（報告出品方/作者：中銀證券，余嫄嫄、王海濤）

1 行業(yè)數(shù)據(jù)回顧及展望

全球經(jīng)濟指標(biāo)基本恢復(fù)

隨著新冠疫情趨于穩(wěn)定，摩根大通全球制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)在 2020 年 4 月份下滑至多年來新低的 39.60 后連續(xù)回升，2020 年 7 月回到 50 之后至今持續(xù)保持在 50 以上。發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 同樣觸底后回 升，目前已經(jīng)回到了疫情前水平，美國 ISM 及歐元區(qū)制造業(yè) PMI 均在 2021 年上半年觸及 2008 年以來 新高水平，而日本制造業(yè) PMI 也已經(jīng)接近 2018 年的前高水平。

2021 年 10 月 12 日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟展望》，預(yù)測 2021 年全球經(jīng) 濟增長 5.9%，相較 7 月的報告下調(diào)了 0.1 個百分點，并預(yù)測 2022 年全球經(jīng)濟增長將放緩至 4.9%。其 中，2021 年發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟將增長 5.2%，較 7 月的預(yù)測下調(diào) 0.4 個百分點；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體 將增長 6.4%，較 7 月上調(diào) 0.1 個百分點。 出口層面，全球主要經(jīng)濟體的出口增速均回到了疫情前水平，美國、中國及日本出口增速均在 2021 年上半年觸及 2007 年以來新高水平，三季度增速開始回落。

2021 年 1-9 月行業(yè)營收和利潤總額均大幅增長

2021 年 1-9 月，國內(nèi)化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)、化學(xué)纖維業(yè)、橡膠和塑料制品等子行業(yè)的營業(yè)收入和利 潤均出現(xiàn)十年來最高同比增速。一方面由于 2020 年基數(shù)偏低，另一方面 2021 年前三季度大宗商品價 格大幅上漲也導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司收入及盈利增加。

價格方面，化工 PPI 指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)回升至 2017 年前高水平。從具體產(chǎn)品價格來看，截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內(nèi)均價較 2020 年均價上漲的產(chǎn)品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，其中 13 個品 種均價同比翻番以上，分別是醋酸乙烯、醋酸、醋酐、鹽酸（31%）、EDC、BDO、PTMEG、氨綸 40D、 硫磺、硫酸、草甘膦、三氯乙烯、雙酚 A。即需求恢復(fù)、全球大宗商品價格大幅上行，疊加“能耗 雙控”政策影響供應(yīng)受限，部分化工產(chǎn)品價格在 2021 年前三季度大漲。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們重點跟蹤的 92 個產(chǎn)品中，共有 8 個產(chǎn)品價格目前處在歷史最高分位，分別是煤 焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產(chǎn)品處于 70%以上，處于 高分位的產(chǎn)品價格多集中于煤化工、氯堿、農(nóng)化、氟化工等產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，TDI、粘膠短纖、滌 綸短纖、漿粕等產(chǎn)品價格處于歷史較低分位，多集中于化纖等產(chǎn)業(yè)鏈。

從庫存數(shù)據(jù)來看，在 2020 年疫情影響之后，化學(xué)原料及制品、橡膠和塑料制品、化學(xué)纖維制造業(yè)均 經(jīng)歷了從累庫到去庫、庫存觸底再次補庫的變化?？紤]到產(chǎn)品價格上漲的因素，我們判斷當(dāng)前化學(xué) 原料及制品公司產(chǎn)成品庫存水平仍然較低，化學(xué)纖維業(yè)公司產(chǎn)成品庫存基本處于正常水平，橡膠和 塑料制品業(yè)公司產(chǎn)成品庫存水平或處于偏高水平。

需求端展望：內(nèi)需放緩，外需或?qū)⒊掷m(xù)拉動部分化工產(chǎn)品需求增長

從國內(nèi)市場來看，汽車、地產(chǎn)、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。汽車在 2021 年產(chǎn)量及銷 量均出現(xiàn)小幅增長，2021 年 1-10 月汽車產(chǎn)量同比增幅為 5.6%，銷量同比增幅則為 6.4%。房屋施工面 積以及竣工面積 2021 年累計同比也有小幅增長。家電行業(yè)除了彩電外，空調(diào)及冰箱的產(chǎn)量累計同比 也實現(xiàn)了小幅增長。

國際市場：化工品出口有望持續(xù)回暖

從海外情況來看，隨著主要消費國疫情趨于平穩(wěn)，化工品出口有望持續(xù)回暖，尤其是處于紡織服裝 產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)藥化肥(關(guān)注相關(guān)出口政策)產(chǎn)業(yè)鏈、海外地產(chǎn)、家電產(chǎn)業(yè)鏈等的相關(guān)產(chǎn)品。 在中國率先擺脫疫情的背景下，國內(nèi)化工行業(yè)乃至整個制造業(yè)體系的恢復(fù)領(lǐng)先全球。我們判斷，長 期來看，國內(nèi)的化工產(chǎn)業(yè)將在全球的產(chǎn)業(yè)分工中擔(dān)當(dāng)更為重要的角色。

供給端展望：行業(yè)開始擴產(chǎn)，龍頭占比高

疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均經(jīng)歷了觸底反彈，且在 2021 年一季度達到極高峰 值后開始回落。根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月份化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn) 投資完成額累計同比增長 17.8%；化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長 31.3%；塑料與 橡膠制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長 17.0%。

2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均實現(xiàn)了不同程度的 上漲，代表著化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資已恢復(fù)至疫情前以上的水平；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化 學(xué)纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額分別較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。

從化工行業(yè)上市公司在建工程數(shù)據(jù)來看，2021 前三季度化工行業(yè)在建工程為 5645.05 億元，同比增長 29.75%，扣除滌綸板塊后同比增長 10.79%。新增投資出現(xiàn)較大幅度增長。從上市公司在建工程數(shù)據(jù) 來看，中國石化、榮盛石化、東方盛虹、萬華化學(xué)、中化國際在建工程較高，合計占比達到 60.02%， 新增產(chǎn)能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。

成本端：2022 年不確定性因素增多，油價或?qū)⒊袎赫鹗?/strong>

需求恢復(fù)推動油價在 2021 年持續(xù)反彈。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年 WTI 均價為 67.74 美元/桶， 同比上漲了 74.99%，Brent 均價為 70.55 美元/桶，同比上漲了 65.92%。2021 年，國際油價延續(xù)了 2020 年二季度以來的反彈趨勢。全球貨幣寬松政策的實施，以及疫情初步得到控制后的需求恢復(fù)，是推 動油價反彈的主要因素。WTI 從年初的 47.62 美元/桶上漲至 10 月末的 84.65 美元/桶，漲幅達到 77.76%； Brent 從年初的 51.09 美元/桶上漲至 10 月末的 86.4 美元/桶。進入 11 月之后，迫于通脹壓力，美國呼 吁其他五個國家一起釋放戰(zhàn)略石油儲備，力圖通過降低油價來緩解國內(nèi)物價大幅上漲帶來的壓力。 11 月末，“新冠病毒”出現(xiàn)新的“奧密克戎”變異株并在南非等地爆發(fā)，引發(fā)市場對新一波疫情爆 發(fā)的擔(dān)憂，導(dǎo)致油價出現(xiàn)大幅下跌。

需求復(fù)蘇是油價恢復(fù)上漲的主要拉動力。全球原油需求在 2020 年大幅下降到約 9079 萬桶/日的水平。 根據(jù) OPEC 2021 年 11 月月報，全球經(jīng)濟活動正從疫情的負面沖擊中緩慢恢復(fù)。2021 年以來，全球原 油需求逐步回升，尤其是 OECD 經(jīng)濟體的需求穩(wěn)健復(fù)蘇。展望未來，需求復(fù)蘇仍將是未來拉動油價 上漲的主要動力，特別是對市場信心的建立尤為重要。根據(jù) OPEC 預(yù)測，2021 年全球原油需求將達 到 9644 萬桶/日，較 2020 年的需求水平同比回升 5.65%，預(yù)計 2022 年全球原油需求將達到 10059 萬桶 /日，恢復(fù)到疫情前的水平之上。

