民生證券股份有限公司李陽近期對華鐵應(yīng)急（603300）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：高機(jī)收入高增，輕資產(chǎn)成效顯現(xiàn)》，本報告對華鐵應(yīng)急給出買入評級，當(dāng)前股價為8.67元。

華鐵應(yīng)急

公司發(fā)布2022年度報告：全年實現(xiàn)營收32.78億元，同比+25.75%，歸母凈利6.41億元，同比+28.74%，扣非后歸母凈利5.57億元，同比+19.84%。其中，22Q4實現(xiàn)營收9.54億元，同比+17.32%，歸母凈利2.07億元，同比+24.07%，扣非后歸母凈利1.50億元，同比-2.55%。2022年公司毛利率實現(xiàn)50.27%，同比-1.35pct，凈利率20.85%，同比-2.14pct，其中Q4毛利率51.95%，同比+0.37pct，凈利率22.24%，同比-1.38pct。分業(yè)務(wù)看，2022年高空作業(yè)平臺收入18.43億元，同比+68.52%，毛利率48.22%，同比-3.93pct；建筑支護(hù)設(shè)備收入11.77億元，同比-8.62%，毛利率53.37%，同比+1.97pct；地下維修維護(hù)工程收入2.31億元，同比-12.59%，毛利率55.20%，同比+1.59pct。

高機(jī)持續(xù)布局，渠道加速拓展

公司高機(jī)業(yè)務(wù)快速增長，截至2022年末，高空作業(yè)平臺設(shè)備保有量77951臺，較2021年同期+30786臺；出租率81.14%，同比-4.62pct，我們預(yù)計隨著公司數(shù)字化與渠道布局推進(jìn)，2023年出租率有望回升。

高機(jī)行業(yè)保持高景氣度，2022年末全國高機(jī)市場保有量達(dá)到48萬臺，同比增長約20%。公司市場份額繼續(xù)提升，公司高機(jī)規(guī)模占全國市場保有量約16.2%，較2021年增長約4.5pct。渠道布局方面，2022年末公司線下網(wǎng)點達(dá)到192個，較上年同期+42個，其中一線城市共53個，二三線城市99個，四五線城市40個，我們預(yù)計下沉渠道布局繼續(xù)推進(jìn)。

渠道布局有利推動品類外延，公司已引入少量玻璃吸盤車、打樁機(jī)、蜘蛛車等工程機(jī)械設(shè)備，有望打開租賃業(yè)務(wù)新增長點。

輕資產(chǎn)推進(jìn)成效顯現(xiàn)，數(shù)字化賦能輕資產(chǎn)合作

2022年公司與徐工廣聯(lián)、蘇銀金租和海藍(lán)控股等公司展開輕資產(chǎn)合作，二次轉(zhuǎn)租設(shè)備臺數(shù)達(dá)到10392臺，占公司高機(jī)總保有量13.3%。2022年轉(zhuǎn)租業(yè)務(wù)收入1.82元，同比+42.92%。此外，公司與浙江東陽城投、江西貴溪國資兩家合作，推進(jìn)合資公司形式輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略合作金額達(dá)到30億元。

2022年公司與螞蟻鏈合作，解決輕資產(chǎn)方信任和透明問題。數(shù)字化助力高機(jī)業(yè)務(wù)降本增效，公司的電子簽應(yīng)用降低簽單成本約96%，簽單時間大幅減少，有望提升高機(jī)設(shè)備出租率。

建筑支護(hù)穩(wěn)步增長，品類協(xié)同發(fā)展：2022年建筑支護(hù)設(shè)備保有量達(dá)到45萬噸，同比+5.01%，其中地圖鋼支撐設(shè)備保有量32萬噸，同比+2.53%。公司鋁模板、民用鋼支撐依托地鐵鋼支撐渠道協(xié)同發(fā)展，2022年末保有量分別為81萬方、2萬噸，同比分別+7.51%、+8.40%。

成本費用：2022年期間費用率25.92%，同比+2.53pct。其中銷售費用率8.76%，同比+0.31pct，管理費用率5.42%，同比-0.02pct，研發(fā)費用率2.20%，同比持平，財務(wù)費用率9.54%，同比+2.24pct。財務(wù)費用同比增長64.24%，主因長期應(yīng)付款及租賃負(fù)債造成利息支出增加。

其他關(guān)注點：2022年租賃負(fù)債41.28億元，同比+57.98%，主因融資租賃方購置高機(jī)；應(yīng)收賬款27.62億元，同比+31.61%，主因業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額14.05億元，同比+27.11%，現(xiàn)金流保持良好。

投資建議：推薦華鐵應(yīng)急，我們看好：①高機(jī)設(shè)備租賃龍頭，持續(xù)享受行業(yè)擴(kuò)容紅利，②輕資產(chǎn)戰(zhàn)略逐一落地，戰(zhàn)略執(zhí)行能力強(qiáng)，③數(shù)字化賦能，管理優(yōu)勢凸顯。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利為8.74、11.57和14.69億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為13、10、8倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；租金下滑風(fēng)險；輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)存在不確定性。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券尉凱旋研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為11.3。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華鐵應(yīng)急行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、財務(wù)費用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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