上海市天使投資引導(dǎo)基金（簡(jiǎn)稱“上海天使引導(dǎo)基金”）成立于2014年，從2015年上半年正式對(duì)外投資，共有在管資金30億，過會(huì)基金110余支。截止2021年年底，在企業(yè)投資方面，上海天使引導(dǎo)基金間接輻射近1000家企業(yè)，其中估值在10億以上的準(zhǔn)獨(dú)角獸有74家，IPO 16家。

本月第一財(cái)經(jīng)陸家嘴有幸采訪到了上海市天使投資引導(dǎo)基金運(yùn)營負(fù)責(zé)人 創(chuàng)業(yè)接力合伙人 董若愚為大家講述上海天使引導(dǎo)基金背后的故事、運(yùn)營現(xiàn)狀和投資策略。

董若愚，創(chuàng)業(yè)接力合伙人、上海市天使投資引導(dǎo)基金運(yùn)營負(fù)責(zé)人，

擁有近十年母基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，曾任徐匯科投項(xiàng)目主管，管理徐匯區(qū)政府引導(dǎo)基金。以往投資案例包括：武岳峰、峰瑞、元禾原點(diǎn)、英諾天使、凱風(fēng)創(chuàng)投、用友產(chǎn)投、拙樸資本、小苗朗程等。

以下為采訪全文，內(nèi)容略有刪減：

- 做更多早期投資機(jī)構(gòu)背后的“天使”

Q：可以簡(jiǎn)單介紹一下“引導(dǎo)基金”的概念嗎？

董若愚：國內(nèi)的引導(dǎo)基金一般定位為政府政策性基金，通過扶持創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)。政府引導(dǎo)基金最早的淵源主要是“撥改投”，即政府將原先對(duì)企業(yè)的直接財(cái)政補(bǔ)貼，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和資金狀況設(shè)立引導(dǎo)基金，以市場(chǎng)化方式，將資金“滴灌”到有潛力的優(yōu)秀企業(yè)。

引導(dǎo)基金管理人通過市場(chǎng)化方式挑選出能夠發(fā)掘優(yōu)秀企業(yè)的投資人，放大創(chuàng)投資本規(guī)模，精準(zhǔn)助力企業(yè)發(fā)展，而不是簡(jiǎn)單地直接撥款給企業(yè)。

Q:作為一個(gè)母基金，您們選擇子基金的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

董若愚：整體的投資邏輯也會(huì)隨著市場(chǎng)和政策的變化更迭。

2015-2016年，早期投資行業(yè)的基金主是四種類型：一是傳統(tǒng)的早期投資機(jī)構(gòu)，基金行業(yè)領(lǐng)域相對(duì)綜合，重點(diǎn)關(guān)注模式類項(xiàng)目；二是有產(chǎn)業(yè)背景的基金，其戰(zhàn)略投資的屬性會(huì)多一些；三是孵化器、園區(qū)和投資團(tuán)隊(duì)合作組成的綜合基金；四是，偏中后期的投資機(jī)構(gòu)往早期布局的基金。

2017年，早期投資市場(chǎng)開始洗牌，很多機(jī)構(gòu)開始調(diào)整投資邏輯，行業(yè)生態(tài)、募資環(huán)境都開始變化。導(dǎo)致很多傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)難以持續(xù)發(fā)展，尤其是我前面提到的第一類機(jī)構(gòu)。在迭代中興起了醫(yī)療健康、集成電路、半導(dǎo)體等科技屬性強(qiáng)的行業(yè)及細(xì)分賽道，我們會(huì)重點(diǎn)發(fā)掘其中差異化的早期投資機(jī)構(gòu)。所以，行業(yè)垂直的投資機(jī)構(gòu)是我們現(xiàn)在策略重點(diǎn)關(guān)注的一類，因?yàn)樾枰慕?jīng)驗(yàn)壁壘比較高。我們希望找到這些行業(yè)十年或以上經(jīng)驗(yàn)的投資人。

第二類，有產(chǎn)業(yè)背景的基金?，F(xiàn)在很多上市公司會(huì)和外部優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)合作，合作發(fā)起基金；或者上市公司本身已經(jīng)具備獨(dú)立發(fā)起基金的能力，通過基金投資實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)訴求和財(cái)務(wù)訴求的平衡。特別是科創(chuàng)板上市企業(yè)在上市前一般都有過投資機(jī)構(gòu)支持，企業(yè)高管本身就有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)。產(chǎn)業(yè)背景的基金本身懂融資，轉(zhuǎn)換身份從被投方變成投資方很自然；而且本身企業(yè)業(yè)務(wù)有利潤積累，可以自我造血支撐基金形式的投資。

