上海市天使投資引導基金（簡稱“上海天使引導基金”）成立于2014年，從2015年上半年正式對外投資，共有在管資金30億，過會基金110余支。截止2021年年底，在企業(yè)投資方面，上海天使引導基金間接輻射近1000家企業(yè)，其中估值在10億以上的準獨角獸有74家，IPO 16家。

本月第一財經陸家嘴有幸采訪到了上海市天使投資引導基金運營負責人 創(chuàng)業(yè)接力合伙人 董若愚為大家講述上海天使引導基金背后的故事、運營現(xiàn)狀和投資策略。

董若愚，創(chuàng)業(yè)接力合伙人、上海市天使投資引導基金運營負責人，

擁有近十年母基金投資管理經驗，曾任徐匯科投項目主管，管理徐匯區(qū)政府引導基金。以往投資案例包括：武岳峰、峰瑞、元禾原點、英諾天使、凱風創(chuàng)投、用友產投、拙樸資本、小苗朗程等。

以下為采訪全文，內容略有刪減：

- 做更多早期投資機構背后的“天使”

Q：可以簡單介紹一下“引導基金”的概念嗎？

董若愚：國內的引導基金一般定位為政府政策性基金，通過扶持創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域，而引導基金本身不直接從事創(chuàng)投業(yè)務。政府引導基金最早的淵源主要是“撥改投”，即政府將原先對企業(yè)的直接財政補貼，根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和資金狀況設立引導基金，以市場化方式，將資金“滴灌”到有潛力的優(yōu)秀企業(yè)。

引導基金管理人通過市場化方式挑選出能夠發(fā)掘優(yōu)秀企業(yè)的投資人，放大創(chuàng)投資本規(guī)模，精準助力企業(yè)發(fā)展，而不是簡單地直接撥款給企業(yè)。

Q:作為一個母基金，您們選擇子基金的標準是什么？

董若愚：整體的投資邏輯也會隨著市場和政策的變化更迭。

2015-2016年，早期投資行業(yè)的基金主是四種類型：一是傳統(tǒng)的早期投資機構，基金行業(yè)領域相對綜合，重點關注模式類項目；二是有產業(yè)背景的基金，其戰(zhàn)略投資的屬性會多一些；三是孵化器、園區(qū)和投資團隊合作組成的綜合基金；四是，偏中后期的投資機構往早期布局的基金。

2017年，早期投資市場開始洗牌，很多機構開始調整投資邏輯，行業(yè)生態(tài)、募資環(huán)境都開始變化。導致很多傳統(tǒng)機構難以持續(xù)發(fā)展，尤其是我前面提到的第一類機構。在迭代中興起了醫(yī)療健康、集成電路、半導體等科技屬性強的行業(yè)及細分賽道，我們會重點發(fā)掘其中差異化的早期投資機構。所以，行業(yè)垂直的投資機構是我們現(xiàn)在策略重點關注的一類，因為需要的經驗壁壘比較高。我們希望找到這些行業(yè)十年或以上經驗的投資人。

第二類，有產業(yè)背景的基金?，F(xiàn)在很多上市公司會和外部優(yōu)秀投資機構合作，合作發(fā)起基金；或者上市公司本身已經具備獨立發(fā)起基金的能力，通過基金投資實現(xiàn)產業(yè)訴求和財務訴求的平衡。特別是科創(chuàng)板上市企業(yè)在上市前一般都有過投資機構支持，企業(yè)高管本身就有豐富的融資經驗。產業(yè)背景的基金本身懂融資，轉換身份從被投方變成投資方很自然；而且本身企業(yè)業(yè)務有利潤積累，可以自我造血支撐基金形式的投資。

