3月31日，香港聯(lián)交所上市公司檸萌影視（9857.HK）公布2022年度業(yè)績報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.42億元，連續(xù)四年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤口徑下的盈利。

受新冠疫情影響，檸萌影視的部分劇集制作及播出進(jìn)度延遲，原定于2022年度內(nèi)播出的劇集不得不延后至2023年，導(dǎo)致相關(guān)劇集的收入確認(rèn)也將延后至2023年。在此背景下，公司的營業(yè)收入出現(xiàn)階段性地回落。相關(guān)劇集《愛情而已》已于2023年3月27日播出。

不利環(huán)境下，檸萌影視堅持精品戰(zhàn)略，制作并發(fā)行了版權(quán)劇《超越》《獵罪圖鑒》《膽小鬼》和《二十不惑2》，4部劇豆瓣均分7.9分，為公司過往年度最高；原創(chuàng)微短劇8部，總播放量超5億，其中5部達(dá)到平臺流量分成標(biāo)準(zhǔn)，探索出平臺定制、流量分賬、C端付費(fèi)、商務(wù)合作等商業(yè)化模式。

同時，公司積極拓展增長曲線，一方面加大海外發(fā)行拓展力度，相關(guān)收入同比增長超77%，另一方面加快推進(jìn)IP衍生品開發(fā)，探索在音樂劇、有聲書、NFT、劇本殺等領(lǐng)域的衍生及商業(yè)化。

展望后市，安信證券分析師預(yù)計，2023年的影視文娛行業(yè)監(jiān)管環(huán)境將進(jìn)入新的穩(wěn)定期，加疫后復(fù)蘇對供給側(cè)的驅(qū)動，利好影視行業(yè)及公司的業(yè)績恢復(fù)。給予檸萌影視2023年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為24港元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

版權(quán)?。壕窇?zhàn)略成績凸顯

自2014年成立以來，檸萌影視致力于進(jìn)行劇集的投資、制作、發(fā)行、宣傳、衍生授權(quán)等全價值鏈運(yùn)營，主要業(yè)務(wù)線涵蓋版權(quán)劇、內(nèi)容營銷、其他業(yè)務(wù)。2015年，公司引入騰訊作為戰(zhàn)略投資人，截至2023年2月，公司共制作及發(fā)行19部優(yōu)質(zhì)劇集，其中17部為自主擁有版權(quán)的原創(chuàng)版權(quán)劇集，包括《小別離》《小歡喜》《二十不惑》《三十而已》等。

過去一年，在新冠疫情影響劇集制作及播出進(jìn)度的不利局面下，檸萌影視堅持精品戰(zhàn)略，制作并發(fā)行了版權(quán)劇《超越》《獵罪圖鑒》《膽小鬼》和《二十不惑2》，打造展現(xiàn)時代風(fēng)貌的主旋律作品，實現(xiàn)懸疑賽道、運(yùn)動題材的創(chuàng)新突破，達(dá)成精品劇集的系列化開發(fā)，4部劇豆瓣均分7.9分，為公司過往年度最高。

其中，《獵罪圖鑒》作為檸萌影視在懸疑類型賽道的爆款劇集，在愛奇藝、騰訊視頻平臺播出，每集平均30天累計有效播放量*；《二十不惑2》豆瓣評分8.1分，為2022都市劇口碑TOP1，獲省級衛(wèi)視同時段平均收視四網(wǎng)*?！冻健啡脒x「我們的新時代」主題電視劇重點(diǎn)項目，央視一套黃金檔開年大劇，聯(lián)動冬奧會賽事播出，單集最高收視份額達(dá)3.52%，覆蓋超過2億觀眾，更獲得第十六屆精神文明建設(shè)「五個一工程」優(yōu)秀作品獎。

近年來能夠生產(chǎn)*內(nèi)容的機(jī)構(gòu)數(shù)在縮減，據(jù)國家廣電總局披露，2021—2023年持證機(jī)構(gòu)僅41家，較2019年下滑44%。

安信證券分析師認(rèn)為，相較于中小制作方由于產(chǎn)能不足受大環(huán)境影響嚴(yán)重，頭部企業(yè)憑借積累逆勢拓展市場。從雖然大部分公司受疫情和政策影響不同程度出現(xiàn)收入下滑的情況，但市場格局已經(jīng)基本穩(wěn)定，尤其是從2020—2022年表現(xiàn)來看，有頭部劇集制作能力的公司仍可以實現(xiàn)相對穩(wěn)定的利潤回報。

截至2022年年末，檸萌影視有29個正處于劇本開發(fā)及前期籌備中的劇集項目、兩個正處于拍攝/后期制作中的劇集項目、一個待播映的劇集項目，顯示出公司豐富而多元的劇集儲備。

展望后市，公司管理層在2022年業(yè)績報告中表示，公司將以制作精品版權(quán)劇為核心主業(yè)，繼續(xù)堅持版權(quán)劇的系列化開發(fā)。

微短劇：《二十九》霸榜抖音PGC

在移動互聯(lián)網(wǎng)由活躍用戶數(shù)的增量競爭，轉(zhuǎn)向平均用戶使用時長的存量角逐過程中，短視頻平臺憑借短時間內(nèi)高頻率二次創(chuàng)作內(nèi)容輸出，提升用戶觀看效率，大量積累用戶碎片化時間。Quest Mobile發(fā)布的《2022中國移動互聯(lián)網(wǎng)報告》顯示，抖音、快手兩大短視頻App的月活分別為7.26億、5.13億，遠(yuǎn)超同期長視頻平臺。