石油庫存水平顯著下降。隨著需求復(fù)蘇，全球石油庫存也開始拐頭向下，呈現(xiàn)出庫存去化的良好態(tài) 勢。OECD 整體的陸上商業(yè)石油庫存已經(jīng)下降到 28 億桶附近，同比減少了 3.74 億桶，比近五年均值 下降了 2.06 億桶。分品類來看，原油庫存、成品油庫存水平均出現(xiàn)了比較明顯的回落，分別較近五 年同期水平低 1.18 億桶和 0.89 億桶。

美國拋儲 VS. OPEC+ 增產(chǎn)，市場博弈加劇。11 月 4 日，OPEC+部長級會議召開，然而本次會議卻沒有 響應(yīng)市場的增產(chǎn)呼聲，繼續(xù)保持原計劃的 12 月增產(chǎn) 40 萬桶/天的增量不變。11 月 23 日，白宮發(fā)表聲 明，美國計劃從其戰(zhàn)略原油儲備中釋放約 5000 萬桶原油。

其中， 3200 萬桶將在未來幾個月以交換 方式從美國戰(zhàn)略儲備庫中釋放， 1800 萬桶將根據(jù)先前授權(quán)的出售加速釋放，這是美國有史以來釋放 儲備原油規(guī)模最大的計劃之一，超過 2011 年利比亞動蕩以及 1991 年沙漠風(fēng)暴行動期間的拋儲規(guī)模。 根據(jù)計劃，這批原油最早將在 12 月中下旬開始釋放。此外，日本、韓國、中國、印度、英國等國家 也紛紛響應(yīng)，愿意共同拋儲來平抑油價，總釋放量有望接近 7000 萬桶。供需雙方對于油價訴求的分 歧初露端倪。

不確定性因素增多，2022 年油價恐震蕩加劇。近期，諸多不確定性因素爆發(fā)，導(dǎo)致在當(dāng)前時點判斷 2022 年油價面臨著空前的困難。“奧密克戎”變異毒株的突然出現(xiàn)讓未來全球疫情的走勢重新變得 撲朔迷離，將在很大程度上影響未來原油市場需求復(fù)蘇的強度和節(jié)奏；OPEC+應(yīng)對美國等國家拋儲 的行為十分曖昧，根據(jù) 12 月 2 日召開的新一期部長級會議決議，未來仍將繼續(xù)維持穩(wěn)步增產(chǎn)的節(jié)奏；

考慮到伊核協(xié)議談判有望在年底前重啟，以及美國意欲擺脫高油價帶來的通脹壓力，未來原油供應(yīng) 超預(yù)期增加的選項是存在的；在供需基本面之外，還不能忽視美國可能在 2022 年 6 月前完成 Taper 并在下半年重新步入加息周期等金融因素的影響。綜合以上不確定性，即使在樂觀的情況下，預(yù)計 2022 年 Brent 價格中樞或?qū)⒕S持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免， 尤其是考慮到 OPEC+增產(chǎn)、美國加息等事件出現(xiàn)的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的 下行壓力。

上市公司業(yè)績大幅增長

2021 年前三季度全行業(yè)業(yè)績大幅增長 根據(jù)申萬化工分類，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務(wù)及 2019年后上市財務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整的上市公司， 化工行業(yè)共 310 家上市公司。2020 年受到新冠疫情 及原油價格大幅波動的影響，全行業(yè)營收整體下滑，收入合計 40,992.15 億元，同比下降 16.50%。2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%，較 2019 年前三季度 上升 7.59%。

2021 年前三季度各化工子行業(yè)營業(yè)收入全線大漲。除氯堿子行業(yè)外，其余 30 個子行業(yè)前三季度營收 較 2020 年同期均實現(xiàn)了正增長，其中 25 個漲幅超過 20%。氯堿子行業(yè)主要受中泰化學(xué)及天原股份營 收縮減影響，這兩個公司營收同比分別下降 50.82%和 47.49%。氨綸和聚氨酯子行業(yè)營收漲幅超 100%。 報告期內(nèi)氨綸子行業(yè)景氣上行，華峰化學(xué)及泰和新材均實現(xiàn)營收接近翻倍增長。另一方面，報告期 內(nèi)海外聚氨酯工廠開工率不足，訂單回流國內(nèi)，萬華化學(xué)全線產(chǎn)品量價齊升，實現(xiàn)營收 1073.18 億元， 占聚氨酯子行業(yè)總營收超 75%，同比增長 116.43%。

考慮 2020 年新冠疫情影響，2021 年各化工子行業(yè)前三季度營收較 2019 年同比增長也十分明顯。31 個子行業(yè)中 27 個實現(xiàn)了正增長，其中 22 個漲幅超過 20%。氨綸營收漲幅達 371.62%，主要因為華峰 化學(xué) 2019 年前三季度營收基數(shù)較低。 環(huán)比來看，受到能源及原材料價格大幅上漲以及能耗雙控的影響，2021 年第三季度營收較第二季度 漲跌互現(xiàn)。19 個子行業(yè)實現(xiàn)了正增長，石油貿(mào)易、磷化工及磷酸鹽、鉀肥營收環(huán)比增幅超過 20%。 石油貿(mào)易子行業(yè)中，ST 海越收入環(huán)比增速達 47.68%，貢獻了主要增量。

化工子行業(yè)歸母凈利潤普遍大幅增長。在申萬分類的 31 個化工子行業(yè)中，2021 年前三季度歸母凈利 潤同比增長的子行業(yè)共有 27 個，漲幅超過 100%的子行業(yè)有 18 個。其中，純堿子行業(yè)漲幅達到 1,939%， 子行業(yè)歸母凈利潤扭虧為盈，其中遠興能源、山東?；昂桶钌锞鶎崿F(xiàn)扭虧為盈；由于 2020 年同 期基數(shù)較低，三友化工前三季度歸母凈利同比增速超過 4,000%。除純堿外，盈利增速前四的子行業(yè) 均隸屬化肥行業(yè)：磷肥、氮肥、鉀肥子行業(yè)的歸母凈利同比增長均超過 500%。除純堿外，前三季度 另一個扭虧為盈的子行業(yè)為粘膠。

2021 年前三季度受到化工品價格普漲的影響，整體歸母凈利潤與疫情前 2019 年前三季度比也普遍提 高，僅 4 個子行業(yè)歸母凈利潤相比 2019 年前三季度下跌，其他均有不同程度的漲幅。漲幅超過 1,000% 的有 2 個子行業(yè)，分別是氨綸和磷肥。 2021 年第三季度歸母凈利潤環(huán)比第二季度增長的子行業(yè)僅 8 個，其中粘膠、氟化工及制冷劑漲幅超 過 100%。環(huán)比顯著改善的子行業(yè)還有磷化工及磷酸鹽、磷肥等，增速分別為 68%及 18%。（報告來源：未來智庫）

盈利能力持續(xù)改善

2021 年前三季度全行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率分別為 20.76%和 7.23%，同比分別提高了 1.87pct 和 3.08pct；與 2019 年前三季度相比也分別提高了 4.64pct 和 3.17pct。行業(yè) ROE（攤?。┐蠓嵘?，2021 年前三季度 ROE（攤?。?10.99%，同比 2020 年前三季度提升 5.56pct，較 2019 年前三季度也提升了 3.83pct。

分子行業(yè)來看，前三季度 31 個子行業(yè)中 ROE（攤?。┐笥?10%的子行業(yè)有 15 個，氨綸、聚氨酯和磷 肥的盈利能力居前，ROE（攤薄）分別為 32.74%、27.31%和 25.05%。從銷售毛利率來看，毛利率最高 的子行業(yè)為日用化學(xué)品，銷售毛利率達 43.86%，且行業(yè)毛利持續(xù)維持在 40%以上。其他子行業(yè)中， 鉀肥、氨綸、鈦白粉、其他化學(xué)原料、紡織品化學(xué)用品及純堿銷售毛利率均高于 30%。從營運能力 來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的子行業(yè)是滌綸和石油貿(mào)易，存貨周轉(zhuǎn)率最高的是氯堿和氮肥。

從變化來看，銷售毛利率、ROE（攤?。┫噍^ 2020 年前三季度和 2019 年前三季度均實現(xiàn)增長的子行 業(yè)分別有 16 個和 25 個。其中氨綸子行業(yè)的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，較 2020 年同期提升 22.15pct。