第三類，實(shí)體空間孵化加上投資的模式，這類機(jī)構(gòu)要做好，核心是投資的能力扎實(shí)，基金要有優(yōu)秀的投資人。原先的傳統(tǒng)孵化加投資，更偏向園區(qū)運(yùn)營，發(fā)現(xiàn)做孵化的人才不一定擅長投資，無論是孵化器，還是產(chǎn)業(yè)園區(qū)，能覆蓋的企業(yè)數(shù)量終究是有限的，無法支撐基金可持續(xù)發(fā)展。我們現(xiàn)在更關(guān)注在某一個(gè)區(qū)域深耕的基金，比如在上海的張江、紫竹這些產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好的區(qū)域就有多只合作基金：集中在醫(yī)療健康、集成電路半導(dǎo)體、信息技術(shù)等領(lǐng)域。地理半徑對(duì)早期投資的影響很大，離創(chuàng)業(yè)者近，能夠第一時(shí)間挖掘、幫助優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，是一個(gè)很核心的優(yōu)勢(shì)，而且便于投后服務(wù)。

最后一類，中后期的基金往早期布局。很多垂直化的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)分階段做投資，比如同時(shí)做中后期基金和早期基金，而賽道knowhow是通用的，我們主要參與他們的早期基金。

Q：現(xiàn)在上海天使引導(dǎo)基金總體的輻射效益如何？

董若愚：上海天使引導(dǎo)基金累計(jì)間接覆蓋的企業(yè)有接近1000家，其中超過一半落地上海，超過70%落地長三角，有效支持本土企業(yè)的發(fā)展壯大。其中，70%是初創(chuàng)期企業(yè)，符合投早投小的功能定位。上海天使引導(dǎo)基金引入社會(huì)資金，間接放大社會(huì)效益超過5倍，也吸引了北京、深圳等地的早期投資機(jī)構(gòu)及其團(tuán)隊(duì)落地上海。這是整體的客觀成果數(shù)據(jù)。

我們希望能夠做更多早期投資機(jī)構(gòu)背后的“天使”。過去，市場(chǎng)偏好規(guī)模大的基金，但是從行業(yè)的鏈條看，源頭活水一定不能斷，沒有人投天使，后面PE也沒法投資。所以其實(shí)也是在補(bǔ)充早期投資的市場(chǎng)，給真正有資金需求的早期機(jī)構(gòu)提供子彈，讓財(cái)政資金能夠創(chuàng)造更大的社會(huì)價(jià)值。

- 因地制宜建設(shè)天使投資引導(dǎo)基金

Q：您怎樣看待越來越多的地區(qū)開始建立天使投資引導(dǎo)基金？

董若愚：在全面推進(jìn)注冊(cè)制改革的大背景下，科創(chuàng)類企業(yè)上市的時(shí)間周期明顯縮短。原先融資要很多輪，現(xiàn)在很多企業(yè)B輪或者C輪就能達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，這種情況會(huì)倒逼很多投資機(jī)構(gòu)往早期走。同時(shí)，科創(chuàng)屬性強(qiáng)的企業(yè)，本身在發(fā)展早期需要持續(xù)投入研發(fā)，對(duì)早期階段資本有天然的需求。而天使投資基金由于周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，過去是募資難的典型代表，而政府投入這個(gè)領(lǐng)域，可以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，營造一個(gè)健康的早期生態(tài)環(huán)境。

Q：對(duì)其他的一些地區(qū)建立和運(yùn)營類似的引導(dǎo)基金，您有什么建議？

董若愚：如果設(shè)立天使階段的母基金，要綜合考慮四個(gè)要素：

第一個(gè)要素是人才?？串?dāng)?shù)赜袥]有高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者持續(xù)涌現(xiàn)，上海、北京、深圳之所以適合發(fā)展早期投資，是因?yàn)楫?dāng)?shù)責(zé)o論創(chuàng)業(yè)者還是投資人都形成了一定的集聚效應(yīng)，尤其是經(jīng)過大企業(yè)熏陶的高端人才，他們第一站會(huì)留在本地進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。

第二個(gè)要素是資本。一線城市本身有比較完整的資本鏈條，從天使投資機(jī)構(gòu)到VC、PE、投行以及三方專業(yè)機(jī)構(gòu)都很成熟，所以資本的全鏈條是打通的。此外，在成長階段的科技型企業(yè)往往自身沒有特別好的造血能力，也需要有資本的不斷接力。如果資本要素缺乏，企業(yè)成長的速度和上限會(huì)受到影響。

第三個(gè)要素是產(chǎn)業(yè)。上海很多產(chǎn)業(yè)非常成熟，例如集成電路、信息技術(shù)軟件、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展了很多年，部分城市想依靠引導(dǎo)基金來建立產(chǎn)業(yè)的生態(tài)，還是比較難的。引導(dǎo)基金對(duì)于產(chǎn)業(yè)，適合把生態(tài)建設(shè)得更豐富，比如當(dāng)?shù)匾延谐墒斓凝堫^企業(yè)，可以圍繞龍頭企業(yè)創(chuàng)新，建立上下游協(xié)同。所以建立基金要調(diào)查分析當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)布局，因地制宜。

