川財證券有限責(zé)任公司孫燦近期對上海電力（600021）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《年度點評報告：收入增長超預(yù)期，財務(wù)杠桿控制有力，整體盈利能力持續(xù)修復(fù)》，本報告對上海電力給出評級，當(dāng)前股價為9.89元。

上海電力

事件

公司發(fā)布2022年年報：2022年年度實現(xiàn)營業(yè)收入391.61億元，同比上漲27.00%；實現(xiàn)毛利75.15億元，同比增長63.03%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.21億元，同比上漲111.47%。

2022年收入增長超出我們的預(yù)期，但利潤增長低于我們的預(yù)期

2022年年度實現(xiàn)營業(yè)收入391.61億元，同比上漲27.00%；實現(xiàn)毛利75.15億元，同比增長63.03%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.21億元，同比上漲111.47%。全年實現(xiàn)綜合毛利率19.19%，與2021年全年相比提高了4.14個百分點，與2022年第四季度相比降低了0.86個百分點。

公司2022年收入增長超出我們的預(yù)期，但利潤增長低于我們的預(yù)期，主要是公司發(fā)電業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)超我們預(yù)期。2022年度，公司累計發(fā)電637.28億千瓦時，同比增長6.67%，但營業(yè)收入同比增長27.00%，主要是公司平均銷售電價超預(yù)期上漲。同時，公司全年綜合毛利率19.19%，凈利率4.05%，略低于我們21.15%和5.05%的預(yù)期。

公司電力業(yè)務(wù)收入超預(yù)期增長主要是銷售電價超預(yù)期，但公司財務(wù)費用控制得當(dāng)，整體費用率同比明顯下降

2022年1-12月，公司完成合并口徑發(fā)電量637.28億千瓦時，同比上升6.67%，上網(wǎng)電量609.16千瓦時，同比上升7.57%。公司合并口徑煤折標(biāo)煤單價(含稅)1461.32元/噸，同比上升17.86%。

公司著力抓好燃料保供控價，致力于提高燃煤長協(xié)履約率，在滬區(qū)域煤價對標(biāo)差距大幅縮小，同時加強廠內(nèi)管理，嚴(yán)控?zé)嶂挡詈蛽p耗，降控燃料成本。同時公司電力均價上漲超預(yù)期，區(qū)域優(yōu)勢明顯。但電力業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)仍略低于我們的預(yù)期。公司降杠桿與政策爭取成效顯著，財務(wù)費用增長明顯放緩。2022年末資產(chǎn)負(fù)債率72.63%，同比下降3.13個百分點，公司2022年財務(wù)費用增加值低于我們的預(yù)期，財務(wù)費用率以及整體費用比率同比繼續(xù)下降，表現(xiàn)好于我們預(yù)期。

盈利預(yù)測

公司2022年利潤表現(xiàn)低于我們的預(yù)測，我們根據(jù)公司2022年的經(jīng)營情況，適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計公司2023-2025年，可實現(xiàn)營業(yè)收入483.93、598.73和741.55億元，歸屬母公司凈利潤5.77、8.16和11.99億元，總股本28.17億股，對應(yīng)EPS0.20、0.29和0.43元。2023年3月30日，股價9.79元，對應(yīng)市值276億元，2023-2025年P(guān)E約為48、34和23倍。

風(fēng)險提示：新能源項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，綠電交易與溢價不及預(yù)期風(fēng)險，可再生能源補貼回款低于預(yù)期的風(fēng)險，經(jīng)濟恢復(fù)低于預(yù)期，電價上行低于預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券高興研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為41.92%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.33億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為141.86。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為12.04。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，上海電力行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)風(fēng)險可能較大，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)費用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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