2021 年前三季度盈利情況大幅向好，31 個化工子行業(yè)全部盈利。銷售毛利率與 2020 年相比，油料油 漆子行業(yè)小幅下滑至 30%以下，氨綸行業(yè)毛利率提升至 38.97%。銷售毛利率相較于 2020 年前三季度 及 2019 年前三季度均有提升的子行業(yè)有 16 個，占比 52%。2021 年前三季度 ROE 與 2020 年前三季度 相比，石油貿(mào)易、改性塑料、油料油漆、輪胎和紡織品化學(xué)用品有所下降，其他子行業(yè)均有不同程 度的提升。與 2019 年前三季度相比，磷肥、氨綸同比增幅均超過 20%。而石油貿(mào)易、油料油漆、輪 胎、紡織品化學(xué)用品及氟化工行業(yè) ROE 有所下降。

小結(jié)及展望

2021 年前三季度大宗商品價格高位運行，需求從疫情中恢復(fù)；截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內(nèi) 均價較 2020 年均價上漲的產(chǎn)品占 99%，漲幅超過 50%的占比 39%，我們重點跟蹤的 92 個產(chǎn)品中，共 有 8 個產(chǎn)品價格目前處在歷史價格區(qū)間最高分位，分別是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、 PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個產(chǎn)品處于 70%分位以上。

上市公司業(yè)績來看，全行業(yè)營收整體大幅上升，收入合計 39,565.46 億元，同比上升 33.17%；歸母凈 利潤合計 2,533.87 億元，同比增長 131.32%。行業(yè)毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e上升 1.87pct、 3.08pct 和 5.56pct，達 20.76%、7.23%和 10.99%。2021 年第三季度能源及原材料價格上漲，能耗雙控影 響下部分企業(yè)開工受限，化工品價格持續(xù)高位，當(dāng)季度行業(yè)內(nèi)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入 14,284.45 億元， 環(huán)比第二季度上漲 5.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤 847.72 億元，環(huán)比下跌 9.13%。

展望四季度及 2022 年， 需求端從國內(nèi)市場來看，汽車、地產(chǎn)、家電等市場均在需求快速回升后有所減緩。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，全球農(nóng) 產(chǎn)品價格持續(xù)走高，農(nóng)化需求環(huán)比向好但需關(guān)注國內(nèi)相關(guān)出口政策。從海外情況來看，隨著海外疫情 逐漸受到控制，化工品出口有望持續(xù)回暖。尤其對于紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，海外地產(chǎn)、家電產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān) 產(chǎn)品。疫情下的 2021年，國內(nèi)化工乃至整個產(chǎn)業(yè)體系的快速恢復(fù)領(lǐng)先全球。我們判斷，長期來看，國 內(nèi)的化工產(chǎn)業(yè)將在全球的產(chǎn)業(yè)分工中擔(dān)當(dāng)更為重要的角色。另一方面，半導(dǎo)體、新能源、航空航天、 軍工等領(lǐng)域關(guān)鍵材料的自主化日益關(guān)鍵，相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)迎來發(fā)展良機。

供給端來看，疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均經(jīng)歷了觸底反彈，且在 2021 年一季 度達到極高峰值后開始回落的歷程。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定 資產(chǎn)投資完成額均實現(xiàn)了不同程度的上漲，代表著化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資已恢復(fù)至疫情前以上的水 平；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額分別 較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。

成本端， 2022 年不確定性因素增多，即使在樂觀的情況下，預(yù)計 2022 年 Brent 價格中樞或?qū)⒕S持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免，尤其是考慮到 OPEC+增產(chǎn)、美國 加息等事件出現(xiàn)的概率較大，2022 年下半年油價可能會迎來更大的下行壓力。

2 碳中和背景下產(chǎn)業(yè)升級與集中度提升，看好優(yōu)質(zhì)龍頭公司與民營油氣公司

碳中和及對行業(yè)的影響

從宏觀來看，氣溫升高最大的影響是海平面上升以及極端天氣的爆發(fā)，甚至自然界的物種會因為適 應(yīng)不了溫升的變化而消失。人類社會能夠接受 2 攝氏度的氣溫上 升。如果 2100 年溫升控制在 2 度的話，那么 2050 年地球大氣中二氧化碳的濃度應(yīng)該不超過 450ppm。 但是，2011 年全球大氣中二氧化碳當(dāng)量濃度已達到 430ppm。如果不加以控制，到 2030 年二氧化碳當(dāng) 量濃度將超過 450ppm，到本世紀末將超過 750ppm，上述結(jié)果可能導(dǎo)致全球地表平均溫度比工業(yè)化前 （1750 年）高 3.7-4.8℃。在此背景下，全球各經(jīng)濟體逐步達成共識，共同采取措施應(yīng)對氣候變化。

碳達峰和碳 中和有助于解決我國煤炭消費占比高、能源對外依存度高的發(fā)展痛點。同時，碳中和戰(zhàn)略的實施還 可以促進科技創(chuàng)新，推動新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。最后，實現(xiàn)碳中和的宣言還有助于促進國際合作，應(yīng) 對單邊主義的挑戰(zhàn)，加快構(gòu)建人類命運共同體。

在碳中和戰(zhàn)略的實施過程中，三條投資邏輯或?qū)⑹芤妗５谝?，能耗高、污染高的子行業(yè)可能將迎來 新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)過程環(huán)保處理水平較高的龍頭企業(yè)有望 獲得更多資源的青睞，行業(yè)的集中度有望繼續(xù)提升；第二，低碳能源、高碳原料低碳化處理、有助 于終端應(yīng)用節(jié)能降碳的新材料等子行業(yè)有望在未來迎來更多發(fā)展機會，比較典型的子行業(yè)包括但不 限于：屬于低碳能源的天然氣（LNG），屬于高碳原料低碳化處理的煤化工，屬于有助于終端應(yīng)用 節(jié)能降碳的新材料的碳纖維、改性塑料、可降解塑料等；第三，從事儲能和碳捕捉、碳封存的公司。 目前來看，在實現(xiàn)碳達峰碳中和目標(biāo)的過程中，比較成熟的路線有兩個，一個是低碳能源、可再生 能源發(fā)電+儲能，另一個是碳排放+碳捕捉、碳封存。因此，從事儲能和碳捕捉、碳封存的企業(yè)有望 在未來的發(fā)展中受益。

優(yōu)秀龍頭企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，保持成長性

從在建工程及固定資產(chǎn)變化中可以看出，大煉化板塊榮盛石化及東方盛虹正處產(chǎn)能快速擴張期；而 萬華化學(xué)、華魯恒升則保持著穩(wěn)定的持續(xù)擴張及固定資本的增長。衛(wèi)星化學(xué)和新和成剛剛完成較大 規(guī)模的在建工程向固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

從具體擴產(chǎn)計劃上，萬華化學(xué)與華魯恒升均保持在原主營業(yè)務(wù)上進行上下游縱向拓展和橫向產(chǎn)能擴 張，榮盛石化、東方盛虹控股分別投資的大煉化項目都在建設(shè)中，隨著未來在建工程轉(zhuǎn)固，其固定 資產(chǎn)將持續(xù)快速增長，2022 年公司的產(chǎn)能及對應(yīng)的營收和凈利潤預(yù)計也將有較大幅度的增加。衛(wèi)星 化學(xué) C2 一期項目已經(jīng)于 2021 年上半年投產(chǎn)，二期項目繼續(xù)建設(shè)，預(yù)計將于 2022 年投產(chǎn)。

優(yōu)秀龍頭企業(yè)不僅在原有主營業(yè)務(wù)上持續(xù)擴產(chǎn)，同時保持著偏高或者持續(xù)上升的研發(fā)支出占比，為 企業(yè)未來的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。也因此他們都在新材料的各個相關(guān)領(lǐng)域有所涉足和布局，逐漸開 拓公司的業(yè)務(wù)板塊，尋求新的發(fā)展領(lǐng)域，維持著較高的成長性。

