翻開(kāi)財(cái)政賬本：今年怎么看？（海通宏觀 侯歡、梁中華）
作者：梁中華宏觀經(jīng)濟(jì)研究 來(lái)源：
頭條號(hào) 
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重要提示：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)本微信訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以海通證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，
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重要提示：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)本微信訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以海通證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。2023年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，財(cái)政政策要加力提效。從狹義角度看，赤字率和新增專項(xiàng)債目標(biāo)的上調(diào)體現(xiàn)出財(cái)政政策邊際上更加積極。但是有限的上調(diào)幅度反映了狹義財(cái)政擴(kuò)張力度相對(duì)適度。開(kāi)年以來(lái)，財(cái)政收入增速偏低，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是財(cái)政政策的重要任務(wù)。從今年的預(yù)算安排看，一般公共預(yù)算支出有保有壓，重在兜牢底線保民生；財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)更多需要政府性基金預(yù)算發(fā)力，但是收入端因房地產(chǎn)供需承壓而回落，支出端受到較多約束。所以今年穩(wěn)增長(zhǎng)的方向不會(huì)變，這需要財(cái)政打好組合拳，尤其是專項(xiàng)債繼續(xù)加力。整體來(lái)看，今年實(shí)際財(cái)政力度會(huì)采取必要強(qiáng)度，財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)的力度會(huì)有所增加，但并不是要強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)的思路。穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力需要財(cái)政、貨幣政策的配合更加密切，尤其是貨幣政策承擔(dān)“類財(cái)政”功能。我們認(rèn)為，今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍是定向?qū)捫庞玫闹攸c(diǎn)，同時(shí)財(cái)政政策通過(guò)“貼息”予以配合。2023年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，財(cái)政政策要加力提效。從狹義角度看，今年赤字率擬按3%安排，新增地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，相比2022 年均有所上調(diào)，體現(xiàn)出財(cái)政政策更加積極。但是有限的上調(diào)幅度反映了狹義財(cái)政擴(kuò)張力度相對(duì)適度。那么廣義財(cái)政力度有何變化？預(yù)算支出端的結(jié)構(gòu)有哪些調(diào)整？穩(wěn)增長(zhǎng)需要財(cái)政如何發(fā)力？本篇報(bào)告將對(duì)此展開(kāi)分析。2023年《政府工作報(bào)告》明確，今年“著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”，“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”。這意味著，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是今年政策的基調(diào)。與此同時(shí)，外部環(huán)境不確定性加大，面對(duì)百年未有之變局，決策層多次強(qiáng)調(diào)“發(fā)展必須是高質(zhì)量發(fā)展”。所以穩(wěn)增長(zhǎng)的方式不再依靠強(qiáng)刺激，而是激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。相應(yīng)地，財(cái)政要“加力提效”說(shuō)明政策更加積極，不過(guò)擴(kuò)張力度或有所克制。此外，考慮到去年收支矛盾凸顯，疊加各類政策協(xié)調(diào)配合更加密切，財(cái)政的發(fā)力方式或有所轉(zhuǎn)變。
目標(biāo)赤字率小幅回升。從2023的預(yù)期目標(biāo)看，GDP目標(biāo)增速5%左右，比2022年的5.5%左右下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到去年基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)今年GDP增速或在5%附近。財(cái)政赤字率擬按3%安排，比去年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，那么相應(yīng)的赤字規(guī)模3.88 萬(wàn)億元，比去年增加5100 億元。從目標(biāo)赤字看，財(cái)政擴(kuò)張力度相對(duì)適度。實(shí)際赤字率小幅回落。需要提醒的是，政府赤字目標(biāo)是以在一般公共預(yù)算基礎(chǔ)上，從其他賬本的調(diào)入資金、中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金等科目調(diào)整后的情況。為了更客觀地反映財(cái)政力度，需要考察當(dāng)年實(shí)際財(cái)政收支流量所反映的赤字變動(dòng)，即實(shí)際財(cái)政赤字。依據(jù)2023年的財(cái)政預(yù)算草案，今年實(shí)際赤字增加924億元，相應(yīng)的赤字率由去年的4.7%小幅回落至4.5%。目標(biāo)赤字率回升，而實(shí)際赤字率回落，主因在于中央本級(jí)財(cái)政調(diào)入一般預(yù)算的資金明顯回落。根據(jù)2023年財(cái)政預(yù)算草案，今年從中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入1500億元，比去年下降45.8%。