浙商證券（601878）股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對(duì)建發(fā)股份（600153）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《建發(fā)股份2022年報(bào)分析報(bào)告：22年歸母凈利潤(rùn)62.82億元，供應(yīng)鏈穩(wěn)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)顯韌性》，本報(bào)告對(duì)建發(fā)股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.53元。

建發(fā)股份

投資要點(diǎn)

22年歸母凈利潤(rùn)同比穩(wěn)增2.3%，供應(yīng)鏈分部增速達(dá)23.1%

公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8328.12億元，同比增長(zhǎng)17.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.82億元，同比增長(zhǎng)2.30%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2682.36億元，同比增長(zhǎng)13.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.06億元，同比減少-1.83%。分板塊看：

供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)分部，2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.9%至6963.19億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.14億元，同比增長(zhǎng)23.1%，其中22Q4營(yíng)業(yè)收入1686.27億元，同比減少-0.4%，歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比提升25.7%，我們分析主要受益于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)積極開(kāi)拓市場(chǎng)區(qū)域以及經(jīng)營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)分部，2022年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.7%至1364.93億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.67億元，同比減少-21.2%，其中22Q4營(yíng)業(yè)收入996.10億元，同比大增48.0%，歸母凈利潤(rùn)16.05億元，同比-14.6%。

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，貨種服務(wù)多元擴(kuò)展

貨量端，公司持續(xù)鞏固核心品類資源渠道優(yōu)勢(shì)，全年經(jīng)營(yíng)貨量約2億噸，同比增速近10%，其中鋼材、農(nóng)產(chǎn)品、紙漿紙張類經(jīng)營(yíng)貨量分別同比增長(zhǎng)超17%、超9%、超15%。差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。

客戶端，公司鎖定上下游大客戶，積極延拓供貨渠道并加深國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商合作，其中鋼鐵類、紙漿類大型供應(yīng)商合作量分別提升近24%、27%。公司下游大客戶數(shù)占比提升近5%，交易額占比提升近10%。

服務(wù)端，公司LIFT體系核心能力延伸，依靠服務(wù)提升盈利能力同時(shí)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，大宗商品的“LIFT”供應(yīng)鏈服務(wù)模式已復(fù)制至消費(fèi)品領(lǐng)域和新能源產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬公司服務(wù)領(lǐng)域，推進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。

地產(chǎn)銷售顯韌性，逆勢(shì)拿地靜待開(kāi)花

收入端，公司2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入1364.93億元，同比增長(zhǎng)41.7%。其中一級(jí)土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目“2022P17”和“2022P20”地塊分別于去年8月、12月出讓成交，合計(jì)地塊成交總價(jià)75.30億元。

銷售端，公司旗下建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)2022年共實(shí)現(xiàn)合同銷售2097.25億元，同比減少3.6%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)合同銷售908.07億元，同比+82.8%。四季度公司積極推進(jìn)銷售策略及管理措施，優(yōu)質(zhì)“產(chǎn)品+服務(wù)”聯(lián)合驅(qū)動(dòng)銷售同比大增。

拿地端，我們分析公司拿地依然積極，良好的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和積極推盤去化能力有望帶動(dòng)公司在供給側(cè)出清格局下逆勢(shì)突圍。

擬收購(gòu)紅星美凱龍近30%股權(quán)，雙主業(yè)協(xié)同賦能發(fā)展

擬受讓紅星控股所持紅星美凱龍（601828）近30%股權(quán)，或有較大受益：1)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前紅星美凱龍自營(yíng)門店多集中在一二線城市的核心地段，未來(lái)有望通過(guò)發(fā)行公募REITs實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步增厚資產(chǎn)價(jià)值；2)雙主業(yè)協(xié)同。地產(chǎn)方面，紅星美凱龍的家裝與建發(fā)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)高度協(xié)同，優(yōu)質(zhì)家居供應(yīng)疊加地產(chǎn)引流，雙方業(yè)務(wù)相互賦能；供應(yīng)鏈方面，紅星美凱龍的品牌資源導(dǎo)入與中高端用戶觸達(dá)，有望助力公司拓展B端消費(fèi)品類供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)(公司2022年消費(fèi)品供應(yīng)鏈?zhǔn)杖朐鏊?2.8%)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)平滑大宗周期波動(dòng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別73.37億元、83.58億元、94.26億元，對(duì)應(yīng)PE分別4.9倍、4.3倍、3.8倍，且PB(LF)僅0.79倍。公司供應(yīng)鏈+房地產(chǎn)雙主業(yè)協(xié)同并進(jìn)，低估值穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)凸顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)；供應(yīng)鏈模式推廣不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)政策影響。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）陳金海研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利66.31億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為5.2。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.18。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，建發(fā)股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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