華安證券（600909）股份有限公司譚國(guó)超,李昌幸近期對(duì)太極集團(tuán)（600129）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《核心產(chǎn)品表現(xiàn)突出，國(guó)企改革釋放強(qiáng)勁動(dòng)力》，本報(bào)告對(duì)太極集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.16元。

太極集團(tuán)

事件：

公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140.51億元(同比+15.65%)；歸母凈利潤(rùn)3.50億元，扣非歸母凈利潤(rùn)3.67億元，大幅扭虧為盈。

分析點(diǎn)評(píng)

營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)出歷史新高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅提升

單季度來看，公司2022Q4收入為35.07億元，同比+35.96%；歸母凈利潤(rùn)為1.01億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.49億元，大幅扭虧。

公司整體毛利率為45.43%，同比+2.94個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率40.33%，同比-3.60個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率33.04%，同比-1.66個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)6.02%，同比-1.45個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.27%，同比-0.49個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為18.01億元，同比+222.25%。主要系隨銷售規(guī)模增長(zhǎng)回款增加，年末暢銷產(chǎn)品供不應(yīng)求、收到大額預(yù)收貨款。

醫(yī)藥工業(yè)聚焦主品，中藥核心產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛

醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)業(yè)收入50.35億元(同比+46.86%)，毛利率為63.60%，同比增加5.63個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入8.14億元(同比+13.76%)，毛利率為9.48%，同比增加0.95個(gè)百分點(diǎn)。

核心產(chǎn)品方面，幾款核心中藥產(chǎn)品增速迅猛。其中藿香正氣口服液實(shí)現(xiàn)銷售收入15.67億元，同比增長(zhǎng)70%；急支糖漿實(shí)現(xiàn)銷售收入5.26億元，同比增長(zhǎng)89%；通天口服液實(shí)現(xiàn)銷售收入2.88億元，同比增長(zhǎng)53%；鼻竇炎口服液實(shí)現(xiàn)銷售收入2.14億元，同比增長(zhǎng)67%。

化藥方面穩(wěn)健增長(zhǎng)。注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)實(shí)現(xiàn)銷售收入15.11億元，同比增長(zhǎng)9%；洛芬待因緩釋片(思為普)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.13億元，同比增長(zhǎng)15%；鹽酸嗎啡緩釋片(美菲康)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.30億元，同比增長(zhǎng)8.6%。

研發(fā)聚焦六大治療領(lǐng)域，加速在研項(xiàng)目進(jìn)度

公司在研項(xiàng)目80余項(xiàng)，新增立項(xiàng)近20項(xiàng)。2022年公司獲得4類化學(xué)藥產(chǎn)品注冊(cè)證書2件；一致性評(píng)價(jià)2件；新增立項(xiàng)近20項(xiàng)，新產(chǎn)品立項(xiàng)取得新突破,GLP-1激動(dòng)劑SPTJS22001立項(xiàng)并加速推進(jìn)。

中藥創(chuàng)新藥持續(xù)推進(jìn)。公司研制的創(chuàng)新中藥口服制劑芪燈明目膠囊治療糖尿病黃斑水腫“附條件批準(zhǔn)上市”臨床試驗(yàn)已完成部分病例入組；治療心血管疾病的創(chuàng)新中藥丹七通脈片完成IIb期研究總結(jié)報(bào)告及專家咨詢論；開展3.1類古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑研究3項(xiàng)；完成4類化學(xué)藥鹽酸羥考酮緩釋片臨床試驗(yàn)、完成2.2類化學(xué)藥鹽酸嗎啡緩釋片(24h滲透泵型)完成I期臨床預(yù)試驗(yàn)研究；完成2.2類中藥雙苓止瀉顆粒飲片制備工藝及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究。

大品種二次開發(fā)成果顯著。完成藿香正氣口服液“以證統(tǒng)病”治療濕疹及腸易激綜合征、芪鹿補(bǔ)血顆粒治療放化療后的白細(xì)胞減少癥和通天口服液人體機(jī)理研究3個(gè)項(xiàng)目的上市后再評(píng)價(jià)研究總結(jié)報(bào)告。

改革成效顯著，2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃彰顯信心

國(guó)企改革效果顯著，公司發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。未來戰(zhàn)略方向：現(xiàn)代中藥智造(主)，麻精特色化藥(輔)，區(qū)域商業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)(輔)。2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃出臺(tái)，2023年公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%以上。其中，力爭(zhēng)醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%、醫(yī)藥商業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%，彰顯信心。

中藥材資源建設(shè)方面加大力度。2022年，公司計(jì)劃加速推進(jìn)中藥材種植基地和加工基地雙基地建設(shè)，發(fā)展規(guī)范化種植基地15萬畝，新增種植基地2.4萬畝；通過自建或合作新增中藥材加工中心10個(gè)，累計(jì)建成15個(gè)加工中心。

投資建議

我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年收入分別171.5/206.5/249.2億元，分別同比增長(zhǎng)22.1%/20.4%/20.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為5.8/8.3/11.9億元，分別同比增長(zhǎng)65.8%/43.0%/43.2%，對(duì)應(yīng)估值為41X/29X/20X。維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；公司治理改革不及預(yù)期；核心品種銷售不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券陳鐵林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為35.93%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為68.08。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，太極集團(tuán)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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