第三類，實體空間孵化加上投資的模式，這類機構要做好，核心是投資的能力扎實，基金要有優(yōu)秀的投資人。原先的傳統(tǒng)孵化加投資，更偏向園區(qū)運營，發(fā)現(xiàn)做孵化的人才不一定擅長投資，無論是孵化器，還是產業(yè)園區(qū)，能覆蓋的企業(yè)數(shù)量終究是有限的，無法支撐基金可持續(xù)發(fā)展。我們現(xiàn)在更關注在某一個區(qū)域深耕的基金，比如在上海的張江、紫竹這些產業(yè)基礎好的區(qū)域就有多只合作基金：集中在醫(yī)療健康、集成電路半導體、信息技術等領域。地理半徑對早期投資的影響很大，離創(chuàng)業(yè)者近，能夠第一時間挖掘、幫助優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，是一個很核心的優(yōu)勢，而且便于投后服務。

最后一類，中后期的基金往早期布局。很多垂直化的專業(yè)投資機構會分階段做投資，比如同時做中后期基金和早期基金，而賽道knowhow是通用的，我們主要參與他們的早期基金。

Q：現(xiàn)在上海天使引導基金總體的輻射效益如何？

董若愚：上海天使引導基金累計間接覆蓋的企業(yè)有接近1000家，其中超過一半落地上海，超過70%落地長三角，有效支持本土企業(yè)的發(fā)展壯大。其中，70%是初創(chuàng)期企業(yè)，符合投早投小的功能定位。上海天使引導基金引入社會資金，間接放大社會效益超過5倍，也吸引了北京、深圳等地的早期投資機構及其團隊落地上海。這是整體的客觀成果數(shù)據(jù)。

我們希望能夠做更多早期投資機構背后的“天使”。過去，市場偏好規(guī)模大的基金，但是從行業(yè)的鏈條看，源頭活水一定不能斷，沒有人投天使，后面PE也沒法投資。所以其實也是在補充早期投資的市場，給真正有資金需求的早期機構提供子彈，讓財政資金能夠創(chuàng)造更大的社會價值。

- 因地制宜建設天使投資引導基金

Q：您怎樣看待越來越多的地區(qū)開始建立天使投資引導基金？

董若愚：在全面推進注冊制改革的大背景下，科創(chuàng)類企業(yè)上市的時間周期明顯縮短。原先融資要很多輪，現(xiàn)在很多企業(yè)B輪或者C輪就能達到上市的標準，這種情況會倒逼很多投資機構往早期走。同時，科創(chuàng)屬性強的企業(yè)，本身在發(fā)展早期需要持續(xù)投入研發(fā)，對早期階段資本有天然的需求。而天使投資基金由于周期長、風險高，過去是募資難的典型代表，而政府投入這個領域，可以彌補市場失靈，營造一個健康的早期生態(tài)環(huán)境。

Q：對其他的一些地區(qū)建立和運營類似的引導基金，您有什么建議？

董若愚：如果設立天使階段的母基金，要綜合考慮四個要素：

第一個要素是人才?？串?shù)赜袥]有高素質的創(chuàng)業(yè)者持續(xù)涌現(xiàn)，上海、北京、深圳之所以適合發(fā)展早期投資，是因為當?shù)責o論創(chuàng)業(yè)者還是投資人都形成了一定的集聚效應，尤其是經過大企業(yè)熏陶的高端人才，他們第一站會留在本地進行創(chuàng)業(yè)。

第二個要素是資本。一線城市本身有比較完整的資本鏈條，從天使投資機構到VC、PE、投行以及三方專業(yè)機構都很成熟，所以資本的全鏈條是打通的。此外，在成長階段的科技型企業(yè)往往自身沒有特別好的造血能力，也需要有資本的不斷接力。如果資本要素缺乏，企業(yè)成長的速度和上限會受到影響。

第三個要素是產業(yè)。上海很多產業(yè)非常成熟，例如集成電路、信息技術軟件、生物醫(yī)藥等產業(yè)發(fā)展了很多年，部分城市想依靠引導基金來建立產業(yè)的生態(tài)，還是比較難的。引導基金對于產業(yè)，適合把生態(tài)建設得更豐富，比如當?shù)匾延谐墒斓凝堫^企業(yè)，可以圍繞龍頭企業(yè)創(chuàng)新，建立上下游協(xié)同。所以建立基金要調查分析當?shù)氐漠a業(yè)布局，因地制宜。