傳統(tǒng)領(lǐng)域向新能源材料延伸

龍頭企業(yè)近年來在主營業(yè)務(wù)擴展的過程中，陸續(xù)從傳統(tǒng)領(lǐng)域向新材料，尤其是新能源材料領(lǐng)域進行 延伸，其已經(jīng)突破或者規(guī)劃中的產(chǎn)品包括應(yīng)用于光伏行業(yè)、鋰電池行業(yè)及風(fēng)電行業(yè)的一些組成原材 料，也包括廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車、機械等領(lǐng)域的工程塑料及纖維等，也有一些涉足可降解塑 料、生物合成等符合綠色環(huán)保、減碳減排的重要行業(yè)。

新材料大部分是深加工、技術(shù)壁壘相對偏高的化工品，但仍然基于基礎(chǔ)化工的合成工藝進行。其中 相當(dāng)一部分材料源于 C2/C3 烯烴產(chǎn)業(yè)鏈及芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，初始原材料依然是石油、煤炭以及石油氣/天 然氣等。因此，這些優(yōu)秀的龍頭企業(yè)對于新材料的研發(fā)和量產(chǎn)具有得天獨厚的優(yōu)勢。

一方面相對成 熟的化工品業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流給予他們足夠的空間和能力進行新產(chǎn)品的試錯研發(fā)，另一方面充 裕的原材料供給以及上下游配套也幫助他們大規(guī)模降低成本，不會受到資源限制。萬華化學(xué)、華魯 恒升等行業(yè)領(lǐng)軍者已經(jīng)成功證明了他們在自身領(lǐng)域優(yōu)秀的突破能力，東方盛虹集團的斯?fàn)柊钍?耕于國內(nèi)獨創(chuàng)的 MTO 技術(shù)并由甲醇為原材料已經(jīng)成為與跨國公司媲美的光伏 EVA 膠膜粒子供應(yīng)商， 而榮盛石化及東方盛虹作為民營大煉化的極少數(shù)參與者，擁有足夠的乙烯資源可作為新材料的儲備。

相比傳統(tǒng)領(lǐng)域，新材料領(lǐng)域的拓展可能需要更多的時間，對龍頭企業(yè)而言挑戰(zhàn)也是與機遇并存的。 尤其是新能源材料的下游企業(yè)對于新進入者的接納通常需要較長時間的驗證周期。雖然當(dāng)前不論是 光伏、風(fēng)電還是鋰電池的需求增速都非?？欤瑢?dǎo)致上游原材料供不應(yīng)求價格大幅上漲，因此驗證周 期較前幾年有所縮短，但是目前即使穩(wěn)定量產(chǎn)之后，依然需要 3-6 個月驗證周期通過后，新進入者才 可能進行批量供貨。這也是當(dāng)前新能源市場材料雖然規(guī)劃不少，但是 1-2 年內(nèi)供需缺口恐怕依然存在 的主要原因。

民營油氣煉化：相關(guān)公司業(yè)績增量較大，對行業(yè)影響深遠

民營煉化崛起，石化產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型

目前我國石油和化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整期?！笆濉币詠?，目標(biāo)是著力破解產(chǎn)能過剩，淘汰落 后產(chǎn)能，重點建設(shè)七大石化產(chǎn)業(yè)基地，石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步加速，步入了由大向強的轉(zhuǎn)型期。雖然煉 油產(chǎn)能過剩，但實際上一體化、規(guī)?；难b臵并不多，千萬噸級煉廠占全部煉油產(chǎn)能僅一半左右。 因此，未來少油多化、提高集中度和規(guī)模化仍然是煉化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。

目前的民營大煉化項目主要是基于大型聚酯企業(yè)集團的發(fā)展，從下游聚酯產(chǎn)品開始向上游擴展，因 此在裝臵設(shè)計上盡量增加了芳烴和烯烴的產(chǎn)出，工藝核心都是除了常減壓裝臵產(chǎn)生的石腦油外，還 采用加氫裂化，盡可能將重質(zhì)組分裂化為石腦油及輕組分以增加化工品產(chǎn)出。

根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2018 年民營企業(yè)的乙烯產(chǎn)能所占份額僅 9%，隨著民營煉化項 目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計到 2025 年該占比可達到 26%；而 PX 的民營企業(yè)產(chǎn)能 2018 年占比為 26%左右，2019 年隨著浙石化和恒力石化的投產(chǎn)，民營 PX 占比首次超過了 50%?？梢钥闯?，PX 作為聚酯上游原材 料， 是民營大煉化配套擴產(chǎn)的主要領(lǐng)域。 除此之外，民營大煉化的終端產(chǎn)品也在向高端化和差異化過渡。除了原有聚酯產(chǎn)品以外，烯烴 和芳 烴下游也開始規(guī)劃工程塑料、橡膠制品、其他化纖產(chǎn)品如尼龍等高附加值的終端產(chǎn)品。

民營煉化產(chǎn)品設(shè)臵通常少油多化，且均是由化纖產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，因此芳烴占比更多。根據(jù)中國石 油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，僅恒力石化及浙石化一二期新增乙烯就達到了 570 萬噸/年，而對二甲苯 PX 新增產(chǎn)能達到 1250 萬噸/年，大大填補了目前國內(nèi)烯烴市場的供需缺口。

中國民營煉化將居世界前列

未來五年主要石油煉化產(chǎn)品的擴產(chǎn)將來自中國。但全球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能存在分化，截至 2025 年，丙烯 及對二甲苯的新增產(chǎn)能大多數(shù)來自中國，但美國及亞洲其他國家依然有不少乙烯產(chǎn)能投產(chǎn)。乙烯新 增產(chǎn)能中中國占全球接近一半，而丙烯和 PX 的新增產(chǎn)能中中國的占比分別達到了 66%和 63%。 根據(jù)中國石油集團經(jīng)濟技術(shù)研究院發(fā)布的《中國煉油工業(yè)十三五回顧及十四五展望》，“十四五” 期間，民企仍有數(shù)個世界級煉廠將建成投產(chǎn)并淘汰部分落后產(chǎn)能，預(yù)計到 2025 年，民企煉油能力將 達到 2.94 億噸/年，占全國煉油總能力之比升至 30%。

中國目前石化產(chǎn)品的市場需求量增速要高于供應(yīng)量的增 速。為了滿足國內(nèi)需求，現(xiàn)代化、高效的世界級裝臵先后在中國投產(chǎn)，行業(yè)積極尋求利用大型聯(lián) 合裝臵的新技術(shù)和規(guī)模經(jīng)濟來改善生產(chǎn)的現(xiàn)金成本。石化產(chǎn)品中國市場需求的持續(xù)增長為新舊煉 廠創(chuàng)造了機會，通過未來煉廠的最新技術(shù)，可以生產(chǎn)出比燃料價值高出 1500 元/噸的化學(xué)品，這 也奠定了中國民營大煉化等企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新擴產(chǎn)，充分聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢后，未來躋身世界化 工企業(yè)前列的基礎(chǔ)。

其他受益于碳中和、集中度提升的方向

可降解塑料空間可期

“禁塑令”全面落地， 2020 年 1 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進一步加強塑料污染 治理的意見》； 2020 年 4 月，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門組織起草了《禁止、限制生產(chǎn)、銷售和 使用的塑料制品目錄（征求意見稿）》；2020 年 7 月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息 化部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等九個部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于扎實推進塑料污染治理工作的通知》并制訂相關(guān) 塑料制品禁限的管理細化標(biāo)準；2020 年期間，廣東、江蘇、山東、浙江等 22 個省份，新疆、西藏等 5 個自治區(qū)、北京、上海等 4 個直轄市，陸續(xù)出臺各省市自身關(guān)于進一步加強塑料污染治理的具體意 見和方案。

根據(jù)我國最新頒布的 GB/T 20197-202X《降解塑料的定義、分類、 標(biāo)志和降解性能要求》，（目前該 標(biāo)準已進入征集意見階段，在正式發(fā)布實施后將全部代替標(biāo)準 GB/T 20197-2006。）可降解塑料指在 自然界各種條件下，能最終完全降解變成二氧化碳（CO2）或/和甲烷、水（H2O）及其所含元素的礦 化無機鹽以及新的生物質(zhì)的一類塑料。