從中央政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算調(diào)入5750億元，比去年下滑41.9%。相比之下，地方財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余11780億元，比去年增長(zhǎng)10.9%。其次，在廣義財(cái)政上，關(guān)注政府性基金預(yù)算的安排。在預(yù)算制度上，與第一本賬不同的是，政府性基金預(yù)算以收定支，不列赤字。對(duì)于政府性基金預(yù)算收入總量，除了本年度的預(yù)算收入，還包括上年結(jié)轉(zhuǎn)收入等。不過(guò)每年初期，財(cái)政部會(huì)擬定新增地方專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模，為政府性基金預(yù)算支出提供重要支撐。從今年預(yù)算安排看，政府性基金預(yù)算收入7.8萬(wàn)億元，相比去年增長(zhǎng)0.4%。政府性基金預(yù)算支出11.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.7%。這部分收支缺口主要靠3.8萬(wàn)億的專項(xiàng)債發(fā)行、7393億元的上年結(jié)轉(zhuǎn)收入來(lái)補(bǔ)充。廣義赤字小幅抬升。需要說(shuō)明的是，政府赤字目標(biāo)主要考察一般公共預(yù)算，口徑相對(duì)較窄?？紤]到政府性基金預(yù)算對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的作用愈發(fā)突出，我們把二者統(tǒng)籌后進(jìn)一步考察廣義赤字情況。經(jīng)過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)今年廣義財(cái)政赤字率增至7.55%，相比去年的7.4%小幅抬升。接下來(lái)從收支增速進(jìn)一步考察財(cái)政力度。
一般公共預(yù)算收入增速回升。2022年全年一般公共預(yù)算收入20.37萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)0.6%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)9.1%。值得一提的是，2022年前11月，一般公共預(yù)算收入按自然口徑計(jì)算下降3%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)6.1%。去年12月份，受動(dòng)用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金等因素的影響，出口退稅項(xiàng)目由本來(lái)的負(fù)值轉(zhuǎn)正，對(duì)預(yù)算內(nèi)收入有所拉升。2023年一般公共預(yù)算收入21.7萬(wàn)億元，比2022年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)6.7%，增速相比去年有所回升。一般公共預(yù)算收入增速回升，除了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)的影響，還在于今年減緩稅費(fèi)力度有所減弱。去年減緩稅費(fèi)的力度是近年來(lái)最大的，全年新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬(wàn)億元，其中，增值稅留抵退稅約2.46萬(wàn)億元，超過(guò)2021年的3.8倍。這使得稅收收入占GDP的比重從2018年的17%下降至2022年的13.8%。剔除大規(guī)模留抵退稅一次性因素影響后，稅負(fù)水平約在15%左右，持平于前一年。根據(jù)今年的預(yù)算，2023年稅負(fù)水平約為14.3%，較去年有所回升，主因或在于留抵退稅等一次性措施退出。一般公共預(yù)算支出增速小幅回落。2023年一般公共預(yù)算支出27.5萬(wàn)億元，比2022年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)5.6%，增速相比去年的6.1%小幅回落。從第一本賬看，財(cái)政支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度保持適度。政府性基金預(yù)算收支增速回升。受房地產(chǎn)供需承壓的影響，2022年政府性基金預(yù)算收入下降20.6%。即使去年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模高增，收入端的大幅回落仍然對(duì)支出形成較大約束，去年政府性基金預(yù)算支出下降2.5%。兩者僅分別完成預(yù)算的79%、79.6%。2023年政府性基金預(yù)算收入增長(zhǎng)0.4%，或與房地產(chǎn)的緩慢修復(fù)有關(guān)，同時(shí)相應(yīng)的支出增長(zhǎng)6.7%，規(guī)模接近2020年的水平。將兩本賬合并后，從去年的預(yù)算安排看，廣義支出增速達(dá)到8%左右，但是實(shí)際執(zhí)行的支出增速僅為3.4%。根據(jù)今年的預(yù)算草案，今年廣義支出增速達(dá)到5.9%，財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)仍然保持了必要的支持力度，但是不再走強(qiáng)刺激的老路，所以相對(duì)更加適度。對(duì)比近幾年財(cái)政預(yù)算的收支政策，2021年經(jīng)濟(jì)總量恢復(fù)正常，政策主要調(diào)結(jié)構(gòu)，所以“創(chuàng)新發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)”被放在首要位置。2022年面對(duì)疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)三重壓力顯現(xiàn)，“穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)”是財(cái)政支出的主要任務(wù)。2023年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，“穩(wěn)投資促消費(fèi)”成為財(cái)政的首要目標(biāo)。從財(cái)政預(yù)算支出結(jié)構(gòu)看，2023年一般公共預(yù)算支出27.5萬(wàn)億元，其中教育、社保就業(yè)、衛(wèi)生健康支出占比較高，分別達(dá)到15.3%、14.3%、8.8%，相比2022年執(zhí)行數(shù)分別增長(zhǎng)7%、7.1%、6.8%。