%。

2019-2021年及2022上半年，日聯(lián)科技營業(yè)收入分別為1.49億元、2億元、3.46億元和2.05億元，凈利潤分別為831.84萬元、2137.62萬元、5081.59萬元和2108.01萬元，雖然呈現(xiàn)一定增長態(tài)勢，但弱于整體的行業(yè)業(yè)績增長趨勢。

而且規(guī)模體量方面，不僅相較于諾信、濱松光子、賽默飛世爾等國際巨頭近百億至千億級的營收、數(shù)十億至數(shù)百億級的凈利規(guī)模，都相差甚遠(yuǎn)；相較于正業(yè)科技（300410）、美亞光電（002690）、奕瑞科技、奧普特等國內(nèi)企業(yè)而言，日聯(lián)科技也僅有其1/3左右的規(guī)模體量。

毛利率水平更是被同行拉開巨大差距。數(shù)據(jù)顯示，日聯(lián)科技2019-2021年及2022上半年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.44%、40.51%、40.47%和38.44%，同一時期同業(yè)裝備毛利率的平均值為47.82%、44.02%、46.11%、40.93%，核心部件的毛利率平均值 61.76%、63.12%、61.7%、63.83%，均拉開日聯(lián)科技數(shù)個身位，最大差值超過了25個百分點。

此外，公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，壞賬準(zhǔn)備金額占凈利潤比重居高不下。

2019-2021年及2022上半年，公司應(yīng)收賬款賬余額分別為9011.96萬元、8370.61萬元、1.17億元和1.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為60.47%、41.79%、33.92%、31.92%；其中壞賬準(zhǔn)備分別為2415.45萬元、2354.2萬元、1868.16萬元和1560.98萬元，相比于各期凈利潤831.84萬元、2137.62萬元、5081.59萬元和2108.01萬元而言，占據(jù)著極大的比例。

展望未來，自研產(chǎn)品市場推廣的種種難題和低研發(fā)投入帶來的問題，將持續(xù)干擾日聯(lián)科技長期發(fā)展。

03

自研產(chǎn)品占比僅15%

研發(fā)費率還低于均值

長期以來，國內(nèi)微焦點X射線源市場由日本濱松光子和美國賽默飛世爾主導(dǎo)，國內(nèi)廠商在過去一直未實現(xiàn)技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，公司的國產(chǎn)微焦點X射線源的性能指標(biāo)、使用壽命尚需得到產(chǎn)業(yè)化驗證，需要較長周期的驗證過程，因此日聯(lián)科技自產(chǎn)X射線源在檢測設(shè)備中的應(yīng)用比例較低。

2021年，日聯(lián)科技銷售的X射線檢測智能設(shè)備中使用自制微焦點X射線源的占比僅為15%，其中集成電路及電子制造檢測領(lǐng)域應(yīng)用自產(chǎn)射線源的比例為30.55%，新能源電池檢測領(lǐng)域應(yīng)用自產(chǎn)X射線源的比例為5.43%，占比較低。

并且值得注意的是，公司大客戶指定X射線源的檢測設(shè)備收入占各期設(shè)備總收入的占比分別為47.17%、51.96%、48.34%和41.11%，其中指定海外其他品牌X射線源的占比分別為47.17%、50.17%、46.04%和38.45%，占比非常高。

這也就導(dǎo)致，雖然目前國內(nèi)微焦點X射線源尤其是130kV及以上的微焦點X射線源處于“一源難求”的局面，當(dāng)前公司核心部件X射線源依舊依靠外購，核心部件存在較大對國外廠商的采購依賴風(fēng)險。

此前，受下游應(yīng)用領(lǐng)域檢測需求上升等因素影響，海外微焦點X射線源主要供應(yīng)廠商濱松光子、賽默飛世爾于2022年相繼提出上調(diào)銷售價格或減少供應(yīng)量，其中：濱松光子確認(rèn)自2022年10月起微焦點X射線源及相關(guān)的真空電子管類產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)品價格上調(diào)約10%；賽默飛世爾于2022年8月向公司發(fā)函確認(rèn)，受生產(chǎn)設(shè)備核心部件交付延期及設(shè)備維護(hù)等原因影響，無法按期完成交付，減少X射線源的供應(yīng)量。

此背景下，公司2022年上半年在線型檢測設(shè)備生產(chǎn)周期延長約14天，毛利率水平和銷售設(shè)備數(shù)量均受到較大影響。招股數(shù)據(jù)同樣顯示，公司X射線智能檢測裝備產(chǎn)銷率已經(jīng)由2019年的99.06%大幅跌至2022上半年的81.78%，X射線源的產(chǎn)銷率也由2020年的109.86%跌至2022上半年的66.98%。

并且，日聯(lián)科技在鑄件焊件及材料檢測領(lǐng)域中應(yīng)用的核心部件主要為大功率X射線源，但公司在該領(lǐng)域的大功率X射線源尚處于技術(shù)研發(fā)階段，未實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，同樣依靠對外采購，如公司大功率X射線源研發(fā)未能如期實現(xiàn)技術(shù)突破并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，將可能對公司鑄件焊件及材料檢測領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生一定的不利影響。

然而面對如此局面，公司報告期內(nèi)公司研發(fā)費用率分別為8.89%、8.46%、9.37%和12.51%，同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值為11.23%、10.12%、10.58%和10.36%。公司不僅業(yè)績規(guī)模低于可比公司，研發(fā)費用率也低于同行業(yè)領(lǐng)先公司，且多數(shù)年份也低于行業(yè)均值水平。

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