可降解塑料根據(jù)聚合原料和分解方式，分為多種：CO2基聚合物、光降解塑料、生物降解塑料、光－ 生物降解塑料。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植物和動物，主要產(chǎn)品有 PLA、PHA 等。石化 基生物降解塑料是指以化學(xué)合成方法將石化產(chǎn)品單體聚合而得的塑料，典型產(chǎn)品包括 PBAT、PBS、 PBSA 等。PBAT 的主要市場是塑料包裝薄膜、農(nóng)用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。根據(jù)中 商產(chǎn)業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2019 年一次性食品包裝和餐具、農(nóng)用薄膜、塑料袋三個應(yīng)用場景 的塑料用量達 743 萬噸。

2020 年，全球 PLA 產(chǎn)能達到 680 kt，市場規(guī)模約為 420 kt。生產(chǎn)企業(yè)主要集中在美國、中國、泰國和 日本等。美國 NatureWorks 公司是全球最大的 PLA 生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 180 kt/a；泰國 Total Corbion 公司 是第二大生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 75 kt/a；浙江海正生物材料股份有限公司是第三大生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 65 kt/a。 2020 年，國內(nèi) PLA 消費量約 240 kt，2015—2020 年，國內(nèi) PLA 消費量年均增長率為 34.2%。2020 年， 我國 PLA 的進口量為 25.7 kt，出口量不足 3000 t。目前，國內(nèi)有較多 PLA 的新建、擬建以及擴建項目。

PBAT 既有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和抗沖擊性能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT 成 膜性能良好，通常與 PLA 等共混改性制成終端產(chǎn)品，可用于于塑料包裝薄膜、農(nóng)用地膜、一次性用 具等。截至 2021 年 7 月，我國 PBAT 年產(chǎn)能約為 333 kt。

PGA，又稱聚羥基乙酸，是一種單元碳數(shù)少、具有可完全分解的酯結(jié)構(gòu)、降解速度快的脂肪族聚酯 類高分子材料。PGA 具有良好的氣體阻隔性、生物相容性和可降解性，但是目前國內(nèi)技術(shù)不成熟， 相對市場主流推廣的 PBAT，PLA 等降解塑料而言，價格較高，以國外進口為主，其市場供應(yīng)量較小。（報告來源：未來智庫）

3 進口替代，下游高速發(fā)展，關(guān)鍵新材料領(lǐng)域迎來發(fā)展良機

新材料:進口替代具有重要戰(zhàn)略意義

新材料是支撐我國制造業(yè)升級換代的基礎(chǔ)，在我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型道路上具有重要的戰(zhàn)略意義。根據(jù)中 國工程院數(shù)據(jù)，自“十二五”以來，我國新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值快速擴張，從 2010 年的 0.65 萬億元增長到 2019 年 的 4.57 萬億元。在新的國際形勢下，發(fā)達國家對關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品的出口不斷設(shè)臵壁壘，我國 新材料產(chǎn)業(yè)亟待在不同下游領(lǐng)域進行進口替代。

根據(jù)工信部《重點新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021 年版）》所羅列的 350 種新材料，新材料 可分為先進鋼鐵材料、先進有色金屬、先進化工材料、先進無機非金屬材料等，其中化工新材料達 123 種，化工是新材料中占比最高的行業(yè)。未來新材料產(chǎn)業(yè)將長期得到政策扶持，在政策支持的重點 攻關(guān)項目中實現(xiàn)突破，并成功將成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的企業(yè)將大有可為。

芯片需求持續(xù)提升，半導(dǎo)體材料進口替代意義深遠

隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛、云計算和大數(shù)據(jù)、機器人和無人機等新興領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展， 芯片需求持續(xù)提升。根據(jù) WSTS 數(shù)據(jù)，2021 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額將達 5509 億美元，增速預(yù)計達 25.1%。其中亞太地區(qū) 2021 年銷售額可達 3347.05 億美元，增速約 27.2%。2021 年將開啟半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新 一輪高速增長期，以中國為首的亞太地區(qū)將引領(lǐng)此輪新增長。

根據(jù) SEMI 與 ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年全球晶圓制造材料市場規(guī)模約 371.8 億美元，中國大陸晶圓制造材 料市場規(guī)模約 585 億元；2021 年全球封裝材料市場規(guī)模約 215.6 億美元，中國大陸封裝材料市場規(guī)模 約 384 億元。中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模于 2020 年超越韓國，預(yù)計 2021 年將進一步拉大與韓國距 離。分品類來看，硅仍是主要的半導(dǎo)體材料，占比達 40%，光掩模、光刻膠及其配套試劑、電子氣 體占比也在 12%以上。從增速來看，工藝化學(xué)品 2021 年同比增速最高，達 9%，整體半導(dǎo)體材料市場 規(guī)模同比增速約為 7%。隨著下游需求的進一步打開與進口替代的持續(xù)推進，預(yù)計半導(dǎo)體材料市場規(guī) 模將加速增長。

關(guān)注制程迭代帶來的先進材料需求。從芯片制程市占率來看，我國在先進制程芯片的市占率仍然較 低。半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)了相同的趨勢，以光刻膠為例，根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年我國光刻膠總產(chǎn) 能達 58 萬加侖，但先進制程的 KrF 和 ArF 光刻膠產(chǎn)能占比僅為 3.67%，國產(chǎn)光刻膠的技術(shù)成熟度仍然 較低。芯片制程迭代會對國產(chǎn)半導(dǎo)體材料提出越來越高的要求，技術(shù)創(chuàng)新仍然是半導(dǎo)體材料企業(yè)的 核心競爭力。

第三代半導(dǎo)體蓬勃發(fā)展有望開辟半導(dǎo)體材料的“新戰(zhàn)場”。第三代半導(dǎo)體也稱為“寬禁帶”半導(dǎo) 體，具有耐高溫、耐高壓、高頻使用的特點，在國防、5G、新能源快充領(lǐng)域都具有不可替代性。 根據(jù)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟(CASA)的數(shù)據(jù)，2020 年我國第三代半導(dǎo)體（材料+器件+ 應(yīng)用）市場規(guī)模約 120 億元，2017-2023 年復(fù)合增長率約 18-20%。從材料占比來看，碳化硅、氮化 鎵為基礎(chǔ)材料的第三代半導(dǎo)體占比不斷提升。相較于硅基半導(dǎo)體，碳化硅與氮化鎵在禁帶寬度、 飽和電子漂移速率、熱導(dǎo)率、擊穿電子強度等技術(shù)指標(biāo)上更具優(yōu)勢，未來的高增長具有確定性。 從第三代半導(dǎo)體的成本構(gòu)成看，襯底材料占總成本的 55%以上，碳化硅/氮化鎵襯底有望成為半導(dǎo) 體材料產(chǎn)業(yè)的新“藍?！薄?/p>

國產(chǎn)化率仍有較大提升空間。根據(jù)愛集微咨詢數(shù)據(jù)，2020 年 SiC 導(dǎo)電型襯底市場規(guī)模約 10.5 億元， 國產(chǎn)化率為 21.9%；SiC 半絕緣型襯底市場規(guī)模為 8.34 億元，國產(chǎn)化率為 51%。半絕緣型襯底的下游 是軍工、通信等射頻器件，2008 年《瓦森納協(xié)定》就對 SiC 半絕緣型襯底材料進行明確的限制，部 分西方發(fā)達國家作為協(xié)定成員國對我國實施嚴格禁運。在此背景下，以天岳先進、天科合達為代表 的國內(nèi)企業(yè)開始進行進口替代，根據(jù)天岳先進招股說明書，其在半絕緣型襯底的全球市占率目前已 達 30%。相對而言，導(dǎo)電型襯底的國產(chǎn)化率較低，國產(chǎn)導(dǎo)電型襯底市場空間巨大。

國產(chǎn)半導(dǎo)體材料市占率不斷提升，但仍遠不能滿足國內(nèi)半導(dǎo)體市場需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，我國半 導(dǎo)體材料國內(nèi)市占率從 2010 年的 14.1%提升到了 2020 年的 26%，實現(xiàn)量產(chǎn)采購的材料數(shù)量從 2008 年 的 20 種增加到了 2020 年的 123 種，半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化取得了一定成果。然而，從整體國內(nèi)市場規(guī)模 來看，目前國內(nèi)半導(dǎo)體材料企業(yè)的產(chǎn)出還遠不能滿足需求，半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化替代正當(dāng)時。