此外，農(nóng)林水、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)等基建相關(guān)支出增速低于整體增速水平。可見(jiàn)一般公共預(yù)算支出仍然優(yōu)先民生保障。從開(kāi)年數(shù)據(jù)看，收入偏低，支出加碼。2023年1-2月累計(jì)，一般公共預(yù)算收入同比下降1.2%，在全年的預(yù)算進(jìn)度約為21%，低于過(guò)去兩年來(lái)的同期水平。財(cái)政收入增速偏低，反映了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。同時(shí)，一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)7%，在全年的預(yù)算進(jìn)度略高于過(guò)去兩年同期水平。在收入增長(zhǎng)乏力的情況下，支出端仍然保持了必要強(qiáng)度，并且優(yōu)先于民生保障。政府性基金收入降幅擴(kuò)大，支出降幅收窄。2023年1-2月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比下降24%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。年初以來(lái)房地產(chǎn)需求降幅收窄，或受前期積壓需求集中釋放的影響，所以企業(yè)拿地意愿仍然偏低，土地出讓收入同比下降29%。房地產(chǎn)需求能否趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)有待進(jìn)一步觀察。同時(shí)，政府性基金預(yù)算支出同比下降11%，與去年四季度相比降幅有所收窄。主因在于專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏靠前，但是收入端的大幅回落仍對(duì)支出形成較多約束。結(jié)合政策目標(biāo)、預(yù)算支出結(jié)構(gòu)、開(kāi)年財(cái)政數(shù)據(jù)看，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)仍然是財(cái)政政策的重要任務(wù)。具體來(lái)看，一般公共預(yù)算支出有保有壓，重在兜牢底線保民生。財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)更多需要政府性基金預(yù)算發(fā)力，但是收入端因房地產(chǎn)供需承壓而回落，支出端受到較多約束。所以我們認(rèn)為，今年穩(wěn)增長(zhǎng)的方向不會(huì)變，需要打好組合拳。整體來(lái)看，今年實(shí)際財(cái)政力度會(huì)采取必要強(qiáng)度，財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)的力度會(huì)有所增加，但并不是要強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)的思路。從開(kāi)年數(shù)據(jù)看，地方收支矛盾仍在延續(xù)。對(duì)于一般公共預(yù)算，2023年1-2月累計(jì)，中央、地方本級(jí)收入同比增速分別為-4.5%、2%，相應(yīng)的支出同比增速分別為8.7%、6.8%。對(duì)于政府性基金預(yù)算，2023年1-2月累計(jì)，中央、地方收入同比增速分別為6.2%、-26.1%，相應(yīng)的支出同比增速分別為19.5%、-11.3%。不難發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇，稅收、非稅收入對(duì)地方財(cái)政形成支撐，但是政府性基金收入完成進(jìn)度偏低仍是地方財(cái)政壓力的主因。
根據(jù)2023年財(cái)政預(yù)算草案，對(duì)于一般公共預(yù)算，2023年中央、地方本級(jí)收入分別比2022年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)5.56%和7.64%，相應(yīng)的支出增速分別為4.75%和5.20%。對(duì)于政府性基金預(yù)算，中央、地方收入分別比2022年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)0.60%和0.36%。值得一提的是，去年地方本級(jí)收入比前一年下降21.6%，今年預(yù)算增速僅小幅抬升，意味著決策層對(duì)第二本賬的預(yù)算安排較為謹(jǐn)慎，地方本級(jí)的收入恢復(fù)仍然面臨壓力。面對(duì)地方收支矛盾，中央加杠桿，增大轉(zhuǎn)移支付。2020年以來(lái)我國(guó)赤字保持相對(duì)較高水平。2023年赤字相比去年增加5100億元，其中中央赤字增加19.2%，地方赤字持平于去年。同時(shí)，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付10.1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.6%。需要說(shuō)明的是，去年一次性安排的支持基層落實(shí)減稅降費(fèi)和重點(diǎn)民生等專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付達(dá)到8534億元，而今年這一規(guī)模下降41.4%。如果剔除這部分一次性安排的專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付后增長(zhǎng)7.9%。穩(wěn)增長(zhǎng)：政策協(xié)同，貨幣“類財(cái)政”穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要發(fā)力，但是方式有所不同。一方面，去年新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬(wàn)億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，推動(dòng)我國(guó)稅收收入占GDP的比重從2018年的17%下降至2022年的13.8%。今年大規(guī)模的減稅力度或有所緩和。另一方面，相比去年廣義赤字率大幅抬升，今年有所克制。那么穩(wěn)增長(zhǎng)需要財(cái)政、貨幣政策的配合更加密切。一是財(cái)政打好組合拳，尤其是專項(xiàng)債繼續(xù)加力。二是貨幣政策承擔(dān)“類財(cái)政”功能。
