信達證券（601059）股份有限公司王舫朝近期對新華保險（601336）進行研究并發(fā)布了研究報告《負債端持續(xù)清虛承壓，股息分紅彰顯韌性》，本報告對新華保險給出評級，當前股價為30.5元。

新華保險

事件：新華保險公布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)保險業(yè)務收入1630.99億元，同比-0.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤98.22億元，同比-34.3%；2022年新業(yè)務價值24.23億元，同比-59.5%。每股股息1.08元。

點評：

新業(yè)務價值承壓，每股派息彰顯韌性。新華保險2022年實現(xiàn)新業(yè)務價值24.23億元，同比-59.5%，新業(yè)務價值率為5.5%，主要受疫情反復和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，新業(yè)務價值表現(xiàn)承壓。2022年公司實現(xiàn)總保費收入1630.99億元，其中長期險首年保費388.05億元，同比下降5.3%，十年期及以上期交保費25.63億元，同比下降58.2%。公司擬向全體股東派發(fā)2022年度現(xiàn)金股利每股1.08億元(含稅)，2020-2022年公司每股派息金額分別為1.39元、1.44元和1.08元，現(xiàn)金分紅總金額占財務報告中歸母凈利潤的比例分別為30.3%、30.1%和34.3%。

個險渠道新單表現(xiàn)承壓，銀保渠道實現(xiàn)穩(wěn)健增長。個險渠道：2022年公司個險渠道實現(xiàn)保費收入1163.62億元，同比-2.9%，其中長期險首年保費106.72億元，同比下降30.9%。從業(yè)務品質(zhì)來看，受制于清虛改革，公司個人壽險業(yè)務繼續(xù)率有所承壓：13個月繼續(xù)率82.6%，同比-1.1pct，25個月繼續(xù)率77.2%，同比-6.6pct。公司個險營銷隊伍繼續(xù)清虛改革，人力規(guī)模有所下降：截止2022年12月末，個險營銷規(guī)模人力同比-49.4%至19.7萬人；月均合格人力4.5萬人，同比下降50.5%；月均合格率15.0%，同比下降4.1pct；月均人均綜合產(chǎn)能3237元，同比+18.8%。公司繼續(xù)加快人力清虛改革，個險營銷隊伍建設向“年輕化、專業(yè)化、城市化”轉(zhuǎn)型。銀保渠道：2022年公司銀保渠道實現(xiàn)保費收入439.31億元，同比+7.8%。其中長期險首年期交保費77.48億元，同比+7.9%；續(xù)期保費158.67億元，同比+2.4%。公司銀保渠道繼續(xù)搶抓市場機遇，著力發(fā)展期交業(yè)務，不斷優(yōu)化渠道合作模式與產(chǎn)品服務供給。

總投資收益率承壓。2022年公司實現(xiàn)總投資收益467.92億元，同比-18.8%，主要受到權益市場波動下投資資產(chǎn)買賣價差虧損影響；總投資收益率同比-1.6pct至4.3%，年化凈投資收益率同比+0.3pct至4.6%?？偼顿Y資產(chǎn)12030.08億元，同比+11.1%。截止2022年末，公司非標資產(chǎn)投資金額2211.13億元，占總投資資產(chǎn)比例為18.4%，較上年末-2.1pct。公司非標資產(chǎn)整體質(zhì)量良好，風險可控。

投資建議：當前公司整體新業(yè)務價值仍承壓，人力清虛提質(zhì)和負債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果仍需持續(xù)關注。投資端受資本市場波動加大、上年同期高基數(shù)等影響，整體投資收益仍承壓。我們隨著公司堅定推進渠道改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，個險渠道或有望逐步筑底，銀保渠道有望繼續(xù)保持增長勢頭，為負債端表現(xiàn)改善提供動能。2023年在線下經(jīng)濟活動復蘇的背景下，我們認為公司負債端業(yè)績有望迎來改善。當前公司PEV估值處于歷史低位，建議關注。

風險因素：代理人展業(yè)增員進度不及預期；結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效不及預期；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券李健研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利70億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.71。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為40.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，新華保險行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。該股好公司指標3.5星，好價格指標4.5星，綜合指標4星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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