半導(dǎo)體材料板塊維持高景氣度，半導(dǎo)體材料企業(yè)業(yè)績?nèi)€向好。2021 年前三季度半導(dǎo)體材料企業(yè)業(yè) 績大幅增長，硅片、工藝化學(xué)品等子行業(yè)歸母凈利潤漲幅居前。近年來我國硅片生產(chǎn)的技術(shù)水平取 得了長足的進步相對而言，光刻材料、拋光材料及先進封裝材料的部分產(chǎn)品成熟度仍較低。

面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，OLED 顯示材料需求看好

LCD 面板增速放緩，OLED 面板市場逐漸打開。根據(jù) DSCC 的預(yù)測數(shù)據(jù)，2021 年 LCD 面板的產(chǎn)能約為 305.9 百萬平方米，AMOLED 面板產(chǎn)能約為 29.6 百萬平方米。 相比 LCD 面板，OLED 面板具有更輕薄、 亮度高、功耗低等諸多優(yōu)點。三星、LG 等國際廠商近年來 LCD 面板營收大幅收縮。根據(jù) DSCC的數(shù) 據(jù)，三星面板業(yè)務(wù)中，LCD 面板的營收占比已由 2016 年四季度的 46.1%，降至 2019 年四季度的 13%。

我國企業(yè)取得了全球 LCD 面板的主要市場份額。根據(jù) DSCC 對 LCD 面板市占率的預(yù)測，三星和 LG 在 LCD 面板的全球市占率將從 2016 年的 19%和 20%降至 2022 年的 3%與 7%。與此同時，我國企業(yè)在 LCD 面板產(chǎn)業(yè)的市占率逐年提升，京東方 LCD 面板市占率將由 2016 年的 12%提升至 2022 年的 24%，截至 目前，全球 LCD 面板市占率前四均為我國企業(yè)。

OLED 面板與材料產(chǎn)銷量步入高速增長期，關(guān)注智能手機屏幕帶來的 OLED 材料需求。根據(jù) UBI Rsearch 的數(shù)據(jù)，2019-2023 年全球 OLED 面板產(chǎn)能年化增速將達 18.41%，我國 2021 年 OLED 面板產(chǎn)能將達 11.42 百萬平方米，韓國仍將是 OLED 面板產(chǎn)能的主要來源。根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，手機屏幕將成為 OLED 材料 營收放量的主要來源，2021 年全球 OLED 材料相關(guān)營收將達 19.33 億美元。

顯示材料企業(yè)業(yè)績強勢復(fù)蘇，偏光片、混晶材料等子行業(yè)歸母凈利潤同比增速居前。2020 年受疫情 影響，顯示面板與材料企業(yè)開工受限，多數(shù)顯示材料企業(yè)大幅下滑。進入 2021 年以來，面板行業(yè)需 求復(fù)蘇，原材料價格上漲推動顯示材料和面板企業(yè)提價，在海外顯示材料企業(yè)仍受疫情擾動的背景 下，我國顯示材料企業(yè)迎來了發(fā)展良機。

新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，材料空間巨大

非化石能源消費占比目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，“十四五”國內(nèi)光伏裝機有望快速增長：2014 年國務(wù)院辦公廳發(fā) 布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014-2020 年）》，提出到 2020 年我國非化石能源占一次能源消費比重 達到 15%。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國 2019 年能源消費總量為 48.6 億噸標(biāo)準煤，其中非化石能源消 費比重達到 15.3%，已提前 1 年完成預(yù)定目標(biāo)。考慮到我國 2030 年非化石能源占一次能源消費的目 標(biāo)為 25%，預(yù)計我國 2025 年非化石能源占一次能源消費的比例有望超過 20%，據(jù)此可推算十四五期 間我國光伏+風(fēng)電年均裝機量預(yù)計應(yīng)達到 130-160GW，其中光伏年均裝機有望達到 85-100GW。

全球“脫碳”目標(biāo)確立，光伏需求有望穩(wěn)定較快增長：當(dāng)前，盡快實現(xiàn)碳中和已成為全球共識，在拜 登就任以后，美國已重新加入巴黎協(xié)定，計劃投入 2 萬億美元在交通、建筑和清潔能源等領(lǐng)域，在 政治上把氣候變化納入美國外交政策和國家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動美國“3550”碳中和進程，即 2035 年電力部門實現(xiàn)碳中和，2050 年實現(xiàn) 100%清潔能源，實現(xiàn)凈零排放。歐盟委員會提出到 2050 年歐洲 在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)碳中和，同時為 2030年設(shè)定了減排中期目標(biāo)，其溫室氣體排放量至少要比 1990 年的排放水平減少 55%。日本首相菅義偉則于 2020 年 10 月宣布日本將于 2050 年前實現(xiàn)碳中和。隨 著全球主要經(jīng)濟體進入“脫碳”周期，預(yù)計全球光伏新增裝機量有望維持穩(wěn)定較快增長。整體而言， 中銀電新團隊預(yù)計 2021-2023 年全球光伏裝機需求分別約 165GW、220GW、270GW，同比增速分別約 25%、33%、23%，其中國內(nèi)需求分別為 55GW、75GW、95GW，同比增速分別為 14%、36%、27%。

減少化石能源的消費同樣需要儲能電池的大力發(fā)展。目前化石能源消費占比最高的依然是交通領(lǐng)域。 根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，目標(biāo)到 2025 年，我國新 能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右，國內(nèi)新 能源汽車結(jié)構(gòu)性增長空間很大。同時，海外主要發(fā)達國家也在大力推進新能源汽車的普及，全球新 能源汽車行業(yè)在未來較長時期內(nèi)都將高速發(fā)展。據(jù) GGII 預(yù)測，到 2025 年全球動力電池出貨量將達 1,336GWh。

在 11 月 13 日的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第 26 次締約方大會（COP26）上，沃爾沃、福特、通 用、梅賽德斯-奔馳、比亞迪和捷豹路虎簽署了《關(guān)于零排放汽車和面包車的格拉斯哥宣言》，承諾 到 2035 年在全球“主要市場”停止銷售內(nèi)燃機汽車，到 2040 年在全球范圍停售。至此已經(jīng)明確全面 停產(chǎn)停售燃油車時間的企業(yè)有：林肯、豐田、捷豹路虎、長安、北汽、海馬、沃爾沃、賓利、奧迪、 通用、奔馳、比亞迪。其中福特旗下林肯將在 2022 年停產(chǎn)燃油車，成為最早全面停售停產(chǎn)燃油車的 品牌。

新能源材料空間廣闊

受益于政策支持與全球發(fā)展趨勢，我國新能源行業(yè)不論是一次清潔能源還是儲能都將快速擴張，同 時可能為相關(guān)新能源材料帶來高速的需求增長。

其他新材料

碳纖維：軍品穩(wěn)定增長，風(fēng)電引領(lǐng)民品應(yīng)用不斷擴大

全球碳纖維需求受疫情影響增速放緩。全球碳纖維需求持續(xù)增長，從 2010 年的 4.27 萬噸提高到 2020 年的 10.69 萬噸，年均增長率約 9.61%。其中，2020 年受疫情影響較大，行業(yè)需求增速顯著放緩，僅 同比增長了 3.05%。從下游需求的結(jié)構(gòu)來看，2020 年全球碳纖維需求量最大的三個領(lǐng)域仍然分別是風(fēng) 電葉片、航空航天和體育休閑，分別占全球消費量的 29%、15%和 14%。風(fēng)電市場依然保持了 20%的 強勁增長，而航空航天市場的需求量出現(xiàn)大幅下降（主要是民用航空、公務(wù)機受影響較大）。從產(chǎn) 品模量的角度來看，小絲束和大絲束分別占 40%以上，是用量最大的品種。

中國碳纖維需求占全球的比重提高到 45%。2020 年中國碳纖維消費規(guī)模估計為 4.89 萬噸，占全球總需求的比重 提高到 45.7%。2010 年-2020 年，中國碳纖維需求年均增長率約為 17.92%，比同期全球市場的年均 增速高 8.31 個百分點。尤其是 2017 年以來，每年增速均在 20%以上，呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。近幾 年中國碳纖維需求的快速增長，既得益于國內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量提升、規(guī)模擴張，也有風(fēng)電等下游領(lǐng)域需 求旺盛的因素。

