華金證券股份有限公司張文臣,顧華昊近期對(duì)新宙邦（300037）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋰電電解液盈利能力承壓，氟化工有望貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?，本?bào)告對(duì)新宙邦給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為48.52元。

新宙邦

投資要點(diǎn)

公司2022Q4及2023Q1業(yè)績(jī)承壓：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.61億元，同比+38.98%，歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比+34.57%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。銷售毛利率32.04%，同比-3.45pct，銷售凈利率18.87%，同比-0.76pct。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.32億元，同比-6.06%，環(huán)比-0.26%，歸母凈利潤(rùn)3.16億元，同比-27.94%，環(huán)比-27.85%。銷售毛利率29.9%，同比-5.68pct，環(huán)比-0.26pct，銷售凈利率13.74%，同比-4.8pct，環(huán)比-5.42pct。公司盈利能力顯著下降，主要是因?yàn)槭茈娊庖寒a(chǎn)能大幅釋放，以及下游需求增速逐漸放緩的影響，電解液價(jià)格大幅下降。2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.15-2.65億元，同比-57.98%到-48.20%。

電解液有望以量代價(jià)，一體化布局有望增厚盈利能力：電池化學(xué)品方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.03億元，同比+40.49%，毛利率26.11%，同比-5.52pct。預(yù)計(jì)其中鋰電電解液出貨量約為11萬(wàn)噸。電池化學(xué)品2022上半年平均售價(jià)為6.4萬(wàn)元/噸，下半年4.3萬(wàn)元/噸，售價(jià)顯著下降。截至2022年底，公司電池化學(xué)品產(chǎn)能23.96萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能75.88萬(wàn)噸。未來(lái)公司電解液產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張，以量代價(jià)。江蘇省淮安市“年產(chǎn)5.96萬(wàn)噸鋰電添加劑項(xiàng)目”、廣東省惠州市“3.5期溶劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”正在建設(shè)中。公司一體化布局，未來(lái)溶劑、添加劑自供比例有望上升，增厚盈利能力。

有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚汗居袡C(jī)氟化學(xué)品致力于高端含氟精細(xì)化學(xué)品(海斯福)，以及含氟聚合物產(chǎn)品(海德福)。一代產(chǎn)品(含氟醫(yī)藥農(nóng)藥中間體、氟橡膠硫化劑等)市場(chǎng)穩(wěn)定，維持較好的市場(chǎng)份額；二代產(chǎn)品(半導(dǎo)體與顯示用氟溶劑清洗劑、半導(dǎo)體與數(shù)據(jù)中心含氟冷卻液、氟聚合物改性共聚單體、含氟表面活性劑等)銷售增長(zhǎng)較快，未來(lái)隨著半導(dǎo)體等行業(yè)的發(fā)展，二代產(chǎn)品需求將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；三代產(chǎn)品(集成電路刻蝕及電力絕緣氣體等)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，部分產(chǎn)品已通過(guò)客戶測(cè)試。2022年，公司有機(jī)氟化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.74億元，同比+69.37%，毛利率65.29%，同比+1.36pct。2022公司有機(jī)氟化學(xué)品銷量0.35萬(wàn)噸。2022下半年均價(jià)35.5萬(wàn)元/噸，較2022上半年+14.37%。國(guó)外主流的含氟冷卻液供應(yīng)商，因環(huán)保原因供應(yīng)不穩(wěn)定，公司含氟冷卻液供不應(yīng)求。公司現(xiàn)有有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)能0.52萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能2.2萬(wàn)噸。海斯福高端氟精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目(二期)、海德福高性能氟材料項(xiàng)目，正在建設(shè)中。海德福產(chǎn)品六氟丙烯，可為海斯福提供原料，深化公司氟化工上下游一體化布局。隨著有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)未來(lái)產(chǎn)能釋放，疊加其高盈利能力，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要來(lái)源。

其它業(yè)務(wù)：2022年，公司半導(dǎo)體化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.23億元，同比+50.64%，毛利率35.88%，同比+7.19pct。公司半導(dǎo)體超高純氨水、雙氧水、顯示面板蝕刻液等客戶市場(chǎng)需求快速增加。電容化學(xué)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.97億元，同比-2.1%，毛利率37.25%，同比-1.29pct。2022年由于居民消費(fèi)動(dòng)力不足造成終端需求不穩(wěn)定，公司傳統(tǒng)電容器化學(xué)品同比下降，但是公司憑借行業(yè)龍頭地位，通過(guò)先進(jìn)技術(shù)和齊全的產(chǎn)品品類深耕戰(zhàn)略客戶，確保核心客戶訂單穩(wěn)定。

投資建議：公司未來(lái)電解液業(yè)務(wù)以量代價(jià)，溶劑、添加劑一體化布局有望增厚盈利能力。高毛利率的有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)產(chǎn)能不斷釋放，有望貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.35、23.93和32.41億元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年的PE為24倍，首次覆蓋，給予“買入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)品產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簧嫌卧牧洗蠓鶟q價(jià)等因素。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券趙乃迪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.77。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.81。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，新宙邦行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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