為發(fā)力短視頻業(yè)務(wù)，檸萌影視此前成立子公司“好有本領(lǐng)”，專門瞄向微短劇市場進(jìn)行作品制播。2023年初，“好有本領(lǐng)”出品并發(fā)布的短劇《二十九》領(lǐng)跑短劇春節(jié)檔，上線當(dāng)天漲粉量全抖音*，單集最高播放量超1.4億次，相關(guān)話題全站總播放量14.5億，為抖音短視頻平臺短劇的最高水平。連續(xù)4周播放量占據(jù)短劇榜*，抖音生態(tài)PGC*名。

短視頻業(yè)務(wù)逐漸成為檸萌影視在精品劇集戰(zhàn)略上衍生的互聯(lián)網(wǎng)流量增長極。2022年，公司在短劇領(lǐng)域打造了持續(xù)產(chǎn)出且擁有多部爆款的頭部廠牌，目前探索的業(yè)務(wù)模式涵蓋平臺定制、流量分賬、C端付費(fèi)、商務(wù)合作等。報告期內(nèi)，檸萌影視共制作并播出微短劇8部，總播放量超5億，其中5部達(dá)到平臺流量分成標(biāo)準(zhǔn)，2部播放量超億次。

與此同時，檸萌影視基于自身主投主控的版權(quán)劇集，避免版權(quán)糾紛的同時，深耕短視頻內(nèi)容，并利用短視頻平臺來匹配觀眾的最新內(nèi)容觀看偏好，創(chuàng)造巨大流量價值。

招商證券分析師在公司研報中特別指出，截至2023年3月12日，檸萌影視出品的爆款短劇《二十九》每集只有5分鐘左右，但總播放量已超過7億。公司有望憑借傳統(tǒng)影視公司的制作優(yōu)勢，打造更多優(yōu)質(zhì)短劇。

多元化：海外發(fā)行高增長 版權(quán)IP衍生實現(xiàn)突破

海外發(fā)行收入同比增長超77%，其中版權(quán)劇海外發(fā)行收入同比增長超2.8倍——2022年，檸萌影視海外發(fā)行進(jìn)一步擴(kuò)大了原創(chuàng)版權(quán)劇集的影響力及商業(yè)價值。

報告期內(nèi)，《二十不惑》系列成功在Netflix、馬來西亞Astro等主流平臺上線，與國內(nèi)同步播出，斬獲Netflix多個地區(qū)收視TOP10；《獵罪圖鑒》在全球16家主流平臺播出，獲ATA亞洲電視大獎；《膽小鬼》在一線付費(fèi)平臺Now TV上線；

此外，2023年2月《小敏家》《好先生》在Disney+多地區(qū)上線；YouTube頻道正式上線，已陸續(xù)播映《獵罪圖鑒》《二十不惑2》等劇集，觀看量迅速增長，未來將作為公司海外劇集發(fā)布的重要渠道之一。

同時，在版權(quán)IP多元化方面，檸萌影視也實現(xiàn)多次突破，加快推進(jìn)IP衍生品開發(fā)，探索在音樂劇、有聲書、NFT、劇本殺等領(lǐng)域的衍生及商業(yè)化?！抖换?》播映期間，公司推出劇集的NFT數(shù)字盲盒，上線1天內(nèi)售罄；在《獵罪圖鑒》上映一周年之際，其同名音樂劇、有聲書、周邊產(chǎn)品正式上線，音樂劇首演當(dāng)晚大麥平臺開分9.3分；《愛情而已》的輕周邊、有聲書、小說出版等衍生產(chǎn)品也在積極開發(fā)中，其有聲書已伴隨劇集播映同步上線。

行業(yè)展望：三大趨勢下 檸萌影視優(yōu)勢顯著

經(jīng)歷一輪涵蓋版權(quán)確權(quán)、演員片酬限制及創(chuàng)作導(dǎo)向糾偏的強(qiáng)監(jiān)管之后，影視行業(yè)呈現(xiàn)三大發(fā)展趨勢。

一是頭部精品劇集的強(qiáng)者愈強(qiáng)。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2022年占劇集總數(shù)2%的頭部劇能夠給平臺貢獻(xiàn)47%的流量，12%的劇集貢獻(xiàn)75%的流量；

二是下游平臺對優(yōu)質(zhì)劇集版權(quán)的需求量逐漸增大。一方面是長視頻平臺繼續(xù)聚攏頭部優(yōu)質(zhì)劇集版權(quán)資源，另一方面是短視頻正版化訴求快速提升；

三是行業(yè)競爭壁壘越來越高。成熟的劇集制作公司通常不僅擁有優(yōu)質(zhì)、長青且多元化的IP儲備，亦能整合市場上經(jīng)驗豐富的導(dǎo)演、編劇及劇組。豐富的IP儲備，加上整合的行業(yè)資源，使其能夠持續(xù)為觀眾帶來優(yōu)質(zhì)劇集。

安信證券分析師預(yù)計，2023年的影視文娛監(jiān)管環(huán)境將進(jìn)入新的穩(wěn)定期。檸萌影視業(yè)務(wù)覆蓋劇集投資、制作、發(fā)行、宣傳、衍生授權(quán)等，構(gòu)建多元化收入體系。精品版權(quán)劇作為公司目前的業(yè)務(wù)核心及未來增長原動力，將穩(wěn)定發(fā)展，基于內(nèi)容及IP優(yōu)勢，公司積極拓展內(nèi)容營銷、海外發(fā)行等業(yè)務(wù)，競爭優(yōu)勢顯著。給予公司2023年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為24港元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。