第四個(gè)要素是技術(shù)。以上海為例，本地有很多一流大學(xué)以及科研機(jī)構(gòu)，有成熟的科研成果轉(zhuǎn)化機(jī)制，也非常鼓勵(lì)相關(guān)人才做產(chǎn)業(yè)孵化，走向市場(chǎng)。這是國內(nèi)重要的創(chuàng)新技術(shù)源頭，相關(guān)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目這幾年在市場(chǎng)上也越來越受重視，很多投資機(jī)構(gòu)在深度挖掘這類項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)。

總結(jié)來說，不是所有的地方都適合發(fā)展天使階段引導(dǎo)基金，還是要因地制宜，做好規(guī)劃。

- 合理分配資源 建立柔性空間

Q：貴司最近發(fā)布的疫情情況影響調(diào)研報(bào)告，先進(jìn)制造行業(yè)部分受到波動(dòng)，那么您認(rèn)為在如今的大背景之下，這類相關(guān)企業(yè)該如何最小化風(fēng)險(xiǎn)呢？

董若愚：我覺得主要需要注意三點(diǎn)：

第一點(diǎn)是保障企業(yè)的運(yùn)營資金，維護(hù)現(xiàn)金流非常關(guān)鍵。企業(yè)最好能預(yù)留六個(gè)月以上的現(xiàn)金流，可以是公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的，也可以是股權(quán)融資或者是債權(quán)融資得到的，然后根據(jù)公司的實(shí)際情況合理分配。

第二，先進(jìn)制造行業(yè)，會(huì)涉及到供應(yīng)鏈的問題。需要讓產(chǎn)能或者供應(yīng)鏈相對(duì)多元化，做合理的布局分配，建立一定的柔性空間，“雞蛋不要放在一個(gè)籃子里”。

第三，組織管理進(jìn)化。努力適應(yīng)外部環(huán)境的變化，加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型，在團(tuán)隊(duì)管理上更加靈活高效，在業(yè)務(wù)運(yùn)營方面更加柔性和智能。

- 保證基金落地先于考慮規(guī)模

Q：很多機(jī)構(gòu)有新的基金募資募集的計(jì)劃，那么您認(rèn)為他們需要考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此有什么樣的建議？

董若愚：人民幣募資市場(chǎng)近幾年整體都是相對(duì)困難的局面。特別是資管新規(guī)的實(shí)施，導(dǎo)致資金面整體趨緊。募資方面我們會(huì)重點(diǎn)看投資機(jī)構(gòu)背后有沒有長期的基石LP，目前民營資本相較政府資金更為稀缺，并且容易發(fā)生變化，基金優(yōu)先保障落地再考慮規(guī)模。

此外，想分享幾個(gè)觀察：

第一點(diǎn)是國內(nèi)的天使階段政府母基金數(shù)量和規(guī)模都在快速增加。

第二點(diǎn)是純粹財(cái)務(wù)訴求的母基金或者民間資本越來越少。

第三點(diǎn)是產(chǎn)業(yè)類型的LP活躍度在提高。例如很多上市公司做LP，希望兼顧財(cái)務(wù)訴求和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

第四點(diǎn)是頭部GP的LP化。頭部GP在做直接投資的同時(shí)，也愿意以LP身份戰(zhàn)略性布局熟悉的早期機(jī)構(gòu)，作為細(xì)分領(lǐng)域的觸手。

- 定好目標(biāo)，務(wù)實(shí)前行

Q：現(xiàn)在這個(gè)階段，您對(duì)初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者有什么樣的建議？

董若愚：建議企業(yè)可以審視自身目前在做和想做事情的價(jià)值，是否能解決未被滿足的需求，不要盲目跟風(fēng)做投機(jī)性的事情。

同時(shí)，要充分預(yù)期到創(chuàng)業(yè)的艱難程度，特別是原本在融資方面特別順利的企業(yè)，原先的估值比較高，但現(xiàn)在資金觀望情緒較重，估值預(yù)期相應(yīng)調(diào)低，才能適應(yīng)外部的市場(chǎng)環(huán)境。簡(jiǎn)單來說就是要先生存再謀發(fā)展，依靠市場(chǎng)情緒資本推動(dòng)型的項(xiàng)目很難再復(fù)制了。

Q：那您覺得他們?cè)撛鯓尤ケ３忠粋€(gè)積極的心態(tài)？

董若愚：定好目標(biāo)，務(wù)實(shí)前行。我們從2015年至今見證了市場(chǎng)的周期波動(dòng)，從2015-2016年全民天使，大家都在投資早期，近幾年又逐漸回歸理性，市場(chǎng)的資金供給和情緒一直在波動(dòng)，但真正的好企業(yè)是可以穿越周期的。查理·芒格說過：“宏觀是我們需要去承受的，微觀是我們需要去努力的”，在此與大家共勉。

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作者：吳嘉旖 李文苧

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