第四個要素是技術。以上海為例，本地有很多一流大學以及科研機構，有成熟的科研成果轉化機制，也非常鼓勵相關人才做產業(yè)孵化，走向市場。這是國內重要的創(chuàng)新技術源頭，相關創(chuàng)業(yè)項目這幾年在市場上也越來越受重視，很多投資機構在深度挖掘這類項目的投資機會。

總結來說，不是所有的地方都適合發(fā)展天使階段引導基金，還是要因地制宜，做好規(guī)劃。

- 合理分配資源 建立柔性空間

Q：貴司最近發(fā)布的疫情情況影響調研報告，先進制造行業(yè)部分受到波動，那么您認為在如今的大背景之下，這類相關企業(yè)該如何最小化風險呢？

董若愚：我覺得主要需要注意三點：

第一點是保障企業(yè)的運營資金，維護現(xiàn)金流非常關鍵。企業(yè)最好能預留六個月以上的現(xiàn)金流，可以是公司業(yè)務產生的，也可以是股權融資或者是債權融資得到的，然后根據(jù)公司的實際情況合理分配。

第二，先進制造行業(yè)，會涉及到供應鏈的問題。需要讓產能或者供應鏈相對多元化，做合理的布局分配，建立一定的柔性空間，“雞蛋不要放在一個籃子里”。

第三，組織管理進化。努力適應外部環(huán)境的變化，加快數(shù)智化轉型，在團隊管理上更加靈活高效，在業(yè)務運營方面更加柔性和智能。

- 保證基金落地先于考慮規(guī)模

Q：很多機構有新的基金募資募集的計劃，那么您認為他們需要考慮哪些風險，對此有什么樣的建議？

董若愚：人民幣募資市場近幾年整體都是相對困難的局面。特別是資管新規(guī)的實施，導致資金面整體趨緊。募資方面我們會重點看投資機構背后有沒有長期的基石LP，目前民營資本相較政府資金更為稀缺，并且容易發(fā)生變化，基金優(yōu)先保障落地再考慮規(guī)模。

此外，想分享幾個觀察：

第一點是國內的天使階段政府母基金數(shù)量和規(guī)模都在快速增加。

第二點是純粹財務訴求的母基金或者民間資本越來越少。

第三點是產業(yè)類型的LP活躍度在提高。例如很多上市公司做LP，希望兼顧財務訴求和產業(yè)協(xié)同。

第四點是頭部GP的LP化。頭部GP在做直接投資的同時，也愿意以LP身份戰(zhàn)略性布局熟悉的早期機構，作為細分領域的觸手。

- 定好目標，務實前行

Q：現(xiàn)在這個階段，您對初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者有什么樣的建議？

董若愚：建議企業(yè)可以審視自身目前在做和想做事情的價值，是否能解決未被滿足的需求，不要盲目跟風做投機性的事情。

同時，要充分預期到創(chuàng)業(yè)的艱難程度，特別是原本在融資方面特別順利的企業(yè)，原先的估值比較高，但現(xiàn)在資金觀望情緒較重，估值預期相應調低，才能適應外部的市場環(huán)境。簡單來說就是要先生存再謀發(fā)展，依靠市場情緒資本推動型的項目很難再復制了。

Q：那您覺得他們該怎樣去保持一個積極的心態(tài)？

董若愚：定好目標，務實前行。我們從2015年至今見證了市場的周期波動，從2015-2016年全民天使，大家都在投資早期，近幾年又逐漸回歸理性，市場的資金供給和情緒一直在波動，但真正的好企業(yè)是可以穿越周期的。查理·芒格說過：“宏觀是我們需要去承受的，微觀是我們需要去努力的”，在此與大家共勉。

- E N D-

作者：吳嘉旖 李文苧

此內容為第一財經陸家嘴原創(chuàng)，著作權歸第一財經陸家嘴所有。未經第一財經陸家嘴授權，不得以任何方式加以使用。