浙商證券（601878）股份有限公司匡培欽,馮思齊近期對建發(fā)股份（600153）進行研究并發(fā)布了研究報告《建發(fā)股份2022年報分析報告：22年歸母凈利潤62.82億元，供應鏈穩(wěn)增長，房地產顯韌性》，本報告對建發(fā)股份給出增持評級，當前股價為12.53元。

建發(fā)股份

投資要點

22年歸母凈利潤同比穩(wěn)增2.3%，供應鏈分部增速達23.1%

公司2022年實現營業(yè)收入8328.12億元，同比增長17.65%，實現歸母凈利潤62.82億元，同比增長2.30%。其中，22Q4實現營業(yè)收入2682.36億元，同比增長13.32%，實現歸母凈利潤27.06億元，同比減少-1.83%。分板塊看：

供應鏈運營分部，2022年營業(yè)收入同比增長13.9%至6963.19億元，實現歸母凈利潤40.14億元，同比增長23.1%，其中22Q4營業(yè)收入1686.27億元，同比減少-0.4%，歸母凈利潤11.0億元，同比提升25.7%，我們分析主要受益于供應鏈業(yè)務積極開拓市場區(qū)域以及經營規(guī)模增長。

房地產分部，2022年營業(yè)收入同比增長41.7%至1364.93億元，實現歸母凈利潤22.67億元，同比減少-21.2%，其中22Q4營業(yè)收入996.10億元，同比大增48.0%，歸母凈利潤16.05億元，同比-14.6%。

供應鏈業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張，貨種服務多元擴展

貨量端，公司持續(xù)鞏固核心品類資源渠道優(yōu)勢，全年經營貨量約2億噸，同比增速近10%，其中鋼材、農產品、紙漿紙張類經營貨量分別同比增長超17%、超9%、超15%。差異化競爭優(yōu)勢，實現供應鏈業(yè)務規(guī)模穩(wěn)健擴張。

客戶端，公司鎖定上下游大客戶，積極延拓供貨渠道并加深國內外供應商合作，其中鋼鐵類、紙漿類大型供應商合作量分別提升近24%、27%。公司下游大客戶數占比提升近5%，交易額占比提升近10%。

服務端，公司LIFT體系核心能力延伸，依靠服務提升盈利能力同時對沖價格波動風險。目前，大宗商品的“LIFT”供應鏈服務模式已復制至消費品領域和新能源產業(yè)鏈，拓寬公司服務領域，推進綠色低碳轉型。

地產銷售顯韌性，逆勢拿地靜待開花

收入端，公司2022年房地產開發(fā)業(yè)務收入1364.93億元，同比增長41.7%。其中一級土地開發(fā)項目“2022P17”和“2022P20”地塊分別于去年8月、12月出讓成交，合計地塊成交總價75.30億元。

銷售端，公司旗下建發(fā)房產和聯發(fā)集團2022年共實現合同銷售2097.25億元，同比減少3.6%；其中22Q4實現合同銷售908.07億元，同比+82.8%。四季度公司積極推進銷售策略及管理措施，優(yōu)質“產品+服務”聯合驅動銷售同比大增。

拿地端，我們分析公司拿地依然積極，良好的財務運營和積極推盤去化能力有望帶動公司在供給側出清格局下逆勢突圍。

擬收購紅星美凱龍近30%股權，雙主業(yè)協同賦能發(fā)展

擬受讓紅星控股所持紅星美凱龍（601828）近30%股權，或有較大受益：1)資產優(yōu)質。目前紅星美凱龍自營門店多集中在一二線城市的核心地段，未來有望通過發(fā)行公募REITs實現輕資產運營轉型，從而進一步增厚資產價值；2)雙主業(yè)協同。地產方面，紅星美凱龍的家裝與建發(fā)房地產開發(fā)業(yè)務高度協同，優(yōu)質家居供應疊加地產引流，雙方業(yè)務相互賦能；供應鏈方面，紅星美凱龍的品牌資源導入與中高端用戶觸達，有望助力公司拓展B端消費品類供應鏈業(yè)務(公司2022年消費品供應鏈收入增速42.8%)，強化供應鏈運營優(yōu)勢的同時平滑大宗周期波動。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別73.37億元、83.58億元、94.26億元，對應PE分別4.9倍、4.3倍、3.8倍，且PB(LF)僅0.79倍。公司供應鏈+房地產雙主業(yè)協同并進，低估值穩(wěn)增長優(yōu)勢凸顯，維持“增持”評級。

風險提示

大宗商品價格大幅波動；供應鏈模式推廣不及預期；地產行業(yè)政策影響。

數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，天風證券（601162）陳金海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.14%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利66.31億，根據現價換算的預測PE為5.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為18.18。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，建發(fā)股份行業(yè)內競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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