華西證券（002926）股份有限公司魏濤,羅惠洲,呂秀華近期對(duì)招商證券（600999）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《招商證券年報(bào)點(diǎn)評(píng)：投行投資收入下滑，基金管理業(yè)務(wù)具韌性》，本報(bào)告對(duì)招商證券給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.73元。

招商證券

事件概述

公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入192.2億元、同比-35%，歸母凈利潤(rùn)80.7億元、同比-31%；加權(quán)平均ROE為7.54%，同比減3.98pct?；久抗墒找鏋?.86元，同比-31%。分析判斷:

投行投資收入降幅較大，股權(quán)投資收入小幅增長(zhǎng)

從收入增速來(lái)看，投行、資金類業(yè)務(wù)收入降幅最大，分別下降45%、42%，資管與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)分別下降20%和19%，股權(quán)投資收入增4%。從增量收入貢獻(xiàn)來(lái)看，資金類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入降幅的62%，經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入降幅的19%、15%、3%。

收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、資金類業(yè)務(wù)凈收入占比最高，均為36%，股權(quán)投資、投行收入分別占比9%、8%，資管業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為5%、6%。

財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，主券商業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入64.4億元，同比-19%。股基交易市場(chǎng)份額5.22%，同比+0.32pct。股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)開(kāi)戶客戶數(shù)量市場(chǎng)份額8.32%，排名行業(yè)第2。公司通過(guò)“科技賦能、專業(yè)配置、全程陪伴”三位一體，建設(shè)具有券商特色的大財(cái)富管理服務(wù)體系。據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司股票加混合公募基金和非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模（2022年第四季度）分別為683億元、736億元，均排名證券公司第5。截至2022年末，公司“e招投”累計(jì)簽約客戶數(shù)4.02萬(wàn)戶，累計(jì)簽約資產(chǎn)96.52億元。2022年11月，公司成功入選首批個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄,未來(lái)將充分依托公司投研體系，為投資人提供“一站式”個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)。

主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，私募托管數(shù)量行業(yè)第一。公司自主研發(fā)打造的投資管理系統(tǒng)與融券、衍生品業(yè)務(wù)、托管外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)深度融合，有效滿足客戶一站式綜合金融服務(wù)需求，已成為公司的特色服務(wù)。公司持續(xù)迭代完善“招商證券機(jī)構(gòu)+”系列營(yíng)銷服務(wù)工具，助力營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)服務(wù)效能提升。報(bào)告期公司私募客戶股票基金交易量同比增長(zhǎng)21.61%，市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末，50億元以上重點(diǎn)私募客戶交易覆蓋率達(dá)81%。公司私募基金產(chǎn)品托管數(shù)量市場(chǎng)份額達(dá)22.32%，連續(xù)九年保持行業(yè)第一,2022年公司W(wǎng)FOE產(chǎn)品托管總規(guī)模及新增WFOE產(chǎn)品數(shù)量位居證券行業(yè)第一,公募基金產(chǎn)品托管規(guī)模排名證券行業(yè)第二。

資管業(yè)務(wù)凈收入下降，公募基金業(yè)務(wù)收入略增

報(bào)告期資管業(yè)務(wù)凈收入8.3億元，同比-20%；對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)企業(yè)投資收益（主要為對(duì)博時(shí)基金與招商基金投資收益）16.6億元，同比+4%。

投行投資業(yè)務(wù)收入大幅下滑，股權(quán)投行份額下降債券份額提升

IPO業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，投行業(yè)務(wù)收入大幅下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)（上市日口徑），2022年主承銷金額109.1億元，份額1.86%，同比-1.77pct；再融資108.9億元，份額1.77%，同比-0.12pct；核心債券融資規(guī)模1949.4億元，份額3.40%，同比+0.36pct。

2022年末金融資產(chǎn)投資規(guī)模3049億元，同比-1%；投資收益率2.13%（含利息收入），同比-1.97pct。證券研究報(bào)告發(fā)送給東方財(cái)富（300059）信息股份有限公司。版權(quán)歸華西證券所有，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)發(fā)。p1

投資建議

公司具有強(qiáng)大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場(chǎng)口碑；財(cái)富管理業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)綜合服務(wù)能力突出。我們下調(diào)公司23年?duì)I收376.06億元的預(yù)測(cè)至248.79億元，并增加24-25年預(yù)測(cè)為288.49/328.88億元，下調(diào)23年EPS1.66元的預(yù)測(cè)至1.21元，并增加24-25年預(yù)測(cè)值1.40/1.59元,對(duì)應(yīng)2023年3月28日13.88元/股收盤價(jià)，PB分別為0.96/0.88/0.80倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

股債市場(chǎng)大幅波動(dòng)自營(yíng)投資收益下滑；市場(chǎng)交易萎縮；行業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)致管理費(fèi)率大幅提升。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券張徑煒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.57%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利135.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.9。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，招商證券（600999）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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