2023年擬安排新增地專項(xiàng)債3.8 萬(wàn)億元，比2022 年增加1500 億元，增幅相對(duì)有限，主要為了風(fēng)險(xiǎn)防范。從結(jié)構(gòu)看，2015年至2023年，新增專項(xiàng)債額度在地方債中的比重從16.7%升至84.1%。去年上半年預(yù)算安排的專項(xiàng)債基本發(fā)完后，下半年盤(pán)活限額空間，總發(fā)行規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元。這使得去年年發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目109個(gè)，主要集中在交通、能源、水利、信息化等行業(yè)，總投資達(dá)到1.48萬(wàn)億元，是2021年1.9倍。我們預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債仍然是基建的重要資金保障。專項(xiàng)債存量仍有空間。截至2022年末，專項(xiàng)債余額20.67萬(wàn)億元，考慮到同年限額21.82萬(wàn)億元，今年專項(xiàng)債存量空間約1.15萬(wàn)億元。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)良好勢(shì)頭的背景下，使用往年專項(xiàng)債結(jié)存額度等非常規(guī)工具的必要性有所降低。2023年1、2月，新增專項(xiàng)債發(fā)行分別為約4911.8億元、3357.5億元，合計(jì)發(fā)行進(jìn)度約21.8%，與去年的進(jìn)度差距不大。我們認(rèn)為，今年專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏前置或?qū)⒀永m(xù)，通過(guò)快發(fā)快用盡早形成實(shí)物工作量，為重要項(xiàng)目的落地提供資金支持，但整體上更加注重高質(zhì)量基建項(xiàng)目的投資。從1月的發(fā)行用途來(lái)看，市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)物流基礎(chǔ)設(shè)施、新型基礎(chǔ)設(shè)施比重分別達(dá)到33.9%、15.9%、2.4%、0.9%。雖然今年財(cái)政擴(kuò)張力度相對(duì)克制，但是穩(wěn)增長(zhǎng)仍需發(fā)力。這需要財(cái)政、貨幣政策的配合更加密切，尤其是貨幣政策承擔(dān)“類財(cái)政”功能。2022年，央行創(chuàng)設(shè)多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過(guò)“先貸后借”模式將央行資金與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤，從而精準(zhǔn)滴灌特定領(lǐng)域。比如，科技創(chuàng)新再貸款明確支持“高新技術(shù)企業(yè)”、“專精特新中小企業(yè)”、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)等科技創(chuàng)新企業(yè)。交通物流專項(xiàng)再貸款明確支持道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流（含快遞）企業(yè)。值得一提的是，除支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)之外，其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均為階段性工具，具有明確的實(shí)施期限或退出安排。值得關(guān)注的是，對(duì)于部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，財(cái)政政策也通過(guò)“貼息”予以配合。2022年9月，央行創(chuàng)設(shè)“設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款”，重點(diǎn)支持教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、實(shí)訓(xùn)基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等十個(gè)領(lǐng)域。一方面，央行支持金融機(jī)構(gòu)以不高于3.2%的利率投放中長(zhǎng)期貸款。另一方面，中央財(cái)政將同時(shí)為貸款主體貼息2.5%。這使得新改造設(shè)備的實(shí)際貸款成本將不高于0.7%。2022年，央行支持發(fā)放設(shè)備更新改造項(xiàng)目貸款1214億元，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)33.8%。去年，基建是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。但是由于財(cái)政收入增長(zhǎng)乏力，一般公共預(yù)算支出有保有壓，更加傾向于民生保障。關(guān)于基建資金，在新增專項(xiàng)債發(fā)行前置，存量發(fā)完之后，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具接力。尤其對(duì)于重大項(xiàng)目建設(shè)，盡管調(diào)增了政策性銀行8000億元信貸額度，但資本金不足仍會(huì)制約信貸額度的使用。所以2022年，央行投放約7400億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，用于補(bǔ)充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金（但不超過(guò)全部資本金的50%），以及為專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。政策性開(kāi)發(fā)性銀行運(yùn)用金融工具，重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為網(wǎng)絡(luò)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、城市改造、農(nóng)業(yè)、國(guó)家安全等基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。此外，中央財(cái)政按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年。------------------其他報(bào)告（點(diǎn)擊鏈接可查看原文）： 風(fēng)險(xiǎn)消除了嗎？——對(duì)海外中小銀行風(fēng)險(xiǎn)的定量測(cè)算（海通宏觀 李俊、王宇晴、梁中華）
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