東方證券股份有限公司姜雪晴近期對(duì)星宇股份（601799）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《毛利率改善，獲取新項(xiàng)目將保障盈利穩(wěn)定增長》，本報(bào)告對(duì)星宇股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為134.23元，當(dāng)前股價(jià)為117.07元，預(yù)期上漲幅度為14.66%。

星宇股份

業(yè)績符合預(yù)期。2022年?duì)I業(yè)收入82.48億元，同比增長4.3%；歸母凈利潤9.41億元，同比下降0.9%；扣非歸母凈利8.16億元，同比下降3.7%。4季度營業(yè)收入22.84億元，同比增長1.5%，環(huán)比增長1.7%；歸母凈利潤1.87億元，同比下降11.1%，環(huán)比下降36.8%；扣非歸母凈利1.37億元，同比下降24.5%，環(huán)比下降49.7%，利潤增速低于營收增速預(yù)計(jì)系公司為長期發(fā)展增加研發(fā)投入所致。2022年公司擬向股東分紅每股1.1元。

2022全年及4季度毛利率同比提升，現(xiàn)金流顯著改善。2022全年毛利率22.6%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)；4季度毛利率21.3%，同比提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。2022全年期間費(fèi)用率10.6%，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中研發(fā)費(fèi)用率6.3%，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期職工薪酬及研發(fā)材料增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期無可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用。2022全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額14.08億元，同比增長171.1%，主要系本期收到的銷售商品等相關(guān)的現(xiàn)金增加、本期支付的購買商品及各項(xiàng)稅費(fèi)現(xiàn)金減少綜合所致。

新項(xiàng)目獲取及批產(chǎn)順利，與地平線形成戰(zhàn)略合作開拓智駕及智控產(chǎn)品。2022年公司承接41個(gè)車型車燈開發(fā)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)23個(gè)新車型項(xiàng)目批產(chǎn)，客戶涵蓋大眾、通用、豐田、本田、一汽、吉利、廣汽、奇瑞、蔚來、小鵬、理想等眾多國內(nèi)外整車企業(yè)。公司持續(xù)加強(qiáng)新技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用，成功開發(fā)基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈、基于MicroLED技術(shù)的HD智能前照燈、基于MicroLED/MiniLED技術(shù)的像素顯示化交互燈等新產(chǎn)品；同時(shí)公司積極推進(jìn)汽車電子技術(shù)研發(fā)，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展新領(lǐng)域，2023年2月公司與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開發(fā)智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品，基于征程3芯片研發(fā)的行泊一體解決方案已獲得國內(nèi)某頭部車企定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)；搭載征程3芯片的智能視野控制器正在開發(fā)，融合視覺感知技術(shù)和智能燈光控制，將賦予車燈更強(qiáng)的感知和交互能力，預(yù)計(jì)汽車電子業(yè)務(wù)將有望推動(dòng)公司產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)。公司塞爾維亞工廠于2022年12月正式投產(chǎn)，汽車電子和照明研發(fā)中心逐步投入使用，智能制造產(chǎn)業(yè)園五期及模具工廠建設(shè)項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，新產(chǎn)能布局有望進(jìn)一步提升公司在國內(nèi)外市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭力，鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

調(diào)整2023-2024年預(yù)測(cè)，增加2025年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS分別為4.33、5.36、6.55元(原2023-2024年為4.93、6.33元)，按23年P(guān)E估值，參考可比公司給予23年31倍PE估值，目標(biāo)價(jià)134.23元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

乘用車行業(yè)銷量低于預(yù)期、前照燈、后組合燈配套量低于預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券汪劉勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.9%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利11.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.17。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為150.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，星宇股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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