華金證券股份有限公司周平近期對(duì)濟(jì)民醫(yī)療（603222）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《股權(quán)激勵(lì)綁定利益，博鰲醫(yī)院高速放量》，本報(bào)告對(duì)濟(jì)民醫(yī)療給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.22元。

濟(jì)民醫(yī)療

投資要點(diǎn)

股權(quán)激勵(lì)綁定員工和公司利益：公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，覆蓋董監(jiān)高、中層管理人員及核心技術(shù)人員共計(jì)42人，擬授予股票期權(quán)數(shù)量合計(jì)為330萬份，約占公司總股本的0.61%，授予價(jià)格為12.01元/股。業(yè)績考核目標(biāo)為2023-2025年歸母凈利潤(扣除股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用)分別不低于1.8、2.3、3.0億元，利潤考核目標(biāo)高，彰顯公司發(fā)展信心。

博鰲醫(yī)院細(xì)胞治療放量，鄂州二院新院區(qū)開始運(yùn)營。持股51%的博鰲醫(yī)院公司核心資產(chǎn)為上海中醫(yī)藥大學(xué)博鰲國際醫(yī)院，擁有560張床位，與日本、意大利、新加坡、中國上海等知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立了密切聯(lián)系，引進(jìn)了20多名外籍專家，其中包含3名諾貝爾獲獎(jiǎng)?wù)摺?名院士。博鰲醫(yī)院定位高端，以再生醫(yī)學(xué)為特色，提供細(xì)胞免疫治療、高端醫(yī)美、特殊血液凈化等醫(yī)療服務(wù)，擁有國內(nèi)唯一一家通過日本國厚生省GMP認(rèn)證的國際再生醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室。2023年疫情放開后，博鰲醫(yī)院的就診人次數(shù)大幅度增加，業(yè)績有望快速釋放。持股100%的鄂州二院已搬遷至新院區(qū)，床位從200張?jiān)黾又?000張，歷史單張床位年收入約50萬，新院區(qū)引入了更多專家和高端設(shè)備，預(yù)計(jì)單張床位年收入有望達(dá)到60萬，峰值收入有望達(dá)到6億，按照15%凈利率測算，峰值凈利潤有望達(dá)到9000萬。

安全注射器和預(yù)充式導(dǎo)管快速放量，大輸液新產(chǎn)品上市可期。國內(nèi)安全注射器市場剛剛興起，滲透率極低。公司安全注射器獲得RTI技術(shù)授權(quán)，注射后針頭會(huì)自動(dòng)回縮，安全性高，未來有望實(shí)現(xiàn)高速放量，預(yù)計(jì)2023年銷量有望達(dá)到5000萬支，峰值有望實(shí)現(xiàn)數(shù)億支。海外市場在2021年受到新冠疫苗需求拉動(dòng)，2022年需求減少，未來有望維持在3億支以上的需求。預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器剛啟動(dòng)上市推廣，市場滲透率提升+國產(chǎn)替代有望迎來高速放量。大輸液新產(chǎn)品山梨醇甘露醇沖洗劑和平衡鹽沖洗液有望帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

投資建議：我們預(yù)測公司2023-2024年歸母凈利潤分別為2.23、3.22億元，增速分別為402%/44%，對(duì)應(yīng)PE分別為32、22倍?？紤]到公司醫(yī)院產(chǎn)能快速釋放，安全注射器和預(yù)充式導(dǎo)管高速放量，業(yè)績迎來高速增長期，首次覆蓋，給予“增持”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院診療量低于預(yù)期；產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；醫(yī)保集采導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)。

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，濟(jì)民醫(yī)療行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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