風(fēng)電葉片已經(jīng)超過國內(nèi)需求的四成。從應(yīng)用領(lǐng)域的機構(gòu)來看，風(fēng)電葉片、體育休閑是目前中國碳纖 維市場應(yīng)用最重點的領(lǐng)域，占比分別為 41%和 30%。尤其是風(fēng)電葉片需求快速增長，2020 年約消耗 2 萬噸碳纖維，同比增長約 44.9%，是 2017 年消費量的 6 倍以上。中國的碳纖維應(yīng)用仍然集中在中低 端領(lǐng)域，在航空航天等高端領(lǐng)域上的應(yīng)用仍然很少，這與全球碳纖維的需求結(jié)構(gòu)存在明顯區(qū)別，體 現(xiàn)了我國碳纖維市場發(fā)展仍處于起步階段，國內(nèi)高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用仍十分不足，而這也 從另一個角度證明了未來中國市場的無限潛力。

風(fēng)電快速發(fā)展有望引領(lǐng)碳纖維需求持續(xù)提升。“碳達峰，碳中和”國家戰(zhàn)略得以確定，可再生能源 未來將迎來更加寬廣的發(fā)展空間。2020 年 10 月，風(fēng)電行業(yè)發(fā)布《風(fēng)能北京宣言》，“宣言”呼吁在 “十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與“3060”國家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，保證年均新增裝機 5000 萬 千瓦以上。2025 年后，中國風(fēng)電年均新增裝機容量應(yīng)不低于 6000 萬千瓦，到 2030 年至少達到 8 億千 瓦，到 2060 年至少達到 30 億千瓦。

碳纖維在風(fēng)電中的應(yīng)用具有優(yōu)勢。未來風(fēng)電機組向大型化、輕量化方向發(fā)展的趨勢越來越明確，超 長葉片將對材料的強度和剛度提出更高要求。與傳統(tǒng)玻璃纖維增強材料相比，碳纖維可以達到 20%-30%的減重效果，而且剛性和強度 更加優(yōu)異。另外，通過采用氣動效率更高的薄翼型和增加葉片長度，能提高風(fēng)能利用率和年發(fā)電量， 從而降低碳纖維綜合使用成本。

特種表面活性劑：進口替代，差異化競爭尋找突破口

根據(jù)中國洗協(xié)表委會數(shù)據(jù)，2020 年，規(guī)模以上企業(yè)表面活性劑產(chǎn)量累計 369.6 萬噸，銷量 362.4 萬噸， 較 2019 年 340.8 萬噸和 336.7 萬噸分別同比增長 8.45%和 7.63%。2020 年下半年受疫情趨緩需求反彈影 響，國內(nèi)表面活性劑主要企業(yè)產(chǎn)銷量分別實現(xiàn) 18.5%的同比增長且趨勢一直延續(xù)到年底。2021 年上半 年原材料大幅漲價也支撐表面活性劑價格不斷走高，表面活性劑企業(yè)產(chǎn)銷情況持續(xù)保持良好。

特種表面活性劑進口替代穩(wěn)步推進，國內(nèi)企業(yè)有望憑借高性價比逐步拿下市場份額。近年來，國內(nèi) 表活出口業(yè)務(wù)快速增加，增速高于進口增速，凈進口量呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)， 截至 2020 年，中國非離子表活進口量為 20.08 萬噸，較 2019 年增加 0.79 萬噸，增幅 4.1%。截至 2020 年，中國非離子表活出口量為 18.83 萬噸，較 2019 年增加 3.07 萬噸，增幅 19.5%。2016-2020 年，中國 非離子表活凈進口量逐年遞減，年復(fù)合下降率在 38.7%左右，截至 2020 年，中國非離子表活凈進口 量僅為 1.25 萬噸，較 2016 年下降 85%，較 2019 年下降 64%。從非離子型表活的進出口單價看，我國 非離子型表活具備價格優(yōu)勢，隨著產(chǎn)品品質(zhì)提升，有望持續(xù)提升市場份額。

皇馬科技特種表面活性劑產(chǎn)品下游應(yīng)用多點開花，“小品種”量價齊升?；蜀R科技的“大品種”產(chǎn) 品是聚醚大單體主要應(yīng)用在減水劑領(lǐng)域，近年來受建筑業(yè)增速放緩影響，產(chǎn)品均價有所回落。相比 “大品種”產(chǎn)品，“小品種”表面活性劑下游應(yīng)用領(lǐng)域更豐富，技術(shù)壁壘較高，近年來銷量、價格 穩(wěn)步增長。具備新材料屬性的“小品種”表面活性劑在進口替代背景下有望保持高速增長。（報告來源：未來智庫）

4 重點公司分析

安集科技

國產(chǎn) CMP 拋光液龍頭，市占率持續(xù)提升

受益于全球晶圓廠投建加速，CMP 拋光液市場規(guī)模穩(wěn)步上升。根據(jù) SEMI 統(tǒng)計，全球晶圓廠投建加速，到 2022 年全球?qū)⑿聰U建 29 座晶圓廠，其中 2021 年投建 19 座，2022 年投建 10 座。建成后，全球晶圓產(chǎn)能會增長約 260 萬片/月，帶動 CMP 拋光材料需求快速增 長。根據(jù)上海江豐平芯在 ICWorld2021 會議中的數(shù)據(jù)，2020 年全球晶圓制造 CMP 拋光材料市場規(guī)模約 為 25.8 億美元，其中 CMP 拋光液占據(jù)了 46%的比重，市場規(guī)模約為 11.77 億美元。

國產(chǎn)替代化加速，安集科技拋光液市占率不斷提升。中國半導(dǎo)體 CMP 拋光液市場規(guī)模穩(wěn)步上升，截至 2020 年為 15.66 億元人民幣，2020 年至 2022 年是中 國大陸晶圓廠投產(chǎn)高峰期，以中芯國際、華虹宏力、長江存儲、長鑫存儲等晶圓廠正處于產(chǎn)能擴張 期，將迎來密集投產(chǎn)。根據(jù)智研咨詢測算，以 12 吋等效產(chǎn)能計算，2019 年中國的大陸產(chǎn)能為 105 萬 片/月，預(yù)計至 2022 年大陸晶圓廠產(chǎn)能將增至 201 萬片/月。隨著國內(nèi)晶圓廠的放量，國產(chǎn) CMP 拋光 材料將迎來高速發(fā)展。

市占率來看，安集科技 CMP 拋光液在全球市場的份額由 2019 年的 3%左 右成長到 2020 年的 4.5%左右。打破了國外廠商的壟斷并已成為眾多半導(dǎo)體行業(yè)領(lǐng)先客戶的主流供應(yīng) 商。公司根植于全球半導(dǎo)體材料的第一大和第二大市場，更布局富有經(jīng)驗的應(yīng)用工程師團隊在當(dāng)?shù)?提供 24 小時服務(wù)。2020 年中國臺灣半導(dǎo)體材料市場規(guī)模同比增長 8.2%，達到 123.8 億美元，繼續(xù)位居全球第一；中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模同比增長 12%，超過韓國達到 97.6 億美 元，躍居全球第二。貼近市場和客戶的服務(wù)模式有利于公司及時響應(yīng)客戶需求，運輸時間短，運輸 成本低，并且與本土客戶文化融合程度高，溝通效率高，具有較強的靈活性。

公司在原有光刻膠去除劑業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極拓展產(chǎn)品布局，擴大原有的業(yè)務(wù)范圍，目前公司濕電子化 學(xué)品板塊涉及刻蝕后清洗液，光刻膠去除劑，CMP 相關(guān)清洗劑，特殊工藝相關(guān)刻蝕液，主要服務(wù)于 IC 集成電路、晶圓級封裝、LED 芯片制造等高端功能性濕電子化學(xué)品產(chǎn)品領(lǐng)域。過程中不同板塊具 體增速不同，但整體而言，功能性濕電子化學(xué)品業(yè)績持續(xù)向好。隨著國內(nèi)諸多晶圓廠的投產(chǎn)與先進 封裝技術(shù)應(yīng)用的進一步加強，濕化學(xué)品的需求量也將隨之增加。公司主要研發(fā)的為配方型產(chǎn)品，技 術(shù)較領(lǐng)先，制成難度較高，研發(fā)門檻高；隨著在集成電路產(chǎn)品線研發(fā)的深入，產(chǎn)品的種類需求也在 增加，預(yù)計公司功能性濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)在中長期將持續(xù)跑贏行業(yè)平均增速。

滬硅產(chǎn)業(yè)

“缺芯”背景下，晶圓廠擴產(chǎn)帶動硅片需求

“缺芯”已成常態(tài)。進入 2021 年以來，受“疫情”居家辦公及海外工廠停產(chǎn)影響，手機、PC、汽車等電子產(chǎn)品持續(xù)“缺 芯”。在此背景下，晶圓代工廠紛紛擴產(chǎn)，帶來了大量的半導(dǎo)體硅片需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年 全球半導(dǎo)體硅材料市場規(guī)模約為 131.2 億美元，占整體半導(dǎo)體材料市場規(guī)模的 35%，預(yù)計仍將以每年 7.5%的增速增長。

國內(nèi)大尺寸硅片無法滿足晶圓廠需求。硅片的大尺寸化是主流趨勢。隨著硅片的直徑增長，硅片的可利用面積也會變大，能夠有效降低芯 片的生產(chǎn)成本。目前，12 英寸（300mm）硅片已成為國際主流，根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2021 年 12 英寸硅片 出貨量將達 8690 百萬平方英寸，占當(dāng)年全球硅片出貨量的約 70%。從增速來看，12 英寸硅片的增速 也高于 8 英寸（200mm）及 8 英寸以下硅片的增速。

目前全球硅片市場份額仍主要掌握在跨國企業(yè)手中。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，信越化學(xué)、SUMCO、 Globalwafers（2020 年 11 月宣布收購 Siltronic AG）、SK 和 Soitec 掌握著全球硅片市場的主要份額，合 計市場份額達 95%。下游晶圓生產(chǎn)量預(yù)計將高速增長，2020-2035 年化增速達 5.7%。隨著我國硅片廠 商生產(chǎn)技術(shù)的日趨成熟，擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進，預(yù)計未來我國硅片廠商將在全球占據(jù)一定市場份額， 硅片領(lǐng)域的國產(chǎn)替代已經(jīng)發(fā)生。

國內(nèi)硅片廠商進入集中擴產(chǎn)期，但仍不能滿足下游晶圓廠需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，截至 2021 年前三 季度，國內(nèi)產(chǎn)能仍主要以 8 英寸硅片為主，約占國內(nèi)硅片總產(chǎn)能的 32%。國內(nèi) 12 英寸硅片產(chǎn)能為 902 百萬平方英寸（約折合 800 萬片），目前遠不能滿足下游晶圓廠的需求。我們統(tǒng)計了滬硅產(chǎn)業(yè)、中 環(huán)股份、立昂微、超硅半導(dǎo)體等主要硅片廠商的產(chǎn)能與在建產(chǎn)能，對比了下游長江存儲、合肥長鑫、 華虹宏力等 12 英寸晶圓廠的規(guī)劃產(chǎn)能。盡管國內(nèi)硅片廠商正在加緊步伐擴產(chǎn)，但至 2022 年仍不能滿 足國內(nèi)晶圓廠的需求。預(yù)計國內(nèi)硅片市場將長期保持火熱。

國瓷材料

高端陶瓷材料龍頭：山東國瓷功能材料股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家專業(yè)從事功能陶瓷材料研發(fā)和生產(chǎn)的 高新技術(shù)企業(yè)，成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司先后榮獲工信部第四批制造業(yè) 單項冠軍示范企業(yè)、工信部知識產(chǎn)權(quán)工業(yè)運用試點企業(yè)、山東省新材料領(lǐng)軍企業(yè) 50 強，山東省 5G 產(chǎn)業(yè)方向試點示范企業(yè)、山東省新材料產(chǎn)業(yè)民營企業(yè) 10 強、山東省“十強”產(chǎn)業(yè)（新材料產(chǎn)業(yè)）集 群領(lǐng)軍企業(yè)、山東省“勇于創(chuàng)新獎”先進集體等稱號。公司瞄準世界科技前沿，以無機非金屬材料 為核心，始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，承建了“國家企業(yè)技術(shù)中心”、“國家博士后科研工作站”、“山 東省電子陶瓷材料工程技術(shù)研究中心”等國家、省級科研平臺，并通過中國合格評定國家認可委員 會實驗室（CNAS）認可。 經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為國內(nèi)重要的高端功能陶瓷材料制造商。

目前公司主要從事各類高端陶瓷材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成包括電子材料、催化材料、生物 醫(yī)療材料和其他材料在內(nèi)的四大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋電子信息和通訊、生物醫(yī)療、新能源汽車、 建筑陶瓷、汽車及工業(yè)催化劑、太陽能光伏等領(lǐng)域。

公司自 2017 年至今營收持續(xù)增長，基本上保持著不低于 20%的增速；凈利潤除了 2019 年略有下滑外， 也保持了較高增速，2021 年前三季度同比增速超過 40%。公司產(chǎn)品的毛利率水平也維持在較高水平， 2018 年至今均高于 40%。從業(yè)務(wù)板塊來看，電子材料板塊的收入及毛利占比最大，生物醫(yī)療材料板 塊由于毛利率高，其毛利占比也達到了 28%。

2019 年 10 月 31 日,三大運營商公布 5G 商用套餐,并于 11 月 1 日正式上線 5G 商用套餐。根據(jù)華為數(shù)據(jù)， 三家運營商 5GtoB（政企市場）的合同已經(jīng)達到了數(shù)千個，涉及醫(yī)療、礦業(yè)、化工、港口、教育等各 行各業(yè)的用戶，合同金額已達到數(shù)十億元。5G 發(fā)展才兩年多的時間，與傳統(tǒng) toC（消費者）的萬億 元市場仍有較大差距和空間。5G 相對 2G-4G 單機 MLCC 用量也將提升 80%以上，尤其是超小型 MLCC 的需求大增，相比目前滿足 LTE 標(biāo)準的手機需要的 300-500 顆 MLCC，到滿足高端 LTE-advanced 標(biāo)準 的手機需 550-900 顆。5G 尚處于商用導(dǎo)入初期、創(chuàng)新應(yīng)用的定義期，應(yīng)用覆蓋面仍在快速擴大。

公司通過收購國瓷博晶 100%股權(quán)、王子制陶 100%股權(quán)，切入催化材料業(yè)務(wù)。國瓷博晶是專業(yè)生產(chǎn) 機動車尾氣凈化稀土催化材料的高科技企業(yè)，其核心產(chǎn)品包括鈰鋯固溶體氧化物系列、氧化鋁負載 型鈰鋯氧化物系列等，擁有設(shè)備齊全的研發(fā)中心和高技術(shù)的研發(fā)團隊。王子制陶深耕蜂窩陶瓷載體 行業(yè)十余年，積累了豐富的經(jīng)驗。公司目前在催化材料板塊擁有年產(chǎn)蜂窩陶瓷 2400 萬升，鈰鋯氧化 物 250 噸及分子篩 6000 噸產(chǎn)能。公司的募投項目還包括 4000 萬升汽車用蜂窩陶瓷制造項目及 3000 噸高性能能稀土功能材料產(chǎn)業(yè)項目。

其他材料應(yīng)用廣泛

其他材料板塊包括建筑陶瓷材料、結(jié)構(gòu)陶瓷等產(chǎn)品。其中，公司子公司國瓷康立泰生產(chǎn)的陶瓷墨水 在國內(nèi)市場處于領(lǐng)先地位，發(fā)貨量、營業(yè)收入和利潤持續(xù)增長；公司子公司金盛陶瓷生產(chǎn)的陶瓷球 等結(jié)構(gòu)件因具有絕緣、耐高溫、耐腐蝕和自潤滑等特點，可以應(yīng)用于醫(yī)療、新能源和紡織等行業(yè)的 高端機械設(shè)備中。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站